都说时代特征是投资中最大的贝塔和阿尔法，经济政策、人口周期等因素，都会对社会生活产品深远影响且持续的影响，从而影响到我们每个人的资产配置决策。#资产配置##新时代

要怎么把握当前距离变化的时代特征？当国内经济增长引擎从房地产转向制造业、民生方面时，该如何思考和看待各个行业的价值，进而转变投资思路，获得更稳健的投资回报？

近期，景顺长城首席资产配置官王勇与景顺长城养老及资产配置团队中擅长绝对收益投资的部门副总经理陈静，投资管理经验丰富的FOF基金经理和投顾组合经理江虹，同时具有丰富量化投资研究和FOF投资管理经验的基金经理薛显志，在20周年策略会上共同讨论了 “新时代特征下的居民资产配置” ，小景为大家整理了部分精彩内容，希望能给大家带来一些思考和启发。

如何理解绝对收益？怎样做好绝对收益投资？

核心观点：能在长周期内获得绝对的回报，资产配置能力是核心，组合的构建和品种选择上要有高夏普、低波动思路

随着近两年市场大幅波动，投资者对于较低风险、绝对收益方面的投资需求有所增加，该如何理解绝对收益？以及通过什么样的资产配置来实现绝对收益？

作为一名拥有丰富的社保基金、企业年金和职业年金等低风险投资管理经验的绝对收益投资专家， 陈静认为， 绝对收益就是在市场有机会的时候不盲目追求排名，市场机会比较少的时候控回撤，给持有人良好的持有体验，并且能在长周期内获取绝对的回报。

对于如何做好绝对收益投资，陈静也有着自己独特的理解和投资方*论法**，她认为， 要做好波动率控制、风险敞口的暴露要适度、风格上要相对均衡，不能在单个方向过度偏离。 总结来说，资产配置能力是核心能力，在股票的仓位、行业，以及债券的久期杠杆上要有适当的择时，在组合的构建和品种选择上也要有高夏普、低波动的思路。

此外，陈静还介绍了景顺长城养老及资产配置团队，她表示， 团队长期专注于绝对收益风格的投资，成员均来自大型保险、保险资管、养老管理、银行理财和券商资管等传统的绝对收益主战场，经验丰富。

陈静表示， 团队在资产配置实践上总体遵循自上而下的投资框架，采用定性与定量相结合的方式，定性方面主要还是从宏观政策、产业政策和宏观事件驱动等对大类资产和行业的影响方面进行分析；定量方面则颇具特色，借鉴海外大型的养老金投资管理公司的宏观量化模型，并结合中国市场的特征，搭建了利率多因子，股票多因子以及行业多因子的模型，分别应用到利率和股票的择时策略和行业周期的刻画上。

团队未来所做的工作，也就是把利率股票以及中观行业的周期位置刻画清楚，通过一系列的定量和定性的分析之后，找到最佳的投资时点，从而进行相应的资产配置和品种投资。

养老目标基金和普通FOF的区别在哪？

核心观点：养老目标基金是证监会特批的产品，对基金公司、基金经理和产品设计都有更严格的要求

自去年底“个人养老金制度”正式试点实施以来，养老投资渐入人心、养老目标基金受到市场普遍关注，如何深入浅出地了解这类产品？

江虹认为， 养老目标型产品对于我们个人来说，都意义颇大。养老目标基金是证监会特批的专有名词产品，属于第三支柱养老产品中很重要的品类，之所以起这种名字，也是明确告诉大家，养老目标基金和大家的养老需求十分匹配，建议大家在做养老投资时重点考虑养老目标基金。

对于养老目标基金和普通FOF基金的区别， 江虹认为， 养老目标基金的运作要求会更高，不仅在持仓个基的选择上更严格，监管要求基金公司成立运作满2年并拥有较强的资产管理能力，要求养老目标基金要以追求养老资产的长期稳健增值为目的，要求基金经理要具备5年以上的养老金，或者是保险资金的资产配置经验，还要求产品的封闭运作期或者最短持有期不低于1年，以更好地匹配大家的养老投资需求。

江虹介绍， 公募系列的养老目标基金一般分为两类，包括带有产品运作目标日期年份的养老目标日期基金，如“2035、2040”等，产品设有下滑曲线，会随着临近目标日期的临近降低高风险资产的占比，非常符合人类中年到老年对资产波动率的接受程度，大家可根据退休时间来选择；目标风险型基金在成立的时候就预先设定了不同预期风险收益水平，并持续保持资产组合的风险恒定，名字里面就会带有进取、平衡、稳健、保守等等，大家可根据自身的风险承受度做对应选择。

如何管理养老目标基金？专业买手挑选基金的优势是什么？

核心观点：不要拿大家养老的钱去做风险比较高但收益较低的事情，专业基金买手有强大的投研团队、有长期的经验、投资预期更正确

江虹认为， 养老目标基金是很标准的长期投资思维，一定会遇到周期波动、牛熊周期，专业的投资者一定要识别什么是收益、什么是风险，不要拿着大家的养老钱去做风险比较高收益比较低的事情。

江虹表示， 养老目标基金的管理大体流程比较一致。首先，做好周期定位，通过横向比较选择合适的投资策略，如核心资产投资、景气度投资和主题投资等；其次，弄明白策略什么时候生效、什么时候失效以及对应的原因；然后，根据已选定的策略形成行业配置指引；最后，选出能够体现配置意图的基金，落地行业配置策略。举个例子，在今年以来的这个主题投资市场，江虹找到了AI、*特中**估和黄金等主线，并积极使用ETF来进行顺势投资。

为了保持组合的正不对称风险回报，江虹在构建组合时还会以风险因素作为第一权重考量，适当多元化以更好地控制组合风险，并基于市场的变化对组合做再平衡。

对于专业买手选基的优势，江虹总结了以下几点，包括强大的投研团队、长期的大类资产配置和基金研究经验、正确的投资预期和投资自家子基金能缓解双重收费问题。

行业轮动是否有效？如何在A股做行业轮动？

核心观点：行业轮动能够拓展资产配置的有效前沿，在A股长期有效，采用定量+定性的方式进行行业轮动

行业轮动是今年行情的关键词之一， 几乎每个月优胜的行业都不一样，也有投资者调侃A股进入了“乱纪元”，这种行情下，行业轮动策略似乎成了不少人心中的投资较优解，但行业轮到是什么？真的有效吗？

薛显志介绍， 行业轮动其实是将权益资产的类别扩展到了行业的维度，丰富了收益来源，能够拓展资产配置的有效前沿，虽然在收益锐度稍显不足，但在个股特征风险的规避和回撤的控制方面优于选股策略。

关于行业轮动是否有效， 薛显志明确表示， 其在A股市场长期有效，一方面，根据海外的资产配置理论和投资实践，高达90%的投资收益都来自于有效的资产配置，而在A股，权益资产配置的成败主要取决于行业的选择；另一方面，A股市场还处于发展过程，可配置的大类资产比较少，对容错率的要求比较高，加入行业轮动后能丰富样本量和增加确定性。此外，从A股历史来看，行业年度收益排名变化较大，也为行业轮动提供了可能。

预判未来不是件容易的事情，更别说在结构性特点突出的A股市场，薛显志也坦然，行业轮动确实比较难做好，选择通过定量+定性相结合的方式来捕捉行业轮动，包括多个方面，涉及到宏观经济、行业景气度和估值以及资金东西等一系列指标，具体来看：

一是通过资产配置框架会对宏观经济的预测来形成行业配置指引；

二是结合行业、个股一致预期数据和景顺长城强大的行业研究能力和高频跟踪指数来构建行业景气模型；

三是关注估值位于历史极端分位的行业，动态选择长期持有估值便宜且持续增长的行业，等待修复；

四是通过度量信息在行业内扩散的程度来捕捉行业动量的投资机会；

五是构建资金监测的模型，跟踪公募基金北向资金以及场内资金的流向，力争做到顺势而为；

六是通过行业的拥挤度来控制风险，监测行业的交易量、换手率、估值等指标，提示动量崩溃，帮助组合控制回撤。

薛显志表示 ，以上的定量行业颗粒度分析是技术层面，需要判断当前市场的核心矛盾，赋予一些能够捕捉核心矛盾的数据和模型更高的权重，而定性的行业组合构建需要一定的艺术，那些无法通过定量模型所刻画的，如经济结构变化和产业趋势，需要通过资产配置框架进行主观决策。

对未来的市场怎么看？债市有没有回调风险？

核心观点：“固收+”处于比较有利的状态，国企优势资产和人工智能值得挖掘；短周期可挖掘困境反转机会，票息和杠杆策略仍有效

得益于部分行业的走高和债市全面回暖，“固收+”产品今年以来的整体表现不错，往后看，这种趋势能否持续下去？

陈静认为， 从整体环境来看，“固收+”仍处于比较有利的状态。权益方面，企业盈利的拐点大概率已经到来，海外加息进程临近尾声、国内银行负债端成本改善缓解了资金面压力，叠加政策取向偏积极，叠加产业政策趋势催化，结构性机会值得重点关注，比较长期的角度下，国企优势资产和人工智能方向值得挖掘，短期看，电子、半导体、可选、消费、机械设备、医药等具有困境反转的机会。债市方面，虽然能创造超额收益的洼地越来越少，但有着宽松流动性的保驾护航以及大量在路上的配置资金，难以转向，收益率或许呈现上有顶、下有底的区间震荡，因此票息策略和杠杆策略的话仍然是有效的。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

投资人应当通过景顺长城基金管理有限公司或具有基金代销业务资格的其它机构购买和赎回基金，具体代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。

投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。