#11月财经新势力#
随着昨天市场的普涨，保险板块也跟随涨了4.8%，算是金融三傻中涨得最好的。但面对之前的持续下跌，这点涨幅也就稍微回点血而已；从上次高点至今，保险板块下跌的时间和幅度都够久了，中国平安仍在一次次被“珍惜”后，继续创出了新低，未来还要低迷多久呢？有朋友很早前就想让老孟再来分析一下，今天终于抽出时间，将对保险板块和平安的研究看法分享一下。
以中国平安为例，2020年底时从高点90开始下跌，最近跌到了36，等于用了2年时间跌去了60%。现在无论从估值上看已经是历史最低水平，股息率都达到了6.5%，所以从安全性上和长期回报率上都已经很有优势；如果不考虑股价波动，仅看分红回报的话，都算是很有性价比的资产。但话说起很简单，很多人的初衷也是能有好的股息率就行，可是过程中总忍不住看股价的变化，最后反而扰乱了情绪，看到股价创出新低，就开始担心是不是公司出了什么问题，怀疑当初的判断了。
在平安的三季报中，能看到股东人数相对稳定了下来，从年中的116万只降低到了112万，说明之前投机进来的人走得差不多了，留下的都是扛揍能力比较强的。之前老孟也分析过，平安股价从高点90下落到50的过程，也是大家热情抄底的时候，股东人数从70万增长到了130万，但这些基本都被闷杀了；后面股价从2021年四季度至今在50以下波动，很多人就扛不住，开始割肉退出了，股东人数也就下降了24万。这就是典型的买在人声鼎沸处，过早地进入就承受了过大的风险；虽有逻辑也难以支撑，毕竟大幅亏损是一个持续的折磨。
说完了状况，再来聊聊现在的看法。从估值PEV看，保险板块处于近十年的最低点；但同时也要看到，估值最低点并不意味着不会下跌，从2021年下半年估值创新低后，近一年还是继续下行，只是下跌幅度和空间比较小而已。这就是投资的一个认知点，估值低只是一种安全性边界，但不意味着到底，更不意味着会立即反转。而往往估值能创新低，也与行业本身的业绩转变有关，不然也不会有这么便宜的价格；对于保险来说，就是2018年开始，之前的代理人扩张模式推动下的“规模扩张型”周期逐渐结束，近两三年正进行业务增长模式的转变，还未形成有效改善导致的。根据一些机构的预测数据，保险板块的头部公司有望在明年才能看到改善的效果，所以业绩的支撑逻辑还需等待。
从股息率来看，预计明年A股保险板块的分红能达到2.6%-8.2%，这也会增加很多的吸引力。中国平安就是其中分红率最高的，忽略股价波动性的话，这不弱于银行股的吸引力，而未来还会有业务改善后更好的成长性，弹性也会好于银行股。当然，这是理想状态；大部分人还是忍不住去关注股价，回撤风险会超出承受能力，那么保险板块就不是好的选择。
因此，只从上面两方面看，保险板块的转变，还要等到明年才有机会，这是一些比较确定性的逻辑。而保险还有另外两大驱动力，就是利差、股市行情；它们的影响会更大，只是带有更多的不确定性。先看利差，它是保险行业赚钱的主要来源。保险公司收取保费，然后每年会支出一定反而偿付，通常它们会核算成给客户的收益率，也就是利息；过程中则会用保费去做投资，获得一定的收益；那么获取收益和给客户利息之间的差值，就是它们的利润。通常核算成给客户的利息是相对固定的，那么决定保险公司利润好坏的就是投资收益了。
保险资金投资范围中，80%还是固收类产品，其中一半是债券，另一半是非标和银行存款；剩余的10-20%则投资到权益类（股票）资产上。这块影响较大的就是十年期国债了，险资资金就是长期吃债券利息的，十年期国债利率提升，就意味着它们未来债券投资上的收益会更多，经营业绩也就会提升。现在十年期国债利率也没有太多下降空间了，未来随着经济复苏，大概率会有所提升，这会有利于保险公司业绩改善。
第二个驱动因素就是股市，保险板块也都是上市公司。股市行情好转也会带动保险板块走强。而保险资金中投资的10-20%的股票，也会带来更好的收益，同样也会提升它们的业绩。从历史数据看，保险股表现往往都是一轮牛市的初期，而且会比整个大盘率先见顶。所以，未来股市开始好转，保险板块也会跟随快速上行。
老孟看来，保险板块持续的逻辑还是经验业绩的恢复增长，这需要时间去慢慢转变，这点形成支撑还要看明年的情况。而过程中则更需要关注另外两大驱动力，也即是十年期国债利率和股市。现在股市在底部震荡，下跌的空间不大，而未来上行的空间是很大的；另一方面，十年前国债利率下行空间有限，后面经济周期总要回升的，到时候长端利率也会逐渐起来。这两大驱动力有一点上行，都会带动保险板块走出低谷；如果两者形成了联动，则会给保险板块插上翅膀。只是两大驱动力短期带有很多不确定性，没法提前预测时间点和转折点；老孟的看法就是，在有安全性的情况下慢慢布局，等待时机的到来，这样胜算更大。