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认识视源股份
视源股份, 坐标广州, 2017年上市
公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商, 公司的主营业务为 液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售 ，产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等
液晶显示主控板卡 是液晶显示产品的核心部件之一，承载显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理、系统菜单、核心应用等重要功能
目前公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视，下游客户包括TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等液晶电视品牌商以及液晶电视行业众多OEM和ODM厂商
公司部件业务聚焦于消费和商用两大电子领域的产品设计及供应链服务, 除液晶电视主控板卡外, 白家电控制模组业务为冰箱、空调、洗衣机等品类提供控制与显示组件等通用或定制化的解决方案，供应链服务业务为智能投影仪、智能小家电、智能锁等智能硬件产品提供设计及供应链服务
2020年， 公司液晶电视主控板卡全年出货量为7,130.09万片，占全球液晶电视主控板卡全年出货量的比重为31.17% ，继续保持市场领先优势
教育业务 ——希沃（seewo）, 希沃提供的教育信息化应用工具与服务主要分为四大类：数字化教学硬件、数字化教学应用、教学小数据管理系统、教师专业发展服务;
不过教育这块业务, 嗯, 不排除是近期股价低迷的诱因之一
企业服务业务 --MAXHUB企业服务业务目前以MAXHUB交互智能平板为核心产品，搭配会议周边多款硬件产品及服务，为用户提供智能会议解决方案
教育业务和企业服务业务依托的介质都包含智能平板产品
希沃交互智能平板产品占中国大陆教育IFPD市场总销量的48.2%，希沃品牌排名继续位居首位
2020年中国大陆商用平板市场与上年同比销售量增长36%，市场销售额同比增长5%。在报告期内激烈的市场竞争中，MAXHUB交互智能平板2020年实现销量市占率25.5%，继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势
从营收占比的角度, 液晶显示主控板卡占比1/3多, 交互智能平板接近5成
国内营收83%, 国际17%
毛利率而言, 液晶显示主控板卡只有17%的毛利率, 交互智能平板及其他产品则在30%以上
2020年，公司研发投入8.8亿，占当年营业收入的比重为5.15%。感觉好久没有分析到研发营收投入比超过5%的 企业了, 小小的点个赞
在鼓励创新的同时，公司高度重视对创新成果的保护，建立了较为完善的知识产权保护和管理机制。截至2020年12月31日，公司拥有专利超过5500项（其中发明专利超1100项），拥有计算机软件著作权、作品著作权超过2100项。报告期内，公司专利年申请量超过1130件，其中发明专利申请占比超过34%
财报数据
2020年营收171亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率31%, 从2011年的11.6亿增长到2020年的171亿, 增长接近15倍, 很恐怖了
毛利率而言, 呈现一个良性增长态势, 2011-2015年维持在17%-20%, 近5年则彻底提升到20%以上, 2020年达到27%
2020年自由现金流17亿, 2019年则达到了近10年一个小高峰20.7亿, 过去5年自由现金流复合增长率20%
2020年底金融资产75亿, 有息负债则不足9亿, 另有1个亿的长期股权投资
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视源股份估值
我们以2019年小高点的自由现金流为基数, 综合过往的营收和现金流情况, 假设未来10年仍报保持20%的复合增长率, 估值如下:
解读:
公司的赛道还是可以的, 液晶显示主控板卡和拓展的智能交互平板业务, 对于当下社会而言, 几乎都是必需产品和标配产品
具体到公司发展, 首先是 公司在高速发展10年后, 未来能否保持20%的增长率问题 , 而且即便在能实现20%增长的前提下, 如果采用2020年相对低一些的自由现金流基数, 估值与目前的股价110基本持平
公司三大主营业务之一的教育产品领域, 无疑多多少少会受到当前”双减”政策的营销, 虽然公司辟谣说公司教育行业主要收入来源是平板业务, 且主要面向公立学校, 是不是公司的单方面说辞, 财报数据并没有给予足够信息
视源股份, 平心而论, 是一家不错的公司, 公司的基本面足以支撑110的股价, 但面对这个魔幻的资本市场和滴血的教培市场, 我们不得不多一份警醒, 至少, 短期内, 可以观望观望
个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2021/8/1