文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

有朋友问，观察到过去这些年，A股中小盘股的平均估值，普遍高于大盘蓝筹股的估值。

而美股、港股则没有这个情况。

造成这个现象的原因是什么呢？

未来A股，会不会也像美股、港股那样，中小盘股和大盘股的估值相差不大呢？

A股中小盘的估值高于大盘股

我们先看看是不是存在这种情况。

截止到2022年12月底，A股中：

• 代表大盘股的沪深300，市盈率在11倍上下。

• 代表中盘股的中证500，市盈率在20倍上下。

• 代表小盘股的中证1000，市盈率在28倍上下。

港股中：

• 代表大盘股的恒生指数，市盈率在10倍上下。

• 代表中小盘的香港中小，市盈率在11倍上下。

美股中：

• 代表大盘股的指数，如标普500，市盈率在20倍上下。

• 代表中小盘股的指数，市盈率在15倍上下。

从以上数据可以看出，确实是A股的中小盘股相对大盘股的估值，比其他市场高一些。

中小盘估值高的原因

为什么会出现这种情况呢？主要有两个原因：

（1）行业比例不同

不同行业的商业模式不同，会导致估值出现差距。

通常来说，弱周期性的行业，估值通常比强周期性的行业高。

例如消费、医药等行业，长期的估值中枢，比证券、钢铁、能源等强周期性行业的估值数值高。

另外，在盈利一样的情况下，低杠杆经营的行业，比高杠杆经营的行业，估值数值高。

如果企业借了很高的负债，经营的时候就会有相应的风险。

例如地产产业链上，家电行业的杠杆通常较低，估值数值就比高杠杆的地产公司要高。

代表大盘股的沪深300中，金融地产等高杠杆行业的占比，比代表中小盘的中证500指数要高。特别是银行股，在沪深300中比例，显著比中证500比例高。

银行股是典型的高杠杆经营，长期市盈率在四五倍左右，拉低了沪深300指数的估值。

其实美股的银行股，估值数值也是比较低的。

不过美股的标普500中，银行股占比并不高。假设标普500的银行股比例，跟沪深300相同，那标普500的市盈率也会被拉下来一大截。

（2）「壳价值」占比不同

A股以前是审核制，上市比较困难。

很多公司想要上市，会走「借壳上市」的方式，也就是买下一家已经上市的公司。

换句话说，已经上市的公司，除了自身业务的价值，也有自身上市公司身份的价值，也就是「壳价值」。

在前几年的时候，壳价值甚至占到小盘股很大的比例。

最近这几年，注册制开始实施，壳价值逐渐降低了。

这也会导致，A股历史上很长时间里，中小盘的估值比大盘股的估值高一截。

中小盘的估值会逐渐降低

那么，时间拉长后，中小盘股的估值，会不会向着大盘股靠拢呢？

目前来看，是有这个趋势的。

沪深300中，金融地产的比例相比几年前，下降了不少。

并且注册制实施，企业上市相对比较容易了，壳价值也在下降。

从估值数据上，也可以看出这一点，比如：

2015年初，中证1000的市盈率在55倍上下，中证500在38倍，沪深300在13倍，小盘股估值比大盘股高4倍多。

现在（2022年底）小盘股估值比大盘股高2倍多，差距缩小了不少。

不过，因为沪深300中，金融地产的占比还是比中小盘股高，如果这样的行业构成比例没有变化，最终A股中小盘估值，未来还是很长时间，比大盘股要高一些的。

但是，这并不会影响我们的投资。

在实际投资的时候，如果沪深300、中证500等都出现了低估机会，也会考虑同时投资。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。