文|听文

编辑|大树

随着国内经济的快速发展和金融市场的逐步成熟，中国股票市场目前已发展成为世界第二大股票市场 。

中国股票市场内部波动溢出效应研究

中国目前有北京、上海、深圳、香港、台湾五处证券交易所，市场板块类型有主板、创业板、科创板、中小板等。

因此， 中国股票市场内部的波动溢出效应成为了国内外学术研究的热点 。

在早期关于中国股票市场波动溢出效应的研究中，部分国内学者观察到中国股票市场内部的波动溢出效应。

阎大颖在考察A股和B股的因果性时发现，随着中国金融市场的开放，A股逐渐主导对B股的价格引导。

而且 价格决定的主体由深圳转移到上海，反映出二十一世纪初经济社会的发展重心从珠三角地区向长三角地区转移 。

谷耀和陆丽娜在研究沪深两市的溢出效应时发现，虽然沪市和深市有双向的波动溢出效应。

但是由于投资者风险厌恶和市场心理预期偏低等原因，沪深两市的非对称波动溢出效应并不显著。

一九九七年亚洲金融危机后，内地股市与香港股市之间的波动溢出效应逐渐受到学者的关注。

张碧琼发现一九九七年亚洲金融危机之前内地股市和香港股市之间存在双向的波动溢出效应。

但是 危机之后，两市场之间的波动溢出效应减弱，她认为这种前后变化可能是政府资本管制的结果 。

谷耀和陆丽娜发现金融市场发展更成熟的香港股市对内地股市有显著的波动溢出效应。

杨毅从个股角度发现香港股市对内地股市有价格引导作用，但这种作用有逐渐变弱的趋势。

王旻等在研究香港的主板与创业板市场的动态相关性时发现，香港股市只存在主板市场对创业板市场的单向波动溢出效应。

有学者研究大中华地区不同股票市场之间的联系时发现三个市场的收益和波动都存在短期溢出效应。

香港市场的波动波及台湾，进而影响中国内地市场的波动 。

马千里考察了在引入利率变量前后内地股市和香港股市之间的波动溢出效应，结果表明利率可能是内地股市和香港股市的投资者互相投资的重要参考因素。

在A股逐步开始实施沪港通和深港通政策后，一些学者对两地股票市场互通前后的波动溢出效应做了相关研究。

林娟和赵海龙考察内地股市和香港股市之间的波动溢出效应时发现，无论是从系统风险还是极端风险的角度。

深港通和沪港通都没有对沪深港股市之间的双向波动溢出效应产生显著改变。

但是由于区位因素的优势，深港通的实施效果要优于沪港通。

在 二〇一〇年深圳创业板成立后，中国股票市场的多层次资本市场体系建设得到进一步完善 。

一些学者也开始探讨多层次资本市场体系之间的波动溢出效应。

张金林和贺根庆在考察深圳创业板和沪深主板市场之间的联动性和波动溢出效应时发现。

创业板市场的波动风险比主板市场大，创业板市场和主板市场之间存在低水平的动态相关。

曾志坚等使用小波分析分解创业板和主板市场指数的长期成分和短期成分。

从长期成分的角度看，创业板市场和主板市场存在双向的波动溢出效应。

但是从短期成分的角度看，创业板市场和主板市场之间的波动溢出效应随持有时限逐渐增加，均值溢出效应出现从无到有的阶段性变化。

彭蓓蕾发现 创业板市场对来自主板市场的冲击响应较快且幅度较大，这意味着主板和创业板市场存在双向的波动溢出效应 。

并且这种双向波动溢出效应受冲击的影响不对称，即创业板市场受冲击后波动持续时间较长。

王丁发现深圳创业板市场与主板市场之间存在双向的波动溢出效应，主板市场对创业板市场的波动溢出效应。

主要受上一期的波动对当期条件方差的影响，而创业板市场对主板市场的波动溢出效应，主要受创业板市场波动对主板当期条件方差的影响。

郭乃幸等发现早期创业板市场发展不成熟，主板市场对其有单向的波动溢出效应。

但是 在创业板市场发展一年后，创业板和主板市场之间存在双向的波动溢出效应 。

谢家泉和许均平对创业板市场和主板市场的风险溢出进行考察。

虽然创业板市场和主板市场之间存在双向的波动溢出效应，但是随着市场发展愈加成熟，波动溢出效应表现出先增加后减少的特征。

戴月发现创业板市场和中小板市场之间存在双向的波动溢出效应。

而且两者之间的相关系数是时变的，创业板市场对来自主板市场和中小板市场的冲击表现出波动持续性。

李倩发现创业板与主板市场之间长期保持着稳定的协同关系，而且随着创业板市场的发展日渐成熟。

主板市场受到创业板市场的影响比创业板市场受到主板市场的影响大，市场间的波动溢出效应表现出非对称性 。

魏宏杰和杨培祥考察主板和创业板市场之间收益率、波动率和下跌风险的格兰杰因果关系时发现。

主板对创业板市场有单向的波动溢出效应，创业板市场是主板溢出效应的被动接收者。

杨军发现沪深主板和创业板市场之间存在双向波动溢出效应，而且和收益率的波动溢出效应相比，使用极差数据会放大市场间的波动溢出效应。

郭凝芳发现深交所的主板、创业板和中小板的市场流动性指标之间存在着显著的波动溢出效应。

创业板和中小板市场之间存在双向波动溢出效应，而主板和创业板市场之间只有单向波动溢出效应，市场之间的动态相关性受上一期的影响很大。

吴山丹发现 主板市场的价格波动会影响到创业板市场，主板和创业板、中小板市场之间存在价格同涨齐跌的现象 。

而且中小板和创业板的市场波动也会影响主板市场。

耿庆峰在分析创业板和中小板的市场信息传导和波动溢出效应时发现，虽然创业板市场和中小板市场之间存在双向的波动溢出效应。

但是这种双向的波动溢出效应表现为非对称性，中小板市场明显是信息溢出更多的一方。

周孝华和陈九生发现创业板市场和中小板市场之间的双向波动溢出效应表现出非对称性。

有学者考察了波动性中断和交易量等因素共同影响下香港主板和创业板市场的跨市场溢出效应。

其中香港创业板向主板市场的单向均值溢出持续存在，幅度逐渐衰减，但观察不到从香港创业板到主板市场的波动溢出效应。

此外，对于行业间的波动溢出效应也逐渐受到国内外学者的关注。

杨扬和林惜斌发现虽然中国证券市场行业指数之间存在显著的波动溢出效应。

但是 由于经济基本面情况和投资者风险偏好的变化，行业间的波动溢出效应出现阶段性变化 。

苏民发现中国股票市场的行业指数之间的双向波动溢出效应显著，且这种波动溢出效应具有时变性。

刘静一等对中国股市行业间波动溢出效应进行分析时发现，行业间波动溢出效应水平较高。

意味着金融市场行业间系统性风险水平较高，且在危机期间“坏的波动”是造成行业间波动溢出效应异常的主要原因。