副标题：估值做标尺，心中有价值，投资不慌张

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目 录

1. 上证A股估值性价比

2. 标普500股估值性价比

3. 主要风格指数估值

4. 主要宽基指数估值

5. 主要行业指数估值

6. 主要周期性行业估值

7. 总结、建议、风险

【核心观点提醒】

①目前大盘价值、小盘成长、大盘成长的估值最低。目前A股的股债配置比例建议为6:4。

②2022年10月24日美债创新高（4.25%），2022年10月至12月，美国通胀好于预期，美债持续下跌，美债已经3个月不创新高，基本确定美股筑底，可以分为6-10个月定投美股。

③行业性价比：从长期涨幅统计来看，中证白酒>食品饮料>家用电器>中证医药>沪深300>创业板指数>中证银行>保险指数。

从短期性价比分析，未来上涨的空间和概率来看，中证医药>家用电器>沪深300>保险指数>中证银行>基建。

保险行业短期涨幅较大，预计未来半年涨幅较小；中证医药短期跌幅较大，预计未来半年上涨概率和涨幅较大。

④从企业盈利和美元周期来看，应该切换到成长占优。新能源带来的产业升级，叠加双碳目标，这次新能源引领的能源革命是未来几年最大的趋势，所以策略还是可以均配成长和价值，由于创业板中新能源（电池和光伏）占比达到35%以上，所以可以用创业板配置新能源，无需配置单一的新能源行业指数。

1.上证A股估值性价比

截至2023年5月12日，中国十年期国债收益率为2.71%（上周收盘2.73%），上证指数约为3272点（上周收盘3334点），上证指数PE-TTM为13.7倍，股债比为269%（上周收盘261%），当前股债性价比相当于2019年8月、2020年6月，处于偏低估区域，建议股债配置比例为6:4。见图1：

2.标普500股估值性价比

截至2023年5月12日，美国十年期国债收益率为3.39%（上周收盘3.44%），标普500指数约为4130点（上周收盘4136点），标普500指数PE-TTM为23.3倍，股债比为127%（上周收盘123%），处于偏高估区域，建议股债配置比例为4:6或3:7。目前美股股债比相当于2018年底的水平，从美债的收益率走势和股债比来看，美股调整将直到美债收益率见顶回落； 美债于2022年10月24日美债创出新高（4.25%），目前通胀数据已经呈现下降趋势，美债已经三个月不创新高，可以分6-10个月逐步投资美股。 见图2：

3.主要风格指数估值

价值风格以PE和PB估值为主，中小成长风格以PS估值为主。截至2023年5月12日，根据最近5年的估值百分位数据统计， 目前大盘价值、小盘成长、大盘成长的估值最低。 见下图3：

从过去一个月四大风格指数的表现来看， 中小价值、大盘价值占优。 见下图4：

从过去四大风格指数的阶段收益来看，最近3个月，价值优于成长，中小盘优于大盘。从3-5年的长周期来看，根据均值回归理论和钟摆理论，2023年上半年是价值优于成长，表现最佳的是大盘价值，其次是中小价值和中小成长，大盘成长可能最差。见下图5：

4.主要宽基指数估值

宽基指数除了创业板指数和科创50指数以PS估值为主，其余指数以PE估值为主。截至2023年5月12日，根据最近5年的估值数据：中证500指数（72%）、恒生指数（25%）。沪深300指数估值百分位40%（上周xx%），可以从2022年5月23日开始定投。上证50指数53%（上周xx%），可以从2022年6月6日开始定投。创业板PS估值百分位8%（上周xx%），可以从6月6日开始定投。标普500指数52%（上周xx%），第2次进入20%低估区域，一个月不创新低（11月25日不低于16%）可以开始定投建仓。考虑到美国通胀高企，美联储加息，股市承压，美股调整可能还未结束，存在一定风险，可以10个月定投标普500指数。 科创50指数PS估值百分位3%，由于成立较晚，所以估值分位差较低，截至目前其绝对估值已经与创业板相当，进入配置区间，可以选择性配置。见图6：

5.主要行业指数估值

从可以长期投资的行业来看，截至2023年5月12日，根据最近5年的估值数据统计， 目前中国互联网指数（主要是阿里、腾讯等在美股上市的公司）的PS估值百分位8%（上周收盘xx%）、恒生科技指数（在香港上市的阿里、腾讯等）的PS估值百分位9%（上周收盘xx%），处于低估区域，可以分6个月定投（如果投了恒生指数，就不投恒生科技指数，两者有重叠）。

家用电器估值19%（上周xx%）百分位，中证医药估值百分位13%（上周xx%），可以从2022年5月初开始分6个月定投。国证芯片PS估值为百分位39%（上周xx%）。 食品饮料估值百分位21%（上周 xx% ）、中证白酒估值21%（上周 xx% ），可以从2022年11月 开始分6-10个月定投 。新能源PE估值在2022年5月份达到20%以下，鉴于双碳目标的大趋势下，可能引领能源革命，所以可以用创业板配置，无需配置行业指数。见下图7：

6.主要周期性行业估值

周期性行业以PB估值为主，截至2023年5月12日，根据最近5年的估值数据统计，本周中证银行估值百分位在16%（上周收盘xx%），保险估值百分位在17%（上周收盘xx%），处于低估区域，可以继续持有。 有色（34%）、化工（36%）、煤炭（71%），估值合理，可以低配。见下图8：

7.总结、建议、风险

（1）投资性价比： 截至2023年5月12日， ①中国 十年期国债收益率为2.71%（上周收盘2.73%），上证指数约为3272点（上周收盘3334点），上证指数PE-TTM为13.7倍，股债比为269%（上周收盘261%），当前股债性价比相当于2019年8月、2020年6月， 处于低估区域，建议股债配置比例为6:4。 ②美国 十年期国债收益率为3.39%（上周收盘3.44%），标普500指数约为4130点（上周收盘4136点），标普500指数PE-TTM为23.3倍，股债比为127%（上周收盘123%）， 处于偏高估区域，建议股债配置比例为4:6或3:7。 从美债的收益率走势和股债比来看，美股直到美债收益率见顶回落才会结束调整； 2022年10月24日美债创新高（4.25%），最近半年美国通胀好于预期，美债持续下跌，美债已经3个月不创新高，基本确定美股筑底，可以分为6-10个月定投美股。③ 大宗商品方面，截至本周收盘，布伦特原油74美元/桶（上周收盘75美元/桶），伦敦铜8243美元/吨（上周收盘8587美元/吨），纽约黄金2014美元/盎司（上周收盘2027美元/盎司），美元指数102.7（上周收盘101.3）。

（2）风格周期： 根据风格周期和均值回归理论， 2023年上半年是价值优于成长，表现最佳的是大盘价值，其次是中小价值和中小成长，大盘成长可能最差。2023年建议超配大盘价值、中小价值和中小成长，例如沪深300价值指数、中证500指数；减少大盘成长，例如创业板指数、300成长指数。

（3）当前投资建议：

①宽基指数：根据最近5年估值百分位，中证500指数、恒生指数偏低估，可以 6个月定投；沪深300指数、上证50指数、创业板指数可以分6个月定投。

②行业指数： 中国互联网指数、恒生科技指数，处于低估区域，可以分6个月定投；中证医药、家用电器、 食品饮料、中证白酒 可以分6个月定投 。新能源可以用创业板配置，无需单独购买。

③周期行业： 中证银行、保险主题指数处于低估区域，可以继续持有，但是现阶段性价比不如投宽基指数。 有色、化工、钢铁等周期行业可以持有或者低配。

④行业性价比： 从长期涨幅统计来看：中证白酒>食品饮料>家用电器>中证医药>沪深300>创业板指数>中证银行>保险指数。

实际最近3年的涨跌幅如下图，从均值回归分析，未来中证医药发生价值回归的涨幅较大。

从短期性价比分析，未来上涨的空间和概率来看，家用电器>中证医药>沪深300>保险指数>中证银行>基建。

实际从2022年10月至今的涨跌幅如下图，从均值回归的角度分析，保险行业的涨幅未来可能较小。

（4）风险与应对措施： 考虑到反垄断政策风险、中美贸易摩擦、国际冲突、美联储政策等不确定因素， 严格按照逐步减仓和建仓、或定投的纪律操作，做好资产均衡配置，单类指数投资控制在20%以内，目前股债配置比例为6:4。

（全文结束）