自2018年伊始，全球主要经济体的增速开始下滑、民碎主义泛起、逆全球化蠢蠢欲动，导致全球局势不稳定。究其原因，主要在于旧的技术变革已经发展到了极限，而新的技术变革迟迟没有爆发，这导致主要经济体进入了存量博弈、互相拆台，以便熬过寒冬，迎接新一轮技术变革的春天。

未来什么技术变革能给人类带来新一轮繁荣？很多机构把宝压在“人工智能”上。今日本文不打算探讨“人工智能”这个宏大叙事，而是把重点放在“5G”这个小而美的基础建设上，因为如果5G道路没有铺设好，“人工智能”这个高速列车的启动只能是空谈。

一

在中国有一句名言，“要致富，先修路”，这句话表达出了一个非常朴素的哲理：货物（思想、技术）的流通，需要先建立起通道（道路、铁路、信息高速公路）。任何东西都不是平白无故出现的，只有先出现适合新生事物的土壤，然后才能孕育出新生事物。

从中国信息技术与互联网的发展来看，如果没有国家1994年接入国际互联网，就不可能出现三大门户和搜索；如果没有3G技术的出现及推广，社交与电商就无法实现图片与语音传输；如果没有4G的普及，我们将永远停留在功能机时代，无法使用智能手机，也无法使用滴滴出行、无法使用美团叫外卖。

同样，如果5G没有普及，现在正在研发的无人驾驶、人工智能、物联网等技术都只能存在于实验室。作为投资人，我们在押宝新的技术变革前，不如踏踏实实围绕“信息通道”上找机会。如果把握住“5G时代”的投资机会？我们可以先从中国互联网的发展史里找到投资逻辑和标的。

二

2000年新浪、网易、搜狐先后在纳斯达克上市，中国第一代互联网版图成形。这一代互联网的特征是，从门户到搜索，都建立在文字的传输上；这是典型的2G时代的产物，因为2G的数据传输速度是25KB/s，这个速度只能满足文字的传输。如果这个时候你超前的想到了在网上购物、在网上看电影，从而去创办电商和视频网站，你会发现“巧妇难为无米之炊”，不仅技术无法跟上，而且市场也未形成这种消费意识。

但大家千万不要小看2G，也不要小看三大门户的网络技术和盈利模式，它们最大的意义在于中国的互联网实现了从“零”到“一”的跨越，这是历史性的进步。就这小小的一步，我们的国家做了很多基础建设，这才孵化出三大门户与搜索，这从一组时间上可以看出“过程”之不易：

1987年9月14日，中国向世界发出的第一封电子邮件，互联网正式进入了中国的实验室。

1994年4月20日，中国实现了与因特网的全功能连接，信息公路终于铺设完毕。

1996年第一家互联网企业“瀛海威”诞生，这仅仅是一次小型的尝试。

1997年6月丁磊创立网易公司才拉开门户的序幕。

1998年搜狐、腾讯、新浪纷纷成立。

2000年，新浪、网易、搜狐先后在这一年上市，互联网门户时代掀起高潮。

从上面的时间可知，我们的国家从1987年开始探索互联网，到1994年“信息公路”开通，用了7年的时间；从信息公路的开通到门户全部出现，用了4年的时间；门户出现到上市，用了3年的时间。由此可见，从实验室到上市高潮，一共耗时13年。这里面最关键的阶段是1994年信息公路开通，如果没有他，三大门户都是空中楼阁。

在这个阶段，赚钱的业务有三个，分别是：卖电脑的（硬件）、网络基建（通道）、卖操作系统的（软件）、门户网站（产品）。这里面，卖电脑比较牛的公司有联想、戴尔、惠普；网络基建上市的是中国移动，操作系统被微软垄断，门户网站比较牛的有雅虎、新浪、网易、搜狐。

在股价上，表现最好的是微软。微软1986年上市，复权后，当年最低价25.5美元，1999年最高价为17271美元，期间最大涨幅为677倍。

联想1994年在香港上市，复权后，当年最低跌到0.32港元，2000年最高涨到8.56港元，期间涨幅达到26倍。戴尔退市了，没找到K线图。

惠普1986年上市，复权后，1990年最低跌到26.42美元，2000年创历史新高涨到640美元，期间最大涨幅为24倍。

搜狐2000年上市，次年最低跌到0.52美元，2003年出现第一个历史高点43.4美元，期间最大涨幅83倍。

网易2000年上市，次年最低也是跌到0.52美元，2003年出现第一个历史高点72美元，期间最大涨幅138倍。

新浪2000年上市，次年最低跌到1.02美元，2004年出现第一个历史高点49.5美元，期间最大涨幅为48倍。

雅虎1996年上市，历史K线图找不到了，从新闻报道里可以推算其涨幅，上市首日市值达到5亿美元，2001年泡沫破灭前市值超1000亿元，期间最大涨幅超20倍，实际涨幅肯定比这个要大，但不会大到离谱超30倍吧。

中国移动在1997年于香港上市，次年最低跌到8.7港元，2000年出现第一个历史高点80港元，期间最大涨幅约为10倍。

从这里面可以看出，在第一代互联网风潮里，涨幅最大的是微软的677倍；国内涨幅最大的是网易的138倍。总体上卖硬件（电脑、网络基建）的普遍涨不过搞产品（门户）和软件（操作系统）的。

三

在门户网站大放异彩时，还有几家切入点不同的互联网公司也成立了。由于生不逢时，与大块吃肉的门户网站相比，它们凄惨多了，每天都面临着生死威胁。这些公司主要有：

1998年刘强东在中关村创立京东。

1998年腾讯成立，次年推出QQ聊天产品。

1999年马云带领下的18位创始人成立阿里巴巴。

2000年李彦宏在中关村创建了百度公司。

它们成立后活在门户的阴影下，没有资本认可它们的盈利模式，导致2001年互联网泡沫破灭时，据说腾讯想50万把QQ卖掉都卖不出去，马云求爷爷告奶奶拿到了软银的救命钱，百度被谷歌吊打并按在地上摩擦。京东则在中关村买光盘，此时与电商还没有关系。

此时此刻，我们的国家也在马不停滴的建设“信息公路”，1998年中国组建了电信和联通，开始大规模的铺设网络骨干网，互联网进入3G时代，数据传输达到了200kb/s，这让图片与语音传输成为了可能。

2003年，互联网泡沫的影响力减弱，活下来的公司在残酷的环境里找到了生存之道，如百度首创了竞价排名，并创造性推出股吧，开搜索社区化之先河；马云也摸索到了生财之道，为中国的出口商和美国的买家牵线；京东也开始开辟电子商务领域创业实验田，腾讯则摸索出了无线寻呼、手机短讯等业务。

当互联网泡沫的影响彻底消除、当网络骨干网铺设完毕并投入使用后，中国网民数量开始大幅增长，网络提速降费导致博客和个人门户兴起、网游市场风起云涌成为摇钱树、电子商务也被国家确定为重要新兴产业，这批活下来的公司出现了飞速发展，纷纷开启了上市之路，BAT的江湖地位就是在这个时代确立的。

2004年6月16日，腾讯在香港上市。

2005年8月5日，百度在纳斯达克上市。

2007年11月，阿里巴巴在香港挂牌上市。

但这还不算完，随着技术的进步和3G基站的建设，随着淘宝网培育了用户的消费习惯，一大批电商细分平台兴起，并在2014年又掀起了一个高潮。这一年，京东、聚美优品、阿里巴巴、途牛网、乐居、迅雷、猎豹等全部赴美上市成功（注：阿里巴巴从香港退市去美国上市）。

在这阶段，赚钱的业务主要有三个：操作系统（软件）、电商搜索（产品）、网络基建（通道）。这里面，PC操作系统的王者依然是微软、搜索龙头是百度与谷歌、电商龙头是阿里巴巴、京东，网络基建的龙头是移动和联通。

在股价表现上，微软从2001年的低点2980美元，涨到2007年的第二个历史高点12064美元，2014年重新涨到这个价位附近，区间最大涨幅为4倍。

百度2005年上市后当年最低跌到44.44美元，当时市值为39亿美元，然后在2014年见到大顶，市值高达900多亿美元，期间最大涨幅约为23倍。

腾讯2004年上市出现3.3港元的低点后，一直涨到今年，它在2015年曾出现过一个重要高点873港元，期间最大涨幅为264倍。

阿里巴巴2007年在香港第一次上市，上市的是B2B业务，那时候这个业务已经非常成熟且触到天花板，所以股价是高开低走，一级市场的风投们大赚，二级市场股民接盘亏损。

中国移动2003年最低跌到14.55港元，2007年创下历史最高价160港元至今未突破，期间最大涨幅为11倍。

中国联通2002年在A股上市，2006年出现低点2.11元，2008年创下历史新高，最高涨到16.9元，期间最大涨幅约8倍。

中国电信在2002年与港股上市，次年最低跌到1.33港元后，2007年最高涨到7.8港元，期间最大涨幅为5.8倍。

综上所述，在第二轮互联网风潮里，涨幅最大的是腾讯，百度第二，可见最赚钱的业务依然是产品（社交、搜索），搞通道（网络基建）的和搞硬件的一样，依然是个苦差事，电脑操作系统已经饱和增长乏力。

四

2014年，中国移动拿到了4G牌照，开始疯狂建设4G基站，凭一己之力建了全球一半的4G基站。4G时代，网络传输速度达到1M/s，拉开了移动互联网的序幕，APP成为一种新型的产品出现在舞台上，承载APP的智能手机也成为大众追捧的宠儿，互联网出现了空前的繁荣。

智能手机的佼佼者主要有苹果和小米、Huawei等，APP则是百花齐放，如社交类的微博、微信，视频类的爱奇艺、腾讯视频、抖音快手，外卖领域的美团、饿了么，出行领域的滴滴、摩拜、OFO，网络支付有支付宝、微信支付等等。以上名单是充分竞争后的幸存者，还有大量的公司被兼并重组或淘汰。

这些行业巨头大部分还没有上市，目前已经上市的仅有苹果、小米、腾讯、爱奇艺、微博等。小米与爱奇艺是2018年新上市的公司，在2014年之前上市的仅有苹果、腾讯。在网络基建方面，在2014年之前上市的公司有中国移动、中国联通、中国电信，在2018年上市的有中国铁塔。

这个阶段赚钱的公司主要分两类：硬件（苹果、小米）、网络基建（移动、联通、电信、铁塔）、产品（腾讯、爱奇艺、微博）。

从股价表现来看，苹果在1997年上市，后复权后，当年最低价为0.52美元，2014年前的重要高点为2012年的89美元，期间最大涨幅为171倍；2013年出现重要低点49.3美元，今年出现历史高点232美元，期间最大涨幅为4.7倍。

腾讯在2015年出现重要低点638港元，在2018年创下历史新高，最高涨到2403港元（后复权价），期间最大涨幅为3.76倍。

微博在2014年上市后与2015年出现重要低点8.78美元，2018年最高涨到142美元，期间最大涨幅为16倍。

中国移动在2014年出现重要低点86港元，2015年涨到144港元后就一蹶不振，期间最大涨幅为67%。

中国电信2014年出现重要低点3.9港元，2015年涨到7.07港元后就一蹶不振，期间最大涨幅为81%。

中国联通2013年出现重要低点3.54元，2015年涨到13.76元后就一蹶不振，期间最大涨幅为3.8倍。

至于小米与中国铁塔，今年刚在港股上市，小米已经破发在寻底，中国铁塔破发后触底成功刚涨过发行价，他们在2014年至今的成长性没有体现在股价上。

综上所述，在大部分产品没有上市的情况下，在这第三轮互联网风潮里，股价涨幅最大的是微博，其次是苹果、腾讯；中国联通搭上混改的顺风车涨幅不错，移动与电信依然垫底。由此可见，搞网络基建的依然是个苦差事，硬件类表现不错，产品类的股票依然是香馍馍。

五

2018年在经济周期里是个万劫不复的一年，经济的长波、中波、短波在这一年共振下跌。更让人忧心的是，移动互联网经过四年的空前繁荣，已经把触角伸到了生活的各个角落，在今年出现了盛极而衰的滞涨下跌；肇始于上个世纪80年代的信息技术，已经走到了尽头，而新的技术变革还没有头绪，世界陷入了衰退的恐慌，主要经济体开始关上门搞逆全球化。

由于没有新的技术变革带来新的增长点，各经济体出现了激烈的存量博弈，体格巨大的经济体对弱小经济体出现了点杀，企图将对手一切可能超越自己的技术扼杀在摇篮里。中国的中兴与Huawei从幕后被推到“砧板”上，这让我们气愤的同时，也看到了新一轮技术变革的赛道——5G。

很多公司很早就在智能穿戴、无人驾驶等“人工智能”领域排兵布阵了，为什么一直无法取得重大突破？原因在于人与物之间还无法互通互联。为什么无法互通互联？因为网络传输的速度跟不上，人类还无法流畅的控制产品。5G传输速度可以达到1G/s，在理论上是4G一千倍，这让很多问题迎刃而解。值得注意的是，当速度超过一定的阈值，天知道会有什么新东西会被创造出来，人工智能是不是下一个技术变革的“选手”，这是一个未知数。

但不管怎样，赛道我们摸清楚了，那就可以找概念股了。关于5G概念股，很多券商发布了详尽的研报，这些研报的重点都在硬件上了花了很大的功夫，汇总如下：

运营商：电信、移动、联通。

设备商：Huawei、中兴、爱立信、新诺基亚。

射频器件：益生科技、沪电股份（PCB）、深南电路（PCB）、东山精密（滤波器/天线）。

5G光通信：光迅科技、亨通光电、烽火通信、中际旭创、新易盛。

光纤光缆：亨通光电、中天科技、通鼎互联。

通讯设备：烽火通信、中兴通讯。

光模块：中际旭创、博创科技、光迅科技。

通过我们上面对互联网每代风潮的总结，可以发现硬件、通道类的股票表现基本上是垫底的，他们干的都是苦差，涨幅也不突出，真正表现好的要么是搞软件的、要么是搞产品的。所以，我们投资的重点不应该在5G概念股里，而是应该在躺在5G上挣钱的软件或产品公司。

这样，我们首先就可以排除上述5G各细分行业的概念股了，然后再可以排除赛道公司(移动、联通、电信、铁塔），剩下的就是诸如智能穿戴、无人驾驶、物联网、云计算等概念了。最后用一句话总结“5G时代”的投资逻辑：5G这个领域并不产生黑马股，它的任务负责孵化产生黑马股的产品；我们不能由此而否定5G的重要性，没有它，一切都是空中楼阁！

六

目前虽然5G还没有商用，我们也无法找出未来互联网“黑马级应用”。将来等我们发现那些黑马产品时，极有可能他们已经从成长成熟了，比如现在的抖音、*今条头日**。如果它们真上市了，估值肯定很高，我们是没有低买机会的。我们要寻找的是像网易、腾讯那样还未成长为巨头就上市的公司，不是阿里巴巴那种已经成熟了才上市的公司。下面我将从已经面世的智能穿戴领域来寻找5G概念潜力股，这里不是荐股，只是分享一下我的思路。如下：

1月6日，TCL集团公告称，小米集团在二级市场购入TCL公司0.48%股份；公告提到，TCL已于2018年12月29日与小米集团签订战略合作协议，双方将开展在智能硬件与电子信息核心高端基础器件一体化的联合研发。这一次小米直接购入TCL股份，意味着其在家电领域的布局再下一城，不排除后期还会继续增持TCL股份。至此，小米在我心中，越来越符合5G概念股。

小米之所以被我评为5G概念股，因为它有两个业务与5G相关，一是即将推出的5G手机，二是智能硬件。这两个业务深度契合了5G和物联网等蓝海市场。在手机的市场份额方面，小米在全球排第四，仅次于三星、华为、苹果；在国产手机中排名第二，仅次于华为。未来5G手机普及，小米只要不犯大错，依然可以保持在第一梯队里。

从小米最近几年的布局来看，雷军的野心并不只在手机市场上，他的目标是智能家居市场。在这一点上，华为还比较落后，苹果是小米的竞争对手，但小米有它的致胜之道。我们先来说说小米在智能硬件上的布局，登陆小米商城你会发现，它的硬件产品已经涉及到了生活的方方面面，小米电视、小米路由器、小米平板、小米手环、智能后视镜等数不胜数。

根据权威数据机构IDC发布的“2018年第三季度中国市场前五大可穿戴设备厂商”排名中，我们可以发现小米可穿戴设备出货量达到419.3万，市场份额28.9%，居中国市场第一名；华为排第二名，市场份额只有11%。在IDC发布的“2018年第三季度全球可穿戴设备的市场出货量”排行榜上，小米凭借690万的出货量稳居市场首位，市场份额高达21.5%。苹果排第二名，市场份额只有13.1%。

大家千万不要被小米所取得的份额骄傲，小米之所以出货量大，是因为它的主打产品是智能手环，小米的智能手环价格在99-199区间；苹果之所以排在小米之后，因为它的主打产品是智能手表。在京东上，Apple Watch最高的是7578元，最低的是1199元（是不是盗版？），所以，尽管小米市场份额大，但它是低级产品，利润很少，苹果的利润可以碾压小米。这个战略性的问题，雷军一定想到了，目前他的动作是参股华米科技，并在小米商城上猛推“Amazfit智能手表”，价格最高的为999元，价格远远低于Apple Watch.

“低价”一直是小米致胜的法宝，从推出手机开始，雷军已经将这套打法使用的炉火纯青。去年12月，尽管雷军输掉了与董明珠的10亿赌约，但董明珠赢得并不光彩，因为格力2018年的营收大约为1900亿元，小米的营收为1800亿元，小米并没有被她甩多远；关键在于，小米才成立多少年？格力又成立了多少年？此外，2013年他们打赌时，小米的营收才300亿左右，格力的营收为1100亿左右，5年期间小米营收大约翻了6倍，格力仅增长了80%左右。在绝对数字上董明珠赢了，在相对数字上，雷军赢了。

最重要的是，小米的多元化之路几乎全部成功了，而董明珠的多元化之路几乎全部失败了。为什么存在这么大的差别？因为雷军有一套成熟的打法，而董明珠没有。小米多元化的致胜之道是，用成本定价，只赚取微利，用廉价的产品横扫市场，迅速获取垄断性市场份额，然后再慢慢赚钱。大家想想，连当年的山寨手机都被小米整垮了，当时雷军压根就没准备赚大钱，他的打法是互联网企业的搞法，先占据份额，一统江湖后再慢慢找盈利模式。

而董明珠的打法是延续了“格力空调的高利润”之路，避免影响销售的利润率，所以格力手机推出来的时候贵的要死，尽管理论上可以获取丰厚的利润，但现实是一个也卖不出去。当年格力是怎么从松下和三菱的空调里杀出重围的？不就是便宜么！如果当初松下三菱只保持5%的利润，那就没有格力啥事了。正如小米手机仅保持了5%的利润率，就让山寨手机全死了。

现在小米把这套“互联网打法”应用到了海外市场，尤其是应用到了科技落后的非洲、东南亚、印度等国家和地区。小米廉价产品的出现，不仅给当地民众带去了物美价廉的好产品，而且直接扼杀了当地的“民族工业”，让落后地区无法孵化出自己的工业，从而让他们的国家无法形成完整的工业体系，让他们成为中国的“经济殖民地”。在清末民初，张謇等实业家咬着牙齿创办纱厂、生油厂、面粉厂，就是想与西方资本主义抗衡，为民族工业留下血脉，改变中国沦为西方倾销产品的殖民地现状。

现在这一幕在非洲等落后地区上演，这是没法讲感情的事情。欧美经济之所以出现腾飞，是因为当年拥有非常大的殖民地供应原材料，并提供了广阔的消费市场，这让欧美等国家走上了产业链的顶端。中国要想走上产业链的顶端与欧美平起平坐，也必须要拥有广阔的海外市场。不过中国深受儒家思想影响，手法十分仁慈，我们是通过“一带一路”和平扩大市场的。

小米的发展契合了国家战略，成为“走出去”企业里的典范，所以国内CDR首单花落小米。这并不是小米比腾讯、阿里巴巴要优秀，而是它的业务是在为国家战略服务，自然得到了国家的呵护。后期只要小米在战略上不要失误，成长为智能家居巨头没问题。所以，小米在香港上市时估值被大大打折扣、上市后还破发了，这对我们而言是一件好事。如果小米像阿里巴巴那样，上市时估值溢价，我们还有什么低买的机会？本文并不是号召大家现在去买，现在中美收紧货币，全世界的互联网公司的股价都在承压，现在买入小米是在徒手接飞刀。如果这一轮互票网泡沫真的破灭，待泡沫消化完毕，那将是我们千载难逢的好机会，有兴趣者可以翻翻2002-2003网易的股价走势。（完）