假设前提：企业价值评估时，假设无金融资产
企业实体价值 ＝ 股权价值＋净债务价值
净经营资产 ＝ 净负债 ＋ 所有者权益
§1现金流量折现模型
| 种 类 | 计算公式 |
| 股利现金流量模型 | 股权价值 = |
| 股权现金流量模型 | 股权价值 = |
| 实体现金流量模型 | 实体价值 =股权价值＝实体价值－净债务价值 净债务价值 = |
公式法确定现金流量：
| 基本方法 | 记忆方法 | |
| 毛流量净流量 | 营业现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧摊销营业现金净流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加 | |
| 实体现金流量 | 实体现金流量＝营业现金净流量—净经营长期资产总投资 ＝税后经营净利润—净经营资产净投资 | 1） 毛流量 ， 净流量 ， 对应总投资 2）税后经营净利润，对应净投资 3）前面项有折摊的（毛流量），后面就要把折摊减去（总投资） 前面项没有折摊的（净利润），后面就不减折摊（净投资） 总之，实体现金流量中不要有折摊的数额 |
| 公式推导 | 实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 ＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—（净经营长期资产增加＋折旧摊销） ＝税后经营净利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加） ＝税后经营净利润—净经营资产净投资 | |
| 协助理解： | 1） 净经营资产总投资，是净经营资产净投资，与折旧摊销之和2） 净经营资产净投资，含经营营运资本增加（短期的），净经营长期资产增加（长期的）3） 所谓增加，也叫净投资，是资产负债表中，本期数额与上期数额的差额（是净经营长期资产净值的增加）。数额里面没有折旧摊销。加上折旧摊销，才是总投资。4） 营业现金毛流量à扣除（短期的）经营营运资本投资后à营业现金净流量5） 营业现金净流量à扣除（长期的）净经营长期资产总投资后à即弥补长期资产的折摊，并令其数额增加à实体净流量6） 短期的营运资本投资，没有折旧摊销一说。长期的经营资产总投资，含对折旧摊销的弥补。 | |
| 实体现金流量 | 实体现金流量＝股权现金流量＋债务现金流量 | |
| 债务现金流量 | 债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加 | |
| 股权现金流量 | 股权现金流量＝净利润—股权净投资（所有者权益增加） | 如果按照固定的负债率（即）筹集资本，则：股权现金流量＝税后净利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资） ＝税后净利润—净经营资产净投资×（1—负债率）净经营资产净投资两来源：股东，债权人 股权现金流量中，没有折旧摊销的数额 |
| 公式推导注：税后利润就是税后净利润，这两个词一个意思 | 股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量 ＝（税后经营净利润—净经营资产净投资）—（税后利息支出—净负债增加） ＝税后经营净利润—税后利息支出—净经营资产净投资＋净负债增加 ＝净利润—（净经营资产净投资—净负债增加） ＝净利润—股权净投资（所有者权益增加） | |
| 理解折旧摊销 | 折旧摊销本身并不产生现金流量，但是，在计算实体现金流量时，使用了税后经营利润，税后经营利润在计算是扣除了折旧与摊销，为了正确的反映现金流量，所以，在计算现金流量是需要加上折旧与摊销。实体现金流量＝税后经营利润＋折旧与摊销-净经营性长期资产总投资 - 经营营运资本增加 ＝税后经营利润 -（净经营性长期资产总投资+经营营运资本增加-折旧摊销）这就引出了净投资的概念，“净经营性长期资产总投资 + 经营营运资本增加 - 折旧摊销”，为了方便理解，净折旧与摊销额理解为是一项现金流入，他会减少企业的总投资支出，扣除了折旧与摊销后的总投资就是企业的净投资。或者这么理解：实体现金流量＝税后经营净利润—净经营资产净投资1）税后经营净利润是不含折旧摊销的。计算税后利润是扣除了折旧摊销的。因此减去净经营资产净投资，避免双重扣除。2）实体现金流量这个式子，里面不存在折旧摊销。 | |
| 股权现金流量&实体现金流量 | 两者相同点：等式中都不含折旧摊销额。两者不同点：实体现金流量，因为包含债务现金流量，所以式中是税后经营净利润 股权现金流量，因为不包含债务，所以式中是净利润 |
净投资 ＝ 净经营资产的增加＝期末净经营资产－期初净经营资产
企业实体价值 ＝ 股权价值＋净债务价值 ＝ 股权价值＋债务价值－金融资产价值
投资资本 ＝ 经营营运资本＋经营经营长期资产净值—经营长期负债 ＝（经营流动资产－经营流动负债）＋（经营长期资产净值－经营长期负债）
投资资本就是净经营资产
解释——净经营资产增加是指当年投入的净经营资产，是当年增加的投资资本，而投资资本一般是指累计的总额，所以不能将增加的部分叫做投资资本。
资本支出＝ 净经营长期资产增加＋折旧摊销
每股净经营资产净投资＝每股经营营运资本增加＋（每股资本支出—每股折旧与摊销）＝每股经营营运资本增加＋每股净经营长期资产增加
每股股权现金流量＝每股收益—每股净经营资产净投资×（1-投资资本负债率）
§解释几个名词
| 净经营资产的增加 | 1）净经营资产的增加是根据资产负债表中期末数减期初数得来。由于管理用资产负债表编写的特点，净经营资产的增加中，是不含有本年的折旧摊销数额的（在这里，指管理用的资产负债表，而不是传统报表）2）净经营资产的增加 = 经营资产的增加—经营负债的增加。它前面的“净”字，代表着它是资产减负债后的净额3）净经营资产的增加，是当年投资资本的增加量。净经营资产的增加，既不叫“投资资本”，也不叫“资本支出”。它叫“净经营资产净投资” |
| 资本支出 | 1）资本支出涉及的是长期资本，里面不涉及“营运资本”的增加2）资本支出，包含了本年的折旧摊销3）资本支出 = 经营性长期资产的增加—经营性长期负债的增加 + 折旧摊销 = 净经营长期资产的增加 + 折旧摊销即净经营长期资产净投资 + 折旧摊销 |
| 投资资本 | 1）本年所反映的净经营资产，它是累计额，不是发生额2）即 投资资本 = 经营资产—经营负债 |
| 以下是我的感悟 | 1）实体现金流量，不包含折旧摊销的数额，原因有：折旧摊销数额，并不是一个真实的现金流量，它是物质的耗损而不是金钱的流动2）资本支出，投资资本，为什么算式中都是净经营资产，也就是说为什么是经营资产减去经营负债的净额。原因是，经营负债，是企业经营活动中自发产生的，不以人为增加或减少。所以在资本支出、投资资本中不必考虑。而企业在运营过程中，需要额外筹资的部分，一个来源是股权投资——所有者权益的增加，一个是找债权人借债。这个借债是外部的债务增加，非自发的。因此无论债务现金流量还是资本支出，所涉及的债务现金流量都是外来的流入或流出。因此，这就是投资资本＝经营营运资本＋经营经营长期资产净值—经营长期负债＝（经营流动资产－经营流动负债）＋（经营长期资产净值－经营长期负债）资本支出 = 经营性长期资产的增加—经营性长期负债的增加 + 折旧摊销净投资＝净经营资产的增加这些等式的原因 |
§区别经营营运资本与营运资本
| 营运资本 | 经营营运资本 |
| 营运资本 = 流动资产—流动负债 | 经营营运资本 = 经营性流动资产—经营性流动负债 |
| 营运资本 =（经营性流资+金融性流资）—（经营性流负+金融性流负） =（经营性流资—经营性流负）+（金融性流资—金融性流负） | |
| 营运资本 = 经营营运资本 +（金融性流资—金融性流负） |
§求股权现金流量的几种方法
股权现金流量=股利—股票发行 + 股票回购
股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量＝净利润—股权净投资（所有者权益增加）
股权现金流量＝净利润—净经营资产净投资×（1—负债率） 注：前提是按照固定的负债率（即）筹集资本
每股股权现金流量＝每股净利润—每股股权本年净投资
推导实体现金流量的过程
营业收入à减营业成本（含折旧摊销）à减销售，管理费（含折旧摊销） à税前营业利润à加营业外收入à减营业外支出à税前经营利润à×（1－所得税率）à税后经营净利润à加折旧摊销à营业现金毛流量à减去给经营营运资本的投资à营业现金净流量à减去给净经营长期资产的总投资à实体现金流量
注意：“营业”与“经营”不同。“经营”包括营业外收入/支出
经营营运资本的投资，财务报表体现为经营营运资本的增加（本期数－上期数）
净经营长期资产的总投资，财务报表体现为净经营长期资产的增加（本期数－上期数）＋折旧摊销
§2企业价值计算
基本思路：
1）“高增长 + 现金流量零增长”模式
企业价值 = 预测期流量现值 + ×（P/F，i，t）
2）“高增长 + 现金流量固定增长”模式
企业价值 = 预测期流量现值 + ×（P/F，i，t）
后续期现金流量的确定：在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率与销售收入的增长率相同
| 企业价值计算 | 股权现金流量折现模型的应用 | 实体现金流量折现模型的应用 |
| 1永续增长模型（即固定增长率） | 股权价值＝零增长时，股权价值＝ | 实体价值＝ |
| 2两阶段增长模型过谁的地盘，用谁的折现率 | 预测期（T年）现金流量现值 = 后续期“终值”＝即 后续期现值 = 后续期终值×折现系数注意：这个折现系数，是T年的折现系数。即，跟预测期最后一年的折现系数一样！股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值 | 预测期（T年）现金流量现值 =后续期“终值”＝后续期现值 = 后续期终值×折现系数注意：这个折现系数，是T年的折现系数。即，跟预测期最后一年的折现系数一样！实体价值＝预测期（T年）现金流量现值＋后续期现值 |
| 企业的股权价值 | 股权价值＝实体价值—净债务价值 |
§3相对价值法
看看别人，想想自己。参数都是别人的，基数都是自己的。参数×基数＝本企业结论 “目标企业”就是“本企业”
| 市盈率 | 市净率 | 市销率（收入乘数） | |
| 指标 | |||
| 模型 | 目标企业股权价值＝可比企业平均市盈率×目标企业净利润 | 目标企业股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 | 目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 |
| 公式 | 本期市盈率 = = | 本期市净率= | 本期收入乘数= |
| 内在市盈率= = | 内在市净率= | 内在（即预期）收入乘数= | |
| 注意 | 注意匹配，要本期，算式各项都用本期。要预期，算式各项都用预期 | 市净率 = 市盈率 × 权益净利率本期市净率 = 本期市盈率 × 本期权益净利率内在市净率 = 内在市盈率 × 预期权益净利率 | 收入乘数＝销售净利率×市盈率本期收入乘数＝本期销售净利率×本期市盈率预期收入乘数＝预期销售净利率×内在市盈率 |
| 驱动因素 | 增长率、股利支付率、股权成本 | 权益净利率、股利支付率、增长率、股权成本 | 销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本 |
| 适用范围 | 连续盈利，并且β值接近于1的企业 | 拥有大量资产、净资产为正值的企业 | 销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 |
| 修正 | 修正市盈率＝ | 修正市净率 = | 修正收入乘数 = |
| 每股股权价值＝修正市盈率×本企业预期增长率×目标企业每股收益×100 | 每股股权价值=修正市净率×本企业权益净利率×目标企业每股净资产×100 | 每股股权价值=修正收入乘数×本企业销售净利率×目标企业每股销售收入×100 | |
| 名词*绑捆**联系 | 市盈率增长率每股收益 | 市净率权益净利率每股净资产 | 收入乘数销售净利率每股收入 |
| 两步合一步 | 本企业市盈率 = × 本企业增长率本企业每股价值=本企业每股收益×本企业市盈率 | 本企业市净率 = ×本企业权益净利率本企业每股价值=本企业每股净资产×本企业市净率 | 本企业收入乘数 = ×本企业销售净利率本企业每股价值 = 本企业每股销售收入×本企业收入乘数 |
| 记忆： | 本期市盈率由 市盈率＝得来。每股市价 P 0 = 两边除以每股净利润。股利支付率 = 得出本期市盈率 = = | ||
| 注： | 本期市盈率，内在市盈率有区别的根源是：本期市盈率＝内在市盈率＝ （EPS0是本期的，EPS1是预期的）因为用本期的EPS，有可能今年赚100，明年赚120，导致市盈率畸高。所以用预期的EPS，即分子上没有（1＋g） |