中国首席经济学家论坛理事长、植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对我国下半年的经济运行情况有个研判，拨开云雾见真章。

2023年上半年全球经济形势依然复苏严峻，外需将持续偏弱；国内经济呈现出先超预期回升再内需波动导致恢复偏慢的运行态势，恢复和扩大内需成为经济企稳回升的关键。下半年我国宏观经济三驾马车成色如何？工业生产能恢复到常态化水平吗？投资能否继续稳增长？年内购房信心有恢复的可能性吗？消费还能继续保持快速增长吗？外贸会不会拖累GDP？下半年物价会继续下行吗？人民币汇率明显贬值会有转机吗？GDP能否达成预期目标？金融环境会继续宽松吗？还会有哪些政策措施出台？

研判一：工业生产恢复至常态水平

1-5月，工业生产累计增速平稳恢复，单月增速先高后平。其中，前5个月工业增加值累计增长3.6%，较一季度加快0.6个百分点；单月增速从2月最高增长18.8%回落至5月的3.5%。6月高频数据显示生产活动小幅回暖，预计工业增长3.8%。预计二季度工业增加值增长4.0%。

下半年，工业生产将基本恢复至常态化水平。

一是工业生产底部似已呈现。6月制造业PMI降幅收窄，生产指数由降转升，新订单指数小幅回升。全国247家钢厂高炉平均开工率为82.6%，发电量、整车货运流量指数等高频指标也显示出当前工业生产低位磨底的特征。

二是产业结构不断优化。2022年，高技术制造业和装备制造业分别占规模以上工业增加值比重为15.5%和31.8%，两者合计接近50%。2023年上半年，新能源车等绿色产品表现较好，战略新兴产业和高技术产业有望在中长期保持较快增长势头。5月装备制造业增加值同比增长8.0%，快于规模以上工业4.5个百分点。 下半年高科技产品增速有望重新加快。

三是库存周期底部将近。预计企业将在三季度初进入主动补库存阶段。6月制造业PMI及其生产和新订单指数均出现改善，表示需求有所回暖。预计三季度工业增加值增长5.0%，四季度增长5.5%，全年增长4.5%。

研判二：固定资产投资缓中走稳

前五个月，固定资产投资稳步恢复，有效发挥“稳增长”作用，基建投资和制造业投资分别累计增长7.5%和6%。房地产投资下降7.2%，仍在筑底之中。6月，高频数据显示基建项目开工率环比上升，财政支持维持正常节奏，基建投资和制造业投资仍将继续稳步恢复。预计上半年固定资产投资增长3.8%，其中基建增长7%，制造业投资增长5.6%，房地产投资下降9%。

下半年，基建和制造业投资将继续共同推动固定资产投资保持平稳运行态势，房地产投资降幅有望收窄。下半年出台新增政策性金融工具的可能性也较大。随着基础设施建设投资力度持续加大和新基建政策的不断推进，各地重大项目将继续呈现签约、开工、投产持续发力推进的局面。

制造业投资稳中有缓，增速高于疫情前。高技术制造业投资持续维持较强态势。5月高技术制造业投资累计增长12.8%。5月末制造业*款贷**同比增长18.9%。但外需下行之下，出口承压会对制造业投资产生一定制约，民间投资仍为一大不确定性因素。

预计全年基建投资增长6%，制造业投资增长5%，房地产投资下降7%，固定资产投资增长3.5%左右。

研判三：房地产市场复苏步履艰难

上半年，房产销售跌幅收窄。截至6月末，过去12个月全国30大中城市商品房累计成交面积累计同比下跌11.6%，跌幅较一季度收敛，这似乎表明住房销售趋势性回暖的态势已经形成，预计上半年商品销售面积同比下跌5%；全国房价在二季度延续反弹趋势，预计到6月末全国新房价格同比下跌0.3%，二手房价格同比下跌2%。二季度末，受制于需求释放低于预期、融资及偿债压力较大，房企缺乏拿地扩张和工程建设所需的资金支持，房地产投资可能同比下降9%左右。

研判四：消费保持较高增速

前5个月，消费大幅增长，并重新成为经济增长第一动力，但较疫情前8-9%常态增长水平仍有较大差距，表明当前消费仍是弱复苏。尽管“618购物节”和端午假期对消费有一定推动作用，且近期多地开始实施新一轮促消费政策亦对消费形成支撑，但也要看到今年端午消费整体弱于疫情前。汽车销售放缓，且去年同期基数较高也对消费产生制约。预计6月社零增长6%，二季度累计增长11.8%。

下半年，多重积极因素将推动消费保持较快增长。一旦刺激政策有所加码，需求也将相应回暖。6月服务业PMI继续扩张，餐饮消费连续大增，表明服务业恢复情况较好且有望延续。三季度开始进入传统消费旺季，暑假、十一长假、“双十一”和“双十二”等均对消费有较大推动。在相关政策支持下，房地产和汽车销售逐步改善。 预计三季度社零增长8%，四季度增长12%，全年增长10%左右。

研判五：出口压力进一步增大

上半年，我国外贸形势严峻，进出口整体承压。全球经济增长放缓，造成欧美经济体的消费型外需低迷，东盟等地的出口拉动不及预期，加之去年不低的基数，预计上半年出口增速回落至-0.7%。进口需求动能仍有不足，对商品消费拉动乏力，消费型内需不振对进口形成拖累。国际大宗商品价格走弱，价格因素对进口金额的支撑作用偏弱，预计上半年进口增速为-6%。

下半年依然存在支持出口的因素，人民币贬值对下半年出口可能产生一定积极作用，我国全产业链体系支撑出口供给。全年出口承压较大的阶段可能集中于二季度末和三季度初，出口增速可能呈现V型走势。预计出口增速二季度为-2%，三季度约为-4%，四季度约为4.5%，全年约为0.1%。预计进口增速二季度约为-5%，三季度约为-7.5%，四季度约为-5%，全年约为-6%。

研判六：物价逐渐走出周期性底部

上半年，在猪油价格共振下行、需求复苏总体偏弱及去年同期基数较高等因素共同驱动下，CPI和PPI出现超预期回落。随着稳增长政策效应持续释放，下半年基本面有望企稳，CPI和PPI将逐渐走出周期底部，预计拐点可能在三季度。

CPI预计先抑后扬，三季度中后期开始温和回升。上半年，食品和工业消费品价格下跌拖累CPI同比涨幅显著回落。受翘尾因素和猪肉价格磨底影响，CPI同比可能保持阶段性低位至7月，6月预计为0.2%，上半年中枢可能为0.7%；三季度中后期CPI有望随着暑期、中秋、国庆等消费旺季来临逐渐抬升。下阶段，猪肉价格企稳，极端天气、节假日效应及餐饮市场需求旺盛或使食品价格走势强于季节性。当前生猪产能仍处于较高水平，下半年猪肉市场供给依然充裕。夏季气温炎热以及学校相继进入暑假使猪肉消费整体偏弱，短期内猪肉价格将继续磨底。随着消费场景和消费需求继续恢复，下半年核心CPI有望运行在复苏轨道。

PPI和CPI同比都有望在三季度先后走出周期底部，趋于上行。预计三、四季度PPI同比分别为-2.5%和-0.9%，下半年中枢约为-1.7%，全年中枢可能在-2.3%左右。CPI同比亦将逐季回升，三、四季度预计分别为0.5%和1.0%，下半年中枢约为0.7%，全年中枢可能在0.7%左右。PPI-CPI剪刀差将于二季度末触底，三季度开始向上修复。

研判七：人民币汇率企稳回升

上半年，人民币汇率走势前强后弱，整体贬值。二季度美元指数反弹是人民币贬值的直接原因，阶段性购汇需求升高、国内经济运行弱于预期等对人民币汇率形成贬值压力。

展望下半年，多空因素交织，短期内人民币汇率可能承压，四季度有望逐步回稳。人民币汇率趋势性贬值的可能性不大。

研判八：金融宽信用支持实体经济

上半年宽信用力度不减，信贷社融稳步增长，经济预期不稳推升债市，而对股市回升的支撑力度较弱。6月降成本、央行降息等稳增长政策措施相继出台，国内需求逐步恢复。房贷利率再度下行、多地解除限购政策等因素再度利好楼市。新能源汽车购置税减免政策延续执行将进一步拉动汽车消费信贷增长。

预计6月信贷新增2.9万亿元，同比多增900亿元，信贷余额增速11.3%。预计6月社融增量3.9万亿元，同比少增1.3万亿元，存量增速9.0%。6月M2增速有望企稳，预计维持在11.6%水平。

下半年需求恢复与宏观调节力度加大将继续推升信贷社融稳步增长，其中信贷恢复节奏可能相对更快。截至6月30日，今年地方专项债已发行2.3万亿元，完成全年额度的60.5%；下半年国债与地方专项债发行有望进一步提速，支撑社融稳步增长，但因全年额度所剩不多，难以继续大规模拉动社融增长。

预计下半年新增信贷有望接近10万亿元，同比多增2.4万亿元，全年增量预计超过25万亿元，信贷增速回升至11.9%左右；下半年社融增量有望接近13万亿元，同比多增2.1万亿元，全年增量超过35万亿元，存量增速回升至9.7%；M2增速保持在11.0%-11.5%左右。

研判九：逆周期宏观政策加大调节力度

当前，我国宏观经济运行存在中小微企业生存困难、房地产市场低迷、出口下行压力增大和中小银行运行风险等四个薄弱环节，经济恢复的基础尚不牢固，内生动力不强，需求驱动不足，微观层面仍存在预期不稳和信心不足等问题可能持续影响宏观经济运行。为了缓解上述问题，促进既定目标的最终实现，下半年逆周期、扩张性宏观政策有望进一步加码并加快落实，推动内需企稳并回暖。

下半年，央行将加大对金融机构的流动性支持， 可能会选择三季度再度降准0.25个百分点， 平稳置换分别于三季度与四季度到期的9000亿元与2万亿元MLF。在美联储加息进程基本结束后， 不排除四季度小幅降息的可能性 。

下半年积极财政政策将继续加力提效，推动各项政策工具继续保持合理的扩张程度，突出针对性，坚持连续性，进一步增强与其他政策的统筹协调。货币政策将保持更加宽松的金融环境，以宽信用着力降低企业与居民的融资难度与借贷成本。

研判十：GDP呈现“收敛式N型”走势

二季度GDP大幅回升，消费成为主要拉动因素。一季度GDP增长4.5%，其中最终消费拉动3个百分点，资本形成（投资）拉动1.6个百分点，净出口向下拉动0.1个百分点。在低基数效应下，二季度消费增速将大幅回升至二位数，对GDP的贡献有望进一步加大。房地产投资降幅扩大导致整个投资增速放缓，对GDP的贡献可能低于一季度。出口下行压力较大。尽管商品贸易韧性较强，能够维持一定增长水平，但随着人民币贬值和对外交流的不断加深，服务贸易逆差会进一步加大，导致净出口对GDP形成更大的负向拖累。预计二季度消费拉动GDP6.3个百分点，投资拉动0.9个百分点，出口下拉0.5个百分点，GDP增长6.7%。

下半年，GDP增速有望保持在潜在增长水平上下，推动全年实现预期目标。尽管二季度以来内生动能减弱，但由于去年同期基数低，使得今年二季度即使在没有强力政策支持下，仍能获得较高的增速。下半年，基数效应将逐步收敛，为了确保实现预期增长目标，巩固当前经济稳步复苏的态势，逆周期调节政策则将会重新发力，推动三季度和四季度GDP保持较快增长。 预计三季度GDP增长5.0%，四季度增长5.5%，全年增长5.3%。若在强有力政策支持之下，三季度GDP增长5.3%，四季度增长5.8%，全年增长5.6%。

综上分析，今年四个季度的GDP将会呈现“收敛式N型”走势。其中一季度GDP为年内低点；二季度则为年内高点；三季度增速放缓至次低，四季度又回升至次高。全年GDP增速达到5%预期目标以上的可能性较大，也不排除在较强政策刺激下实现5.5%以上的增长水平的可能性。