公司分析是长线投资的根本，也是一项十分复杂的系统工程：不同公司之间行业特质差异巨大，盈利模式千差万别，难以套用同一套分析模板；上市公司数量庞大，几千家A股上市公司加之海外市场、新三板都可以成为投资标的，与之相关的财经信息、行业政策、定期报告、公司研报不可能全部覆盖；针对公司基本面的分析方法也难以计数，复杂深奥的经济学、管理学理论，多样的分析模型和研究框架难以抉择；会计准则不一，财务分析重点不同，对应各类估值手段也使人眼花缭乱。所以想全方位做好公司分析工程量浩大，即便是有经验的行业研究员，也只能够对长期研究的行业有较为深入的了解。
面对复杂到极点的上市公司股票市场，必须要有适度简洁的投资框架，最大限度化繁为简直指重心，才能够不至于陷入信息的海洋中不知所措。本系列文章将着重介绍我们采用的长线投资框架，其中最为核心的内容就是本文所讨论的三个分析维度。
1.公司分析的三个维度
本系列文章将公司分析从三个重要维度进行拆解：景气度、成长性、护城河，对应标题中所说的投资中的天时、人和、地利。对任何一家公司的分析都逃不开这三个方面，也是对所有公司进行基本面分析的出发点。这三个维度是一个提纲挈领，是读书过程中从薄到厚、再从厚到薄的精炼结果，不论哪一个维度的内涵延展开都是广阔的空间，在其中一点做到极致都可以成为杰出的投资者。由于笔者能力的限制，做不到在某一方面极端深刻，所以分析框架主要致力于三维度的综合分析、相互关联，力求更全面而非更深入。
在讨论之前需要提醒的是，对这三个维度的分析是在长线投资的前提之下的，即时间尺度要足够长，在此期间基本面成为影响股价的最主要因素。如果分析时间过短，只有一个月、一个季度，内在稳定的基本面因素尚未主导股价走向，市场情绪、公司题材、政策信息等都可能很大程度上影响股价，仅考察这三个方面是远远不够的。只有足够长的时间尺度下，其他干扰项经过时间的洗礼而逐渐消退，基本面的内在因素占据主导，此时从这三个维度分析才具有价值。具体的时间长短没有明确限定，需要在投资研究中灵活把握，一般应在三年或三年以上。这三个维度是一种战略眼光的体现，着眼全局而不在乎一城一地的得失，思虑长远的谋篇布局能够让投资过程更为简单，成功概率更高。
1.1 天时——景气度
本系列文章中的“天时”是指景气度，是公司所处外部行业环境的整体情况，用于衡量行业经济状况是处在改善还是恶化中，整个宏观经济状况也处在这一范畴之内。投资研究中常常说的宏观环境、经济周期、行业风口等都是这一含义的不同表述。这里主要指较长时间的景气情况，至少是三年、十年、乃至几十年的长期趋势，不代表一两个季度内的脉冲式表现。
景气度对公司经营状况的作用是最直接的，任何一家公司都无法摆脱行业大势整体走向的影响，很多人群的财富积累和公司的兴起都和行业大势密不可分。
我们回想一下，近20年内哪一类普通人赚钱最多？显然是买房的人。以北京为例，北京商品房平均销售价格从2000年的不到5000元/平米，一路飙升至2016年的2.75万元/平米，增幅高达4.59倍，市中心地段更是远超这一数值。在早些年买房的人，不管在南方还是北方地区，只要在人口数量众多的一、二线城市拥有房产，就一定能够享受房价飙升带来的资产增值。
美国著名IT企业的创始人，如微软的比尔盖茨（1955）、保罗·艾伦（1953）、史蒂夫·鲍尔默（1956），苹果的史蒂夫·乔布斯（1955）、谷歌的埃里克·施密特（1955）多是在1955年前后出生。他们在毕业的时候IT革命处于初始期，投身于IT行业蓬勃发展的时*开代**创事业，才成就了日后的全球IT巨头。
在投资领域也是如此，巴菲特之所以取得今日的投资成就，既在于自身多年投资研究功力的展现，也与美国宏观环境的匹配不无关联。与中国过去投资驱动的发展模式不同，美国是以消费驱动的宏观经济模式，个人消费占GDP比重长年维持在60%—70%高位，消费信贷总额逐年攀升，这也间接促成了以稳健投资消费股著称的巴菲特的骄人投资业绩。未来中国发展模式转型，消费升级、产业转型也可能会诞生类似领域的投资机会。
为什么某些人、某些公司就能够恰逢其时，赶在一个好时候、进入一个好行业？运气成分不可否认。近20年来买房的人，相信大多数都没有宏观经济、地产周期的理论知识，很多都是正好赶上了时代、选对了资产；产业界大佬们也没有办法选择自己出生的时间，很多时候也是被风口推上了时代前沿。然而对于资本市场的投资者来说，不能靠撞大运来取得投资收益，更应该依靠缜密专业的分析。得益于没有行业限制的优势，资本市场是考验行业选择能力的最佳试验场，发现好的行业趋势是寻找投资机会的重要任务。
在景气度的影响方面，最具代表性的是周期股，煤炭、钢铁、工程机械等行业内的公司受宏观经济、行业景气影响巨大，股价也基本上同步反应甚至会提前表现。长线投资通常不涉及择时，然而在考虑景气度的长周期变化，在景气向上阶段买入、景气见顶回落阶段卖出，在周期股的投资上能够一定程度提高效率，也就是所谓的“时势造英雄，英雄亦适时也”。人们津津乐道的高科技、生物医药等成长型行业也是高景气的体现，顺应时代趋势迎接风口往往会更容易取得成功。
1.2 人和——成长性
如果说景气度是一种行业整体趋势的话，本文后续讨论的成长性、护城河两个分析维度就是个别属性，属于公司自身的竞争优势。
其中成长性可以理解为进攻型的竞争优势，表现为公司超越竞争对手的能力。详细来讲，是指行业的竞争格局尚未稳固的情况下，企业更快扩大市场份额、提高营业收入、获取经营利润的内在优势，是对新客户、新市场的开发利用的能力。成长性较多依靠公司管理者的企业家精神、高管个人素质等，与人的因素关联度较高，所以在这里将其比作“人和”。
公司的成长性往往体现在高速增长的行业中，市场空间尚未充分开发、行业结构尚未稳固的蓝海，是具有企业家精神的经营者开创事业的绝佳舞台。对电子、互联网、新能源、生物医药等高科技类高速增长行业来说，除了跟随大势站上风口、选对赛道，享受行业景气高增长，也是发挥自身竞争优势行业中崭露头角的大好时机，这类股票是典型的成长股。成长型公司之间常有很大的差别，科技含量、产品质量、经营能力、营销手段的不同，造成了参与竞争角逐的企业获利能力不在一个层次上。部分行业具有赢家通吃的属性，只有最具有核心竞争力的公司才能成长为行业中的老大、老二，而剩下的公司连喝汤都很困难。21世纪初是互联网行业高歌猛进的时代，但也只诞生了B2B领域的阿里巴巴、搜索引擎领域的百度、即时通讯领域的腾讯等少数几个行业巨头，细分行业内其他公司基本上没有什么生存空间，这就是成长性不同所带来的差距。再者，成长型行业的广阔前景对嗅觉灵敏的投资者来说早已不是秘密，在二级市场上热门成长题材常常被捧上天，只有较为准确地把握公司长期成长性，才能判断在激烈的竞争中谁是最大概率的胜出者，为公司给出更为合理的估值。
市场空间广阔的新兴行业是成长型公司的天下，但并不代表稳定行业内的企业就没有成长性，食品饮料、纺织服装企业中也不乏成长性高的黑马出现。尽管数量较少，具有垄断地位或龙头地位的公司，也有进一步拓展市场空间的可能。这主要是已取得一定地位的公司仍然不满足于现状，继续发挥开拓进取的企业家精神，开发新市场、新业务、新产品、新的盈利渠道。在《彼得林奇的成功投资》13条选股原则中，其中一条就是“公司处于一个零增长行业”，并给出一家公司的案例：SCI公司处于无人问津、令人压抑的丧葬服务行业中，行业增长率几乎为零。而公司却通过大量收购变成了殡仪馆连锁行业内的麦当劳，最终拥有了461家殡仪馆、121处公墓、76家花店、21家丧葬用品制造供应中心和3家棺材配送中心。同时开创了生前预付丧葬合同业务，使客户在负担得起的时候付清自己将来的丧葬服务费、棺材、骨灰盒等费用，这项业务的初期收入以每年40%的比例持续增长。
1.3 地利——护城河
护城河这一概念因巴菲特的成功而闻名于世，也属于公司自身的竞争优势。与成长性的进攻型的竞争优势对应，护城河可以理解为防守型的竞争优势，表现为竞争对手难以复制的获利手段。具体来讲，是指已经具有一定市场地位的企业，凭借自身的竞争优势保持并扩大利润水平的能力，是对老客户、现有市场的维持利用。护城河同公司的业务属性、市场地位相关度更高，是已经取得的较为稳固的竞争优势，因而我们将其比作“地利”。
典型的例子是，在食品饮料为代表的消费品龙头公司中，更容易寻找到护城河。1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念，他说:“最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条签:‘竞争有害健康。’”其中的可口可乐公司最具代表性，巴菲特在1988年、1989年重仓买入，一直持有到现在，期间获利接近100倍。受巴菲特思想的影响，A股公司中的贵州茅台、五粮液、伊利股份等消费股龙头常常被认定为价值股，也是市场上鼓吹价值投资的分析师所津津乐道的标的。
不过护城河不仅仅体现在消费类公司中，只要具备竞争对手难以替代的长期经营优势，维持高于行业平均水平的盈利能力，就基本可以认定为具有护城河属性。晨星公司的《巴菲特的护城河》（《寻找投资护城河》）一书中将护城河的概念进行了延伸，主要介绍了护城河的五大来源：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势（本系列文章对护城河的定义同样以此为基础但有所扩展，见后文详细讨论）。以网络效应为例，随着使用者数量的增加、客户网络规模的扩大，其产品价值也同步提高。微软公司推出的Windows操作系统，以及Word、Excel等办公软件拥有无比强大的客户群，已成为全球的通用语言。即使竞争对手拿出价格只有一半、便捷程度提高5倍的同类软件，要赢得市场也是难上加难。这一案例就充分说明，人们通常认为的互联网成长股中，很多公司也具有护城河属性。
如果把视野拓展开来，国家之间的国际贸易长期绝对优势、国际产业链分工中的地位、经济规则制定权等较为稳定的，能够维持公司高利润率的优势也可以理解为护城河。如中东国家所拥有的巨量石油资源储备和极低的开采成本，是他国没办法复制的。美国的经济护城河主要体现在科技水平和货币实力方面，前者通过大量的专利、高端人才等难以替代的资源占据产业链高端地位，获取高额利润；而后者凭借不可撼动的国际货币地位，向其他国家征收铸币税。中国加入WTO之后的初期阶段，主要优势在于低廉的劳动力成本带来的出口竞争力。这些优势是所在国公司天然具备的稳定资源禀赋，是其他国家在若干年的时间内不可超越的，在国际公司的对比分析上也有一定的研究价值。
2.常规分析方法在框架中的体现
上述的三维度分析框架是本系列文章分析框架的核心，同常规基本面研究方法相比看似有很大出入，但本质上是一样的。只是因为传统常规基本面研究方法内容过于丰富，分析工具过于庞杂，没有多年经验难以融会贯通。本系列文章的任务之一就在于，将这些理论中的思想方法加以总结概括，通过一条主线将这些分散的碎片粘合在一起，将常规的分析方法、研究逻辑融入到统一的研究框架体系之中，以达到化繁为简的目的。接下来本系列文章就从几个方面简要介绍常规基本面研究方法在本系列文章的三维度分析框架中是如何体现的：
2.1 经管类研究理论的体现
在经济学、管理学领域，有很多专业性极强、分析极为深入的理论，对于指导投资是有很大帮助的，在本系列文章的投资框架中都有所体现。
景气度是对宏观、行业发展前景的展望，相关经济学理论较多，如国民收入核算、财政货币政策、经济周期理论是跟踪判断未来一段时间宏观经济走势的重要理论工具，尤其是周期性的分析工具在长线投资维度价值最高。这些理论在实际投资中不必过多偏重概念论证，只需要在理解综合各方信息判断景气状况的长期演变，全面性比深度更重要。在管理学理论中，涉及到企业外部环境的分析，都可以作为景气度判断的依据：如PEST分析（政治、经济、社会和技术）、SWOT（优势、劣势、机会、威胁）分析中的机会、威胁角度等。
成长性是研究公司不断发展壮大的推动力量，这也可说是管理学研究的重中之重。管理学理论的核心、公司管理的基本职能计划、组织、协调、领导、控制，其着眼点就是研究如何帮助企业改善生产经营实现增长。管理学理论中的公司战略管理、市场营销、项目管理、公司治理等内容，都是公司成长性研究的重心，其中战略管理尤为重要。需要指出的是我们所站的角度是投资者而非经营者，关注的重点是通过种种信息发现具备高成长性的公司，而非亲自操刀指导公司改善经营。当然二者也有很大的相关性，如果公司的战略制定、执行和理想的状态非常一致，那么在成长性维度的评价上就可以打高分。
护城河研究的是公司维持稳固市场地位的能力，在经管理论中也有所体现。对于护城河内涵的探讨，本系列文章是从产业链角度作为切入点，同五力模型（现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力与购买者的议价能力）的内涵是完全一致的，后续对护城河优势的详细解读中会较多涵盖这部分内容。核心竞争力是为企业带来比较竞争优势的资源，探讨了公司内部资源带来的不可替代的优势。经济学中的生产者市场结构、产业结构理论、价值链研究、微笑曲线等理论，对研究不同产业分布中公司竞争地位、超额利润来源等，都有较大的帮助。
也有很多经典的经管理论体现出三者的结合，如迈克尔波特对企业三大竞争战略（低成本战略、差异化战略、集中战略）的阐述中，低成本战略就描述了公司在不断强化低成本护城河基础上，实现更好的成长；差异化战略中公司通过差异化产品实现高成长，也会逐渐构建、巩固品牌优势护城河。景气度、成长性、护城河三大维度本身之间也密切相关，在分别深入讨论三大维度之后，后文本系列文章将重点讨论三者之间的辩证关系。
2.2 常规证券分析逻辑的体现
证券研究一般会遵循清晰的逻辑分析，其中自上而下或自下而上、整体性或结构性的分析框架是常用的分析逻辑，动态或静态分析的逻辑也较为重要，这些逻辑方法在本系列文章的三维度分析框架中都有所体现。
从自上而下还是自下而上来看，景气度无疑是一种自上而下的分析逻辑，研究的是外部环境影响下企业的增长前景。成长性则很明显是一种自下而上的分析逻辑，研究的是特定公司的竞争优势，探讨如何通过发挥主观能动性，通过自身努力实现更高增长，获取更高的行业地位。护城河既有自上而下，也有自下而上的部分，既有外部因素也有内在竞争优势：外部因素主要体现在竞争结构、行业地位带来的定价权，而内部因素主要是公司内在资源、特殊盈利模式等带来的稳定性、垄断能力。
从整体性还是结构性分析来看，景气度更多涉及整体性分析，是从宏观或者行业角度分析所涵盖的所有公司的外在景气变化，有时也会涉及细分子行业景气增速高低的结构性比较。成长性则全部在于个别性的竞争优势研究，其基本思路就是从公司自身特质和行为出发预测和比较不同公司经营状况的发展变化。护城河则以结构性、局部、微观分析为主，公司所处行业和产业链地位、内在资源是产生独特护城河的主要来源；部分情况下也会从整体分析出发，从行业性质、盈利模式上发现存在于行业全体的护城河优势，如对于公用事业行业，由于政府特许经营权的存在，行业内所有公司都会具备一定的经营壁垒。
从动态还是静态研究来看，景气度自然是一种动态研究，考察的是未来几年宏观经济、行业景气的变化趋势。成长性的研究思路是在静态的基础上发掘动态变化的过程，在公司治理结构、企业文化、组织结构等较为稳定的底层基因之上，跟踪判断公司战略的制定和执行效果，从而展望长期经营发展变化。护城河则是一种静态研究，研究的是在当前稳定状态下，公司维持市场地位、获取超额利润的能力。
2.3 宏观策略、行业公司研究的体现
证券公司、基金公司等专业投研机构所从事的宏观策略、行业公司研究方法，是基本面研究覆盖面最广、深度最深的成熟研究体系。然而其关注更多的是基本面信息向股价的传导过程这一逻辑，是以中线投资为主的方法，或者大部看中期、部分聚焦长期的“弱中有强”投资体系。其与长线价值投资并没有本质上的矛盾，具备较高的参考价值，只是需要将考察时间拉长至三年甚至三年以上，更为贴近基本面而远离市场。
宏观策略研究，是从基本面、流动性、风险偏好等角度，综合把握资本市场的发展变化，以及行业和题材层面的结构性机会，落脚于股价走势判断。从几年的长市场周期来看，其他两个方面的影响力减退，而景气度或基本面逐渐居于主导地位。有一个常用的比喻是：基本面是人而股价是小狗，人牵着小狗向前走，小狗一会儿在前一会儿在后，但始终有一条绳子牵着不会距离人太远，最终来看它走过的路线和人是一样的。也就是说不管股价如何波动，长期来看仍然是围绕基本面波动，那么从长周期角度把握基本面景气变化是长线投资的重要任务。景气度+估值也是一种典型的行业比较策略的分析方法，在于发掘估值较低、景气走势向上的细分结构性机会。
行业公司研究，是从各个角度对特定行业和公司投资价值的长期跟踪判断，落脚于发掘跑赢市场的个股投资机会。行业研究员可以说是对应行业的专家，对行业景气长期变化的预判、对行业内优质公司的发掘、对核心标的构建估值模型等方面极其专业，且都对长线投资有很大的参考价值，景气度、成长性、护城河三个方面都会有所体现。只是为了紧跟二级市场的投资需求，研究员很多时候不得不迎合股价走势来推荐热门股、规避冷门股，以便立即获得市场验证。对于长线投资者来说，不论是对行研报告的阅读，还是对上市公司年报、半年报的解读，更多是将其看做长线投资机会的发掘和印证，对于短期的热点信息则应放在次要位置。另外，行业研究员对其长期跟踪研究的行业和公司往往都是长期看好的，而在众多研究员看好的行业、个股加起来数量繁多的情况下，就会陷入挑花眼的困境。这时就需要从最根本的投资框架出发，在诸多行业和公司之间综合比较，优中选优。
最后值得提出的是，即便是偏向中线的宏观策略、行业公司研究方法，在本框架中也可以借鉴，甚至在一定程度上实现融合。中线投资可以看做一段时间的战术操作，如果能够运用得当，是能够在一定程度上提高长线投资战略执行效率的。在不违背长线投资标准的前提下，可以适度把握基本面向股价传导的过程，以控制节奏提高投资效率，这也是本系列文章“强中有弱”的投资体系的主要体现之一。
2.4 财务分析方法的体现
不论哪一种证券研究方法，只要涉及基本面研究，就脱不开财务分析。有不少的长线价值投资理论将财务分析、盈利预测、估值定价作为落脚点，将其他方面的因素量化于业绩变化中，以此为条件最终推导出公司估值，作为评判公司估值高低的最终指标，这是科学性较高的体现。本系列文章的投资框架以定性为主、定量为辅，科学性稍弱而艺术性、哲学性更强，且落脚于研究的高度和角度，而在深度上有所不足，所以不将财务分析和估值作为最终落脚点，而是作为辅助参考的重要指标之一。
即便如此，三个维度在财务分析中也有较多体现：在景气度方面，在行业景气向上的阶段，营业收入、净利润、现金流等都会有较为明显的增长，而且并非是单独一家公司的业绩改善，而是全行业内所有公司都会有向好趋势；在行业景气恶化的阶段，全行业公司的财务指标都会变差。在成长性方面财务指标运用较多，从公司投资、融资现金流变化可以印证公司发展战略的执行落地、项目执行情况；也可以参考行业研究的盈利预测模型，从外部条件假设、公司战略计划、项目落地等角度做出未来几年公司经营指标的数据上的预测，为估值做准备。护城河方面，主要考察毛利率、净利率、ROE等盈利能力指标的长期稳定表现，以及资产负债表显示的公司经营的稳健程度等。财务分析的运用在这里只是简单举例，后续将在每一种维度的分析工具阐述中将继续穿插探讨。
以ROE作为基础的杜邦分析，是考察公司经营状况的较为全面的指标，应分别从静态、动态两个角度同业务分析结合起来。净资产收益率(ROE)=总资产周转率（营业总收入/总资产)×销售净利率(净利润/营业总收入)×权益乘数(总资产/总权益资本)。对应到三个维度，景气度主要在体现在行业内全体公司的总资产周转率、销售净利率的好转，反应行业收入、利润普遍增加；成长性主要体现在目标公司的总资产周转率变化（收入增速）高于可比公司，战略扩张阶段可能有杠杆率的提高；护城河主要体现在目标公司相对于可比公司更高的总体ROE、销售净利率，更低的权益乘数，以及长期稳定的财务指标。
财务分析是证券研究的常用工具，但也有明显的缺点，那就是时效性较为滞后，很多时候财务数据大幅改善之前在股价中已早有反映。因此对于长线投资来说财务分析的主要作用在于：1）对于公司的静态方面的研究作用较大，如从盈利能力指标长期表现之中发现较为稳定的护城河优势；2）作为动态变化的补充验证，如对于行业景气变化宏观指标、行业数据时效性更高，但财务分析依然可以作为这些变化的进一步佐证；3）从过去几年甚至更长的财务周期发现公司经营的长期变化，从而验证公司战略和经营绩效等。
公司估值也是财务分析的重要内容，限于篇幅和重要性后续将在单独的章节中讨论。
由于投资相关的理论和方法体系庞大，以上只是罗列了常用的一些方法工具和分析模式，却做不到完全覆盖。但不论如何变化，长线投资的研究方法大体上都逃不开以上的三个维度，对于其他的基本面投研方法和角度，也可以根据需要自行添加其中融为一体。
3.三维度分析框架的优势
长线价值投资的方法体系并不是只有单一一种，可能每个从事长线价值投资的投资者都会有自身的入手角度和侧重点。不过从市场上普遍运用的长线价值投资框架来说，一个显著的缺点就是，针对个性较强的公司分析往往还是以经验取胜，没有共性较强的清晰脉络，不如本系列文章的底层框架简洁有效。在这里对比价值投资者常用的“好行业、好公司、好价格”这一分析框架，本系列文章的三维度分析框架更具优越性：
第一，概念界定更为清楚。
景气度、成长性、护城河分别代表公司的外部环境、进攻型竞争优势、防守型竞争优势，概念内涵和边界实际上是较为清楚的。而“好行业”、“好公司”则并没有明确的标准，没有人清晰界定什么样的行业是好行业，什么样的公司是好公司。银行是不是好行业？电子行业是不是好行业？这个问题并没有确定的答案，或许在不同人眼中、不同的分析框架下、不同的时间点来分析，好行业、好公司的标准和结论是大相径庭的。例如很多人认为行业结构稳固的龙头公司是好行业中的好公司，反之则不是；然而在行业生命周期处于成长期阶段往往会诞生大牛股，而这时候行业竞争结构并不十分清晰，也不能武断地判断它不是一个好行业。单纯的“好行业”、“好公司”判断标准不同，概念界定不清，这样一来就不具备可操作性，指导投资的意义就不大了。
第二，基本覆盖所有类型的公司分析。
同样针对公司基本面价值分析的方法，不同的投资框架侧重点是不一样的。有些方法偏重于公司战略，有些方法偏重于企业文化，也有些方法偏重于宏观周期分析，这样就造成了投资领域和能力边界的差异。例如，有些价值投资者不投资带有工厂的公司，可以规避大量资本开支对利润的侵蚀。本系列文章的投资方法也是有所侧重的，但也是框架之内基于自身优势的选择。景气度、成长性、护城河三个维度的分析框架仍然适合所有类型公司，任何一类公司价值分析只是在以上维度的一种或几种之中深度挖掘。
尤其是一些看起来不好的行业或“差公司”，在本系列文章的投资框架中也可能会有较高的投资价值，特别是结合估值来看。在笔者看来，二级市场股价表现即是大众对公司投资价值的定价，表面看有一定的有效性。通常认为的“差公司”往往被市场给予较低估值水平，而普遍认同的“好公司”被给予较高估值水平。那么这样就存在一种可能，“差公司”的股价会低于其合理估值，而“好公司”的股价反而会高于其合理估值，此时前者的投资价值反而更高。综合判断各方因素，尤其是下面所说的动态变化中，若市场给予低估值的“差公司”基本面在逐渐改善中，而“好公司”业绩高成长难以持续，则前者的投资机会更大。这种认知的反转很多时候会导致剧烈的股价波动，造成“戴维斯双击”、“戴维斯双杀”的结果。
第三，动态与静态相结合。
“好行业”、“好公司”是一种偏向静态的分析判断，研究结论很长时间内都不会有变化，好公司永远是好公司，差公司一直是差公司。但如果从动态变化来看，尤其是结合行业景气变化来看，这一结论可能会随着时间而有所变化。例如对于钢铁行业公司来说，如果仅仅静态看问题，那么肯定会得出钢铁行业是一个产能过剩的行业，盈利微薄，没有大的创新，不会有什么投资价值。但是从行业景气变化和市场表现看，每过若干年时间，钢铁、煤炭等强周期行业在业绩增长和股价上就会有几年的强劲表现。当其处于宏观经济繁荣阶段必然是值得投资的好行业、好公司，而在增长态势恶化阶段则成为需要远离的差行业、差公司。或许它并非是一个能够穿越周期的好行业，但如果能够把握长周期的阶段性变化，随着经济周期阶段的演化来把握买卖时机，也会获取不亚于投资“好公司”的收益。
当然这也并不代表不投资“差公司”的观点不正确，如果专注于静态分析，深度挖掘公司竞争优势，永远不碰同质化、缺乏竞争优势的行业和公司也是一个不错的选择。长期专注于自身能力边界之内的深度研究也会有超越市场的表现，只不过相当于放弃了另外一些领域的投资机会。本系列文章致力于构建更全面而非更深入的投资框架，提供了更多的视角来看待问题，作为有效补充，有些情况下可能存在极好的投资机会。
以上就是对公司研究中的三个基本分析维度景气度、成长性、护城河的简要介绍，是本系列文章投资框架的根基。或许这三个名词大家并不陌生，在新闻报道、投资书籍中或多或少有所见闻，专业证券投研人员更是耳熟能详。但很少有投资者对这些核心内容有清晰的区分，本系列文章在这方面做了初步尝试，以使得投资中最根本的底层逻辑更加清晰明了。此外，了解是一回事，而在实践中娴熟运用、融会贯通是另一回事。只有全面深度理解这三个维度的内涵、边界，熟练掌握分析工具、估值方法、买卖标准，才能做到知行合一。