最近，我的主要精力在阅读投资类书籍和复盘历史上的大牛股，比较少关心市场。
如果说树立了价值投资的信仰后，那么问题其实就只剩下了一个：如何给企业估值。
首先提出一个颠覆大家的观点：
如果说万得全A是有底的，那么作为稳定大盘的优秀的蓝筹绩优股，也是有底的。
而且，不仅有底，还有顶。
下面我将会用一个实例来说明这一点。
当然，这个结论对大部分个股是不适用的，不可生搬硬套。
一
由于医药、新能源和地产链跌幅比较大，而且我还重仓了食品饮料、交通运输、银行、家电和煤炭，所以我的复盘核心也是这几个行业。
复盘完医药、新能源、交运和地产后，至少我对我的重仓何帅、肖觅、林英睿更有底了。
对于价值投资者，没有比大跌更大的利好了。
经过对诸多大牛股复盘后，我现在对追高越来越提不起兴致了，因为追高大概率是以牺牲回报率为代价。
如何对企业进行估值？
理论上，一家企业的内在价值是它在存续期间所产生的全部自由现金流。
同时，每个人的机会成本不一样，所以折现后的企业价值也不一样。
何为折现？
如果确定的年收益是10%，那么一年后的110万和今天的100万等价，两年后的121万和前两者等价，依此类推。
110/110%和121/110%^2的计算过程叫做折现，10%就是折现率，也就是每个人的机会成本，即你用这笔钱能获得的确定收益率。
对于大部分人而言，我们的机会成本一般为3%-4%，那么对应企业的合理市盈率是25-30倍。
这里科普下， 市盈率=股价/每股盈利，你花100元，买下4%年收益的债券，即每年利息4块，那么该债券的市盈率就是100/4=25。
将估值应用在实战中，我直接套用了某位大佬的估值体系：
三年后以15-25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打7折。
高杠杆企业，指企业的有息负债率超过70%，因为高杠杆企业应对风险的能力更弱，所以需要更高的风险补偿。
所以要求三年后以10.5倍市盈率卖出能赚100%时，才会买入。
二
下面，我将用招商银行举例，说明这套估值体系是否有效。
我统计了15-17、19-21以及去年低点和今年低点4种情况，在过去2个完整的3年周期中，证明了这套估值体系是有效的。
来源：好买研习社
第一种情况：15年股灾后买入，17年蓝筹牛时卖出
按不复权价计，招商银行15年股灾的最低点，是15年8月末的14.01元，17年蓝筹牛的最高点是18年1月末的35.35元，确实翻倍了。
来源：好买研习社
因为招商银行11-14年的净利润复合增速是15.7%，若未来3年仍能维持15%的复合增速，
则17年的合理市值是8929亿元，以5折的价格买入，则买入价是17.7元。
虽然17.7元没有买在最低点，但是相较于高点35.35元，差不多刚好是一半。
那招行之所以跌至14.01元，主要在于市场预期其不能保持15%的复合增速。
按实际结果来看，招行在14-17年的复合增速只有7.8%。
如果按8%的复合增速预估，则对应的买入价格是14.66元，与14.01元更为接近。
第二种情况：在18年熊市和20年疫情最低点买入，21年牛市高点卖出
按不复权价计，招商银行18年股灾的最低点，无论是19年1月初的24.38元，21年的最高点是21年6月的58.92元元，都实现了翻倍。
来源：好买研习社
鉴于19年1月初，招行已经公布了18年的三季报，所以我们17Q4-18Q3四个季度的净利润，
依旧预估未来3年的净利润复合增速为15%，则买入价格是24.92元，与最低点24.38元十分相近。
再看20月3月的最低点是28.71元，彼时招行已经公布了19年年报，依旧预估未来3年的净利润复合增速为15%，则买点为29.4元，同样十分接近。
而29.4*2=58.8元，同样与最高点58.92元十分接近。
而招行19-22年的净利润复合增速14%，与预估的15%十分接近，再次证明了市场的有效性。
三
复盘历史，无疑对未来具有一定的借鉴意义。
我们如果再看去年的最低点26.3元，若与未来3年15%的复合增速相比，则买点为38元。
但是26.3元的最低点说明市场预期招行未来净利润复合增速不到5%（对应买点28.9元）。
但哪怕如此，随着22年年报的出炉，即便未来3年净利润复合增速不到5%，也让今年招行的最低点升至32元的上方。
从26.3到32.02元，招行股价上涨了22%。
价值投资的力量是不是很神奇呢？
时间从来是优秀企业的朋友。
而我们的研究重点，无疑是研究企业的自由现金流是否可持续，以及潜在的合理增速。
当然，哪怕增速不及预期，但如果我们的安全边际非常高，如以低于3年后内在价值1半的价格买入，大概率获得不错的回报。
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