【基本情况】
股票名称：格力电器
股票代码：000651.SZ
现价：37.01（2023年6月29日，截止发稿时间，-0.78%）
所属行业：家用电器/白色家电/空调
上市时间： 1996-11-18
实控人：--
第一大股东：珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)
第一大股东持股比例：16.02%
总股本：56.3亿
总市值：2101亿
流通股本：55.9亿
流通市值：2086亿
营收构成(2022年报)：空调：70.92%；其他业务：19.45%；工业品：4%；其他：5.63%
【公司简介】
公司成立初期，主要依靠组装生产家用空调，现已发展成为多元化的工业集团，产业覆盖空调、高端装备、生活品类、通信设备等领域，产品远销160多个国家和地区。公司拥有国家重点实验室、国家工程技术研究中心、国家级工业设计中心、国家认定企业技术中心、机器人工程技术研发中心各1个，同时成为国家通报咨询中心研究评议基地。公司加快推进产业布局转型升级，2013年起，相继进军智能装备、通信设备、模具等领域，目前格力智能装备已为家电、汽车、食品、3C数码、建材卫浴等众多行业提供服务，格力已经从专业的空调生产企业迈入多元化的高端技术产业时代。
【市场表现】
【基本财务情况（RMB）】
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项目 |
2021 |
2022 |
2023（预期） |
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营业收入（百万） |
187,869 |
190,151 |
205,835 |
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营业收入增长率（%） |
11.2 |
0.3 |
8.2 |
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净利润（百万） |
23064 |
24507 |
27261 |
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净利润增长率（%） |
4.0 |
6.3 |
11.2 |
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每股收益（元） |
3.90 |
4.35 |
4.84 |
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每股经营性现金流净额 |
0.34 |
5.09 |
4.85 |
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ROE |
22.3 |
25.3 |
26.3 |
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PE |
9.1 |
8.1 |
10.13 |
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PB |
2.02 |
2.06 |
1.93 |
【核心观点】
2022年，公司实现营收1901.5亿/+0.3%，归母净利润245.1亿/+6.3%，扣非归母净利润239.9亿/+9.8%。其中Q4收入418.1亿/-16.6%，归母净利润62亿/-16.4%，扣非归母净利润54.2亿/-23.5%。2023Q1营收356.9亿/+0.4%，归母净利润41.1亿/+2.6%，扣非归母净利润37.2亿/-1.4%。公司拟每10股派发现金股利10元，加上中期每10股10元的分红，2022年共分红112.3亿，股利支付率为45.8%。
公司的主营业务正在稳步复苏，但实际增长和行业发展之间有一定偏差。2022年和2023年第一季度，格力的收入增速均为0.6%，如果排除了盾安并表的影响，略微下降。这主要受到材料销售业务下滑的影响较大。以空调销售为例，2022年同比增长了2.4%，上半年增长了5.2%，下半年增长了2.5%，核心业务正在缓慢恢复。2022年格力空调收入达到1349亿元，接近2019年规模，考虑到2019年第四季度促销幅度较大，渠道库存偏高，2022年末处于较低水平，可以认为格力空调销售已略好于2019年。2023年第一季度，排除盾安并表影响后，收入下滑个位数，可能因为期内产业发展和渠道反馈存在一定偏差，以及河南和浙江的关联交易导致同比下降了15%和27%。但预计2023年全年收入同比将下降3%到增长15%不等。在2023年冷季末，发货和确认节奏可能会有所控制。
盈利能力正在改善，格局、成本和改革红利正在逐步释放。公司毛利率和销售费用率波动较大，2022年和2023年第一季度毛销差为20.06%，同比增加1.95个百分点。2023年第一季度的毛销差仅次于2019年第一季度的20.30%，居历史同期第二位，真实盈利能力得到了较好恢复。受员工持股计划影响，管理费用率持续提高。2022年确认股份支付费用3.7亿元，同比净增加3.4亿元。2023年第一季度研发费用率上升了0.58个百分点，达到4.33%，处于单季度较高水平。此外，格力钛2022年亏损19亿元，估计对归母的影响近6亿，但排除该因素，公司核心盈利能力可能已恢复到较好水平。考虑到行业进入格局、成本和渠道改革红利期，公司盈利能力有望持续提升。
分红率有所波动，报表质量回到高景气时期。2022年公司分红两次，分红率46%，三年股东回报规划为年度分红≥2元/股或分红率≥50%，20及21年分红率分别为102%及72%。与增长偏差和分红波动不同，公司报表质量已回到高景气时期。2023年第一季度单季业务现金流达到151亿元，是净利润的三倍多，近8年第二好季度，仅次于2012年至2015年周期大增库存。目前无库存问题：2023年第一季度货币资金1863亿元，历史新高。2023年第一季度合同负债为240亿元，同比增加52亿元，环比增长90亿元，规模仅次于2017年第三季度末的282亿元。公司的景气已基本确定。2023年第一季度其他流动负债为600亿元，环比增加22亿元，如果排除短期应付债券和销售返利，增长也是平稳的。
同行业公司盈利情况对比
【风险提示】
公司面临产品销售未达预期的风险，可能会影响公司的营收和利润。原材料价格大幅波动也是一个风险，可能会导致公司成本上升，进而影响公司盈利能力。
【盈利预测、估值】
结合2022年年报及2023年一季报，2023/24/25年EPS预测4.84/5.29/5.83元。公司主营业务稳步恢复，但表观收入与实际景气存在一定偏离；好在盈利能力有所改善，毛利率和销售费用率波动大，但真实盈利能力较好；公司报表质量有重回高景气时期之势，净现金流、合同负债等数据表现良好。故给予公司2023年10.13xPE，对应目标价49.01元。
【声明】
本文仅限于交流，不构成投资建议。