这两天有朋友问我，说现在各股指期货合约大面积贴水，是不是说明资金对后市比较悲观。
以上证50为例，指数最新价为2743.5，下图是上证50各股指期货合约的最新价及升贴水情况：
其中，上证50的6月交割的股指期货合约，也就是IH2206，最新价2732，贴水11.5个点，贴水比例为-0.42%。
7月合约IH2207，最新价2696，贴水47.5个点，贴水比例为-1.73%。
9月合约IH2209，最新价2687.6，贴水55.9个点，贴水比例为-2.04%。
12月合约IH22012，最新价2686.8，贴水56.7个点，贴水比例为-2.07%。
股指期货反映的是未来的价格，而指数代表的是现在的价格，即现货价格 ，当期货价格大于现货价格时，即升水情况，说明市场预期价格未来会上涨，而当期货价格小于现货价格时，即贴水情况，说明市场预期价格未来会下跌。
由于 股指期货市场的参与门槛比较高，以机构投资者为主，属于聪明资金 ，所以股指期货的升贴水情况也就可以用来代表这类资金对市场后市的看法。
照此逻辑，上证50股指期货现在大面积贴水，就反应了这类聪明资金在看空后市。
但 实际情况正好相反 ，因为前面在计算股指升贴水时， 没有把分红考虑进去 ，如果把这个因素考虑进去，现在股指期货实际上是升水的。
下面我具体解释这个问题：
每年的6~8月，都是上市公司的集中分红期，特别是6月和7月分红多， 股票指数在遇到成分股分红时，是直接当下跌处理的，而股指期货合约的价格在上市时，就会反映因分红而下跌的点数。
以上证50为例，据测算，上证50今年的分红点数总共是75点左右，对应指数最新股息率2.7%左右(75/2743.42)，其中，6月分红约35点，7月分红约30点，8月分红约10点。
上证50的6月股指期货合约，也就是IH2206，最新价2732，名义贴水11.5个点，IH2206的交割日是6月17日，简单换算一下，IH2206隐含分红约20个点，那么 IH2206实际上是升水8.5个点的 ，即20-11.5=8.5。
类似的， 考虑分红后，IH2207实际升水9个点，IH2209实际升水19.1个点，IH2212实际升水18.3个点 。
所以，实际上，上证50的4个股指期货合约现在都是升水的，也即 股指期货市场资金是看多上证50的 。
如果我们再细究一下上证50股期货的各合约 升水结构 ，还可以发现一个有意思的事情，6月合约实际升水8.5个点，说明资金一致期望上证50到6月交割日时可以上涨8.5个点。
类似的，7月预期涨0.5个点，8到9月涨10.1个点，10月到12月跌0.8个点，可以这么认为， 资金看多6月、8月和9月，看平7月、10月和12月。
我觉得这样看是有道理的，上证50刚经历了一波大跌，6月看超跌反弹，7月是中报期，今年企业的中报大概率不好看，会比一季度还差，所以7月盘整，中报出完后，利空出尽，又继续看反弹。
再是沪深300和中证500，沪深300今年的分红点数是85点左右，对应股息率2.1%左右，中证500指数分红95点左右，对应股息率1.6%左右。
考虑分红后，沪深300现在基本是平水的，而中证500小幅贴水。
如果我们查看历史数据，会发现这几年沪深300和中证500的股指期货在大多数情况下都是贴水的，特别是远月合约。
那么， 为什么它们一般都是贴水的呢？
这是由A股市场的特殊情况所导致的，由于A股市场缺失足够有效的做空对冲手段，而 量化对冲基金、打新套利资金又天然有着做空需求 ，需求大于供给，所以导致目前A股市场的股指期货，在一般时候都是贴水的，特别是中证500股指期货，因为它的量化对冲做空需求最高，其次是沪深300，再是上证50。
实际上，根据期货的无套利定价理论，股指期货在平时应该是小幅升水才合理。
如果把天然做空需求这个影响因素也剔除，沪深300和中证500股指期货的实际升贴水还会更高一点。
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总得来说，股指期货的升贴水是一个很有参考价值的指标， 因为它是这个市场中的专业资金，用真金白银所表达出来的观点和对市场的预期 。
