这两天阅读华能水电招股说明书，发现一些有用的信息，随手记录之。
1 关于电力体制改革
新一轮电力体制改革从2015年开始，总体思路是“管住中间、放开两头”，电网不动，在发电侧和售电侧开展竞争，加快推进能源价格市场化。
云南是改革试点。华能水电是怎么参与市场化改革的呢？2015年的方案是这样的：公司下属的功果桥、小湾、糯扎渡、景洪和龙开口5家水电站部分参与市场竞争，政府分配给公司297亿度基数电量，基数电量按照国家批复电价进行结算，平均为0.2586元/度。其余202亿度电量参与市场化交易，平均电价为0.1741元/度。公司其余下属电站，包括漫湾、瑞丽江、中小水电还有新能源电厂发电量全额保障性收购，不参与市场化交易。
2016年方案又有变化：售电主体被分为优先电厂和非优先电厂，非优先电厂指火电厂，优先电厂又分为三类，第一类优先电厂不参与市场竞争交易，公司的漫湾水电站就属于第一类优先电厂。第二类优先电厂是部分参与市场竞争，包括小湾水电站和糯扎渡水电站，这两个水电站政府分配给调节电量（分别为47亿度和59亿度），这部分电量通过价格调节机制参与市场（似乎是半场化的意思，政府定价，但随行情变化），暂不参与市场竞争交易（一个“暂”字说明第二年很可能就要实行市场化了）。第三类优先电厂，以市场竞价方式售电，包括小湾水电站、糯扎渡水电站调节电量以外的部分和其他水电站的电量。公司合计517亿度的电量以市场竞价方式或价格调节机制参与市场化交易，交易平均电价为0.1811元/度。
2017年又有新方案：公司下属的功果桥、小湾、糯扎渡、景洪和龙开口5家水电站参与市场竞争。公司其余下属电站漫湾、瑞丽江及中小水电作为优先电厂，发电量全额保障性收购，不参与市场化交易。
方案一年一变，总的来说，市场化交易的份额在扩大，公司的上网电价呈逐年下降的趋势，2014年公司不含税上网电价为0.2327元/度，2015年为0.2154元/度，2016年为0.1815元/度，2017年上半年为0.1728元/度。
不过公司认为，电力市场化改革，对水电有利。与火电、 风电、太阳能相比，水电成本低，具有天然优势。长期来看，只要售电市场充分竞争，水电企业的上网电量将大幅增长。
2 云南火电和水电的此消彼涨
2006年云南的发电量为692亿度，到2016年达到2469亿度，年复合增长率13.5%。其中水电发电量从2006年的294亿度，增长到2016年的2061亿度，年均复合增长率达到21.5%。水电发电量占云南省发电量的比重从2006年的42.5%，增长到2016年的83.4%。与此同时，火电发电量从2006年的546亿度减少到2016年的236亿度，占云南省发电量的比重从2006年的57.5%，减少到2016年的9.5%。
2006年云南省的装机容量为1813万千瓦，到2016年达到8441万千瓦，年均复合增长率达到16.6%。其中水电装机容量从2006年的971万千瓦，增长到2016年的6095万千瓦，年均复合增长20%。水电装机容量的占比从2006年的53.5%，增长到2016年的72.2%。
在云南，火电发电成本远高于水电，无法和水电竞争。电力市场化改革以后，很多火电机组停产。2016年，云南省的煤炭价格为545元/吨，火电发电变动成本为0.174/度，而竞价上网电价只有0.168元/度。就是说，发一度电，烧掉的煤的价钱，都超过电价了。
从2015年云南实施电力市场化改革，云南火电发电量和利用小时都大幅下降，2016年火电发电量只有236亿度，利用小时只有1704小时，较2014年降幅超过40%。
水电在所有的电源中，成本最低，又清洁，相对新能源又稳定，是最值得投资的。
3 金沙江中游水电开发公司的估值
公司持有金沙江中游水电开发公司23%的股权，以权益法核算。
2016年金沙江中游账面亏损3.5亿，2017年上半年又亏损2.8亿，公司未对这笔长期股权投资计提减值准备，理由是：水电站固定成本高，主要是折旧和财务费用。金沙江中游旗下水电站投产时间较短，折旧和账务费用处于峰值，造成电站暂时性亏损。长期来看，随着折旧和财务费用的下降，金沙江中游能够实现盈利。另外一个理由是：汉能控股持有的11%金沙江中游，以30亿的价格卖给紫石资本，估值是净资产的2.5倍。公司说，近期转让价格明显高于公司持有的账面成本，因此不存在减值迹象，无需计提减值准备。（汉能的老板就是曾经大名鼎鼎的李河君，此人当年倒在了如今炙手可热的新能源上）
实业企业之间，转让水电站的股权，估值在2.5倍市净率，今天华能水电的市净率是多少呢？是2.42倍。
4 水电公司单位生产成本比较（单位生产成本=主营业务成本/发电量）
同行业上市公司中，长江电力单位生产成本最低，只有0.092元/度，华能水电次之，为0.10元/度，桂冠电力为0.106元/度，黔源电力为0.13元/度。影响水电生产成本主要有两个因素，一是装机容量，单体电站装机容量越大，单位生产成本越低。二是水库库容，水库调节能力强，可以将枯水期的水量调节至枯水期，降低了弃水风险，增加了发电量，也能有效降低生产成本。
所以，买西瓜要买大的，买水电站也要买大的。