前面内容讨论过，互联网金融公司的营业利润=向借款方收取的除本金外的所有现金流（1）-向资金方支付的利息（2）-平台运营相关的费用（3）-计提的拨备（4）
这四个指标中，除了（2）是外部变量，受宏观经济影响，分析其变化趋势，需要对宏观经济的走向有一定的把握。其他三个指标都是平台主动选择的结果，相互影响，相互作用，我们一项项分析。今天先讨论（1）向借款方收取的除本金外的所有现金流，即平台借款利息。
先说结论：利率是个综合因素，是P2P平台的收入源头，既受监管政策的约束，又受到平台客群定位的影响。不能简单的以一个平台利率的高低或坏账率的高低，来评估一个平台的好坏。
一、平台借款利率的影响因素
借款方收取的除本金外的所有现金流，其实就是对借款人收取的利息。平台的风险偏好不同，选取的客群不同，借款的利息就会有差异。风险越低的客户，利率越低。比如传统银行针对企事业单位的优质客群，给予的*款贷**利率为年化6%左右，给予信用卡分期客户的利率为年化18%左右，一般合规性较好的P2P平台给予借款人一年期的信用*款贷**利率约为年化36%，而超短期借款，也就是大家俗称的PDL，年化利率100%以上很普遍。利率是个综合指标，要覆盖平台的运营成本、资金成本、坏账以及合理的利润，最终是由（2）、（3）、（4）三个指标共同决定，风险越高的客群，利率水平就越高。
当然，除了平台的主动选择，监管对利率的上限是有规定的。这个上限还一直存在争议。
《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（以下简称141号文）第一条第二款规定“各类机构以利率和各种费用形式对借款人收取的综合资金成本应符合最高人民法院关于民间借贷利率的规定，禁止发放或撮合违反法律有关利率规定的*款贷**。各类机构向借款人收取的综合资金成本应统一折算为年化形式…”。
该款规定中“最高人民法院关于民间借贷利率的规定”系指向《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》第二十六条关于利率问题所划定的“两线三区”，即“借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持”。
141号文要求在“现金贷”业务中，各类机构向借款人收取的综合资金成本应当满足《民间借贷司法解释》关于年利率的规定，且综合资金成本应折算成年化形式。该文规定“综合资金成本”包括“利息”和“各种费用”，但鉴于实践中“现金贷”业务的收费主体、收费名目多样，是否借款人支出的全部费用均需纳入“综合资金成本”一直没有明确，年化的折算方式亦没有说清楚。
二、让人费解的年化利率
P2P平台的借款利率一直广受争议，很多人都骂其为高利贷，但实际上连监管都没有明确的规定利率该如何计算，出现争议是很正常的。现实中年化的折算方式有两种，来看下面两个案例：
案例一，甲向某P2P平台借本金120元，1年还清，月息3%（简化考虑，3%包含了借款人支出的全部费用），每月还本付息，还款计划如下：
年化方式一：借款人支付的年利息和本金的比例
年化利率R=月息×12=3%×12=36%
年化方式二：借款人支付的所有现金流的折现利率
PV——借款本金
D——每月还款现金流
年化利率R=（1+R)^12（复利法）或者 R=r×12（单利法）
r=5.08%
R=5.08%×12=60.96%（和方式一对比，用单利法）
上面这个例子，甲向P2P公司借款120元，1年还清，每月等额还本付息，一共需要偿还42.3元利息，占其本金的比例为36%，年化借款利率为60.96%。这两个数字和普通人感觉似乎不一样，为什么差异会这么大？再来看下面的例子。
案例二，乙向某P2P平台借本金120元，1年还清，月息3%（简化考虑，3%包含了借款人支出的全部费用），到期一次性还本付息，还款计划如下：
年化方式一：借款人支付的利息和本金的比例
年化利率R=月息×12=3%×12=36%
年化方式二：借款人支付的所有现金流的折现利率
PV——借款本金
N——到期本金和利息之和
r=3%
年化利率R=36%（单利法）
案例二中借款人乙向P2P公司借款120元，1年到期还本付息，一共需要偿还42.3元利息，占其本金的比例为36%，年化借款利率为36%。
案例二两个利率统一了，这也是给一般人造成误解的根本原因，认为两种方式计算的利率应该是相同的。事实上，利息率和年化利率相同，当且仅当借款人一次性还本付息时才会出现。因为资金是有时间成本的，越早还钱，意味着借款人利用这笔资金的时间越短，相应的实际成本就越高，任何改变还款现金流的方式都会使得年化利率高于利息率，所以P2P平台可以通过调整还款计划调整年化利率。
年化的计算方式不同，得出的结果差异很大，很多非金融行业的人士是搞不清楚这两个概念的。其实，不光非金融行业，金融行业内不和这个指标接触的同仁，也是搞不清这两个概念差异的。第二种方式是金融上最专业的计算方式，而P2P企业为了吸引借款人，也刻意模糊这个概念。不光是P2P，银行也是的，经常以信用卡分期，每月还款利息很少来吸引客户，但用年化公式严格计算，信用卡分期的利率约20%。给普通人一个简单的转换公式，如果是按月等额还款，年化利率约为利息率（年偿还利息总额占本金的比率）的1.7倍。
前面也说了，监管的文件并没有明确利率的计算方式是哪种，在民间借贷的一些司法案例中会看到，法院是支持方式一的利率计算方式的。所以把骂名都归结在P2P企业身上，是有点冤的。拍拍贷上市时，也在招股书里特意说了利率的定价可能不符合监管要求的问题，当然不少P2P平台为了上市合规的要求和取得资本市场认可，严格按照年化指标来定价，这类企业的营业利润率其实是非常微薄的，基本保持在盈亏平衡点，后续文章会分享。
三、借贷逻辑及*款贷**利率对P2P平台业务的影响
*款贷**其实是一个透支未来的过程，不管对企业还是个人都是。企业*款贷**，是因为预期能有利润的项目产生，且这个利润是完全能覆盖*款贷**利息的。自然人消费*款贷**的逻辑是，后续会有稳定的收入来源进行偿还，现在提前享受了消费。如果是个体工商户，则是期望其后续的经营利润还款。但不管个人还是企业，即使按照金融上计算的年化36%利率来借款，资金成本都是相当高的。
虽然很多借款人不会计算*款贷**利息率折算成年化利率到底是多少，但是一般人会去比较不同*款贷**到底付出了多少利息。理性人会对自己的借款条件做个评估，按照利息从低到高的顺序去借款。比如银行*款贷**利率低，肯定会优先考虑。只有当低息借款借不出了，才会进行高息借款。当然紧急需求除外，因为银行的流程都比较慢，*款贷**审批一个月是正常的，而P2P平台的效率都较高，几天就能放款。但是这种紧急借款的特点是期限不会长，紧急需求满足后，借款人会用低息*款贷**去替换高息*款贷**。
所以，能接受期限长，金额大的高息*款贷**的客户，还款能力基本是没有的，可能长期处于借新还旧的状态，资金链非常紧，一旦某个链条出现问题，就会产生逾期，因而相应的坏账率也会较高。如果P2P平台长期沉淀的是这类客户，是非常脆弱的，很容易受到宏观环境、政策的冲击出现大面积的逾期。
如果是应付单次大额资金需求的客户，比如装修、旅游等，这类客户复借的频率低，风险较低，但P2P平台需要不断的营销去吸引新的客户，运营费用会较高。
一个平台的逾期率高低，运营成本的高低，在客群选择阶段就基本确定了，并不是单纯的坏账率低、营销费用低的平台就是好平台。后续的运营管理、风控流程只是把风险评估和运营做得更精细化。也不能简单的以利率高低来评估平台的好坏，如果一个平台长期低息吸引客户，但利息收入不能覆盖所有成本，平台长期处于亏损状态，靠投资人的资金来运转，那这个平台也是很危险的。
下篇预告：继续分析盈利模型中的其他指标及变化趋势。
相关文章：1、从互联网金融公司的商业模式看P2P的投资风险
2、互联网金融公司的商业实质探析之P2P平台（一）
3、互联网金融公司的商业实质探析之P2P平台（二）
4、互联网金融公司的商业实质探析之助贷机构
5、P2P到底怎么了？
Elexandra的探索空间会从坚持从专业的角度聊聊中产家庭理财、投资、消费的话题，欢迎扫码关注！
相关的话题结合自己工作或生活中的思考整理记录，文章内容遵从我任职公司的监管规定，但不代表公司任何观点，也不构成投资建议。