（报告出品方/作者：东北证券，张晗，刘军）

1.公司概况

1.1.易拉罐、盖设备龙头，转型新能源电池结构件

公司为设备制造企业，下游客户主要为金属包装企业和电池企业。公司上游为机械 加工件和钢/铝材等原材料，下游覆盖金属包装行业以及锂电池生产商。公司主要原 材料及外购设备为冲床、外购机械加工件、电气元器件、配套辅助设备、合金工具 钢等。公司易拉罐/盖整线制造业务下游主要是金属包装制造行业，由于下游公司通 常在年初制定采购计划，在年末执行验收，所以易拉罐/盖设备业务营收具备季节周 期性；公司新能源电池壳结构件业务的下游为电池厂商，具备周期性（新能源汽车 产销旺季集中在下半年）和区域性特质。

深耕易拉罐、盖生产设备领域 17 年，积极布局锂电池结构件业务。公司成立于 2004 年 1 月，注册资本为 210 万美元，并于 2014 年 1 月在深交所创业板挂牌上市。2018 年以前主要从事高速易拉盖生产设备的研发、设计、生产、装配调试及相关精密模 具、零备件的研发、加工制造，主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生 产设备系统改造、相关精密模具、零备件等。2018 年通过设立全资子公司苏州先莱 汽车进军新能源车行业。近年来，公司凭借在易拉罐制盖、制罐生产设备领域积累 的研发成果及生产经验，拓展锂电池结构件产品，目前已经延伸至新能源电池壳智 能生产线及电池壳结构件制造领域。

四次募投进军电池结构件，打开第二增长曲线。公司早在 2017 年就启动了新能源 电池壳自动化生产线的研发，并于 2020 年通过公开发行可转债募资 3.88 亿，新增 3 条新能源电池壳自动化生产线，包括 2 条大线，1 条小线，2021 年已创造收益（主 要来自孙公司新乡盛达）；为响应不同车企多元化的技术需求，加快新能源电池壳 业务发展战略落地，2022 年 8 月，公司定向增发落地，募资 8.375 亿，其中 3.85 亿 资金将用于常州电池壳生产项目，努力成为新能源电池结构件领域的市场主力，进 入世界一流新能源车企供应商行列。此次定增有望加速各业务推进。

1.2.股权结构稳定，5期员工持股计划充分调动积极性

公司股权结构相对稳定集中，安旭先生为公司的实际控制人。科莱思为公司第一大 股东，持股比例 50.46%，安旭先生为公司实际控制人，从 2004 年创办公司，一直 担任公司董事长、总经理。安旭先生取得清华大学精密仪器系机械制造工艺设备及 自动化专业和美国辛辛那提大学双硕士学位，历任美国铝业公司子公司斯多里机器 公司研发工程师、项目工程师、机械工程师、机械工程经理，专业知识雄厚，产业经历扎实。

共计推出 5 期股权激励&员工持股计划，充分调动员工积极性。2022 年 1 月 4 日公 司发布第五期员工持股计划（草案），持股计划设立资金上限 1376.04 万元，涉及 公司库存股 275.21 万股，约占公司总股本的 0.47%，受让价格为 5 元/股；员工持 股计划第一、二个解锁期考核标准为，以 2021 年为基数，2022 与 2023 年公司营业 总收入（含电池壳业务）分别增长 100%、240%。第三、四个解锁期考核标准为， 以 2023 年为基数，2024 与 2025 年公司营业总收入（含电池壳业务）分别增长 150%、 300%，或公司净利润率分别同比提升 4pcts、3pcts。

1.3.传统业务稳定增长，新增电池壳业务带动净利水平回升

公司近几年业绩保持稳定增长，2016-2021 年公司营收 CAGR 达 20.9%。2021 年， 公司实现营业收入 10.03 亿元，同比+14%，2016-2021 年营收 CAGR 达 20.9%，2022 年 Q1 公司营收 2.92 亿元，同比+57%，环比-13%；2021 年实现归母净利 1.07 亿元， 同比+68%，2022 年 Q1 实现归母净利 0.44 亿元，同比+177%，环比+31%；公司 2022H1 实现营收 6.59 亿元，同比+69%，归母净利 0.78 亿元，同比+115%。

2021 年易拉罐、盖设备相关业务营收占比小幅下滑，新增电池壳业务。公司主营业 务为易拉罐、盖高速生产设备及系统改造，相关业务营收合计占比常年保持 80%以 上，2021 年小幅下滑至 77%，主要由于新增电池壳业务，其营收占比达 7.8%。2021 年公司境内业务营收占比增加 2.9%至 58.3%，海外业务占比一直维持在 40%以上。 近年来，国外销售收入逐年下降主要因为 2020 年初疫情爆发，部分境外制罐客户的 业务也受到疫情影响，公司的境外子公司 Corima（新增数码印罐生产线业务）、 Intercan 等业务开展受到一定影响，公司积极调整业务，加大国内市场的开发力度， 导致 2020 年后国内营收高于国外；2022 年 Q1 公司部分国外客户因出行受限而无 法到厂执行货物发运前的初验收，导致尚未发货确认收入。公司抓住机会，进一步 提高了产品的进口替代程度。

应收账款周转率稳步提升，资产结构稳健。2021 年公司的存货周转率为 0.92 次，偏 低的主要原因为行业属性，公司主营设备制造业务，交付周期一年左右，未来随着 新能源电池壳逐渐放量，周转速度会逐渐提升，2021 年公司的应收账款周转率为 2.74 次，自 2017 年以来一直在稳步提升。2021 年资产负债率为 50%，资产结构较 为稳健。资产结构方面，2021 年流动资产占比下滑，主因公司转型生产新能源电池 结构件，在建工程水平大幅提升，公司电池壳生产基地在建项目较多，2021 年在建 工程占总资产比例提升 6.4pct 至 7.98%。

2.国内唯一拥有DWI技术的易拉罐/盖设备企业

2.1.独有的金属精密成型技术(DWI)统治国内易拉罐设备市场多年

国内首家自主研发生产的易拉罐、盖设备企业，市占率第一。公司是国内专业提供 高速易拉罐、盖制造设备的生产商。①市占率方面，公司自成立以来，凭借技术和 价格比较优势，国内市场占有率提升至 60%，稳居国内第一。②竞争对手方面：公 司的竞争对手主要为美国的 STOLLE 和 DRT 公司，公司的设备数据性能指标与国 际竞争对手没有差距，在某些方面还略高于竞争对手；波尔、皇冠等厂商在公司成 立前购买的 STOLLE 或 DRT 设备生产；但目前国内除有个别厂家可生产低速易拉 盖生产设备外，尚无在技术水平、产品性能上与公司接近的竞争对手；

③下游客户 方面，公司设备的主要购买方包括中粮包装、广东柏华、太仓兴达、福建鼎立、浙 江明旺等，下游饮料品牌如可口可乐、百事可乐、加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八 宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等大部分由公司的设备生产；客户在购买设备后需要设 备供应商在长达十几年的设备生命周期中提供售后服务，因此客户具备高粘性。

公司深耕易拉罐、盖设备行业十几年，核心技术水平处于国际前列。公司已掌握制 备高度机电一体化的精密高速设备的关键技术，包括机械设计、自动控制系统设计、 模具和主要部件组装等。基于公司多年的经营经验和充分的市场调研，部分通用核 心组部件具备备货生产能力，可提升产品交付效率，敏捷应对下游客户较为急迫的 设备需求。

2.2.易拉罐/盖设备在手订单高增长，强成本优势助力国产替代

销量逐年增长，产能满负荷运转。①产销量方面，2021 年公司易拉盖、罐高速生产 设备及系统改造销量（套）分别为 146 套、90 套，同比分别增加 35.2%、104.5%， 公司采用以销定产模式，产销率一直保持 100%。2022 年 Q1 易拉盖、罐高速生产设 备及系统改造销量（套）分别为 13 套、17 套，主因交货周期集中于下半年，客户 Q1 收入确认较少。公司产品系大额固定资产投资支出，客户一般在年底做预算，次 年初下订单，公司根据订单安排生产，生产周期为 6-12 个月，在客户验收后一次性 收入确认。②产能利用率方面，2022 年 Q1，公司易拉盖、罐产能利用率分别为 130.8%、 125.7%，均处于满负荷运转状态。

强成本优势助力国产替代，并逐渐走出国门。在公司成立之前，中国的易拉盖、易 拉罐生产设备一直依赖进口。与美国同行相比，公司在国内生产易拉盖设备具有显 著的成本优势，由于易拉盖高速生产设备的生产过程具有劳动密集型和技术密集型 的特征，人力成本在总成本中所占比重较大，而国内人力成本低于国外同行，加上 国内部分原材料成本也较低，公司作为国内高速易拉盖组合盖生产设备的供应商， 产品在技术水平上已经基本和国外同行相当甚至在部分指标或性能超过同行，而* 格价**上与国外同行相比较低，成套设备价格一般低于国外同行 20%—40%，零备件* 格价**较国外同类产品低 50%左右，具有很高的性价比优势， 凭借高质量、相对优惠的 价格，公司产品已销往泰国、波兰、马来西亚、韩国、哥斯达黎加等国家，打破了 国际高速制盖设备市场没有中国产品的竞争格局。

非标准件决定设备定制化生产，独立研发赋予产品高附加值属性。①定制化特点， 目前市场上易拉罐制品种类较多，不同制品种类对于生产设备要求不同，特别是模具系统差异明显。此外，即使是同一类型的易拉罐制品，由于下游食品饮料生产企 业的包装需求的不同以及用于不同品牌产品的易拉罐直径大小、拉环形状、刻线处 理方式、开启方式上存在明显差别，决定了易拉罐生产设备大多需要定制化生产。 ②定价模式，公司产品定价主要采用竞争导向方式，在参照竞争对手定价及过去产 品市场价格基础上，附加一定程度的行业合理利润，最终通过合同谈判或投标确定 产品的最终价格。定制化的研发设计服务为公司产品创造了较高价值，保证了公司 产品的毛利率高于一般制造业企业。

2.3.新建产能进一步夯实公司壁垒，巩固传统业务市场地位

积极布局瓶罐生产装备，提升全面服务能力，进一步巩固市场地位。为顺应下游制 罐企业的需求，公司积极在瓶罐生产装备方面布局，及时把握下游市场个性化与定 制化的发展趋势，提升全面满足客户需求的能力，进一步巩固市场地位，保持竞争 优势。公司易拉罐、盖业务发展主要聚焦在以下几个方面： 铝瓶生产设备：铝瓶包装罐，高附加值发展方向。在传统的易拉罐包装以 外，铝瓶作为一种相对高端的金属包装罐，也越来越受到消费者的青睐， 目前在全球范围内，具备食品包装用高速自动化成套设备制造能力的企业 较少，公司通过募投项目积极布局，已走在行业前列；

数码印罐：公司已经通过在数码印罐方面的布局，助力智能制造与文化创 意产业的双向赋能，借助数码印刷赋予传统产业如农业、食品行业更多的 文化价值，通过产业融合发展达到促进消费升级、产业升级的目的； 产线智能化：借鉴工业 4.0 理念，实现产品升级，5G 技术实现生产线远程 控制、调试和维护，降低人工成本。

2.4.“限塑令”背景下，国内易拉罐市场稳定增长

下游软饮行业处于稳定增长期，年均 CAGR 达 5.9%。公司下游为易拉罐的生产企 业以及食品企业下属金属包装企业, 其中食品饮料行业， 尤其是软饮料行业与啤酒 行业，是金属包装行业最大的下游消费市场，根据国家统计局数据，2014-2019 年中 国软饮市场规模 CAGR5.9%，我们预计 2024 年市场规模有望达 132.23 百亿元，下 游市场的持续稳定增长，对金属包装材料及上游包装专用设备制造业的市场需求有 直接的拉动作用。

“限塑令”背景下，金属制易拉罐是塑料包装物的必要替代品。塑料包装物的使用 成本越来越高，易拉罐等金属包装物由于具备可以同级循环再生、环境友好等特性， 是塑料包装物较好的替代品，未来需求量进一步增长；此外，疫情改变了国内外很 多人的饮食习惯，这对易拉罐的产品的需求刺激是长远的，预计在未来几年整个易 拉罐市场都会为了满足终端市场需求的持续增长，而处于快速扩充产能的阶段，对 易拉罐、盖生产设备新增和改扩建的需求也会增加。

两片罐市场规模逐步增加，保障公司利润。受益于下游食品饮料行业，未来几年金 属包装行业将迎稳步增长。根据中国包装联合会金属容器委员会的预计，到 2022 年， 我国食品饮料金属包装行业将实现 1190 亿只的总产量，其中两片罐将实现 560 亿 只的产量，逐渐替代三片罐。同时作为配套产品的易拉盖，预计到 2022 年其产量将 达到 1100 亿只。公司作为两片罐易拉罐、盖设备制造商有望保持稳定增长。

3.凭借技术相通性转型电池壳生产商，打开第二增长曲线

3.1.电池壳生产和易拉罐生产的技术同源性：材料相似，结构相似，产线相似

独有的金属精密成型技术，助力公司转型升级。锂电池主要由正极材料、负极材料、 隔膜、电解液和精密结构件组成，电池壳作为锂电池的主要结构件，起到传输能量、 承载电解液、保护安全性、固定支乘电池和外观装饰等作用。圆柱形电池壳与二片 式易拉罐产品结构类似，其生产设备与易拉罐生产设备所使用的金属成型技术基本 一致。公司通过外部市场调研+内部技术总结，将其在高速易拉罐生产线上使用的精 密成型和自动化技术以及相关专利移植到新能源电池壳自动化生产线，已成功开发 出新能源汽车锂电池壳产品的高速生产设备。两项业务在技术层面相互关联度高， 公司具有显著的技术优势和成本优势，有助于为新能源汽车制造行业提供高一致性、 低成本的产品，助力公司转型升级进军汽车行业，打造中国高质量动力电池基础部 件，动力电池行业小巨人企业。

3.2.颠覆传统结构件生产技术，具备“高效率，低成本”的护城河优势

3.2.1.冲压、拉伸等环节是公司区别于传统技术的核心工艺

冲压和拉伸为电池壳制造过程的核心工艺，直接决定产品的一致性。动力锂电池主 要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和电池结构件组成。壳体在锂电池中起到 保障电池安全性、承担电解液、隔绝外界环境和支撑电池强度等作用。电池壳属于 精密结构件，其生产须经过精密模具设计及制造、精密冲压、精密拉伸和注塑成型 等主要工艺和流程。电池壳体的主要工艺为冲压、拉伸、切边、清洗、烘干、检验 等步骤，将片状的材料转变为具有精确尺寸的圆柱形壳体，其中冲压和拉伸直接决 定了产品的一致性和精度，其生产效率和材料利用率是重要的评价指标，与生产成 本直接相关。

3.2.2.技术优势明显，效率和材料利用率双高

公司为 DWI 超薄金属成型技术亚洲唯一玩家。公司将现有的超薄金属成型技术应 用于新能源电池壳生产设备的制造，研发出电池壳自动化生产线，具有成型、清洗、 检验、包装等功能；DWI 工艺是公司核心的技术，全球总共 4 家公司拥有该技术， 美国 2 家，英国 1 家，亚洲只有斯莱克 1 家。其他 3 家依据经验传递改进技术，但 公司通过正向设计研发，更加灵活掌握技术，根据不同应用场景可进行新的设备技 术研发；公司采用 DWI 技术生产的大圆柱电池壳已具备了在乘用车上使用的条件， 目前 4680 大圆柱钢壳产线的核心主机设备制造即将完成，预计 Q4 可实现首线商业 化连续生产。

一次成型的效率王者，保证产品高一致性。传统电池壳采用伺服压力机冲压成型， 利用凸模的冲压力，使材料在模具里经过多次冲压成型，比如 4680 电池外壳需要冲 压 7 次才可以达到最终的形态，不仅效率低下，而且材料在冲压过程中被越拉越差， 导致成品一致性差。但 DWI 属于微观成型，利用金属的延展性，像熨斗熨衣服一样 使产品减薄拉伸，一次成型，避免了传统单机模式级进模拉伸技术将基本材料越拉 越差的情况，从本质上改变拉伸工艺，减轻结构的整体重量，保证最后成品质量的 一致性。

送料和冲杯方式均显著改善。传统工艺使用的原材料铝片窄，单次冲压面积小，导 致生产效率低下，大部分材料都被浪费掉，材料利用率低。公司电池壳生产设备原 材料的送料面积大，宽度较宽，可以一次冲压多个，并且冲杯位置都排列紧密，提 高效率的同时材料利用率也显著提升，进一步降低制造成本。

生产速度提高 10 倍。现有电池厂商使用的设备均为小规模单机设备，无法实现大规 模自动化流水线作业，进口单机设备小钢壳生产速度 120-150 个/分钟，国产单机小 钢壳设备生产速度 50-70 个/分钟，公司小钢壳设计产能 1200 个/分钟，大圆柱电池 壳前期设计 200 个/分钟，同时增加配置后达 500 个/分钟，大批量生产可减少耗材 20%左右，前期投入方式为传统生产方式的 10 倍，但随着规模效应，整线生产均摊 到每一个电池壳上的投资成本相对传统单机生产将会越来越低。

公司开发的电池结构件制备技术助力新能源电池壳商业化提速。公司研发的超薄金 属成型技术具有诸多优势；优势①：在高速生产的过程中参数可以实现精准控制， 产品保证较高的一致性，提高产品的表面光洁度和材料利用率；优势②：高度自动 化使用的工作人员较少，减少人工成本；优势③：使电池壳体减薄，薄度越小，散 热效果越好，且可以减轻电池重量，提升整体能量密度，有利于汽车轻量化；优势 ④：使电池壳体均匀，均匀化能够提升电池内部热量均匀性；优势⑤：公司的防爆 线控制误差是传统工艺的十分之一，精度越高，电池的安全性能越好；

3.2.3.公司不断打磨工艺以提高产品良率和材料利用率

结构件在电池成本中占比达 16%，降本增效为发力重点。锂电池上游原材料涨价的 压力传导到电池厂，对成本的控制愈发重要。锂电池成本构成中，正极材料占比最 大，达 43%，电池结构件成本占比约 16%，成为了电池公司降价的重点。电池结构 件企业通过提升产线自动化生产效率，通过规模化生产降低单位制造成本，同时改 善工艺生产流程，通过提高材料利用率和产品良率也可以大幅降低电池结构件的制 造成本。

易拉罐领域不良率控制“优等生”持续发力新能源电池结构件。公司是国内易拉罐 高速自动化生产设备制造的龙头，DWI 技术生产线的产品不良率远低于其他拉伸技 术，在易拉罐领域因不良率带来的损耗一般在万分之几。公司自 2018 年转型做新能 源电池壳业务之后，公司一直在电池结构件设备方面不断创新，在已有的金属成型 技术基础上继续发明多项专利提升电池结构件的产品良率和材料利用率。公司的生 产设备属于典型的机电一体化产品，自动化程度高，在线自动检测技术可以自动剔 除缺陷产品，高自动控制要求可以保证整条生产线的高效性和高合格率，以及提高 系统的高安全性。

独创变壁厚电池罐技术，打破无法实现省料的僵局，提高材料利用率。公司研发的 卷封工艺可以使电池壳做得更薄，但目前没有针对卷封电池罐罐体的拉伸工艺，因 此公司独创中间段壁厚较薄、两端处壁厚较厚的变壁厚电池罐技术，设计出电池罐 罐体拉伸用冲头（台阶冲头）、模具（凸模和凹模）及其拉伸工艺，加工出既节省 材料，又能提供高可靠性卷封的变壁厚的电池罐罐体。打破了现有冷压制备电池罐 罐体工艺无法实现省料的僵局，创新罐体和罐盖的连接方式，提高密封可靠性，节 省电池罐排列空间，提高电池包内空间利用率。

3.3.“圆柱+方形”电池壳业务全方位布局，三大生产基地稳着陆

市场上主流方形、圆柱、软包三种动力电池技术路线。目前动力电池市场上主流有方形、圆柱形、软包三种类型。不同形状的动力电池在各自的应用领域都具有一定 的相对优势，各类型的电池均未出现足以形成技术替代或压倒性的竞争优势，各自 都有广泛和持续的应用群体。公司在动力电池圆柱钢壳、圆柱铝壳、方形铝壳等领 域全面布局。

3.4.绑定优质客户，快速进入新能源汽车产业链

借助优势资源，快速进入新能源汽车供应链体系。截至目前，公司已拥有国内包括 头部动力电池制造商客户，比如宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力 神、蜂巢能源、中航锂电等（公司电池壳产品已进入宁德时代供应链，并与亿纬锂 能签署战略合作协议）。①新乡盛达的主要客户是新乡力弘，拥有国内主要动力电 池制造商客户亿纬锂能和天津力神等；②安徽斯翔的主要客户为力翔，其为国轩高 科的独家供应商，在 2021 年 3 月，力翔便向斯翔采购约 2-3 亿只圆柱铝管；

③公司 已与宁德时代、中航新创、蜂巢能源等客户签订战略合作协议；④公司通过收购东 莞阿李，获得其控制范围内电池壳业务 5 家公司的控股权，同时共享动力电池客户； 借助子公司的优势资源，可快速与新能源汽车产业链厂商建立业务关系，缩短认证 周期，快速进入供应链体系；此外，公司利用海外的分支机构和市场渠道启动公司 新兴业务的拓展和导入。

4.动力电池结构件市场空间广阔，行业高景气打开成长空间

4.1.新技术在未来主流4680大圆柱电池上优势更明显

大圆柱电池是未来主流，市场选择的必然趋势。目前市面上主要有三种圆柱形电池， 18650、21700 和 4680，命名规则都是基于圆柱形电池的直径和高度，比如 4680 电 池，其直径为 46mm，高度为 80mm。相比于上一代 2170 电池，4680 电池采取了 “大电芯+全极耳+干电池技术”等创新技术，提升了容量（+5 倍），大幅提升了电 池功率（+6 倍），降低了电池成本（-14%），优化了散热性能、生产效率、充电速 度，能量密度、循环性能都进一步提升了。

大电芯：电池尺寸变大，可以降低壳体在单位电池容量上的占比，结构件 和焊接件的数量显著减少；大尺寸可以减少电池组中电池数量，1865 电池 但车用量达 7000 节/车，2170 单车用量 4000-5000 节/车，而 4680 电池单 车用量减少到 900-1000 节/车，金属外壳占比减少，正极、负极等材料占比 增加，从而增加了能量密度；此外，大尺寸意味着结构强度更高，可作为 结构电池成为车的一部分，既提供能源，又起到结构支撑作用，与 CTC 技 术完美结合。

全极耳：极耳是从电芯中将正负极引出来的的金属导电体，是电池充放电 时的接触点，传统电池只有两个极耳，分别连接正极和负极，而全极耳技 术则直接从正极/负极上剪出极耳，极大的增加了电流通路，并缩短极耳间 距，大幅减少内阻，起到提升电池功率、增强散热效果、提升快充性能等 作用。 干电池技术：干电池工艺将活跃的正负极颗粒与聚四氟乙烯（PTFE）混合， 使其纤维化，直接用粉末擀磨成薄膜压到铝箔或者铜箔上，制备出正负极 片，相比于传统工艺，不采用溶剂，省去了昂贵的涂覆机，且可以将生产 速度提高至原来的 7 倍；此外，不用溶剂的干电池技术极大的减少了第一 次循环容量损失问题，提升了电池能量密度。

公司基于易拉罐生产中的 DWI 技术转型电池结构件生产，此技术应用在 4680 大圆 柱电池的生产上优势更明显。 ①产线优势方面：4680 大圆柱电池尺寸与易拉罐行业 slim 罐极其接近，目前公司已 经研发出和易拉罐尺寸差距更大的电池壳生产线（18600,21700），在此基础上再去 研发 4680 产线更有优势；②生产效率方面：目前国内厂商 4680 生产速度为 3-5 个 /分钟，效率低下，主因揉平设备自动化程度低，公司的高度自动化生产线大前期设 计速度 200 个/分钟，增加配置后可达 500 个/分钟，生产效率大幅提升；③良品率 方面：良品率不高是目前电池厂商面临的难题，且国内厂商普遍低于国外，国外 90% 左右，比如特斯拉和松下，国内宁德时代和亿纬锂能 88%左右，比克电池 70%左右， 其他公司在 7 成以下。公司可借助易拉罐领域优秀的不良率控制能力，极大的提高 电池结构件的良品率。

4.2.新能源行业持续高景气，4680未来市场空间巨大

“产品驱动”+“政策导向”双模式，国内新能源汽车行业进入加速渗透期。据中汽 协统计，2021 年国内新能源汽车产/销量实现 354.5/352.1 万辆，同增 159.5%/157.5%， 渗透率已突破个位数上升至 13.4%，参照 21 世纪初国内 SUV 市场和智能手机市场 的发展规律，随着 Tesla 的 ModelS 导入市场、Model3 和 ModelY 量产放量，国内自 主品牌也推出多款爆款车型，新能源车凭借用车成本低和智能化等优点逐渐受到消 费者认可，经过近 7 年的市场教育，进入加速渗透期，我们预计 2022 年国内新能源 车销量 560 万辆，同增 59%，渗透率突破 20%，2021-2024 年未来 3 年销量复合增 速约 39%。

海外政策加码，全球新能源车将共同迎来高增长。随着欧洲超严格减排法案倒逼车 企电动化，各国纷纷加码基建投入和购车补贴；美国拜登政府上台后也高度重视电 动车产业，我们预计国外新能源车销量 509 万辆，同增 55%，2023 年渗透率突破 10%，进入加速渗透期。2022 年全球新能源车销量 1069 万辆，同增 57%，在国内 渗透加速的带动下全球新能源车渗透率将突破 10%。2021-2024 年海外和全球新能 源车销量预计未来 3 年 CAGR 约 50%和 44%。

虽然受疫情影响，但国内新能源汽车产销量仍维持在较好的水平。11 月新能源汽车 产销量分别达 75.6/78.6 万辆，环比+1/10%，同比+58%/75%；11 月，新能源乘用车 零售渗透率为 36.3%，较同期提高了 15 个百分点。今年 1-11 月，国内新能源汽车 产量为555.2万辆，同比增长95.6%；新能源汽车销量为605.8万辆，同比增长103.6%， 虽受疫情影响，新能源汽车产销量环比增速略有下降，但同比增速依旧维持在较高 的水平。 新能源车：根据中汽协数据，11 月新能源汽车产销量分别达 75.6/78.6 万辆，环 比+1/10%，同比+58%/75%，受疫情影响，环比增速略有下降，但同比增速依旧 较高。 动力电池：2022 年 11 月，国内动力电池产量达 63.4GWh，同比增长 124.6%， 环比增长 0.9%；其中，磷酸铁锂动力电池产量达 39.1GWh，占比 62%，环比增 长 1.4%；三元动力电池产量达 24.2GWh，占比 38%，环比持平。

锂电池结构件市场未来空间增量显著。我们预计2025年全球动力电池装机量达1276 GW，2022-2025 年复合增长率达 38%，其中国内 525GWh，海外 751GWh。2021 年 中国动力锂电池结构件市场规模约为 129 亿元，预计 2025 年可达 411 亿元，年复 合增长率达 33%。

4680 电池将实现从 0 到 1 到 N 的快速增长。2020 年 9 月 23 日，特斯拉发布 4680圆柱形电池，相比于特斯拉原有的 21700，4680 的体积是是其 5.5 倍，通过扩大电 芯体积、改变阳极材料等方式，显著提高了电池的性能。除了特斯拉对 4680 有需 求，包括宝马在内的其他车厂也存在对 4680 的潜在需求，在全球碳中和背景下，绿 色新能源车需求持续增加，我们预计 2022-2025 年全球 4680 电池装机量将达 11GWh、 56GWh、138GWh 和 255GWh，全球市场渗透率（占动力份额）将分别达 2%、8%、 14%和 20%，圆柱电池在全球动力电池市场中的占比将出现明显提升。2022-2025 年 4680 大圆柱占圆柱形电池全球渗透率（占圆柱份额）分别达 10%、31%、51%和 65%， 未来 4680 增长空间巨大，将实现从“0-1-N”的快速增长。

国内电池厂商纷纷布局 4680，公司快速切入大圆柱电池供应链体系。根据华经产业 研究院数据，圆柱形电池在 2021 年中国动力电池市场出货量中的占比约为 6.21%。 在 2021 年国内新能源汽车销量榜排名前 10 的车型中，只有特斯拉选用了圆柱形动 力电池，但由于未来圆柱形电池巨大的增量空间，国内电池厂商均纷纷布局 4680 电 池产能；在国内排名前 11 的电池厂商中，目前有 5 家规划了大圆柱电池产能。其中亿纬锂能以 40GWh/年的规 划产能排名第一，宁德时代披露将从 2025 年开始向宝马提供大圆柱形电池。目前国 内动力电池厂商的电池壳配套企业主要为科利达、震裕科技、金扬股份和长盈精密 等，但其制造工艺均采用传统的冷压金属成型，效率和良品率较低，自动化程度不 高，不能满足下游大圆柱电池快速放量的需求。

4.3.方形电池市场“护城河”，可为业绩提供新增量

方形电池未来市场具备“护城河”优势。在国内动力电池市场中的三种技术路线中， 方形电池占据绝对优势。2021 年国内动力电池装机总额中，方形电池装机占比约 86%，实现同比增长约 139%，目前国内主流的比亚迪、吉利、蔚来等一系列新能源 车企采用方形硬壳电池。整车制造企业对方形电池的应用时间长，涉及车型多，研 发和使用经验更为丰富，且方形电池提供了相对高的整车设计灵活性，均对方形电 池提供了一定的护城河。

2021 年，宁德时代动力电池领域在全球装机量达 96.7GWh， 市场占有率为 32.6%，位列全球第一。宁德时代 2022 年 6 月推出新型的“麒麟电 池”，属于方形电池，大幅提高了体积利用率和能量密度，有助于显著提升整车续 航能力，在电池组能量密度、冷却效果、快充速度、体积利用率等方面均有较大的 市场竞争力，未来理想汽车和哪吒将会成为首批搭载麒麟电池的新能源车企。

公司积极布局方形电池壳业务，未来增量可期。公司已完成了方形 1 条方形电池壳 试验线的制造，在已掌握的圆柱形动力电池壳生产技术的基础上，对方形电池壳生 产制造特有的系统装备和工艺环节等进行验证和改良升级，发现和解决工业化放大 与产能爬坡过程中的工艺稳定性问题，进一步提升生产效率。已与原材料厂商建立 了较好的合作关系，此外，生产方形电池壳所需的部分关键设备、工艺环节已经通 过圆柱形电池壳自动化生产线得到了充分的验证，并且获得了不断升级和更新迭代 的数据基础与技术储备。未来方形电池壳业务将会给公司带来广阔的增量。

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精选报告来源：【未来智库】「链接」