出品：驼峰财经
作者：雷鸣
英语培训造就了新东方，数学教育造就了好未来，大语文教育能造就立思辰吗？
至少，立思辰（300010.SZ）创始人池燕明对此充满信心，现在他正带领着立思辰全面转型教育，并锁定大语文方向。
作为首批上市的创业板公司之一，立思辰原本发力信息安全，主要从事文件管理外包业务，在向教育领域转型时，公司经营压力大增。
一方面，公司2018年亏损约14亿元，并购标的业绩变脸，商誉减值；另一方面，自2017年以来经营现金流净额一直为负，期间费用大幅增长，应收账款居高不下。
今年前三季度，立思辰虽然营收和净利均大幅增长，但第三季度净利润同比下滑近七成。
面对经营困境，作为创始人的池燕明却不断减持，自2019年以来累计套现约1.5亿元。
最近的减持发生在11月底。深交所披露的信息显示，池燕明于11月26日、27日和28日三天时间里分四次共减持约503万股，套现约4603万元。
2019年3月和4月，池燕明分三次共减持约1166万股，共套现约1.06亿元。也就是说，到目前为止，池燕明2019年累计套现约1.5亿元。
值得注意的是，早在2014年7月，池燕明就曾经分两次共减持550万股，套现1.15亿元。如果算上这次，池燕明累计套现约3.65亿元。
通过持续并购向教育领域转型
2009年10月上市的立思辰是第一批上市的创业板公司，也是当时A股上市公司中唯一以文件管理外包为主营业务的公司。
当时，立思辰对外表示，公司关注文件全生命周期，是指从文件的生成和采集开始，所涉及的对该文件的管理、使用及输出、归档处理的完整过程。
立思辰高管早年对媒体表示，“从文件整个全生命周期看，如果文件输出成本是一块钱的话，那么文件生命周期的上游，例如文件输入、流转、归档、管理等就是9块钱。“
而立思辰要做的，就是从一块钱生意向9块钱生意过渡。听上去是一块很有前景的业务。
不过，但凡在一个细分行业没有竞争对手的公司，要么是公司特别牛，形成了垄断式优势，要么就是这个行业还没有形成气候，没有充分的竞争。
而缺少竞争往往会使率先进入的“先驱”成为“先烈”。不幸的是，立思辰的传统业务真的成了“先烈”。
上市初的三年里，立思辰传统业务表现不错，营业收入和净利润年均增速超过20%，但自2012年开始，业绩突然滑坡，当年净利润下降约38%。
于是公司开始向教育领域转型，而转型的方式主要是通过持续不断的并购来推进。
2012年，立思辰就收购了友网科技，交易金额接近3亿元，不过友网科技的主业仍是互联网软件与服务行业。
2014年开始大规模收购，收购公司有乐易考、从兴科技、敏特昭阳、康邦科技、江南信安、叁陆零教育、百年英才、跨学网、创数教育、中文未来等近20家公司。
这些并购涉及的行业主要有K12、在线教育、留学服务、教育服务、智慧教育、新高考等众多领域。
据公开信息统计，立思辰并购这些项目的总交易额约为50亿元。
通过大规模并购，立思辰现在的教育业务主要分三大板块：第一板块是以康邦科技为代表的智慧教育；第二板块是以百年英才为代表的升学服务板块；第三板块是以中文未来为代表的大语文业务。
值得注意的是，自2018年完成对窦昕创办的中文未来100%的收购之后，大语文逐步成为了立思辰的主要赛道。
目前，立思辰的大语文既有线下培训，也有线上业务，开发了诸葛学堂、大语文APP等产品。
去年亏损14亿元，今年第三季净利下滑近七成
持续不断的并购，让立思辰业绩大增，财报亮眼。
财报数据显示，经历了2012年的业绩下滑后，立思辰2013年净利润就在2012的基础上同比大增约34%。
2014年净利润更是同比大增近61%；2015年净润同比增长近30%；2016年净利同比增幅高达115%。
但并购带来的风险也不断堆积。
2017年，由于部分并购标的业绩变脸，立思辰业绩下滑，在营业收入同比增长14.73%的同时，净利润为2.03亿元，同比下降27.66%，扣非净利润只有1.75亿元，同比下降34.04%。
同时，由于有些并购溢价很高，因此形成了高达30多亿元的商誉。“商誉减值”甚至成为公司在业绩报告中频繁提示的风险。
正是受商誉减值的影响，2018年业绩大幅亏损，全年实现营业收入为19.52亿元，同比下降9.66%，净利润为亏损13.94亿元，同比下降786.87%。
由于业绩大额亏损，立思辰遭到交易所的连环追问。
比较讽刺的是，立思辰自2009年上市以来，直到2017年，累计净利润仅为10.14亿元，而2018年一次亏掉的净利润就超过这些累计净利润。
今年前三季度，立思辰实现营收13.25亿元，同比增长20.52%，实现净利润为5951.9万元，同比增长687.09%。
立思辰在业绩预告中表示，这是由于大语文等C端（面向学生）的教育业务持续高增长，为公司带来了较高的经济效益。
但是，今年第三季度业绩表现并不理想，当季实现营业收入4.22亿元，同比下降23.15%；净利润为2035.79万元，同比下降68.34%。
现金流持续净流出，财务压力大
业绩承压的同时，立思辰还面临经营现金流的困境。
自2017年以来，公司经营现金流净额一直为负，期间费用大幅增长，应收账款居高不下。
事实上，在现金收购中文未来之前的2017年底，立思辰的财务压力并不大，公司货币资金6.06亿元，还购买了6.79亿元理财产品。
到2018年底，货币资金减至3.95亿元，理财产品全部赎回，短期借款为3.19亿元、一年内到期的非流动负债为1.78亿元、长期借款2.75亿元、应付债券3.31亿元，债务合计11.03亿元。
其中，一年内需偿还的债务4.97亿元，这也说明，立思辰靠现有资金无力偿还短期债务。
与此同时，立思辰的资产负债率也上升21个百分点。
而现金流持续净流出更显现出立思辰的财务压力。2017年底，立思辰的经营现金流净额为-1.66亿元，2018年为-1.52亿元，2019年前三个季度均为负值。
现金流承压与公司的现金并购有关。
过去几年，立思辰多次以现金方式收购教育类公司，仅收购中文未来就耗资约13亿元。
同时，立思辰还参与PPP项目，据悉，前期投入约1.5亿元，但这些项目回款期很慢。
高企的应收账款也是立思辰财务压力加大的原因。
今年一季度末，立思辰应收账款账面价值为7.60亿元，占其流动资产的30.36%。今年三季末，立思辰的应收账款为8亿元。
大语文教育竞争激烈
立思辰押注的大语文虽然是教育领域的又一“风口”，但这一领域也面临激烈竞争。
现在，新东方、学而思、四中网校、腾讯等均发布了大语文类产品。
跟立思辰相比，这些机构无论在语文教育的专业性方面，还是在教育资源方面，都有着明显的优势。
好未来早在2018年3月就推出大语文产品，今年8月又投资“河小象”，为其在大语文业务加码，新东方研发了两年的大语文产品也于2018年七月落地。
而好未来和新东方两家头部教育机构在K12业务领域的优势也很明显，不具有品牌号召力，而且背靠200万左右的学生用户。
二者通过线上教学，战略市场正在不断下沉，必然会进一步挤压立思辰的发展空间。
面对如此情形，立思辰发力大语文并不容易。创始人的大额套现也颇有深意。
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