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本文作者
张旭 / 邵闯
摘要
1、 负转股溢价率均值可考察转债市场情绪，可作市场调整的前瞻性指标；
2、 当前负溢价率均值已回落至2月初水平，负溢价率转债只数已达历史峰值，转债市场情绪已先期回落转向谨慎；
3、 老券相比新券价位更低、转股难度更小、筹码更易获取，或是当前行情下新券并未获重仓的原因。
1、负溢价率行情指向谨慎
年初以来在权益上行与转债加速供给的双重推动下，负转股溢价率转债与日俱增，进入三月份以来尤其明显，这给予市场何种启示？这与一季度转债投资者偏重老券的持仓结构有何联系？为何转债投资者未重仓年初以来的新券？
负转股溢价率转债与日俱增。1月初转债整体溢价处于低位，转债价位亦跟随正股上行，负溢价率标的仅5只左右。进入2~3月，上证综指站上3100点部分转债价位突破130元，前期强势转债广电、三力、天马、利欧等券转股溢价率纷纷转负，负溢价率转债只数接近30只。进入4月，超预期的金融与经济数据引发投资者对于货币政策转向担忧，压制权益做多情绪造成当前负溢价率转债只数接近40只。
负溢价率逐渐向中低价转债转移。年初以来，上市录得负溢价的转债共有8只，其上市平价均在110元以上；4月份以前，平价处于110~120元区间的转债悉数可以录得正溢价；但进入4月份，上市溢价率明显走低，上周二、三分别上市的平价在112元附近的迪森转债、岱勒转债上市溢价率均为负。
我们认为负转股溢价率产生的核心原因在于短期正股涨幅较高或者基本面趋弱，转债投资者对平价水平持谨慎态度，鉴于此我们以负转股溢价率均值指标观察转债市场情绪。负转股溢价率均值于去年11月与今年初均出现较大波动，我们发现：
（1）在转债单边上涨行情中，市场做多情绪会中途回落。在上述两段行情中负溢价率均值都先上行后下跌，在中间高点节点后（此时负溢价均值分别触及短期高点-0.51%和-1.30%），转债市场均短暂下行调整，负转股溢价率均值对行情有一定的预示作用。
（2）从负溢价率均值与只数来看，负溢价率均值已从2月25日的-1.30%回落至4月19日的-3.35%，与2月初均值水平相当； 负溢价率只数已达历史峰值40只，转债市场情绪已趋于谨慎；
2、谨慎情绪下新券未获重仓
2.1、转债基金重仓的新券寥寥
19Q1上市22只新券，但并未获转债基金重仓。目前已披露一季报的转债基金有33只，平均仓位依旧维持在87%附近变化不大。我们考察新券（特指年初以来上市的转债），21只转债基金前5重仓券并无新券，11只转债基金前5重仓券仅有1只新券，仅华商可转债前5重仓券有2只新券，新券并未获机构重仓。获重仓的新券主要集中在平银、中信、浙商、万信、佳都、海尔、中天等7只券，其中平银获得了7只转债基金重仓最受欢迎。
2.2、为何机构未重仓新券
新券上市价位更高，二级市场博弈空间有限。我们统计2月份以后上市的31转债上市价位，平均上市价位在114元，显然较高的上市定价压缩了个券二级市场博弈的空间。
老券发行在正股低位，未来转股相比新券更容易。很多转债是在2018年发行，是股票市场低点，转股价也相对偏低。我们基于去年上市时转股价，假设当前（以2019.4.19为准）正股价格下发行，计算当前上市平价，我们发现去年上市的转债当前上市平价均值在127元，且基本进入转股期，显然去年发行上市的老券转股相比新券明显更容易。
新券中签率极低，筹码难觅。年初以来，在权益行情的带动下转债打新异常火爆，新券中签率极低，均值仅在万二，绝味等标的中签率仅有0.007%。如此低迷的中签率直接导致个券筹码相对分散，基金、保险等机构账户难拿量，这或是新券难以获得机构重仓的部分原因。
近期经济与金融数据已显现经济企稳迹象，对于货币政策转向的担忧也逐步开始压制市场的风险偏好，从负转股溢价率指标可见转债投资者已先期转向谨慎。而老券相比新券价位更低、转股难度更小、筹码更易获取，或是当前震荡行情下新券未获重仓的原因。
3、风险提示
权益市场大幅波动风险。
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