申银万国发布投资研究报告，评级: 无。
IPO 概况：以 23 元/股发行 2465 万股流通 A 股，发行后总股本为 9857 万股。网上发行 1725.5 万股， 占发行量 70%（网上中签率 1.34%， 认购倍数 75 倍） ，网下发行 739.5 万股， 占发行量 30%（网下配售比例 4.6 %， 认购倍数 22 倍） 。
乔治白品牌定位于时尚职业装，目标客户群为来自金融、电力、电信、邮政等行业的企事业单位等。职业装行业集中度低，粗放式经营和存在区域差异是目前的现状，中小企业占整个行业比重约 80%。上市公司里拥有职业服团购业务的包括雅戈尔、希努尔、报喜鸟旗下宝鸟、凯诺科技、江苏阳光等，经营模式虽不尽相同，但尚未见到职业装业务呈现突出增长的情况。我们认为， 虽然新市场发展空间较大， 但行业内领先企业想要快速增长仍尚待时日。
公司收入和净利润保持稳健增长，但行业特点决定了其经营性现金流情况不佳。 公司业务主要分为职业装团购和品牌零售， 11年收入分别为 5.1 亿元 （占收入 87%）和 7716 万元（占收入 13%）。职业装团购由营销中心和代理商两个渠道组成，11 年直营的营销中心贡献 4.8 亿元收入，截至 11 年末共有 13个营销中心和 6 个代理商。品牌零售业务是对职业装业务的有益补充，分为直营和加盟商渠道，11年末终端数量分别为 48和 156 家。2012 年一季报收入和净利润增速分别为 33%和 36%，增长较稳健，但应收账款余额较高，导致经营性现金流净额为-2519 万元，预计公司中报业绩增长 20%-30%。
本次拟募集资金 3.8 亿元，实际募集 5.67 亿元，公司增长平稳，预计合理价值区间为23-26元。本次募集资金将投资于营销网络建设和产能扩张等项目上，拟建设 12 个职业装营销中心和 7 个直营形象店进行形象展示，并在河南兴建西服、衬衫生产基地。我们预计公司 2012-2014 年完全摊薄的 EPS分别为 1.23/1.49/1.66 元，未来 3 年净利润复合增长率为 16%。考虑到新股流通性溢价，给予 2012年 19-21 倍PE，预计公司合理价值区间为 23-26元。
核心风险： 宏观经济大周期对企事业单位团购消费的影响； 新建产能消化等。