（报告出品方/作者：申万宏源证券，刘正，周海晨，刘嘉玲）
1、板块行情回顾
家电板块跑输大盘，涨跌幅排名中游。2022 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日，大盘 （沪深 300）整体呈现下跌趋势，其中家用电器板块下降 10.9%，跌幅略大于沪深 300 指 数-9.2%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居中游。为了便于分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、毅昌股份、高斯 贝尔、融捷健康等公司，同时从 2022 年 Q2 起我们将华翔股份 1 家新上市公司纳入对应子 板块统计（2022 年 Q2 之前不重新作口径调整），我们进一步将家电行业细分为白电（9 家）、黑电（8 家）、厨电（8 家）、小家电及其他（18 家）、零部件（16 家）五个子行 业共 59 家公司进行分析。
子板块股价表现：零部件领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看（按照上表 59 个公司对 应的 5 个子版块涨跌幅计算），零部件在子板块中表现最佳，涨幅为-1.39%；厨电个位数 下跌，跌幅为-9.26%，小家电、白电、黑电跌幅分别为-12.68%、-13.04%、-14.95%。
2、2022H1家电行业收入增长趋势延续，利润增速居前
收入端：2022Q2家电行业收入增长趋势延续
2022H1，我们所选的 59 家家电企业实现营业总收入 7651 亿元，同比上升 2.41%， 其中分别有 32 家公司于 2022H1 营业总收入实现同比正增长，增速居前的公司较多集中 在小家电和零部件行业。2022Q2，59 家家电企业实现营业总收入 4040 亿元，同比上升 2.71%。在 2021Q2 高基数背景下，2022Q2 全行业营业总收入实现同比正增长，但增幅 有所放缓，其中零部件、白电增速居前。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2022Q2 营业总收入同比增速，家电行业整体增速为 2.43%，在所有行业中排名中等。
白电三巨头格力电器、美的集团和海尔智家 2022Q2 实现营业总收入 2071.69 亿元， 同比增长 3.59%，其中格力电器营业总收入为 602.72 亿元，同比提升 3.04%，美的集团 营业总收入为 927.25 亿元，同比增长 0.97%，海尔智家营业总收入为 616.07 亿元，同比 增长 8.17%。我们认为在国内疫情影响消减、地产政策预期走强的情况下，白电终端需求 有望回暖。
利润端：2022Q2 家电行业分类口径利润增速居前
2022Q2，我们所选的59家家电企业共实现归母净利润 274.22亿元，同比下滑 5.99%， 其中有 29 家公司归母净利润实现同比正增长，增速居前的公司较多集中在小家电、零部件 行业。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2022Q2 净利润同比增速，家电行 业净利润增速 17.47%，在所有行业中排名居前。
毛利率和费用率：2022Q2 毛利率、净利率均同比下滑，但环比有所改善；期间费用 率控制良好，2022Q2 同比减少 1.38 个 pcts。家电行业 2022Q2 毛利率同比下滑 1.44个 pcts 至 21.70%，净利率同比下滑 1.12 个 pcts 至 7.03%，但相较于 2022Q1 分别提升 0.69/0.56 个 pcts，环比有所改善。期间费用率方面，家电企业 2022Q2 费用控制良好， 2022Q2 期间费用率下滑 1.38 个 pcts 至 10.19%，其中销售费用率同比下滑 1.11 个 pcts 至 7.68%；管理费用率同比提升 0.16 个 pcts 至 2.88%；财务费用率同比下滑 0.42 个 pcts 至-0.38%。2022Q2 存货同比增幅收窄，应收账款同比转负。2021Q4-2022Q1 受大宗原材料* 格价**上涨影响，部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅 增长，2022Q2 以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货增幅收窄，2022 同比增长8.99%； 2022Q2 应收账款同比下降 6.37%，其中黑电子板块应收账款同比下滑 10.24%，降幅位 居各子板块首位。
2022Q2 经营性现金流量净额同比大幅提升，ROE 同比下滑 0.79 个 pcts。2022Q2 家电行业经营活动现金流量净额同比增长 79.78%，其中增幅最大的是小家电行业，同比增 长 204.29%。2022Q2 家电行业 ROE 同比下滑 0.79 个 pcts 至 4.82%。
3、子行业表现
收入端：2022Q2 零部件领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件>白电>小家电> 黑电>厨电，国内疫情反复，叠加海外地缘政治变动、高通胀等宏观因素，仅零部件和白电 板块营收实现增长，小家电、黑电、厨电营收同比下滑。2022 年 Q2，白电、厨电、小家 电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：3.98%、-5.21%、-0.39%、-4.89% 和 38.80%。利润端：2022Q2 零部件增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：零部件>白电>小 家电>厨电>黑电。2022Q2 白电、厨电、小家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分 别为：+14.72%、-12.46%、-3.16%、-92.50%、+96.77%。从收入端和利润端的表现来 看，2022Q2 零部件、白电板块表现亮眼，小家电、厨电、黑电收入端和利润端双双下滑。
3.1、白电：2022Q2均价提升带动营收小幅增长，毛/净利率同比上升
2022Q2 三大白电均价持续高增，驱动白电板块收入小幅增长。2022Q2，白电板块 实现营业总收入2469.11 亿元，同比增长3.98%，收入增速较2021Q2 下降10.51 个 pcts。 根据产业在线数据，2022Q2 空调总销量为 4525.97 万台，同比下降 5.07%；2022Q2 冰 箱总销量为 1907.76 万台，同比下滑 12.39%；2022Q2 洗衣机总销量为 1515.38 万台， 同比下滑 13.23%。根据中怡康数据，三大白电产品中，2022Q2 空调均价同比增长 7.66%， 冰箱均价同比上升 11.19%，洗衣机均价同比上升 8.95%。
2022Q2 白电企业毛利率同比上升 0.53 个 pcts；期间费用率同比下滑 1.17 个 pcts。 2022Q2 白电毛利率为 25.37%，同比上升 0.53 个 pcts；净利率为 8.88%，同比上升 0.65 个pcts；2022Q2 期间费用率为11.56%，其中销售费用率同比下滑1.46 个 pcts至9.23%， 管理费用率同比增加 0.29 个 pcts 至 3.02%，财务费用率同比不变，为-0.69%。 2022Q2 白电归母净利润同比增长 14.72%。2022Q2 白电板块实现归母净利润 213.93 亿元，同比增长 14.72%。
3.2、厨电：2022Q2收入端同比转负，净利润双位数下滑
2022Q2 厨电板块收入同比下降 5.21%，归母净利润同比下滑 12.46%。2022Q2 厨 电板块实现营业总收入 85.40 亿元，实现归母净利润 11.47 亿元。 2022Q2 厨电板块毛利率同比下滑 2.98 个 pcts，期间费用率同比减少 2.47 个 pcts。 2022Q2 厨电行业毛利率为 39.33%，同比下滑 2.98 个 pcts；净利率为 13.46%，同比下 滑 1.19 个 pcts。期间费用方面，2022Q2 期间费用率同比下滑 2.47 个 pcts 至 20.56%， 其中销售费用率同比降低 1.03 个 pcts 至 18.42%，管理费用率同比变化+0.34 个 pcts 至 3.98%，财务费用率同比减少 1.78pcts 至-1.84%。
3.3、小家电：2022Q2收入小幅下降，毛利率延续增长趋势
小家电 2022Q2 营业收入同比减少 0.39%，利润端同比转负。2022Q2 小家电板块共 实现营业总收入 273.63 亿元，同比减少 0.398%；实现归母净利润 25.34 亿元，同比下降 3.15%。 小家电 2022Q2 毛利率同比增加 1.10 个 pcts，净利率减少 0.16 个 pcts。2022Q2 小家电板块销售毛利率为 32.45%，同比增长 1.10 个 pcts，期间费用率同比下滑 1.29 个 pcts 至 16.55%，净利率同比下滑 0.16 个 pcts 至 9.30%。
3.4、黑电：2022Q2收入同比下滑，业绩大幅下滑
黑电板块 2022Q2 营业收入同比下降，净利润同比下滑。2022Q2 黑电行业实现营业 总收入 950.44 亿元，同比下降 4.89%，实现归属于母公司净利润 4.17 亿元，同比下滑 92.50%。2022Q2 毛利率同比下滑，期间费用率同比下降。黑电行业 2022Q2 毛利率分别为 9.82%，同比下滑 6.42 个 pcts，净利率同比下滑 6.59 个 pcts 至 0.95%。2022Q2 黑电行 业期间费用率同比下降 0.52 个 pcts 至 6.40%，其中销售费用率同比下滑 0.14 个 pcts，管 理费用率 22Q2 同比下降 0.18 个 pcts，财务费用率同比-0.20 个 pcts。
2022Q2 液晶面板价格持续下滑。根据产业在线数据， 2022Q2 彩电市场内外销合计 3100 万台，同比增长 16.28%，其中内销 827 万台，同比分别下滑 1.30%，外销 2273 万 台，同比增长 24.31%。2022Q2，32/43/50/55/65 寸液晶面板价格降价幅度分别达 18.42%、 10.45%、8.43%、12.38%、21.77%，面板降幅环比显著收窄。截至 2022 年 8 月， 32/43/50/55/65 寸液晶面板价格已分别达 27/50/71/83/108 美元/片，同比分别下滑 63.5%、58.3%、60.6%、59.5%和 61.4%，环比价格降幅基本收窄至个位数以内，面板* 格价**逐步企稳。
3.5、零部件：2022Q2收入实现双位数增长，毛利率同比下滑
2022Q2 零部件板块收入同比增长 34.25%，净利润同比增长 87.06%。2022Q2 零 部件板块实现收入 261.50 亿元，同比增长 34.25%，实现归母净利润 19.31 亿元，同比增 长 87.06%。 2022Q2 毛利率和期间费用率均同比下滑。2022Q2 零部件行业销售毛利率为 13.33%， 同比下滑 4.25 个 pcts；销售净利率为 7.30%，同比上升 1.73 个 pcts；期间费用率同比下 滑 2.46 个 pcts 至 4.54%，其中销售费用率同比下滑 1.09 个 pcts 至 1.42%，管理费用率 同比下滑 0.27 个 pcts 至 3.12%，财务费用率同比下滑 1.11 个 pcts 至 0.00%。
3.6、2022全年家电趋势判断
空调行业：我们预计 2022 年空调行业整体出货量有望维持稳定，产品结构升级推动 行业均价持续提升
2022Q2 空调总销量增速个位数下滑，内外销分别同比下滑 1.34%/9.82%。根据产 业在线披露，2022Q2 空调行业实现产量 4398.6 万台，同比-5.82%；实现销量 4525.0 万 台，同比-5.07%，其中内销 2637.3 万台，同比下滑 1.34%，外销 1887.6 万台，同比下滑 9.82%。累计来看，2022H1 空调行业实现产量 8228.8 万台，同比下滑 4.21%，实现销量 8492.4 万台，同比下滑 1.68%，其中内销 4408.7 万台，同比下滑 1.18%，外销 4083.6 万台，同比下滑 2.21%。由于国内疫情反复，2022Q2 内销降幅扩大；同时受地缘政治变 动、海外高通胀等因素影响，2022Q2 外销增速转负。我们判断 2022 年家空行业整体出货 量增速有望维持在 0%上下波动，随着产品结构持续升级，终端零售价格或将延续上涨趋势， 有望带动整体市场规模提升。
冰洗行业：下半年迎来低基数，国内疫情缓解需求有望回暖，冰洗均价持续提升
冰洗行业在以更新换代为主的需求拉动下，主要由产品结构升级带动均价提升。根据 产业在线数据显示，2022Q2 冰箱总销量为 1907.8 万台，同比下滑 12.39%，其中内销同 比下滑 10.78%，外销同比下滑 13.82%；洗衣机总销量为 1515.4 万台，同比下滑 13.23%。 2022H1 冰箱总销量为 3897.7 万台，同比下滑 10.58%，其中内外销增速分别为-6.00%和 -12.25%，内销整体表现小幅优于外销；洗衣机总销量为 3215.7 万台，同比下滑 10.65%。 2022H1 冰箱均价和洗衣机均价均有显著提升，根据中怡康数据，冰箱、洗衣机上半年整体市场均价分别同比提升13.20%和10.00%，其中2022Q2 冰洗市场均价分别提升11.29% 和 9.12%。
厨电行业：宏观环境影响下，2022Q2销售下滑，新兴厨电线上仍保持高景气度
2022 年以来国内疫情出现反复，受地产竣工后周期影响，与地产端联系紧密的厨 电子行业需求有所下滑。根据奥维云网数据，2022Q2 烟机线上零售量/额分别同比下 滑 23.66%/21.83%，洗碗机线上/线下零售额分别同比增长 15.42%/-5.79%。商品房 销售方面景气低迷，根据国家统计局发布地产相关数据，2022Q2 商品房销售增速转负， 上年加速回升趋势未有延续。2022Q2 商品房销售面积为3.79 亿平方米，同比下滑28.03%。 目前来看，洗碗机、集成灶等新品类增长势头强劲，未来仍将持续贡献业绩。中长期来看， 传统厨电龙头市占率稳定，估值水平处于低位且有望随业绩逐渐修复，新品类增长亮眼带 来新增长点。
小家电行业：高基数压力逐步消化，海外需求持续旺盛
受 2020-2021 年疫情“宅经济”带来的高基数影响，2022H1 小家电行业销售景气度 下行。根据久谦数据显示，以电饭煲、破壁机、豆浆机、榨汁机、电烤箱、养生壶以及多 士炉在内的七大品类为口径进行统计，2022H1 厨房小家电线上累计销售量为 1585.7 万台， 同比下滑 22.46%，累计销额 38.80 亿元，同比下滑 10.31%。商业模式方面，渠道更迭加 速，小家电公司持续加大线上渠道建设力度，头部品牌重视程度较高。出海方面，受疫情 带来的产业链向国内转移影响，2021 年小家电出海需求持续旺盛。小家电大单品如扫地机 等在早期阶段即选择出海，小家电出口接单大幅增长。近期，人民币兑美元汇率快速贬值， 有望利好家电出口。投资组合方面，推荐 JS 环球生活&九阳股份、新宝股份、苏泊尔、莱 克电气、石头科技和科沃斯。
4、重点企业分析
2022 年中报白电中美的集团收入、业绩基本符合预期。上半年公司实现营收1837 亿， 同比增长 5%，实现归母净利润 160 亿，同比增长 7%，扣非后归母净利润 157 亿，同比 增长 7%，经营性现金流净额 214 亿，同比增长 6%，与净利润高度匹配，增长高质量可见 一斑；其中 Q2 单季度实现营收 927 亿，同比增长 1%，实现归母净利润 88 亿，同比增长 3%，扣非后归母净利润 87 亿，同比增长 9%。
公司上半年实现销售毛利率 23%，同比持 平，但分季度看 Q2 单季度销售毛利 24%，同/环比均提升 0.6pct 和 1.9pcts，公司 Q2 领 先行业盈利率先进入修复通道，主要得益于公司一直以来追求低库存、快周转的商业模式，在内部降本增效方面成果显著。我们维持公司 2022-2024 年盈利预测分别为 328/378/416 亿，同比增长 15%/15%/10%，对应当前 PE 估值分别为 11.2 倍、9.7 倍和 8.8 倍，考虑 到公司国内高端化、套系化销售市场份额持续提升，自主品牌出海打开新市场空间，2B 业 务开辟更多成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，股权激励利益高度一致， 未来稳健增长可期。
2022 年中报白电中海尔智家收入基本符合预期，业绩超预期。公司上半年实现营收 1219 亿，同比增长 9%，实现归母净利润 79 亿，同比增长 16%，扣非后归母净利润 75 亿，同比增长 19%；其中，Q2 单季度实现营收 616 亿，同比增长 8%，实现归母净利润 44 亿，同比增长 17%，扣非后归母净利润 43 亿，同比增长 25%，业绩表现超预期。
公司 上半年销售毛利率达到 30.2%，同比逆势提升 0.2pct，在原材料涨价大环境下公司销售毛 利率逆势提升主要受益于公司高端品牌卡萨帝占比持续提升、产品结构和型号持续优化， 同时供应链全面成本管理、SKU 精简，公司优化二三级供应商管理、提高零部件自制比例， 提升全价值链竞争力。公司持续兑现治理改善后的费用持续优化，上半年公司销售/管理/ 财务费用率为同比下降 0.6/0.3/0.5pct，最终录得销售净利率 6.6%，同比提升 0.4pct。我 们维持公司 2022-2024 年盈利预测 150/172/199 亿元，同比分别增长 15%/15%/15%， 对应当前 PE 估值分别为 15 倍/13 倍/12 倍，公司自 2020Q3 以来，持续兑现治理改善后 的盈利修复逻辑，但当前盈利水平较可比公司仍有较大提升空间。
2022 年中报白电中格力电器收入基本符合预期，业绩超预期。2022 年上半年，公司 实现营业总收入 958.07 亿元，同比增长 4.13%，实现归母净利润 114.66 亿元，同比增长 21.25%，实现扣非后归母净利润 116.07 亿元，同比增长 32.03%，其中 Q2 单季度实现营 业总收入 602.72 亿元，同比增长 3.04%，实现归母净利润 74.63 亿元，同比增长 24.10%， 实现扣非后归母净利润 78.33 亿元，同比增长 42.61%，收入表现符合我们此前在中报业绩 前瞻中给到的预期，业绩增幅大超预期，主要原因系上半年销售费用较去年同期减少近 20 亿元。公司从 5 月开始并表盾安环境，扣除并表影响，公司 Q2 单季度营收同比略微下滑 0.14%，业绩同比增长21.8%。
格力上半年累计出货同比-3.1%，内外销分别-6.2%/+3.7%， 内销方面公司略有承压，而外销在出口景气度低迷的情况下仍实现增长。公司 2022H1 实 现毛利率 24.50%，同比提升 0.76 个 pcts，其中 Q2 单季度毛利率为 24.99%，同比/环比 分别提升 1.65/1.33 个 pcts，盈利修复逻辑持续兑现。期间费用方面，公司 2022H1 销售 费用较去年同期减少近 20 亿元，销售费用率同比下降 2.45 个 pcts 至 5.13%，管理费用率 同比提升 0.45 个 pcts 至 2.60%，财务费用率同比微增 0.31 个 pcts 至-0.99%，此外研发 费用率同比下滑 0.49 个 pcts 至 3.19%，最终录得公司 2022H1 净利率为 11.37%，同比 提升 0.95 个 pcts，其中 Q2 单季度净利率为 12.08%，同比/环比分别提升 1.64/1.92 个 pcts。作为公司业绩盈余蓄水池的其他流动负债较 Q1 季末仅下滑约 1.9 亿元，体现 Q2 高 收益质量。
2022 年中报小家电科沃斯、石头科技业绩增速低于预期，莱克电气业绩超预期。科沃 斯自主品牌双轮驱动，洗地机及高端产品成为未来风口。自主品牌方面，公司持续深化双 轮驱动，其中科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 34.97 亿元，同比增长 33.88%，占总营 收的 51.25%，添可品牌实现收入 29.53 亿元，同比增长 44.98%，占总营收的 43.28%， 自主品牌持续发力，已基本完成对毛利率较低的 ODM 业务的替代。石头科技新品迭代+ 高端化驱动，业绩表现凸显韧性。
分地区来看，国内受疫情影响清洁电器整体景气度有所 下滑，但公司收入端仍表现亮眼。2022H1 公司推出新品智能自清洁扫拖机器人 G10S、 G10S Pro，智能扫拖机器人产品 T8、T8Plus，毛利方面，进一步降低对小米低毛利贴牌 产品的依赖，收入结构持续优化；海外业务受欧美高通胀、消费疲软影响，销售阶段性承 压，但公司上半年在欧洲地区收入端增速跑赢消费行业，整体表现优于行业，承压下韧性 凸显。
莱克电气出口承压下盈利韧性不改，自主品牌+核心零部件占比提升优化主营结构。 公司自主品牌业务盈利能力显著提升，净利润同比增长近 30%，莱克吉米除螨机、碧云泉 智能净水机持续稳居品类头部，吉米、碧云泉两个自主品牌增速近 50%，对盈利贡献亦较 大，同比增幅达 30%。公司亦积极探索线上新兴渠道、提高客单价，形成五大品牌传播矩 阵。核心零部件业务同比增长超过 100%，上海帕捷并表后铝合金精密零部件业务收入同 比增长近 700%，对销售、利润的贡献占比大幅提高。ODM 业务受海外通胀需求低迷影响， 传统 ODM/OEM 出口业务收入同比有所下滑，但其他两大业务高增弥补了传统业务的下滑， 公司核心竞争力持续提升，实现整体增长。
2022 年中报厨电龙头老板电器业绩低于预期。2022 年上半年，公司实现营收 44.44 亿元，同比增长 2.73%，实现归属于上市公司股东的净利润 7.24 亿元，同比下滑 8.46%， 实现扣非后归母净利润 6.36 亿元，同比下滑 14.81%；其中 Q2 单季度实现营收 23.58 亿元，同比略微下滑 2.47%，实现归母净利润 3.56 亿元，同比下滑 17.54%，实现扣非 后归母净利润 3.00 亿元，同比下滑 29.27%，整体营收符合我们此前在业绩前瞻中给到 的预期，业绩增速低于预期，主要原因系：
1）公司原材料价格传导周期较长，22H1 毛利 率承压；2）公司 22H1 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回 3525 万元带来当期 非经常性损益相较于去年同期较高。传统厨电优势依旧，新兴品类成长可期。传统品类方 面，根据奥维云网数据，2022 年 1-7 月油烟机线上累计销量/额同比分别增长 2.3%/8.3%， 线下累计销量/额同比分别下滑 27.7%/22.7%；公司层面，线上累计销量/额市占率分别为 7.3%/15.0%，销额份额稳居行业第一，线下累计销量/额市占率分别为 25.5%/31.6%，份 额持续提升。
此外，公司吸油烟机、烟灶两件套以及厨电套餐销售均处于行业前列，传统 品类行业地位稳固。新兴品类方面，公司蒸烤一体机上半年实现营收 3.58 亿元，同比增 长 36.69% ；第三 品类 群中 ，洗 碗机/ 净水 器/ 热水 器 22H1 营收 同比 分别 增长 44.46%/11.68%/74.82%；根据奥维云网数据，2022 年 1-7 月公司洗碗机线上累计销量 /额市占率分别为 6.5%/8.0%，份额均实现翻倍增长，线下累计销量/额市占率分别为 18.9%/16.9%，与国际巨头西门子份额差距进一步收窄，始终位于行业前列。集成灶品类 方面，公司 22H1 实现收入 1.45 亿元，同比微增 1.24%，主要受到上半年品类数量有限 影响，随着新品持续推出及开店力度加大，公司集成灶业务规模有望加速扩张。
2022 年中报集成灶领军企业亿田智能业绩增速低于预期。2022 年上半年，公司实现 营业收入 6.10 亿元，同比增长 21.81%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.11 亿元， 同比增长 21.34%，实现扣非后归母净利润 1.00 亿元，同比增长 19.38%；其中 Q2 单 季度公司实现营收 3.63 亿元，同比增长 3.95%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 7.08%，实现扣非后归母净利润 0.62 亿元，同比增长 9.43%，收入业绩均低于我们此前 在业绩前瞻中给到的预期，主要受 22Q2 国内多地疫情反复因素影响。亿田集成灶份额优 势凸显，多元渠道布局持续推进。
根据奥维云网数据显示，2022 年 1-7 月集成灶品类全 渠道累计实现零售量 156.0 万台，实现零售额 140.7 亿元，零售量/ 额同比分别 -1.0%/+8.7%；其中，线上市场实现销量 37.3 万台，同比下滑 7.3%，实现销售额 27.5 亿 元，同比增长 15.6%，线下市场实现销量 118.7 万台，同比增长 1.1%，实现销售额 113.2 亿元，同比增长 7.2%，双线销额规模持续提升。
公司层面，2022H1 集成灶品类实现营 收 5.56 亿元，同比增长 20.25%，增速显著跑赢行业整体水平；根据奥维云网数据，亿 田线上销量/额市占率分别为 10.7%/13.7%，份额位居行业第二，市场优势显著。此外， 公司加速渠道深化与整合：经销方面，截至 2022H1 公司已经拥有超过 1300 家经销商， 覆盖全国 31 个省（自治区、直辖市）；电商方面，公司通过专业团队精细运营实现渠道 快速发展，上半年京东和天猫平台销售金额同比分别增长 49.43%和 68.43%；家装方面， 公司与家装龙头企业、头部定制企业展开合作，新增合作装企超过 1200 家；工程渠道方 面，公司择优选择优质地产商进行渠道业务开拓；新零售方面，公司加速京东家电、天猫 优品等下沉渠道网点及经销商专卖店布局，持续发掘增量市场。
2022 年中报零部件龙头公司三花智控收入符合预期，业绩低于预期。公司 2022 上半 年实现营收 101.6 亿，同比上升 32%，实现归母净利润 10 亿，同比上升 22%，扣非后归 母净利润 10.3 亿，同比增长 43%。其中，Q2 单季度实现营收 53.6 亿，同比增长 26%， 实现归母净利润 5.5 亿，同比上升 19%，扣非后归母净利润 6.3 亿，同比增长 57%。收入 符合预期，扣非后净利润超预期。造成上半年非经常性损益产生较大波动的原因是，公司 上半年原材料期货损失 0.1 亿，远期外汇损失 0.6 亿，而去年同期为收益 0.2 亿和 0.4 亿。 考虑到公司汽零核心客户 Tesla 上海工厂 Q2 受疫情影响供应链受阻，公司在 Q2 疫情巨大 压力下仍实现大两位数增长，逆势表现弥足珍贵。
公司同期公告上半年拟现金分红 3.6 亿， 分红率 34%。报告期内，公司面向公司董事、高级管理人员以及其他核心人才推进实施了 第三期股权激励计划，进一步建立健全了公司长效激励机制，企业治理持续完善。我们维 持公司 2022-2024 年盈利预测，预计可实现归母净利润 23.5/29.9/37.4 亿，同比增长 40%/27%/25%，对应当前市盈率分别为 47/37/30 倍，公司传统制冷业务产品结构持续 优化，商用制冷配件国产化替代进程加速，传统制冷业务稳增长有保障；新能车热管理核 心零部件业务下半年疫后复苏，收入有望再加速，已成为公司目前成长的核心驱动力；展 望未来储能热管理核心零部件以及人工智能相关产品有望持续为公司开辟新的成长赛道， 公司长、中、短期成长可见度极高，发展战略清晰。
2022 年中报零部件龙头公司盾安环境收入符合预期，业绩超预期。2022 年上半年， 公司实现营收48.77 亿元，同比下滑3.16%，实现归母净利润5.93 亿元，同比增长128.82%， 实现扣非后归母净利润 2.66 亿元，同比增长 12.40%；其中 Q2 单季度实现营收 28.65 亿元，同比略下滑 0.75%，实现归母净利润 5.09 亿元，同比增长 215.81%，实现扣非后归 母净利润 1.93 亿元，同比增长 30.51%。公司归母净利润大幅增长主要原因系：此前公司 为盾安控股银行融资主合同项下债务承担连带担保责任，借款本息余额 66,623.07 万元， 2020 年计提预计担保赔偿损失 65,801.80 万元；盾安控股已自行偿还关联担保项下部分 银行借款本息，已解除公司连带担保责任金额 3.3 亿元，公司就该事项冲回前期计提的预 计负债 3.01 亿元计入当期营业外收入。
2022H1 公司实现销售毛利率 16.41%，同比提升 0.46 个 pcts，主要受益于高毛利率的商用和电子膨胀阀业务占比提升。期间费用率方面， 公司 22H1 销售费用率同比微增 0.07 个 pcts 至 2.71%，管理费用率同比提升 0.69 个 pcts 至 3.48%，受益于有息债务减少及汇兑损益影响，财务费用率同比下降 0.74 个 pcts 至 0.52%。此外，盾安控股偿还的关联担保冲回已计提预计负债带来营业外收入增加，最终 录得净利率 12.10%，相较于去年同期提升 7.04 个 pcts。我们维持此前对于公司的盈利预 测，预计 2022-2024 年分别可实现归母净利润 8.49/6.56/8.49 亿元，同比分别+109.4%、 -22.8%和+29.5%，对应当前市盈率分别为 20/27/20 倍。考虑到公司传统制冷业务随着商 用和电子膨胀阀等高毛利占比提升，盈利能力有望持续修复，同时新能车热管理业务初露 锋芒，未来发展前景广阔。
2022 年中报消费级投影龙头极米科技收入基本符合预期，业绩超预期。2022H1 公司 实现营收 20.36 亿元，同比上升 20.72%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比上升 39.78%； 扣非后归母净利润 2.32 亿元，同比增长 30.39%。Q2 单季度公司实现营收 10.23 亿元， 同比增长 17.35%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比上升 43.24%；扣非后归母净利润 1.30 亿元，同比增长 42.79%。其中，境外收入快速增长，并在 22 年亚马逊 Prime Day 促销中 表现亮眼，上半年实现境外营业收入 2.51 亿元，同比增长 89.83%，在公司主营业务收入 中占比达 12.44%。
上半年公司营业收入略低于预期，预计系疫情反复对部分区域销售端的 物流配送及线下门店造成一定影响。根据奥维云网报告显示，2022 年上半年，中国家用智 能投影销量达 311 万台，同比增长 30％；销额 52.6 亿元，同比增长 9％。在疫情影响、 宏观经济下行压力大、居民消费支出谨慎的情况下，家用智能投影行业仍逆势高增长。其 中，极米以接近 20%的销量份额稳居行业第一且领先优势明显，行业龙头地位稳固。 2022H1 公司毛利率、净利率分别为 37.52%、13.23%，分别同比提升 0.71、1.80pcts， 均创上市以来新高。期间费用方面，22H1 公司投入研发费用 1.95 亿元，同比增长 73.27%， 研发费用率同比大幅提升 3.05 个 pcts 至 9.56%。
上半年公司推出旗舰微投 Z6X Pro、4K 全色激光电视 A3 Pro,年中又推出旗舰投影 H5 及首次在国内市场上市的极米神灯两款重磅 新品，有望在下半年进一步提升公司盈利能力。销售费用率同比降低 1.34 个 pcts 至13.96%， 管理费用率同比提升 0.54 个 pcts 至 0.54%。公司 Q2 受到疫情影响，我们下调对于公司 的盈利预测，预计公司 2022-2024 年可实现归母净利润 6.78/9.15/12.04 亿元（前值为 7.02/9.84/13.06 亿元），同比分别增长 40.2%、35.0%和 31.6%，对应当前市盈率分别为 38 倍、28 倍和 12 倍，公司中高端产品销售良好，品牌影响力持续提升，市占率持续领跑 行业，龙头地位日渐稳固。
2022 年中报消费级投影龙头光峰科技收入超预期，业绩低于预期。2022 年上半年， 公司共计实现营业收入 12.69 亿元，同比增长 14.90%，实现归母净利润 0.46 亿元，同比 下滑 69.64%，实现扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比下滑 67.14%，其中 Q2 单季度实现 营收 7.44 亿元，同比增长 28.37%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比下滑 71.02%。收入 表现略高于我们此前在中报前瞻中给到的预期，利润增速低于预期，主要原因系：1）2022H1 多地疫情反复影响下高毛利率的影院放映服务业务收入同比下滑 27.17%，对应业务毛利率 相较于去年同期亦减少 13.25 个 pcts；2）销售、研发以及管理费用等当期费用率提升；3） 2022H1 计入当期损益的政府补助较 2021H1 大幅减少造成去年同期较高基数。
分业务来 看：家用整机方面，根据 IDC 数据报告显示，2022 年 H1 中国消费投影机市场（即家用 投影机市场）出货量排名中，峰米自有品牌出货量同比大增 289%，市场份额达到 7%， 位列行业第三；公司 5 月正式发布了旗舰新品 峰米 V10 4K 超高清投影仪，并获得 618 活动期间 LED 4K 投影仪新品销量冠军，技术路线加速拓宽。商用整机方面，根据奥维睿沃 报告显示，2022 年上半年公司凭借 17.9%的销量份额及 16.6%的销额份额拿下工程投影 行业双第一；教育市场品牌格局中，公司销量份额达 26.2%，位列行业第一。
核心器件方面，公司在巩固激光光源和激光光机产品优势的基础上，持续拓展下游应用领域：智能车 载创新应用领域方面，公司针对汽车多应用场景完成了原理验证工作，开始车规级投影光 机模组的量产研发工作，未来公司有望凭借自身在激光领域的优势，持续拓展车载显示的 前/后装市场业务，与整车厂及 Tier1 供应商深入合作。此外，公司还与美的集团达成战略 合作，为其发布的首代家庭服务机器人提供激光投影核心器件，使得移动投影成为现实。 考虑到上半年公司主营业务受疫情影响较大，我们下调公司 2022-2024 年盈利预测，预计 可实现归母净利润 2.28/3.58/5.28 亿元，同比分别 -2.3%/+56.8%/+47.8%，对应当前市盈率分别为 55/35/24 倍。疫情影响下公司业绩短期 承压，随着 22H2 疫情影响消减，影院等相关业务将逐步复苏，叠加车载业务持续拓展， 有望打开公司长期成长天花板。
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精选报告来源：【未来智库】