银行间的支付汇兑只需要记录一种资产类型,即货币。而当一个系统除了货币还可以被用于其他各种类型资产的权益归属、份额转移和流转交易时,这个系统就具备了登记结算的能力。区块链的分布式账本技术备受关注,而分布式账本最适合的应用场景就是登记结算业务。
在中心化账本体系下,为了追求数据的一致性和单一真相来源(xing source of tmuth),A、B、C、D这些市场参与者把记账的任务托付给了中央登记结算机构,并约定大家一致认可登记结算机构处的账目为最高效力的账本。因此,这些中央登记结算机构需要非常强的公信力才能被各个市场参与者所认可,而建立和维护这样的公信力需要极为繁杂的内部规章和外部审计流程在分布式账本体系下,每一个市场参与者都维护一份全市场的账本各个参与者通过区块链技术对各自的账本进行实时同步,保证账本内容的一致性。这使得分布式账本做到了在物理上的多点分布和逻辑上的数据统一。参与者当然有能力篡改自己的账本,但是区块链技术的底层密码学实现保证了这只能骗骗自己,而无法欺骗其他市场参与者。在计算机科学中,想要在分布式系统下取得数据一致性有两种思路,分别被称为共享存储和消息传递( message passing)。区块链技术兼具两种思路,通过点对点网络的共享存储和不停的消息传递,实时同步各自的账本从而实现数据一致性。
区块链技术怎样应用于登记结算业务?让我们先从登记和存管说起。
在证券市场形成的早期,股票都是实体的纸质凭证。进行交易时双方就需要一手交钱,一手交票,非常烦。尤其当货币可以记账式支付后,股票的纸质凭证的实体转移成为制约股票交易速度的瓶颈。于是存管业务出现了,即投资者把股票的纸质凭证存放在各自的券商处,当发生股票交易时,只需要券商和券商之间在股票上做背书过户的工作就可以了,投资者不再直接持有股票。随着上市发行的股票越来越多,股票交易越来越频繁,这种以人工操作为主的实物股票背书过户制度越来越阻碍了证券交易的发展。1968年美国出现了纸上作业危机。为了解决这一危机,美国设立了中央证券存管机构(CD, central securities depository),即美国证券存管信托公司。
中央证券存管机构出现后,证券交易出现了非移动交收(immobilization)和无纸化(dematerialization)的重大升级。首先是纸质凭证都被中央证券存管机构集中管理,发生流转交易时,不再需要做任何的物理上的移动工作,而仅仅是在一个账本上更新这份股票的拥有者,实现了非移动交收;然后,市场逐渐发现纸质凭证已经没有任何存在的实质意义了,只要有一份大家公认的账本,就能够完整地记录股票的归属,于是股票不再是上市公司自身发行登记的纸质凭证,而成为上市公司在中央证券存管机构电子化登记账目,实现了证券的无纸化。
对于登记和存管,可以说区块链的分布式账本是极佳的解决方案。区块链上的任何资产天然就是以无纸化和非移动形式交收的。用区块链实现的电子化登记账目可以在没有中央证券存管机构存在的情况下,由各个市场参与者分布式的分会维护更新,实现CSD所能提供的完整功能。而且区块链的智能合约还能实现证券的代码化,让证券变成可编码的智能资产。股票的分红派息、股东投票、禁售限制等可以程序化实现,将人工操作降到极低。
说完登记和存管,就要说一下结算了,结算是清算和交收的统称。清算类似于轧差,通俗地说就是如果我昨天吃饭借了你10元钱,你昨天买水又借了我3元钱,那么差后我就只需要还你7元钱了。可以想象如果有100个人,彼此间都相互借过钱,那么这时候需要轧差的交易对可就乱如一团麻了,而且一旦有人违约,还可能造成难以预计的风险传递。因此,在现代证券交易里,中央对手方(CCP, central counterparty)模式成为一个常用的轧差方式。有中央对手方存在的差就叫作清算。在中央对手方模式下,A和B之间的交易被拆分成了A和CCP,CCP和B的两笔交易。对于A、B来说,就不再需要担心对方的支付能力,CCP会保障交易的完成。清算就是算账,账算完后,就是交收了。只有清算、交收都完成了,才是结算完成,交易成功。交收时,结算机构把A卖出的证券登记给B“同时把B的货币划拨给A。
上面的模式看起来很完美,但是却存在着问题。首先,中央对手方模式是一种“大而不倒”式的安全。把分散纠缠的风险都堆放在一起,并不等于风险就不再存在了。中央对手方的优点是隔离了风险传递,但代价是把风险都聚集到了中央对手方一个人的身上。最终的走向有可能就会像2008年次贷危机中的银行一样,一旦发生危险,国家就不得不动用国家财政来拯救。其次,细心的读者可能发现上一段最后一句话里的“同时”是打了引号的。是的,这里的同时只是一种希望。由于资金的划拨是通过银行体系,证券的转让是通过中央登记存管机构实现的,是没有办法做到真正的原子的货银对付的,交钱和交货总有先后。
那么能否找到解决这些问题的终极方案呢?区块链也许是一个答案。通过区块链的分布式账本技术,理论上可以完全消灭轧差/清算的过程。正是由于现存证券交易系统技术和流程上的低效,资金和证券登记的割裂,才导致了清算、交收环节存在的必要性。