第四章 筹资管理（上）
考点一：企业筹资的动机
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创立性筹资动机 |
是指企业设立时，为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机 |
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支付性筹资动机 |
是指为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机 |
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扩张性筹资动机 |
是指企业因扩大经营规模或对外投资需要而产生的筹资动机 |
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调整性筹资动机 |
是指企业因调整资本结构而产生的筹资动机 |
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混合性筹资动机 |
基于企业规模扩张和调整资本结构两种目的，兼具扩张性筹资动机和调整性筹资动机的特性 |
【学堂提示】企业筹资的目的可能不是单纯和唯一的，通过追加筹资，既满足了经营活动、投资活动的资金需要，又达到了调整资本结构的目的。这类情况很多，可以归纳称之为混合性的筹资动机。
【单选题】（2017）企业因发放现金股利的需要而进行筹资的动机属于（A）。A.支付性筹资动机 B.调整性筹资动机 C.创立性筹资动机 D.扩张性筹资动机
【解析】支付性筹资动机，是指企业为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机，如原材料购买的大额支付、股东股利的发放等，所以答案为选项A。
【单选题】当一些债务即将到期时，企业虽然有足够的偿债能力，但为了保持现有的资本结构，仍然举新债还旧债。这种筹资的动机是（ C ）。
A.扩张性筹资动机 B.支付性筹资动机 C.调整性筹资动机 D.创立性筹资动机
【解析】调整性筹资动机，是指企业因调整资本结构而产生的筹资动机。当一些债务即将到期，企业虽然有足够的偿债能力，但为了保持现有的资本结构，仍然举借新债以偿还旧债，这是为了调整资本结构，所以本题的正确答案是选项C。
考点二：筹资管理的内容
1.科学预计资金需要量；
（第5章第1节）
2.合理安排筹资渠道、选择筹资方式；
（第4章2、3、4节）
3.降低资本成本、控制财务风险。
（第5章第2、3、4节）
【注意】资本成本与财务风险之间为反向变动关系。
债务筹资财务风险高，资本成本低；
股权筹资财务风险低，资本成本高。
考点三：筹资管理的方式
考点四：筹资的分类
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分类标志 |
类型 |
方式 |
特征 |
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取得资金的权益特性 |
股权 筹资 |
形成所有者权益：吸收直接投资、发行股票、内部积累（留存收益） |
永久性资本； 财务风险小； 资本成本高 |
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债务 筹资 |
形成负债：金融机构借款、发行债券、融资租赁 |
到期还本付息，债权人对企业经营状况不承担责任；财务风险大； 资本成本低 |
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衍生工具筹资 |
可转换债券认股权证 |
兼具股权与债务特性 |
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是否借助金融机构为媒介获取社会资金 |
直接筹资 |
直接与资金供应者协商融通资金，包括：吸收直接投资、发行股票、发行债券等 |
直接从社会取得资金；可以筹集股权资金或债务资金；手续复杂、筹资费用高；筹资领域广阔，有利于提高企业知名度和资信度 |
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间接筹资 |
借助银行和非银行金融机构筹集资金，包括：银行借款、融资租赁 |
金融机构发挥中介作用，预先集聚资金，然后提供给企业；主要形成债务资金；手续简便，筹资效率高，筹资费用较低；容易受金融政策的制约和影响 |
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资金的 来源范围 |
内部筹资 |
通过利润留存而形成，即利用留存收益（内部权益筹资） |
筹资额取决于企业的可分配利润和利润分配政策（股利政策）；无筹资费用、资本成本低 |
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外部筹资 |
发行股票、发行债券，取得商业信用、向银行借款 |
需要花费一定的筹资费用，提高了筹资成本 |
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所筹集资金的使用期限 |
长期筹资 |
长期负债及股东权益：吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁 |
使用期限在1年以上，主要用于形成和更新企业的生产和经营能力，或扩大企业的生产经营规模，或为对外投资筹集资金 |
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短期筹资 |
流动负债：利用商业信用、短期借款、（应收账款）保理业务 |
使用期限在1年以内，主要用于企业的流动资产和资金日常周转 |
【多选题】（2018）属于直接筹资的有（BC）。A.银行借款 B.发行债券 C.发行股票 D.融资租赁
【解析】直接筹资是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动。直接筹资不需要通过金融机构来筹措资金，是企业直接从社会取得资金的方式。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。选项AD属于间接筹资。
【单选题】（2020） 下列筹资方式中，属于债务筹资方式的是（C）。
A.留存收益 B.发行优先股 C.融资租赁 D.吸收直接投资
【解析】选项C属于债务筹资方式；选项A、D属于股权筹资；选项B属于衍生工具筹资。
【单选题】（2019）关于直接筹资和间接筹资，下列表述错误的是（A）。
A.直接筹资仅可以筹集股权资金 B.发行股票属于直接筹资
C.直接筹资的筹资费用较高 D.融资租赁属于间接筹资
解析】直接筹资是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动。直接筹资不需要通过金融机构 来筹措资金，是企业直接从社会取得资金的方式。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。
【例题·多选题】（2021）下列各项中，属于直接筹资方式的有（AD）。
A.发行股票 B.银行借款 C.融资租赁 D.发行债券
【解析】直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等方式。
考点五：筹资管理的原则
1.【筹措合法】指企业筹资要遵循国家法律法规，合法筹措资金。
2.【规模适当】指要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求。
3.【取得及时】指要合理安排筹措时间，适时取得资金。
4.【来源经济】指要充分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源。
5.【结构合理】指筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构。
第二节 债务筹资
考点一：银行借款
（一）银行借款的种类
担保*款贷**：
【保证*款贷**】以第三方作为保证人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一定保证责任或连带责任。
【抵押*款贷**】债务人或第三人不转移对财产的占有；抵押品可以是不动产、机器设备、交通运输工具、依法有权处分的土地使用权、有价证券等。
【质押*款贷**】债务人或第三人将其动产或财产权利移交债权人占有；质押品可以是信用凭证、有价证券、依法可转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等。（没有不动产）
【单选题】（2014）企业可以将某些资产作为质押品向商业银行申请质押*款贷**。下列各项中，不能作为质押品的是（A）。
A.厂房 B.股票 C.汇票 D.专利权
【解析】作为*款贷**质押品，可以是汇票、支票、债券、存款单、提单等信用凭证，可以是依法可以转让的股份、股票等有价证券，也可以是依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等。
【单选题】（2021）不属于担保*款贷**的是（D）。
A.质押*款贷** B.保证*款贷** C.抵押*款贷** D.信用*款贷**
【解析】担保*款贷**是指由借款人或第三方依法提供担保而获得的*款贷**。担保包括保证责任、财产抵押、财产质押，由此，担保*款贷**包括保证*款贷**、抵押*款贷**和质押*款贷**三种基本类型。
（二）长期借款的保护性条款
例行性保护条款、一般性保护条款、特殊性保护条款
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例行性 保护条款 |
这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现。主要包括：①定期向提供*款贷**的金融机构提交公司财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果。②保持存货储备量，不准在正常情况下出售较多的非产成品存货，以保持企业正常生产经营能力。③及时清偿债务，包括到期清偿应缴纳税金和其他债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失。④不准以资产作其他承诺的担保或抵押。⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等 |
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一般性 保护条款 |
是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同。主要包括：①保持企业的资产流动性 ②限制企业非经营性支出 ③限制企业资本支出的规模 ④限制公司再举债规模 ⑤限制公司的长期投资 【总结】一般性保护条款——“一保四限” |
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特殊性 保护条款 |
这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括： ①要求公司的主要领导人购买人身保险； ②借款的用途不得改变； ③违约惩罚条款，等等 |
【学堂提示】上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望。
（三）银行借款筹资的特点
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优点 |
1.筹资速度快； 2.资本成本低； 3.筹资弹性较大 |
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缺点 |
1.限制条款多； 2.筹资数额有限 |
【多选题】（2020）相对于普通股筹资，下列各项中属于银行借款筹资特点的有（ABD ）。
A.可以利用财务杠杆 B.筹资速度快 C.财务风险低 D.不分散公司控制权
【解析】银行借款属于债务筹资，可以利用财务杠杆，但财务风险高，选项A正确、选项C错误。银行借款的程序相对简单，花费时间较短，筹资速度快；同时其不会增加普通股股数，不分散公司控制权，选项BD正确。
【多选题】下列属于银行借款的一般性保护条款的有（ABC ）。
A.保持企业的资产流动性 B.限制企业非经营性支出 C.限制公司再举债规模 D.借款的用途不得改变
【解析】选项D属于特殊性保护条款。
考点二：发行公司债券
（一）公司债券的种类
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分类标志 |
类 型 |
含 义 |
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是否记名 |
记名债券 |
在公司债券存根簿载明债券持有人的姓名等其他信息 |
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无记名债券 |
在公司债券存根簿上不记载持有人的姓名 |
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能否转换成公司股权 |
可转换债券 |
债券持有者可以在规定的时间内按照规定的价格转换为发债公司的股票的债券 |
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不可转换债券 |
不能转换为发债公司股票的债券 |
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有无特定财产担保 |
担保债券 （抵押债券） |
以抵押方式担保，发行人按期还本付息的债券，主要是抵押债券。按抵押品不同，分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券 |
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信用债券 |
仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵押担保的债券 |
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是否 公开发行 |
公开发行 |
符合规定标准，可以向社会公众发行，也可以向合格投资者发行；不符合规定标准的，只能向合格投资者发行 |
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非公开发行 |
应当向合格投资者发行 |
（二）债券的偿还
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提前偿还 （提前赎回，或收回） |
含义：是指在债券尚未到期之前就予以偿还。 前提：只有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。 赎回价格：提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。 赎回时机： ①当公司资金结余时，可提前赎回债券； ②当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券 |
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分批偿还 |
如果一个公司在发行同一种债券的当时就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券 |
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一次偿还 |
到期一次偿还 |
（三）债券筹资的特点
1.一次筹资数额大
2.募集资金的使用限制条件少
3.提高公司的社会声誉
4.资本成本负担较高
【学堂提示】在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，发行公司债券筹资，能够锁定资本成本。
【多选题】与银行借款相比，下列各项中，属于发行债券筹资特点的有（ABC ）。
A.资本成本较高 B.一次筹资数额较大 C.扩大公司的社会影响 D.募集资金使用限制较多
【解析】与银行借款相比，发行债券募集的资金在使用上具有相对灵活性和自主性，使用限制条件少，因此选项D的说法错误。
【判断】如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。（√）
【解析】当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券，需要资金时再按照较低的利率进行筹措。所以题目中的说法是正确的。
考点三：融资租赁
（一）租赁的基本特征
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含义 |
是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方通过支付租金，向出让资产的一方取得资产使用权的一种交易行为 |
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特征 |
1.所有权与使用权相分离； 2.融资与融物相结合； 3.租金的分期支付 |
（二） 融资租赁的基本形式
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直接租赁 |
直接租赁是融资租赁的主要形式，承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。（两方） |
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售后回租 |
根据协议，承租人将某资产卖给出租人，再将其租回使用。 除资产所有者的名义改变之外，其余情况均无变化。（两方） |
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杠杆租赁 |
出租人只投入购买资产所需的部分资金，通常为资产价值的20%-40%；其余资金则通过将该资产抵押担保的方式，向第三方(通常为银行)申请*款贷**解决 |
杠杆租赁
从承租人的角度来看，直租与杠杆租赁无区别。
【单选题】（2021）某公司购买设备并出租，设备价款为1 000万，该公司出资200万元，余款通过设备抵押*款贷**解决，并用租金偿还*款贷**。该租赁方式为（B）。
A.售后回租 B.杠杆租赁 C.直接租赁 D.经营租赁
【解析】杠杆租赁是指涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。一般来说，当所涉及的资产价值昂贵时，出租方自己只投入部分资金，通常为资产价值的20%~40%，其余资金则通过将该资产抵押担保的方式，向第三方（通常为银行）申请*款贷**解决。然后，出租人将购进的设备出租给承租方，用收取的租金偿还*款贷**，该资产的所有权属于出租方。出租人既是债权人也是债务人，既要收取租金又要支付债务。
（三）融资租赁租金的计算
1.决定租金的因素
2.租金的支付方式
租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：
（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。
（2）按在期初和期末支付，可以分为先付租金和后付租金两种。
（3）按每次支付额，可以分为等额支付和不等额支付两种。
【学堂提示】实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。
3.租金的计算
①租金的计算大多采用等额年金法。
②通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。 【学堂提示】折现率＝利率＋租赁手续费率
【例题】某企业于20×1年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值为5万元，归租赁公司。年利率8%，租赁手续费率每年2%。租金每年年末支付一次，要求计算每次支付的租金额。
（P/F，10%，6）=0.5645
（P/A，10%，6）=4.3553
【答案】
【延伸思考】在本题中如果假设租赁期满设备残值归承租人所有，则每次应支付的租金为多少？
【总结】在租金计算中，利息和手续费通过折现率考虑，计算租金分两种情况：
（1）残值归出租人
（2）残值归承租人
【学堂提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。
（五）融资租赁筹资特点
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优点 |
1.无须大量资金就能迅速获得资产。在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产； 2.财务风险小，财务优势明显； 3.限制条件较少； 4.能延长资金融通的期限（相对于*款贷**） |
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缺点 |
资本成本负担较高。租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设备价值的30% |
【单选题】（2018）某航空公司为开通一条国际航线，需增加两架空客飞机。为尽快形成航运能力，下列筹资方式中，该公司通常会优先考虑（B）。A.债券筹资 B.融资租赁筹资 C.普通股筹资 D.优先股筹资
【解析】融资租赁无须大量资金就能迅速获得资产。融资租赁集“融资” 与“ 融物” 于一身，融资租赁使企业在资金短缺的情况下引进设备成为可能。大型企业的大型设备、工具等固定资产，经常通过融资租赁方式解决巨额资金的需要，如商业航空公司的飞机，大多是通过融资租赁取得的。
【多选题】（2020）在确定融资租赁的租金时，一般需要考虑的因素有（ABCD ）。
A.租赁公司办理租赁业务所发生的费用 B.租赁期满后租赁资产的预计残值
C.租赁公司购买租赁资产所垫付资金的利息 D.租赁资产价值
【解析】融资租赁租金的多少，取决于以下几项因素：设备原价及预计残值、利息、租赁手续费和利润。
【单选题】（2019）承租人既是资产出售者又是资产使用者的融资租赁方式是（A ）。
A.售后回租 B.直接租赁 C.杠杆租赁 D.售后回购
【解析】售后回租是指承租方由于急需资金等各种原因，将自己的资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。
【单选题】（2021）租赁一台设备，价值200万元，租期为十年，租赁后期满的残值为10万元，归租赁公司所有，租赁的年利率为7%，手续费为2%，年初支付租金，每年的租金表达式为（A）。
A.[200－10×（P/F，9%，10）]/[（P/A，9%，10）×（1＋9%）]
B.[200－10×（P/F，9%，10）]/（P/A，9%，10）
C.[200－10×（P/F，7%，10）]/[（P/A，9%，10）×（1＋7%）]
D.[200－10×（P/F，7%，10）]/（P/A，7%，10）
【解析】折现率＝7%＋2%＝9%，年初支付租金，所以租金属于预付年金。残值归租赁公司所有，所以未来的残值收入是租赁公司的一项现金流入，则：每年租金＝[200－10×（P/F，9%，10）]/[（P/A，9%，10）×（1＋9%）]
考点四：债务筹资的优缺点（一般情况下）
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优点 |
1.筹资速度较快 2.筹资弹性大 3.资本成本负担较轻（相对于股权筹资） 4.可以利用财务杠杆 5.稳定公司的控制权 |
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缺点 |
1.不能形成企业稳定的资本基础 2.财务风险较大 3.筹资数额有限 |
【单选题】（2014年）与股票筹资相比，下列各项中，属于债务筹资缺点的是（A ）。
A.财务风险较大 B.资本成本较高 C.稀释股东控制权 D.筹资灵活性较小
【解析】债务筹资的缺点：
（1）不能形成企业稳定的资本基础；
（2）财务风险较大；
（3）筹资数额有限。
第三节 股权筹资
考点一：吸收直接投资
（一）含义
吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。
【学堂提示】
①吸收投入资本不以证券为媒介，是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。
②吸收直接投资实际出资额，注册资本部分，形成实收资本；超过注册资本部分属于资本溢价，形成资本公积。（二）吸收直接投资的出资方式
包括：货币资产、实物资产、土地使用权、知识产权（风险较大）、特定债权等
【学堂提示】
1.吸收工业产权等无形资产出资的风险较大。技术具有较强的时效性，会因其不断老化落后而导致实际价值不断减少甚至完全丧失。
2.《公司法》规定，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。
【单选题】（2013年）下列各项中，不能作为资产出资的是（D）。
A.存货 B.固定资产 C.可转换债券 D.特许经营权
【解析】《公司法》对无形资产出资方式另有限制，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。
（三）吸收直接投资的筹资特点
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优点 |
1.能够尽快形成生产能力； 2.容易进行信息沟通；吸收直接投资的投资者比较单一，股权没有社会化、分散化，投资者甚至于直接担任公司管理层职务，公司与投资者易于沟通 |
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缺点 |
1.资本成本较高；（最高） 2.公司控制权集中，不利于公司治理； 3.不易进行产权交易：吸收投入资本由于没有证券为媒介，不利于产权交易，难以进行产权转让 |
【单选题】（2013年）与发行公司债券相比，吸收直接投资的优点是（D）。
A.资本成本较低 B.产权流动性较强 C.能够提升企业市场形象 D.易于尽快形成生产能力
【解析】吸收直接投资的筹资优点：
（1）能够尽快形成生产能力； （2）容易进行信息沟通。
所以本题的答案为选项D。
考点二：发行普通股股票
（一）股票的特点
（二）股东的权利
（三）股票的种类
（四）股票的发行方式
（五）股票上市交易
（六）上市公司的股票发行
（七）引入战略投资者
（八）发行普通股筹资的特点
（一）股票的特点
（二）股东的权利
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公司管理权 |
股东对公司的管理权主要体现在重大决策参与权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权、股东大会召集权等方面 |
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收益分享权 |
股东有权通过股利方式获取公司的税后利润，利润分配方案由董事会提出并经过股东大会批准 |
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股份转让权 |
股东有权将其所持有的股票出售或转让 |
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优先认股权 |
原有股东拥有优先认购本公司增发股票的权利 |
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剩余财产要求权 |
当公司解散、清算时，股东有对清偿债务、清偿优先股股东以后的剩余财产索取的权利 |
【单选题】（2014年）下列各项中，不属于普通股股东拥有的权利是（ B）。
A.优先认股权 B.优先分配收益权 C.股份转让权 D.剩余财产要求权
【解析】普通股股东的权利有：公司管理权、收益分享权、股份转让权、优先认股权、剩余财产要求权。优先分配收益权是优先股股东的权利。
（三）股票的种类
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标志 |
类型 |
说 明 |
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股东权利与义务 |
普通股 |
公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制的，股利不确定的股票。普通股是公司最基本的股票，股份有限公司通常情况下只发行普通股 |
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优先股 |
公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票，其优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上 |
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票面是否记名 |
记名股票 |
股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名册的股票 |
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无记名股票 |
不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期 |
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发行对象和上市地点 |
A股 |
境内发行、境内上市交易，以人民币标明面值，以人民币认购和交易 |
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B股 |
境内公司发行，境内上市交易，以人民币标明面值，以外币认购和交易 |
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H股 |
注册地在内地，在香港上市的股票 |
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N股 |
注册地在内地，在纽约上市的股票 |
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S股 |
注册地在内地，在新加坡上市的股票 |
（四）股票的发行方式
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公开间接发行 |
不公开直接发行 |
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含义 |
通过中介机构，公开向社会公众发行 |
不公开，只向少数特定的对象直接发行 |
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优点 |
①发行范围广，对象多，易足额筹集资本；②股票变现性强，流通性好；③提高发行公司的知名度和扩大影响力 |
弹性较大，发行成本低 |
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缺点 |
手续繁琐，发行成本高 |
发行范围小，股票变现性差 |
（五）股票上市交易
股票上市优缺点
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优点 |
（1）便于筹措新资金；（2）促进股权流通和转让；（3）便于确定公司价值 |
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缺点 |
（1）上市成本较高，手续复杂严格；（2）公司将负担较高的信息披露成本；（3）信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；（4）股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；（5）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难 |
（六）上市公司的股票发行
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说 明 |
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非公开发行股票 |
上市公司非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定向募集增发。上市公发司定向增发的优势：①有利于引入战略投资者和机构投资者；②有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；③定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力 |
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公开 发行 |
首次上市公开发行股票（IPO） |
是指股份有限公司对社会公开发行股票并上市流通和交易。 |
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上市公开 发行股票 |
是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。包括增发和配股两种方式。【增发】是指增资发行，即上市公司向社会公众发售股票的再融资方式；【配股】是指上市公司向原有股东配售股票的再融资方式 |
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（七）引入战略投资者
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含义 |
是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人 |
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基本 要求 |
1.要与公司的经营业务联系紧密；2.要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；3.要有相当的资金实力，且持股数量较多 |
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作用 |
1.提升公司形象，提高资本市场认同度；2.优化股权结构，健全公司法人治理；3.提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；4.达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程 |
【单选题】（2020）下列筹资方式中，更有利于上市公司引入战略投资者的是（D ）。
A.发行债券 B.配股 C.公开增发股票 D.定向增发股票
【解析】上市公司定向增发的优势：（1）有利于引入战略投资者和机构投资者；（2）有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；（3）定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力。
（八）发行普通股筹资的特点
1.两权分离，有利于公司自主经营管理
2.能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让；
3.资本成本较高；
4.不易及时形成生产能力
考点三：留存收益
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筹资途径 |
1.提取盈余公积；2.未分配利润 |
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筹资特点 |
1.不会发生筹资费用；2.维持公司的控制权分布；3.筹资数额有限 |
【单选题】（2014年）下列关于留存收益筹资的表述中，错误的是（B ）。
A.留存收益筹资可以维持公司的控制权结构 B.留存收益筹资不会发生筹资费用，因此没有资本成本
C.留存收益来源于提取的盈余公积金和留存于企业的利润 D.留存收益筹资有企业的主动选择，也有法律的强制要求
解析】与普通股筹资相比较，留存收益筹资不需要发生筹资费用，资本成本较低。并不是“没有资本成本”。
【多选题】（2020）关于留存收益筹资的特点，下列表述正确的有（BC）。
A.没有资本成本 B.不发生筹资费用 C.不分散公司的控制权 D.筹资数额相对有限
【解析】留存收益的筹资特点：（1）不用发生筹资费用；（2）维持公司的控制权分布；（3）筹资数额有限。
考点四：股权筹资的优缺点（一般情况下）
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优点 |
1.是企业稳定的资本基础 2.是企业良好的信誉基础 3.财务风险较小 |
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缺点 |
1.资本成本负担较重 2.控制权变更可能影响企业长期稳定发展 3.信息沟通与披露成本较大 |
总结资本成本：
吸收直接投资>股票筹资>留存收益>融资租赁>债券筹资>银行借款
【单选题】（2019）下列各项中，不属于债务筹资优点的是（D）。A.资本成本负担较轻 B.筹资弹性较大 C.筹资速度较快 D.可形成企业稳定的资本基础
【解析】债务筹资的优点包括：筹资速度较快；筹资弹性较大；资本成本负担较轻；可以利用财务杠杆；稳定公司的控制权。债务筹资的缺点：不能形成企业稳定的资本基础；财务风险较大；筹资数额有限。所以本题答案为选项D。
【多选题】（2020）与债务筹资相比，股权筹资的优点有（ACD ）。
A.股权筹资是企业稳定的资本基础 B.股权筹资的资本成本比较低
C.股权筹资的财务风险比较小 D.股权筹资构成企业的信誉基础
【解析】相对于债务筹资，股权筹资的优点有：是企业稳定的资本基础、是企业良好的信誉基础、财务风险较小。一般而言，股权筹资的资本成本要高于债务筹资，从企业成本支付的角度来看，股利、红利从税后利润中支付，而债务利息允许税前扣除，具有抵税作用；此外，普通股的发行、上市等方面的费用也十分庞大。所以选项B错误。
【多选题】（2021）与债务筹资相比，股权筹资的特点有（ABCD）。
A.信息披露成本高 B.资本成本大 C.财务风险较小 D.控制权变更可能影响企业长期稳定发展
【解析】股权筹资的优点：股权筹资是企业稳定的资本基础；股权筹资是企业良好的信誉基础；股权筹资的财务风险较小。缺点：资本成本负担较重；控制权变更可能影响企业长期稳定发展；信息沟通与披露成本较大。
债务筹资方式的比较
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债务筹资 |
银行借款 |
债券筹资 |
融资租赁 |
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优点 |
1.筹资速度快 2.资本成本低 3.筹资弹性较大 |
1.一次筹资数额大 2.募集资金的使用限制条件少 3.提高公司的社会声誉 |
1.无须大量资金就能迅速获得资产。在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产 2.财务风险小，财务优势明显（借鸡生蛋、卖蛋还钱） 3.限制条件较少 4.能延长资金融通的期限（相对于*款贷**） |
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缺点 |
1.限制条款多 2.筹资数额有限 |
资本成本负担较高 |
资本成本负担较高 |
股权筹资方式的比较
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股权 筹资 |
吸收直接投资 |
股票上市 |
留存收益 |
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优点 |
1.能够尽快形成生产能力； 2.容易进行信息沟通； 3.筹资费用较低 |
1.两权分离，有利于公司自主经营管理； 2.能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让 |
1.不会发生筹资费用； 2.维持公司的控制权分布 |
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缺点 |
1.资本成本较高。（相对于股票）； 2.公司控制权集中，不利于公司治理； 3.不易进行产权交易 |
1.资本成本较高； 2.不易及时形成生产能力 |
筹资数额有限 |
债权筹资与股权筹资优缺点对比
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债务筹资 |
股权筹资 |
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优点 |
1.稳定公司的控制权； 2.资本成本负担较轻； 3.信息沟通等代理成本较低； 4.筹资速度较快 ； 5.筹资弹性大 ； 6.可以利用财务杠杆 |
1.是企业稳定的资本基础； 2.是企业良好的信誉基础； 3.财务风险较小 |
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缺点 |
1.不能形成企业稳定的资本基础； 2.财务风险较大； 3.筹资数额有限 |
1.控制权变更可能影响企业长期稳定发展； 2.资本成本负担较重； 3.信息沟通与披露成本较大 |
第四节 衍生工具筹资
考点一：可转换债券
（一）可转换债券的含义和分类
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含义 |
可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股 |
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分类 |
不可分离的可转换债券 |
其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票 |
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可分离交易的可转换债券 |
这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票时，需要按照认购价格（行权价）出资购买股票 |
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（二）可转换债券的基本性质
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解释说明 |
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1.证券期权性 |
可转换债券实质上是一种未来的买入期权（持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利） |
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2.资本转换性 |
①正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质； ②在转换期间中，持有人没有将其转换为股票，发行企业到期必须无条件地支付本金和利息； ③资本双重性的转换，取决于投资者是否行权 |
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3.能够赎回与回售 |
赎回 |
【赎回条款】（保护发行公司）公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时（对发行公司不利），公司会按事先约定的价格买回未转换公司债券 |
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回售 |
【回售条款】（保护债券购买人）公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时（对债券购买人不利），债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司 |
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（三）可转换债券的基本要素
【例】老梁公司发行可转换债券，每张面值为1 000元，票面利率为2%，转换价格为每股40元，期限为5年，第3年年末开始可以转换为普通股，到期时点的转换价格为每股40元（该股票为公司普通股）。
标的股票：老梁公司股票
票面利率：2%
转换价格：40
转换比率:1 000/40=25
转换期：5－3=2年
赎回条款
回售条款后续介绍
强制转换条款
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解释说明 |
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标的股票 |
一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票 |
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票面利率 |
票面利率一般会低于普通债券的票面利率，可转换债券的投资收益中除了债券的利息收益外，还附加了股票买入期权的收益部分 |
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转换价格 |
1.是指可转换债券在转换期内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。 2.由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出10%~30% |
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转换比率 |
指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。 转换比率=债券面值/转换价格 |
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转换期 |
指可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限 |
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赎回条款（加速条款） |
1.赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款；2.能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受损失 |
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回售条款 |
对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。回售条款包括：回售时间、回售价格和回售条件等 |
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强制性转换条款 |
某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定 |
【说明】
赎回条款——防止股价过高损害发行人利益；
回售条款——防止股价过低损害购买人利益；
强制转换——保证转换成功。
【单选题】（2018）某公司发行的可转换债券的面值是100元，转换价格是20元，目前该债券已到转换期，股票市价为25元，则可转换债券的转换比率为（A ）。A.5 B.4 C.1.25 D.0.8
【解析】可转换债券的转换比率＝债券面值/转换价格＝100/20＝5。
【单选题】（2020）关于可转换债券的赎回条款，下列说法错误的是（ B）。
A.赎回条款的主要功能是促使债券持有人积极行使转股权
B.赎回条款主要目的在于降低投资者持有债券的风险
C.赎回条款通常包括不可赎回期间与赎回期间、赎回价格和赎回条件等
D.赎回条款是发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的相关规定
【解析】设置赎回条款的主要目的在于保护发债公司的利益，能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的票面利率支付利息所蒙受的损失。设置回售条款的主要目的在于降低投资者持有债券的风险。
（四）可转换债券的筹资特点
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解释说明 |
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优点 |
1.筹资灵活性 |
可转换债券筹资性质和时间上具有灵活性。股票市价较高，债券持有人将会按约定的价格转换为股票，避免了企业还本付息之负担 |
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2.资本成本较低 |
①利率低于同一条件下普通债券利率，降低了公司的筹资成本； ②可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本 |
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3.筹资效率高 |
转换价格往往高于当时本公司的股票价格。相当于在债券发行之际，就以高于当时股票市价的价格新发行了股票 |
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缺点 |
存在一定的财务压力 |
①存在不转换的财务压力：如果在转换期内公司股价处于恶化性的低位，持券者到期不会转股，会造成公司因集中兑付债券本金而带来的财务压力；②存在回售的财务压力：若可转换债券发行后，公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力 |
|
【单选题】（2018）下列各项条款中，有利于保护可转换债券持有者利益的是（B ）。
A.无担保条款 B.回售条款 C.赎回条款 D.强制性转换条款
【解析】回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售条款是债券持有人的权力，所以有利于保护债券持有人的利益。赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回条款是债券发行者的权力，所以，有利于保护债券发行者利益。强制性转换条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。所以，有利于保护债券发行者利益。
考点二：认股权证
（一）认股权证的含义
认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
（二）认股权证的基本性质
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含义说明 |
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证券 期权性 |
1.认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具；2.具有实现融资和股票期权激励的双重功能；3.但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权 |
|
是一种 投资工具 |
可通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具 |
（三）认股权证的筹资特点
1.认股权证是一种融资促进工具；
2.有助于改善上市公司的治理结构；
3.有利于推进上市公司的股权激励机制。
考点三：优先股
股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通种类股份的股份种类。在利润分配及剩余财产清偿分配的权利方面，优先股持有人优先于普通股股东；但在参与公司决策管理等方面，优先股的权利受到限制。
（一）基本性质
|
1.约定股息 |
相对于普通股而言，优先股的股利收益是事先约定的，也是相对固定的 |
|
2.权利优先 |
优先股在每年度利润分配和剩余财产清偿分配方面，具有比普通股股东优先的权利 |
|
3.权利范围小 |
优先股股东一般没有选举和被选举权，对股份公司的重大经营事项无表决权。仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有有限表决权 |
【多选题】（2020）相对于普通股而言，优先股的优先权包含的内容有（AD ）。
A.股利分配优先权 B.配股优先权 C.表决优先权 D.剩余财产分配优先权
【解析】优先股股票是公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票。其优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。
（二）优先股的种类
|
分类标准 |
分类 |
特点 |
|
1.股息率在股权存续期内是否调整 |
固定股息率优先股 |
优先股股息率在股权存续期内不作调整 |
|
浮动股息率优先股 |
根据约定的计算方法进行调整的，称为浮动股息率优先股 |
|
|
2.分红的强制性 |
强制分红优先股 |
公司在章程中规定，在有可分配税后利润时，必须向优先股股东分配利润 |
|
非强制分红优先股 |
在有可分配税后利润时，可以不向优先股股东分配利润 |
|
|
3.所欠股息是否累计 |
累积优先股 |
指公司在某一时期所获盈利不足，导致当年可分配利润不足以支付优先股股息时，则将应付股息累积到次年或以后某一年盈利时，在普通股的股息发放之前，连同本年优先股股息一并发放 |
|
非累积优先股 |
指公司不足以支付优先股的全部股息时，对所欠股息部分，优先股股东不能要求公司在以后年度补发 |
|
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4.是否有权同普通股股东一起参加剩余税后利润分配 |
参与优先股 |
持有人除可按规定的股息率优先获得股息外，还可与普通股股东分享公司的剩余收益的优先股 |
|
非参与优先股 |
持有人只能获取一定股息但不能参加公司额外分红的优先股 |
|
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5.是否可以转换成普通股 |
可转换优先股 |
是指在规定的时间内，优先股股东或发行人可以按照一定的转换比率把优先股换成该公司普通股 |
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不可转换优先股 |
不能转换成普通股的优先股 |
|
|
6.是否享有要求公司回购优先股的权利 |
可回购优先股 |
是指允许发行公司按发行价加上一定比例的补偿收益回购的优先股。 【学堂提示】发行人要求赎回优先股的，必须完全支付所欠股息 |
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不可回购优先股 |
不附有回购条款的优先股 |
【学堂提示】根据我国2014年起实行的《优先股试点管理办法》：
我国目前的优先股只能是：不可转换优先股、累积优先股、非参与优先股、固定股息率优先股、强制分配优先股。
（三）优先股的特点
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优点 |
缺点 |
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（1）有利于丰富资本市场的投资结构； （2）有利于股份公司股权资本结构的调整； （3）有利于保障普通股的收益和控制权（相比较普通股筹资）； （4）有利于降低公司财务风险（相比较负债筹资） |
可能给股份公司带来一定的财务压力 （1）优先股资本成本相对于债务较高； （2）股利支付相对于普通股的固定性 |
【单选题】（2020）参与优先股中的“参与”，指优先股股东按确定股息率获得股息外，还能与普通股东一起参与（D ）。
A.公司经营决策 B.认购公司增长的新股 C.剩余财产清偿分配 D.剩余利润分配
【解析】优先股的股东在获取股息后，如果可以同普通股股东一起参与剩余税后利润的分配，则为参与优先股；否则，为非参与优先股。
【小结】各种筹资方式的特点汇总
1.债务筹资
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银行借款 |
发行公司债券 |
融资租赁 |
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优点 |
1.筹资弹性较大； 2.筹资速度快；3.资本成本较低 |
1.一次筹资数额大；2.提高公司声誉；3.与银行借款相比，募集资金的使用限制条件少 |
1.无需大量资金就能迅速获得资产； 2.限制条件较少； 3.能延长资金融通的期限； 4.财务风险小（避免一次性支付负担），财务优势明显 |
|
缺点 |
1.筹资数额有限； 2.限制条款多 |
与银行借款相比，资本成本较高 |
资本成本负担较高 |
2.股权筹资
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吸收直接投资 |
普通股筹资 |
留存收益 |
|
|
优点 |
1.公司与投资者容易进行信息沟通； 2.手续相对比较简便，筹资费用较低； 3.能够尽快形成生产能力 |
1.两权分离，利于公司自主经营管理； 2.能增强公司的社会声誉； 3.促进股权流通和转让； 4.没有固定的股息负担，相对于吸收直接投资，资本成本较低 |
1.维持公司控制权分布； 2.不发生筹资费用； 3.与普通股筹资相比，资本成本较低 |
|
缺点 |
1.公司控制权集中，不利于公司治理； 2.不利于进行产权交易； 3.相对于股票筹资，资本成本较高 |
1.公司控制权分散，容易被经理人控制； 2.筹资费用较高，手续复杂； 3.不易及时形成生产能力 |
筹资数额有限制 |
3.债务筹资和股权筹资
|
股权筹资 |
债务筹资 |
|
|
优点 |
1.是企业稳定的资本基础； 2.是企业良好的信誉基础； 3.财务风险较小 |
1.稳定公司的控制权； 2.资本成本负担较轻； 3.筹资速度较快； 4.筹资弹性大； 5.可以利用财务杠杆 |
|
缺点 |
1.资本成本负担较重； 2.控制权变更可能影响企业长期稳定发展； 3.信息沟通与披露成本较大 |
1.不能形成企业稳定的资本基础； 2.财务风险较大； 3.筹资数额有限 |
4.衍生工具筹资
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可转债 |
认股权证 |
优先股 |
|
|
优点 |
1.筹资灵活性； 2.资本成本较低； 3.筹资效率高 |
1.是一种融资促进工具； 2.有助于改善上市公司的治理结构； 3.有利于推进上市公司的股权激励机制 |
1.有利于丰富资本市场的投资结构； 2.有利于股份公司股权资本结构的调整； 3.有利于保障普通股收益和控制权； 4.有利于降低公司财务风险 |
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缺点 |
存在一定的财务压力 |
- |
可能给股份公司带来一定的财务压力 |
第五节 筹资实务创新
考点一：商业票据融资
商业票据融资是指通过商业票据进行融通资金。商业票据是一种商业信用工具，是由债务人向债权人开出的、承诺在一定时期内支付一定款项的支付保证书，即由无担保、可转让的短期期票组成。
特点：商业票据融资具有融资成本较低、灵活方便等特点。
考点二：中期票据融资
（一）概念：中期票据是指具有法人资格的非金融类企业在银行间债券市场按计划分期发行的、约定在一定期限还本付息的侦务融资工具。
（二）发行条件
1.具有稳定的偿债资金来源；
2.拥有连续三年的经审计的会计报表，且最近一个会计年度盈利；
3.主体信用评级达到AAA；
4.待偿还债券余额不超过企业净资产的40%；
5.募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露资金用途；
6.发行利率、发行价格和相关费用由市场化方式确定。
（三）特点
1.发行机制灵活。中期票据发行采用注册制，一次注册通过后两年内可分次发行；可选择固定利率或浮动利率，到期还本付息；付息可选择按年或季等。
2.用款方式灵活。中期票据可用于中长期流动资金、置换银行借款、项目建设等。
3.融资额度大。企业申请发行中期票据，按规定发行额度最多可达企业净资产的40%。
4.使用期限长。中期票据的发行期限在1年以上，一般3~5年，最长可达10年。
5.成本较低。根据企业信用评级和当时市场利率，中期票据利率较中长期*款贷**等融资方式往往低20% ~30%。
6.无须担保抵押。发行中期票据，主要依靠企业自身信用，无须担保和抵押。
考点三：股权众筹融资
概念：股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。
考点四：企业应收账款证券化
企业应收账款资产支持证券，是指证券公司、基金管理公司子公司作为管理人，通过设立资产支持专项计划开展资产证券化业务，以企业应收账款债权为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券。企业应收账款证券化是企业拓宽融资渠道、降低融资成本、盘活存量资产、提高资产使用效率的重要途径。
考点五：融资租赁债权资产证券化
融资租赁债权资产支持证券是指证券公司、基金管理公司子公司作为管理人，通过设立资产支持专项计划开展资产证券化业务，以融资租赁债权为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券。
考点六：商圈融资
1.商圈担保融资2.供应链融资3.商铺经营权4.租赁权质押5.仓单质押6.存货质押7.动产质押8.企业集合债券
考点七：供应链融资
将供应链核心企业及其上下游配套企业作为一个整体，根据供应链中相关企业的交易关系和行业特点制定基于货权和现金流控制的一揽子金融解决方案的融资模式。
考点八：绿色信贷
银行业金融机构为支持环保产业、倡导绿色文明、发展绿色经济而提供的信贷融资。
考点九：能效信贷
能效信贷，是指银行业金融机构为支持用能单位提高能源利用效率，降低能源消耗而提供的信贷融资。
1.非公开定向债务融资工具（PPN）——新增
具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具取得资金的筹资方式，特点包括：
（1）简化的信息披露要求；
（2）发行规模没有明确限制；
（3）发行方案灵活；
（4）融资工具有限度流通；
（5）发行价格存在流动性溢价
2.私募股权投资（PE）——新增
通过私募基金对非上市公司进行的权益性投资，特点包括：
（1）通过非公开方式募集；
（2）多采取权益型投资，绝少涉及债权投资；
（3）投资偏向于非上市的成形企业；
（4）投资期限较长；
（5）流动性差；
（6）是被投资企业的重要股权筹资方式。
3.产业基金——新增
产业投资基金向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。