（报告出品方/作者：申万宏源研究，宋涛，马昕晔）
1、国内白炭黑龙头企业，业绩稳步增长
1.1、高分散白炭黑龙头企业，拥有完整产业链布局
公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅 （白炭黑）产品专业制造商之一，是中国目前最大的沉淀法二氧化硅生产商，是世界最大 绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一，是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商 之一。目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品 主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料以及大健康领域的 动物饲料用载体和口腔护理。 公司于 2003 年成立，2005 年公司无锡工厂首条二氧化硅产线投产，子公司无锡东 沃化能主要生产硫酸以及生成蒸汽、电同步投产。
2009 年，公司成立子公司安徽确成硅 化学有限公司，进一步拓展二氧化硅的产能。2011 年公司完成股份改造，确成硅化学股 份有限公司正式成立。2013年5月，公司无锡工厂新产线投产，公司正式跻身于全球主 要的二氧化硅产品专业制造行列，在2014年9月底，公司沉淀法二氧化硅产能达到 21 万吨/年。2016年，公司迈出全球化第一步，成立子公司确成硅(泰国)有限公司，逐步在 海外扩充产能。2017年，公司并购成立子公司三明阿福硅材料有限公司，建设为服务于 华南市场轮胎客户的生产基地。2019年3月，公司正式签署发过项目投资协议，建设欧 洲生产基地及研发中心，未来有望在欧洲建设二氧化硅产能。2020 年公司登陆上交所主 板上市，目前成为二氧化硅行业全球第三、亚洲地区最大的生产供应商。
公司具备产业链配套优势，2003 年成立无锡东沃化能，是公司主营产品二氧化硅的 原料硫酸的生产基地，拥有年产 20 万吨硫磺制酸的生产能力，并在生产硫酸过程中生产 蒸汽、 电力。2007 年成立安徽确成，2016 年成立确成泰国子公司，2017 年成立三明阿 福硅材料，逐步扩充产能以及生产基地。
从产能分布来看，公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产 基地，合计已建成产能 33 万吨，在建产能 7.5 万吨，总产能位列世界第三位。安徽工厂 拥有目前最大单线产能的生产线，以及具备 14 万吨硅酸钠原料配套；无锡工厂生产线自 动化程度最高，产能利用率高，使得公司能够进行集约化管理，产品单耗低于同行业平均 水平，无锡拥有 9 万吨高分散白炭黑以及 6 万吨其他二氧化硅产能，另外，无锡东沃具备 20 万吨硫酸配套产能。泰国工厂具备 4.5 万吨高分散白炭黑产能，同时规划在建 2.5 万吨。 公司产品包括橡胶工业用二氧化硅（高分散型和传统型）、饲料添加剂二氧化硅、其 他应用二氧化硅，以及少量硫酸产品。
1）橡胶用二氧化硅能大幅提高胶料的物理性能，降低轮胎的滚动阻力，同时不损失 其抗湿滑性能。在轮胎的胎面胶中添加二氧化硅可以提高胎面的抗切割、抗撕裂性能。二 氧化硅填充的胶料与普通炭黑填充的胶料相比，滚动阻力可降低 30%。 在轮胎中加入传统二氧化硅，能提高轮胎的抗湿滑性（即轮胎抓着力），从而提高了 轮胎使用的安全性能。另外，在带束层、胎侧等加入传统二氧化硅，能有效提高橡胶和钢 丝的粘合性，从而提升了轮胎的曲挠性。而且传统二氧化硅能够降低轮胎的滚动阻力，从 而节约油耗，更环保。但由于加入传统二氧化硅后，轮胎的补强性和耐磨性会受到一定影 响，所以在轮胎胎面中传统二氧化硅最多只能替代 20-30%的炭黑。
与传统型二氧化硅相 比，高分散二氧化硅是用于绿色轮胎的二氧化硅，可有效降低滚动阻力，节约燃料消耗， 改善抗湿滑性能，提高车辆安全性能，降低轮胎噪音，减少噪音污染，而且在轮胎的补强 性和耐磨性方面与炭黑更加接近，从而能更多地替代炭黑，替代比例可达到 50-70%，甚 至更高。该产品是公司目前产销量最大、成长性最好的产品。
2）饲料添加剂二氧化硅主要作为吸附剂和增加饲料的流动性，特别是在维生素制造 行业用途广泛，在维生素制品中加入沉淀法二氧化硅，可吸附维生素营养成分并起到抗结 块的效果，对维生素中的营养成分起到缓释作用。公司研发的 C 系列二氧化硅产品主要应 用于饲料添加剂，分为载体类、助流类、抗结块类三大种类，在全球市场占有重要地位。 C 系列产品已获得农业部颁发的饲料添加剂生产许可证，通过了 FAMI-QS 认证和美国 FDA 认证。
3）其他应用二氧化硅，部分应用于采掘业、农用化工、造纸等领域。 4）硫酸产品，包括 92.5%、98%、104.5%三种规格。 公司客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎巨头和高速发展的中国轮胎企业：世 界排名前十五大轮胎公司以及国内主要的轮胎行业的上市公司和拟上市公司是公司橡胶工 业领域的主要客户；同时，世界排名前五位的国际维生素 E 行业主要生产商是公司动物饲 料载体产品的主要客户。
1.2、收入利润稳步提升，在建工程支撑未来成长
公司过去近 10 年以来收入稳步增长，2013-2022 年公司收入复合增速约 15%。 2020 年受全球疫情影响，原材料下跌，销量及价格有所下滑，使得收入有所降低。2020 年受新冠疫情、贸易摩擦影响，下游轮胎消费需求受到抑制，公司二氧化硅产销量同比分 别下滑 9.5%、5.7%，此外纯碱、硫酸原料价格处于较低位置，因此产品价格有所下滑， 使得 2020 年收入有所下降。2021 年公司实现收入 15.0 亿元，同比增长 42.4%，主要由 于下游轮胎需求逐步复苏，公司二氧化硅产销量有所恢复，2021 年公司二氧化硅产销量 分别同比增长 26.9%、25.2%。
公司公告2022年业绩快报，2022年实现收入17.5亿元， 同比增长16.2%，主要由于产品价格受硫酸、纯碱等原料价格驱动，同比有所增长，前三 季度公司二氧化硅均价平均上涨 24.1%。 橡胶用高分散二氧化硅为公司第一大产品类型，收入占比超过一半，附加值相对较高。 2014-2019年，公司橡胶工业用高分散二氧化硅收入占比从41%提升至57%，估计目前 收入占比超过60%。另外，高分散二氧化硅毛利率高于其他产品，是公司主要业绩贡献。
公司过去近 10 年以来利润复合增速约 17%。2018 年公司外销二氧化硅的美元定价 保持稳定而美元升值致使公司外销二氧化硅人民币单价有所提升，带动毛利率提升，使得 2018 年产品两家齐升，同时包含汇兑收益，归母净利润同比增长 42.6%。2022Q4 由于 会计准则变化，销售费用中的运输相关费用计入成本，使得 2020 年开始公司毛利率有所 下滑。2021 年公司归母净利润同比增长 55.2%至 3.0 亿元，主要受益于 2021 年公司二 氧化硅产品量价齐升，但原材料纯碱、硫酸价格明显提升，毛利率同比有所下滑。2022 年公司归母净利润同比再度提升 28.1%至 3.8 亿元，主要受成本驱动以及公司产品牌号认 证速度加快，逐步获取新订单，销量价格持续提升，但上半年原材料仍处于上涨趋势，因 此毛利率有所下滑，费用端，由于 2022 年美元指数上涨，公司拥有汇兑收益，使得前三 季度净利润率提升至 23.4%。
在建工程逐年增加，给予未来业绩增长支撑，经营性现金流净额趋势向上，资产负债 率逐步优化。2018 年新增泰国工厂、三明阿福（福建）厂房建设，2019 年相继转固，其 中泰国工厂在建工程转固增加约 2.85 亿元，使得 2019 年固定资产明显增长。2021 年三 明阿福 7 万吨硅酸钠、7.5 万吨二氧化硅产能陆续开工建设，在建工程逐步提升。预计今 年硅酸钠逐步投产，高分散二氧化硅预计明年年中投产。现金流方面，2022 年前三季度 公司经营性现金流净额约 3.52 亿元，资产负债率近 5 年逐年下滑，目前稳定约 15%左右。
2、白炭黑生产及客户壁垒高，产销稳步提升
2.1、二氧化硅产销量稳步提升，主要应用于橡胶工业，提升应用性能
沉淀法二氧化硅学名沉淀法水合二氧化硅，俗名沉淀白炭黑、白炭黑，是指采用水玻 璃溶 液与 酸 （通 常 使用 硫酸 ） 反应 ， 经沉 淀、 过 滤、 洗 涤、 干燥 而 成， 其组 成 可用 SiO2·nH2O 表示，其中 nH2O 是以表面羟基形式存在，普遍采用硅酸盐（主要为硅酸钠） 与无机酸（通常使用硫酸或者盐酸）中和沉淀反应的方法来制备。因其化学惰性及对化学 制剂的稳定性和可明显地提高橡胶产品的力学性能（如拉伸强度、耐磨、抗老化、抗撕裂 等），被作为化工填充料广泛用于橡胶工业、动物饲料载体、食品、医药、口腔护理、造 纸、涂料、农化、硅橡胶等多个领域。其在橡胶领域多用于替代炭黑而称作白炭黑，而用 于橡胶工业外的领域多称作二氧化硅。
国际沉淀法二氧化硅发展较早。20 世纪 30 年代，德国、美国等欧美发达国家开始研 制二氧化硅产品，进入 40 年代，二氧化硅实现了工业化生产。70 年代以来，随着西方国 家对二氧化硅研究的不断深入，其生产和应用领域方面得到了很大发展，全球产能达到了 较高水平。20 世纪 90 年代，米其林公司使用罗地亚公司（现已被索尔维收购）提供的高 分散二氧化硅，推出了高性能的绿色轮胎后，绿色轮胎以其舒适安全、环保节能的特点被 大众接受，这也使得全球每年对二氧化硅的需求不断增加。
我国沉淀法二氧化硅工业起步阶段发展缓慢，在上世纪 90 年*开代**始迅速发展。1958 年，第一套沉淀法二氧化硅工业化装置在广州人民化工厂建成投产，但产能规模较小。到 1984 年全国共有沉淀法二氧化硅企业十多家，年生产能力 3500 吨，产量为 2600 吨。上 世纪 80 年代国内胶鞋生产的迅速发展带动了二氧化硅的市场需求，1989 年南昌引进的万 吨级二氧化硅装置投产以后，1990 年全国沉淀法二氧化硅年生产能力提高到 3 万吨，产 量提高到 2 万吨。
经过长期的起步发展，我国沉淀法二氧化硅行业在上世纪 90 年*开代**始迅速发展，到 2007 年我国沉淀法二氧化硅工艺技术已有了很大进展，高浓度硫酸法取代 稀硫酸法，实现了在一个反应釜内完成全部反应过程，并以蒸汽直接加热取代了蒸汽夹套 间接加热的方式。工艺技术的发展不仅提高了热效率，且有利于采用大型反应釜和 DCS 计算机控制。2010-2021 年国内沉淀法二氧化硅产能产量稳步增长，产量复合增速约 6.2%，2021 年产能和产量分别约 259、181 万吨。二氧化硅主要分为沉淀法二氧化硅和气相法二氧化硅，其中沉淀法二氧化硅产品价格 优势明显，国内 90%以上的二氧化硅产品是沉淀法二氧化硅。
目前轮胎行业是沉淀法二氧化硅主要消费市场。从消费构成来看，国内沉淀法二氧化 硅主要用于鞋类、轮胎、其他橡胶制品、农药、涂料、牙膏等。其中用于鞋类和轮胎的比 例较高。近年来，制鞋业受原材料价格上涨、人民币升值等因素影响，增速放缓，导致制 鞋用二氧化硅消费比例逐渐下降，与此相反，轮胎用二氧化硅呈现上升趋势，主要得益于 汽车行业的快速发展，我国轮胎行业在市场需求的刺激下迎来了高速增长时期。
同时，由 于轮胎生产绿色化发展趋势，轮胎用二氧化硅消费量和消费比例均呈现上升趋势。在胎面 胶中添加高分散性二氧化硅，不仅能降低 30%左右的轮胎滚动阻力从而节油约 5-7%，而 且对轮胎的补强性和耐磨性也与炭黑越接近，对炭黑的替代度可以达到 60-90%，有的轮 胎公司胎面中甚至 100%使用二氧化硅，更加节能环保。随着绿色轮胎时代的到来，高分 散二氧化硅的市场需求将呈现跨越式增长。 2021 年沉淀法二氧化硅消费构成中，轮胎产业占比 37.1%位居第一，其次是鞋类占 比 28.67%，其它橡胶制品、兽药饲料各占比约 10%，涂料、牙膏等特殊用途产品销量占 比不足 14%。
2.2、价格价差受原材料影响，公司具备上游配套优势
沉淀法二氧化硅所需的主要原材料是硅酸钠和硫酸，硅酸钠的主要原材料包括纯碱、 石英砂等，硫酸的主要原材料为硫磺。根据公司招股书，生产 1 吨二氧化硅需要 1.2 吨硅 酸钠（固体水玻璃）和 0.45 吨硫酸，生产 1 吨硅酸钠需要 0.4 吨纯碱和 0.81 吨石英砂， 生产 1 吨硫酸需要 0.33 吨硫磺。纯碱、石英砂、硫磺等产品均为大宗商品，在国内市场 上可充分供给，如果其采购价格发生波动，将会对行业利润水平产生影响。
白炭黑价格价差受原料价格波动影响。2021 年下半年，限产限电等带来制造业增长 放缓、疫情多点散发等不利因素的影响下，大宗商品价格大幅上涨，纯碱、硫磺、硫酸原 料成本上升带动二氧化硅价格随之上涨。201 年 11 月后纯碱和硫酸价格回落。2022 年上 半年，一是由于疫情影响，进口持续收缩；二是在俄乌冲突、化肥紧俏背景下使下游磷肥 价格暴涨，导致 2022 年上半年硫磺价格持续上升，带动硫酸价格增长，对二氧化硅价格 依旧有较强支撑。2022 年 6 月后硫磺企业整体库存过高，加之磷肥企业出口旺季结束需 求大幅下降，国内企业被迫低价降库存，短短两个月硫磺价格从 4000 元/吨直线下降至 1000 元/吨，白炭黑价格也随之下滑，不过由于纯碱价格维持高位，因此白炭黑价格下滑 幅度不大。2022 年 8 月以来硫磺大企业库存消化完毕，白炭黑价格维稳。
从白炭黑与原料价差可以看出，2021年下半年白炭黑价差变化与原材料成本涨落节奏一致。2022年上半年原材料持续上涨对白炭黑价格起到有效支撑，白炭黑价格与价差维稳。而6、7月份硫磺价格的迅速下滑，也直接传导至白炭黑行业，使白炭黑价格和价差同步下降。
公司上游配套优势抑制原材料价格影响。有效原材料的大幅波动给二氧化硅生产企业 带来挑战，传统的二氧化硅生产企业不可避免地承受原材料价格波动的风险。而确成股份 由于进行了全产业链布局，可自主生产硅酸钠（80%硅酸钠可以自产）、硫酸等原料，能 够保证原料品质、保障原料供应，从而有效平抑原材料价格波动对生产成本的影响。无锡 东沃拥有 20 万吨硫磺制酸的生产能力，安徽工厂具备 14 万吨硅酸钠配套，以及福建工厂 在建 7 万吨水玻璃配套产能。2021 年以来原料价格上涨，公司营业收入依旧保持稳定上 升趋势。
2.3、沉淀法二氧化硅具备生产及客户验证壁垒，公司高分散白炭黑龙头地位稳固
国内沉淀法二氧化硅市场存在低端产品供过于求、高端产品供不应求的局面。由于低 端（制鞋及自行车胎、摩托车胎用）二氧化硅技术含量较低，对生产设备和制造工艺的要 求不高，因此国内大多数中小二氧化硅生产企业均能够实现生产，造成目前国内低端（制 鞋及自行车胎、摩托车胎用）二氧化硅总体供大于求，而高分散二氧化硅由于生产技艺复 杂，对生产设备要求较高的原因，国内掌握核心制造技术的企业较少。随着二氧化硅产业 消费结构的调整，低端（制鞋及自行车胎、摩托车胎用）二氧化硅的市场需求占比将会不 断下降，技术含量低、规模较小的生产企业将会被淘汰，研发能力强、产品领先的高分散 二氧化硅生产企业的市场销量将会进一步扩大，从而实现二氧化硅行 业内产品结构的优化 升级。
沉淀法二氧化硅具备一定生产壁垒，其中高分散生产更为严格。沉淀法二氧化硅的生 产需要经过沉淀、过滤、干燥等多道工序，通过硅酸钠和一种无机酸（通常情况下为硫酸） 发生化学反应沉淀而成。沉淀法二氧化硅生产过程中反应的控制有较高要求，原料的质量、 各组分浓度、温度、反应时间、PH 值、搅拌速度等多种因素将影响生产二氧化硅的比表面积、结构、分散性和硅烷醇基团的浓度等，各个变量都要求精确的控制和调节。为实现 上述生产工艺所能达到的各项指标要求，还需要专业的特种非标核心生产设备，公司在生 产过程中的主要设备及技术均为自主研发。尤其是用于轮胎、牙膏、涂料等的高档二氧化 硅产品，需要长期的理论和实践经验积累才能实现稳定生产，对企业的研发能力和人才储 备有较高要求。
传统沉淀法二氧化硅生产是固体硅酸钠加净化水、蒸汽溶解后与浓液体硅酸钠混合调整为稀液体，加硫酸、净化水、蒸汽合成进入稀浆罐加净化水进行压滤，排出滤液后打浆，进入浓浆罐，通过天然气与空气燃烧生成的热风进行喷雾干燥，排出废气后包装，成品进入仓库。
高分散白炭黑是将稀释后的硅酸钠溶液和硫酸反应时需要控制温度，须在是85℃左右（加蒸汽），常压状态下，后续反应液在放入稀浆料罐之前，进行换热降温，所加热的 水作为压滤机过程的洗涤用水，稀浆料降至70℃左右。然后通过压滤机的压滤去除大部 分水和硫酸钠，硫酸钠随洗涤水流向废水，过滤后的滤饼送向下一工段液化。打浆机将滤 饼化为液体，成为浓浆料；煤气在热风炉中燃烧加热空气，热空气进入喷雾干燥塔。喷雾 浓浆料与热空气相遇，在塔内干燥。干燥后的二氧化硅呈粉末状，通过捕集器与热空气分 离，送至料仓储存。
不断提升改进工艺，降低白炭黑以及轮胎全生命周期碳排放，提升公司竞争力。白炭 黑由于属于“双高”行业，因此后续获得新产能指标难度较大，公司此前发布可转债，投 资约 2.1 亿元建设安徽阿喜生物质（稻壳）资源化综合利用项目，利用公司原有生产装置 进行燃稻壳改造，并新增燃稻壳锅炉、燃稻壳热风炉及抽凝机组，将现有石英砂生产硅酸 钠的工艺流程升级为生物质（稻壳灰）生产硅酸钠的工艺流程，以生物质可再生资源代替 传统的化石能源及资源，同时所抽出的蒸汽供公司工艺生产使用后剩余对外销售。
过程中， 1）用稻壳灰可以减少天然气用量，采用稻壳代替天然气作为燃料，利用稻壳燃烧产生的 稻壳灰作为硅基代替石英砂生产二氧化硅，符合用可再生资源代替不可再生资源的可持续 发展理念；2）用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅能够减少环境污染，石英砂生产二氧化 硅过程中需要大量燃烧化石能源，而稻壳灰生产二氧化硅过程中通过燃烧稻壳产生稻壳灰，由于稻壳含硫少，燃烧产生的二氧化硫少，该工艺能够减少气体污染物的排放。随着产品 大试以及国际大客户认证结束，有望于今年逐步达到量产。由于该类二氧化硅产品技术含 量高、符合绿色可持续发展的理念，销售均价较使用传统石英砂作为硅基制备的二氧化硅 产品平均销售价格更高，有望带来更好的盈利。
认证壁垒：用于轮胎当中高分散白炭黑多为定制化产品，因此需要客户认证，并且作 为涉及乘客安全的轮胎的原材料，技术壁垒和客户漫长的认证周期使行业具有很高的准入 门槛，通常情况下国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年，不能获取供应 商资格认证的企业难以进入本行业。公司经过多年研发销售经验，目前已经进入全球前十 五大轮胎企业，2021 年公司出口以及内销占比分别约 50%、50%，出口当中以欧洲和美 洲为主。
行业集中度较高。国外沉淀法二氧化硅生产企业主要集中在赢创工业集团、索尔维、 邱博工程材料（已被赢创工业集团收购）、PPG 工业公司等跨国公司旗下。赢创和索尔维 是白炭黑国际龙头生产企业，在高分散白炭黑领域，两家国际市场占有率合计超过 60%。 赢创产品更为齐全，覆盖绝热材料、牙膏、医药、橡胶轮胎等很多应用领域。索尔维是轮 胎应用领域高分散白炭黑的领导者，1992 年索尔维和米其林合作共同在绿胎上应用高分 散白炭黑。
国内二氧化硅产业集中度高，确成股份规模优势明显，具备较强的议价能力。由于准 入门槛制约，我国沉淀法二氧化硅行业存在一定集中度，2020 年产能在 5 万吨以上的企 业全国共有 16 家，其生产能力占全国产能的比例为 71.12%，产量占全国产量比例超过 78.90%。其中，确成股份在产能规模上拥有绝对优势，目前拥有无锡、滁州、三明三个 国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能 33 万吨，在建产能 10 万吨，总 产能位列国内第一、世界第三。规模优势也使企业能够在原材料价格波动时具有更强的议 价能力。
3、绿胎渗透率提升带来白炭黑较高需求，有望实现国产化替代
进入 21 世纪之后，绿色轮胎的概念更加深入人心，在欧盟的推动下，多项关于绿色 轮胎的法规和行业标准得以施行。2008 年，欧盟实行了 REACH 法规；2009 年，欧盟颁 布 EC661/2009《欧盟汽车一般安全的型式认证要求》和 EC1222/2009《有关燃油效率 及其他基本参数的轮胎标签》，对轮胎滚动阻力、湿路面抓着性及噪声性能提出了要求， 并将轮胎的性能划分为 7 个等级，达不到最低限定等级的轮胎不得在欧盟内销售。在此背 景下，各轮胎制造企业相继 加大了绿色轮胎的研发和生产规模，绿色轮胎实现产业化发展， 二氧化硅的用量迅速上升，对二氧化硅的全球需求构成了强劲支撑。
2012 年 11 月欧盟开 始实施轮胎标签法，受此影响不少国家开始制定自己的轮胎标签法规，我国也将绿色轮胎 确定为轮胎产业发展方向，绿色轮胎进入大规模有序协作开发阶段，绿色轮胎的发展拉动 了轮胎用二氧化硅的市场需求。中国紧跟国外轮胎绿色环保的大趋势，大力推动绿色轮胎产业化进程。中国橡胶工业 协会于 2014 年 2 月 24 日发布《绿色轮胎技术规范》，将原材料的应用放在重要位置。 2015 年 3 月，中国橡胶工业协会发布了《绿色轮胎原材料推荐指南》，将高分散二氧化 硅作为二氧化硅类产品中唯一补强类原材料。
随着我国汽车和轮胎工业的持续快速发展，沉淀法二氧化硅中轮胎行业的需求将有较 快增长。主要由于：1）汽车产业，特别是中国的汽车产品进入高增长阶段，预计会持续 5-10 年，对相应的轮胎等汽车零配件行业来说是巨大利好；2）随着低碳环保、绿色轮胎 相关政策推进，轮胎生产中的二氧化硅替代炭黑趋势将不可逆转；3）汽车的节能性能越 来越受到用户重视，绿色轮胎具有低滚动阻力、省油的特点，成为汽车公司的卖点；4） 从成本上来分析，以焦油为主要原料的炭黑价格受石油价格影响较大，油价高企时炭黑的 成本高于二氧化硅，轮胎企业利用二氧化硅替代炭黑变得经济可行；5）二氧化硅主要生 产原料为石英砂、纯碱和硫酸，原料属于天然矿物，不消耗碳资源，从生产来看二氧化硅 相比炭黑更可持续、更节能环保。
其中汽车产业的持续发展，低碳环保、绿色轮胎相关政策的持续推进，以及对轮胎低 滚阻、省油的需求推动，整体带动高分散二氧化硅市场的需求。
轮胎市场主要包括配套和替换两个市场，配套市场需求主要取决于新车产销量；替换 市场需求则与汽车保有量相关性较大，一般来说，轿车有 4 条配套胎，轮胎寿命 2-3 年， 一般 6-8 万公里要更换，替换市场受经济周期的影响远小于配套和出口市场。约 70%以 上的轮胎需求由汽车保有量创造。根据米其林年报数据显示，2021 年全球轮胎总销量 17.27 亿条，同比增长 7.95%；全球乘用车轮胎销量 15.1 亿条，配套市场和替换市场分 别占比 23.6%、76.4%；全球商用车轮胎实现总销量 2.2 亿条，配套市场和替换市场分别 占比 23.3%、76.7%。
国产轮胎企业份额提升有望带动确成需求增长，促进国产化替代。1998-2021 年米 其林、普利司通、固特异全球市占率整体有所下行，国内轮胎企业份额从 5.4%预计提升 至 19%。公司作为国内白炭黑龙图企业，在全球供应的同时，有望随着国产轮胎企业的快 速扩张，加速产能消化。此外，今年二季度以来欧洲天然气价格迅速攀升，公司主要竞争 对手赢创、索尔维分别具备 50 万吨以上的产能，都为欧洲企业，天然气成本占比能源成 本超过一半，能源成本占比超过 30%，因此海外天然气价格波动对海外企业生产成本造成 较大影响。确成作为国内白炭黑龙头生产企业，具备一定成本以及性价比优势，受益于海 外成本较高的影响，多种产品牌号在客户的加速认证过程中，份额有望逐步提升。
全球汽车保有量稳步增长，汽车市场逐渐回暖。2010 年以来，全球汽车保有量稳步 提升，截止 2020 年底，全球汽车保有量接近 15 亿辆，相比 2010 年增加近 5 亿辆。产 销方面，全球汽车消费疲软叠加新冠肺炎疫情影响，导致 2018 年至 2020 年消费者购车 热情降低、汽车销量不断下降，全球汽车产量持续下滑。根据世界汽车工业协会（OICA） 最新数据，2021 年随着新冠肺炎疫情在全球范围内影响减弱，居民生产生活用车需求增 加，全球汽车市场回暖，汽车总产量约为 8015 万辆，同比增长 3%，其中乘用车与商用 车的产量比例约为 7:3。
我国汽车保有量和销量巨大。随着我国经济的持续发展和居民可支配收入增加，机动 车保有量呈现稳增态势，截至 2022 年底，全国机动车保有量达 4.17 亿辆，其中汽车 3.19 亿辆，目前我国汽车保有量居世界第一。产销方面，2022 年我国汽车市场回暖，产 量 2747.6 万辆，同比增长 3.6%，结束了自 2018 年以来连续三年下降趋势。
随着低滚阻绿色轮胎时代的到来，高分散二氧化硅的市场需求持续增长。通常半钢、 全钢当中应用炭黑的量约 3kg、10kg 以上，假设白炭黑在半钢和全钢胎中替代炭黑的比 例分别约 70%、50%，则对应单条半钢和全钢胎高分散二氧化硅添加量分别约 2.1kg、 5kg，2021 年全球半钢和全钢胎销量分别约 15.1、2.2 亿条，假设绿胎化率分别达到 70%、20%，对应需求合计约 244 万吨。且叠加全球轮胎销量每年稳步增长，对应公司 目前的产销量来看，仍有较大增长空间。此外，根据公司以往年度高分散白炭黑的扩产速 度以及国际市场占有率提升的趋势，预计公司在未来一段时间产能扩张的速度快于欧洲主 要竞争对手的速度，从而受益于绿色轮胎渗透率的提高。
目前高分散白炭黑大多用于轿车用半钢子午线轮胎领域，全钢胎相对渗透率较低。主 要由于白炭黑与橡胶材料比较难结合，炭黑和橡胶都是有机物，比较容易结合，因此绿胎 当中，白炭黑添加量较多，虽然降低了滚动阻力，但是会影响轮胎的软硬程度，以及对耐 磨性造成一定影响，因此目前全钢胎应用比较少。
但公司通过多年研发经验，目前验收技术“一种改变轮胎‘魔鬼三角’性能的沉淀水 合二氧化硅”，主要在生产过程中，在高速剪切力的反应釜内，通过控制硅酸钠、硫酸的 浓度和流速，同时添加电解质在一定的反应温度下控制原始粒子的生成和生长，得到特殊 的高分散性能的沉淀水合二氧化硅。用于轮胎当中，可以帮助轮胎同时满足高耐磨性（延 长行驶里程）、高抗湿滑性（缩短刹车距离）、低滚阻（节油、节电）性能，因此有望在 全钢胎领域提升渗透率，假设全钢胎白炭黑替代比例可以达到 70%，则全钢单胎用量有望 提升至 7kg，整体带来高分散白炭黑需求空间达到 328 万吨。
4、盈利预测
产能假设：目前公司具备白炭黑产能 33 万吨，后续增加 10 万吨高分散白炭黑，其中 福建工厂 7.5 万吨、泰国 2.5 万吨。预计 2023 年底建成投产，2024 年新增产逐步达产。 销量假设：1）高分散二氧化硅：预计 2022-2024 年高分散二氧化硅销量约 16.2、 20.4、24.8 万吨，销量提升主要由于公司产能利用率提升以及牌号认证速度加快；2）其 他二氧化硅：预计 2022-2024 年销量约 9.3、11.9、12.0 万吨。
价格假设：1）高分散二氧化硅：2021-2022 年上游原料纯碱、硫磺等价格持续上涨， 依据百川数据，纯碱 21-22 年均价分别同比增长 56%、22%，硫磺 21-22 年均价分别同 比增长 125%、33%，带动 2021、2022 年高分散二氧化硅价格明显提升，2023 年预计 原料价格有所下行，带动产品价格略有回调。预计 2022-2024 均价分别约 7664、7358、 7358 元/吨。2）其他二氧化硅：2022-2024 年均价约 5189、5085、5085 元/吨。 毛利率：预计随着原材料价格以及运价情况的改善，明年毛利率有望有所恢复，且随 着高分散白炭黑占比提升，产品结构改善提升毛利率。预计 2022-2024 年公司整体毛利 率约 29.7%、31.9%、33.3%。 预计公司 2022-2024 年实现收入 17.5、21.3、24.6 亿元，归母净利润分别约 3.8、 4.6、5.6 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」