爱美客医美产业链 (爱美客医美产品)

声明：本文只限于个人研究分析公司，不构成买卖建议，股市有风险，入市需谨慎，自负盈亏。

本文来源于微信公众号子默投资心得（ZMZIMO1990）。

爱美客作为医美行业中稀缺的公司，具备以下几大核心特征：

一、医疗美容行业是长长的坡、厚厚的雪的赛道；

二、横向对标全球市场，我国医疗美容渗透率显著低于欧美日韩等成熟市场，具备极大的市场高速增长潜力。

三、爱美客是国内领先的医疗美容产品提供商，公司多款医疗美容产品为中国同类首创，且都为Ⅲ类医疗器械（此类器械审批难度大时间长），具有明显的先发优势，有宽阔的护城河。

四、公司主要财务指标十分优秀，与股王茅台有的一比。

下面我将从公司主要业务、主要财务指标、行业未来市场空间、公司发展优劣势和总体评价五个方面进行详细分析。

一、公司主要业务

爱美客是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业。公司已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发（医疗美容项目可分为手术类治疗项目与非手术类治疗项目，公司的产品都为非手术类治疗项目）。目前，公司已建立了多种生物医用材料的产品技术转化平台，产品临床应用涵盖医疗美容、代谢疾病治疗等领域。

爱美客作为国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发与应用的企业，以“让生命有更高的质量和尊严”为使命，秉持“用科技成人之美”的宗旨，对国内医疗美容行业从产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局，已经成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。

目前， 公司产品均属于“第三类医疗器械和药品”其认证时间周期较长、准入门槛高，产品从开发和注册通常需要3年以上，公司产品的先发优势明显。公司矩阵共计7款医美产品，包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂（嗨体、逸美、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱）、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂（濡白天使）和1款PPDO面部埋植线产品（紧恋）。

二、主要财务指标

我将从公司的营收总收入、归母净利润、净资产收益率、现金流量、总费用和负债率六个主要财务指标进行详细分析。

1、营收总收入

公司2022年营收总收入为19.39亿元，同比增加33.91%。公司在2019年营收总收入为5.58亿元，4年增长了347.5%，营收增长十分迅猛。

2、归母净利润

公司2022年归母净利润为12.63亿元，同比增加31.90%。公司在2019年营收总收入为3.06亿元，4年增长了412.7%，净利润增长同样迅猛，可喜之处是净利润增长要快过营收，说明公司盈利能力十分强。

其中公司2022年销售毛利率为94.85%，同比增加1.15个点，这销售毛利率纵观大A股没有谁了，就算是股王茅台的销售毛利率也只有为91.87%，这就不奇怪市场将茅台称作“男人茅”，爱美客称作“女人茅”了。

3、净资产收益率

公司2022年净资产收益率为23.73%，同比增加3.19个点，按照巴菲特的说法只要一家公司净资产收益率能达到15%就算一家优秀的公司，而爱美客连续五年净资产收益率都超过20%，同时远高于同行，可以说明公司已经是十分优秀的公司了。

4、现金流量

公司近五年经营现金流量均值为6.87亿，2022年的经营现金流量为11.9亿，从下图可以看出经营现金流量每年都是大幅度增加，同时远高于同行，可见公司的现金十分充足，财务非常健康。

5、总费用

公司总费用连续三年低于22%，低于同行的32%；销售费用近两年维持在8%左右，低于同行的11%；研发费用连续五年高于8.7%左右，高于同行的6%。可见公司在总费用上控制的很好，而且十分重视研发创新。

6、负债率

公司近五年负债率维持在5%以下，可见公司的基本上没有大的财务风险，财务非常健康。

三、行业未来市场空间

随着我国经济的快速发展，我国人均GDP在2019年突破1万美元，跨入中等偏上收入国家行列，人民在满足物质需要后开始对美好生活的向往、对生活品质和对美的追求与日俱增，消费结构迎来新的变化。受益于人均可支配收入的增长、医疗技术的发展成熟、人口结构性变化，以及日益提升的医疗美容服务的社会接受度，中国医疗美容行业近年来快速发展。

根据弗若斯特沙利文报告，按服务收入计，全球医疗美容市场（医疗美容项目可分为手术类治疗项目与非手术类治疗项目）的市场规模自2017年的1,258亿美元增至2021年的1,417亿美元，年复合增长率为3.0%； 其中中国医疗美容市场的市场规模自2017年的人民币993亿元增至2021年的人民币1891亿元，年复合增长率为17.5% 。预计全球医疗美容市场于2030年将达到3,602亿美元，自2021年至2030年的年复合增长率为10.9%。中国医疗美容市场的增长率远高于全球市场。

其中，按服务收入计， 中国医疗美容注射治疗市场由2017年的人民币207亿元增至2021年的人民币505亿元，年复合增长率为25.0%，并预计于2026年将达到人民币1,240亿元，自2021年至2026年的年复合增长率为19.7%，于2030年将达到人民币 2,189亿元，自2026年至2030年的年复合增长率为15.3% 。

从医美的渗透率看，我国远低于日本、韩国等国家，年轻消费者占七成。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。2020 年我国每千人疗程量为20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。

爱美客的2021年的营收为14.5亿，不论是行业发展还是公司整体的增长潜力都非常巨大。

四、公司发展优劣势

1、把握中国医疗美容市场发展机遇巩固先发优势和领先地位

爱美客是最早在中国开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司。根据弗若斯特沙利文研究报告，公司多款医疗美容产品为中国同类首创，品牌影响力日益增强，公司透明质酸钠类注射产品2018至2021年在国产厂商中市场份额排名蝉联第一。

2、丰富的已上市产品及在研产品布局推动持续增长

公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，是国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款 PPDO面部埋植线产品。

公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。

3、高素质的研发团队及行业领先的技术提供持续创新动力

公司研发人员占公司总人数的25.39%，其中约一半的研发人员持有硕士或以上学位。研发团队拥有多元化专业背景，涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程、临床医学等专业领域，拥有多年的医疗美容相关领域的工作经验。

公司自主研发固液渐变互穿交联技术、组织液仿生技术、水密型微球悬浮制备技术、悬浮分散两亲性微球技术等多项核心技术，直接应用于我们的已上市产品及在研产品，形成了针对竞争对手的长期技术壁垒。报告期内，公司已累积注册专利49项，其中发明专利25项。

4、坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式

公司下游客户主要为医院、医疗美容机构及经销商。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。公司的销售服务网络已覆盖全国31个省、市、自治区。

5、经验丰富、富有远见的管理团队及有效的人才培养机制

公司拥有一支具有国际视野、经验丰富、敬业且富有远见的管理团队。公司密切关注行业研究成果和发展趋势，把握国际生物医药最新发展动态和应用方向，并结合公司实际，制定了具有前瞻性的技术、产品发展战略，为公司取得行业内的先发优势和未来持续发展奠定了基础。

五、总体评价

爱美客无异是医美行业的龙头，完全具备稀缺标的所有特征。我们也看到了爱美客非常注重创新研发，有丰富的在研项目，在结合自身的先发优势应该未来可期，不敢说未来10年会壮大成什么规模，但敢说未来5年业绩翻个三倍应该问题不大 。不像华熙生物在医美领用真的是“起了个大早赶了个晚集”，由于篇幅受限这里就不展开细说，随便提一下华熙生物这个公司也不错，已经由最初单纯的做玻尿酸原材料发展到现在原材料、医疗、功能护肤、食品四大领域，虽然它的医美发展非常缓慢，但是其他板块发展的非常好，这个公司我会写一篇文章进行详细分析，尽请关注。

本文来源于微信公众号“子默投资心得（ZMZIMO1990）”。微信公众号讲述投资理论和方法，解读分析个股和趋势。