三个臭皮匠顶一个诸葛亮吗？
中国有句谚语，叫“三个臭皮匠顶一个诸葛亮”，但真的是这样吗？
社会心理学对此的研究结果刚好相反，三个臭皮匠别说顶不了一个诸葛亮，连一个个体理性人的智商都不到。
几乎每一次金融市场的巨大崩溃都是来自于群体心理的崩溃。比如说，人类历史上第一次有记载的金融泡沫——“郁金香泡沫”。
16世纪中期郁金香传入西欧后，人们对这种植物产生了狂热。1634年，炒买郁金香的热潮蔓延为荷兰的全*运民**动。1000元一朵的郁金香花根，不到一个月后就升值为2万元。无论处在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉。一颗郁金香花根甚至可以换一座房子。
1636年，为了方便郁金香交易，在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场。一年后，郁金香的价格比上一年上涨59倍！
就当人们沉浸在郁金香狂热中时，一场大崩溃已经近在眼前。卖方突然大量抛售，公众陷入恐慌，郁金香市场在1637年2月4日突然崩溃。一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里。成千上万的人在这场大崩溃中倾家荡产。
不止是郁金香泡沫，人类历史上几乎每一次金融市场的大起大落都可以用社会心理学的研究结果来解释。
社会心理学认为，人都有理性的一面和非理性的一面，当人非理性的一面在群体中被统一了以后，心理群体的智商就会低于单个个体理性人的智商。
这一点，对于行为金融学有很重要的意义。为什么呢？如果只考虑单个个体，个体的心理偏差是随机发生的，那么就有可能相互抵消掉。
但社会心理学认为，人的非理*行为性**不是随机的，而是会发生系统性偏差。当出现极端事件时，比如市场大跌，并不是像理性理论预期的那样，会有很多买入来纠正向下的价格偏差。实际上在恐慌性情绪下，大跌的市场往往会发生相互踩踏，竞相出售，使得价格进一步偏离，甚至发生崩盘。
羊群行为和信息瀑布
那么，社会心理学在金融市场上有哪些重要表现呢？
其中最重要的就是“羊群行为”。
“羊群效应”，就是指放弃自己判断，追随大众的决策。
例如，有人早上去交易大厅，本来没想买入，后来发现周围的人都在买，于是自己也买了，这就是羊群行为。
不仅个人投资者会出现羊群行为，连机构投资者也会。基金经理也会互相打听持仓情况，甚至放弃自己原来的判断而保持与他人一致。
与“羊群行为”非常近似的一个现象叫“信息瀑布”。指的是你用别人的决策直接代替自己的决策，完全放弃了自己的观点。而在实践中，这两种现象也很难区分。
板块轮动与概念股炒作
那么，羊群效应是怎么在金融市场上发挥作用的呢？
比如说，中国股票市场上存在一种常见现象，叫“板块轮动”。什么意思呢？它类似于行业轮动，包括但不限于行业的轮动。
行业轮动是指，随着经济从繁荣到萧条再到繁荣等的周期性往复变化。
在特定的经济时期，有特定的行业受益，投资者会根据经济情况配置不同的行业，形成行业的轮动现象，这在所有国家的市场中都存在。
中国的股票市场除了行业具有轮动性，还具有“板块轮动”的现象。板块包括地区、热点话题、热点事件等。例如新能源板块、P2P板块等。
板块的轮动与经济周期或基本面并没有太多关系，更多的是投资者行为聚集而形成的，也就是我们上面说的“羊群效应”。
有学者在2017年做了一个监管者委托的研究项目“概念股炒作中的羊群效应识别”，这是交易监管最为关注的问题。
他们用真实的投资者交易数据，分析了概念股炒作的一般规律，从里面识别出了“领头羊”的特征、“羊群”的特征及交易行为、股价突破压力位前后羊群行为的变化。
概念股是怎么炒起来的？
研究发现，“领头羊”一般是持仓市值超过1000万元的超级大户，而“羊群”为持仓在50万元以下的小户和10万元以下的散户。多数炒作模式是，“头羊”（超大户）直接入场——拉抬股价——“羊群”（其他投资者）跟进（占60%－70%账户）。
在概念股的炒作中，超级大户与中小散户的净买卖行为相反，“头羊”提前建仓，炒作期间净卖出，建仓过程较慢，但是清仓过程很快。而“羊群”的表现刚好相反，他们慢于“头羊”，一般进场时头羊已经建仓完毕。并且小散户离场不果断，炒作结束后未完全出货，被套住的比例高。
追逐热点的投资行为错在哪里？
通过对这种概念股炒作中的羊群行为分析可见，投资者追逐热点投资是不理性的。
我们需要意识到其中的几个关键问题：
第一，概念股炒作很多是没有基本面支撑的。
一些热点问题完全是制造出来的，部分理性的投资者或者上市公司仅仅依靠投资者形成羊群效应，就可以达到自己的目的。发达市场上机构投资者占比超过90%，而中国市场的投资者结构呈现典型的“二八”现象，即个人投资者数量超过总数的80%，但资金量并不大，也就是散户为主，但是，能够控制市场的却是数量占比不足20%的机构，这样的投资者结构有利于形成“羊群效应”。
第二，“羊群效应”产生的过程中，上市公司、分析师、媒体、机构投资者都扮演了一定的角色，诱使投资者成为“羊群”。
对于上市公司而言，诱使羊群效应产生能给公司带来短期利益。上市公司甚至仅通过更换一个名字就能成为热点。上市公司高管还可能单独，或者与机构联合，通过制造市场热点，产生群体反应。“羊群效应”将推高短期股价，对高管减持、公司资本运作有利。
而分析师本应提供第三方客观的投资评价，但受激励方式的影响，他们会通过羊群效应推高股价，使自己的业内评价上升，这对分析师自身有利，最终造成分析师的投资推荐并不一定客观。
媒体虽然不是“利益攸关者”，但报道客观上起到了信息传播和信息强化的作用。
第三，投资者会被所谓的市场热点所吸引，从而成为“羊群”之一，其心理原因是被高收益但低概率的事件所吸引。
这个偏差我们在之前的文章中有详细介绍过。一个个的市场热点，会造成相关股票的投资收益比其他股票好，如同买彩票一样，如果中奖，会有巨大的收益。投资者看到很多把握住热点且踩准市场节奏的人发家致富了，觉得自己也有这样的运气。但是他们看中了极端收益，但忽视了小概率。
通过上面的分析，我们了解到，识别概念股非常重要。在概念股的炒作中，真正能获利的只有那些有目的的“头羊”。不少个人投资者喜欢看技术分析指标，并据此行动。如果有人觉得观察到了某种信号，认为自己很有可能抓住了机会，有很大的可能性，是别人想让他看到这个结果，从而让他有可能成为“羊群效应”的牺牲者。
所以，不轻易跟随所谓的市场热点，不要仅凭技术分析指标操作，减少交易频率，可以有效减少损失。
大盘真的可预测？
我们先来说一个故事，来看看金融市场上一个非常有名的关于大盘预测的事件。
2013年，有一本书叫做《非理性繁荣》荣登亚马逊畅销书榜。这本书的作者正是罗伯特·席勒，这本书是他诺奖得奖理论“大盘可预测理论”的集结。
大盘可预测性与“非理性繁荣”这个词有何关联呢？这里有个有趣的故事。
1996年，耶鲁大学的席勒教授与他的合作者完成了一项研究，他们预测当时美国市场的股票价格估值过高，蕴含着巨大的风险。
12月4日，席勒向美联储主席格林斯潘报告了他们的研究成果。结果第二天，格林斯潘在华盛顿发表了一次讲话。在讲话中，他用了“非理性繁荣”一词来形容当时股票市场中投资者的非理*行为性**和股价不正常的高估，这立即引起了全世界的关注，全球股市应声而落。
次日，日经指数下跌3.2%，香港恒生指数下跌2.9%，德国DAX指数下跌4%，伦敦FT-SE100指数下跌4%，美国道琼斯工业平均数下跌了2.3%。
全球市场的剧烈变化，让所有人都记住了格林斯潘使用的这个词——“非理性繁荣”。因为格林斯潘正是参考了席勒的研究成果才讲出了这个词，后来，席勒教授就把他这本关于大盘可预测的著作命名为《非理性繁荣》。
大盘为何可预测？
席勒教授成功预言了美国股票市场在2000年左右的暴跌，但其实他的研究结果早于实际发生5年。而且运用他的方法，也能较为准确地预测2007年的金融危机。
那么接下来，我们来看一下，他到底是怎么预测的呢？
原理其实并不复杂。请思考一下，股票的价格究竟应该等于什么？
股票代表的是投资者对上市公司的所有权，具有对上市公司收益的要求权。股东持有股票，可以以获得股息的方式分享企业的收益。所以，人们现在愿意用多少钱买股票，应该等于股票未来所有股息的贴现值，贴现值的意思就是现在的价值。
席勒教授就是用这个最基本的原理来预测市场的。
他将1871年开始到2002年美国标准普尔500指数值与成分股股息的贴现值画在一张图上进行对比。结果发现，相对于股息的贴现值，股价的波动太大了。
传统金融理论是没办法解释这种过度波动现象的，所以人们把它叫做过度波动之谜。按照有效市场理论，如果你买一只股票，那么它只能反映未来的基本面，或者说预测未来的股息贴现。并且，因为股票价格只会对新的信息有反应，所以，市场有效也意味着，未来的股票价格是不能被预测的。
而过度波动指，相对于平稳的股息贴现，股票指数的价格，也就是大盘，过度波动了。
但过度波动为何可以预测股价呢？
下面有一幅席勒教授的图，我们结合这幅图来看，股价虽然相对于股息的贴现过度波动了，但也没有完全脱离。
从图形上看，股价围绕着股息的贴现值在波动。换句话说，当股价偏离股息贴现时，就有某种力量将股价拉回来。所以，从这个意义上说，根据股息的贴现，是可以预测股价的。
市盈率的预测力
需要强调的是，大盘可预测理论，与其他多数理论是由数理方法推导而得出的不同，这是一个实证的检验结果。
什么叫实证检验呢？就是用真实的大样本，以统计方法来提炼规律性。
熟悉股票市场的人，一定知道一个比率——市盈率，P/E。市盈率是股票的市场价格与每股收益的比值。
从历史数据看，市盈率一般会稳定在一个区间，在美国，这个区间大致为12－20倍。在中国，这个区间大致为15－40倍。市盈率会在这个区间上下波动。
历史上，市盈率每当碰到顶点时，一般都伴随着危机事件，例如1901、1921、1929、1966、1981、2000年，P/E值都碰到了区域边界，也确实都伴随了大的金融风险事件。
从理论和实践来看，正如价格与股息贴现的关系规律一样，市盈率P/E也会围绕一个稳定的水平波动。
如果P/E与稳定区域相比偏高了，就可以预测未来P/E会回归。
我们知道P/E是个比值，要使P/E值回归，是不是有三种方式？一种是分子P，也就是股价会降；第二种是分母E，也就是每股收益会上升；三是分子分母一起变化。
哪种情况说明大盘可预测呢？
席勒教授的检验结果支持第一种结果，即现在高P/E值可以预测未来分子P，也就是股价会降。这就说明大盘是可以预测的。他也正是用这种方法预测了两次美国的金融危机。
大盘何种程度上可预测？
我们在之前的文章《外汇市场到底能不能预测？》中根据一个简单的三段论说明人类的未来不可预测，同样金融市场也可以用相似的方式说明不可被预测。但在行为金融学中，我们又说大盘确实是可以预测的。那么问题在于，大盘在何种程度上可以预测呢？
事实上，实证检验的结果支持大盘可以预测，但是并不是在所有的区间都可以预测。大盘的可预测性只表现在长期，这个长期有多长呢？实证研究显示，长达10年！
大盘短期的噪音太大，导致预测的效果不好。而长达10年的可预测性，在实践中几乎不可操作。所以，事实上，虽然大盘可预测，但是因为时间太长，指导实践的作用其实非常有限。
到这里，有人可能会有些怀疑，既然指导不了短期的操作投资实践，那我们了解它有啥用呢？
需要强调的是，虽然股市的短期择时非常困难，但对于判断股票市场当前的系统性风险高低来说，这个理论是非常有益的。
虚拟市场，不能偏离实体经济太远。我们可以通过实体经济的基本趋势，例如，经济景气的先导指标、企业财务预测等这些比较容易获得的指标，像席勒教授的方法一样，找到股票市场波动的基准。如果股票市场偏离这个基准太远，就应该预测它将会回归实体经济基准线。
大盘可预测的心理学原因是什么？
金融市场是由人来参与的，那大盘具有可预测性，心理学的原因是什么呢？
心理学原因在于，高于正常水平的市盈率P/E其实是由投资者的情绪所导致的。
假如一家公司每股收益E的增长率比较高，比如每股收益增长了50%的时候，投资者会对这家公司的未来增长产生乐观情绪，简单地以过去的这种高增长来对股票估值。然而，随后投资者看到实际增长达不到预期就会感到失望，导致股票价格未来下降是可预测的。
举个例子，用上面的分析来解释牛市中的现象，看看投资者容易发生什么错误。
中国股票市场曾经在2007年达到牛市的顶点，当时大盘都已经是6000点高点时，为何还不断有人兴奋地高呼“1万点指日可待”呢？因为牛市中，公司的每股收益增长很快，投资者误以为这样的增长是可以持续的，因此给予很高的市盈率。
但是，公司的未来盈余不能看过去的财务报表信息，收益不可能一直持续高增长，所以，当公司未来收益达不到预期时，股价就支撑不了这么高的市盈率了，这就会导致大盘下跌。
在这轮牛市行情中，不断有私募基金清盘，就是这个道理，这些机构投资者相对于个人投资者来说要理性得多。
所以，今后你可以关注一下大盘的市盈率，如果你发现它偏离正常区域太多时，就要警惕投资者对于公司盈利的增长过度乐观，可能会错误地以过去增长代替未来增长，从而忽视了风险。
在牛市中进行反向思维是必要的，别人贪婪的时候自己应该害怕。