前言：

信 贷 配给 ，无论在那个国家，都是金 融 市 场 上 的 一 个普 遍现象 ， 它 表 明的是 信 贷资金 在 各工 商 企业 间 的 配 置，而不是像传统观点 所认为 的 那那样，是通 过 利 率进 行的 ， 而 是 借 助 于 信 贷 配 给 进 行 的 。

不仅如此，在某种程度上，信 贷 配 给 的存在还影 响 着 货 币 政策 作 用 于 经济 的 传递 方 式 。 美 国 的 一 些 经济 学 家很早就 认 识 到 了信贷 配 给 问 题 ，可以追溯到本世纪初新 凯 恩 斯 主 义 者 于 年代 中期 开始对信贷配给 问 题展开全面系 统研究 。

信贷配给及其原因

一般认为 ， 在 实 行 市 场 经 济 的 西 方 国 家 ， 资 源的 配 置 都 是 通 过 市 场 机 制 进 行 的 ， 商 品 市 场 如 此 ， 金 融市 场 同 样 如 此 。

在商 品 市 场 中 ， * 格价** 调节着 商品 的 供求 ， 使之达 到 均衡 在 金 融 市 场 中 ， 利 率 调 节 着 信 贷 资 金 的 供 求 ， 使 之 达 到 均 衡 。 这 也 就是 说 ， 信 贷 资 金 是 通 过 利 率 配 置 到 各 申请 信 贷 者 手 中 的 如 果 信 贷 资 金 的 需 求 大 于 供 给 ， 则 利 率 上 升 ， 刺 激 信 贷 资 金 供 给 增 加 、 需求 减 少 如 果 信 贷 资 金 供 过 于 求 ， 则 利 率 下 调 ， 由 此 引 起 信 贷 资 金 供 给 趋 减 而 需 求 趋 增 。

结果将 是 均衡 的 ， 在 既 定 利 率 下 希 望 申 请 到 贷 款的 企 业 都 能 如 愿 以 偿 ， 愿 意 按 该 利 率提供 的 信贷资金都能 找 到 需求者 。 然 而 上 述 理 论 并 不 符 合 实 际 。 实 际 情 况 是 ， 即 使在西 方 国 家 ， 也 不是 每 一 个按现 行利 率 需要 资 金 的 人都 能 获 得 贷 款 ， 或 者 说 申 请 到 贷 款的 人 并 不 能 获 得 他 所 需 要 的 那 ’么 多 的 资 金

这表 明 ， 信贷资 金 出 现 了 需求 大 于 供给 的 情 况 ， 其原 因 在于 利 率 过 低 ， 低 于 均 衡 水平 。 于 是 ， 贷 款人 限 制 贷 款 的 发 放 对 象 和 人 数 ， 或 者 限 制 借 款人能 够 得 到 的 贷 款 量 ， 这 种 情 况 就 是 所 谓 信 贷配 给 。 信 贷 配 给 表 明 ， 信 贷 资 金 不 是 通 过 利 率配置 到 各借 款人 手 中 的 ， 而 是 由 贷 款 人 配 给 出 去 的 。 换 言 之 ， 信贷 资 金 市 场 是 一 个不 完 全 的市 场 。

显 然 ， 不 仅仅 西 方 国 家 存 在 信 贷 配 给 现象 ， 我 国 也 同 样 存 在 ， 而 且 更 加 明 显 更 加 普 遍 。 在我 国 ， 信贷 资 金是 有 限 的 ， 而 需 要 资 金 者 却是多 而又 多 ， 所 以 申 请*款贷**者 很 难 如 愿 以 偿 ， 要么 是 根 本 得 不 到 贷 款 ， 要 么 得 到 的 贷 款 不 敷 需要 。 所 以 ， 在 我 国 的 信贷资金 市 场 ， 掌 握 着 信 贷资金 的 *款贷**人— 各金 融 机构 如 各 专 业 银行 或 信 用 社— 处 于 绝 对 的 主 导 地 位 ， 不 愁 资 金 贷不 出 去 。 相 反 ， 作 为 借 款 人 的 各 工 商 企 业 却 要使 出 浑 身 解 数 方 能 得 到 一 点 可 怜 的 信 贷 款 额 。 为 了 获得贷 款 ， 他们 往往 不惜 给 回 扣 ， 暗 中 提高 利 率 ， 甚 至 是 行 贿 ， 这 些 早 已 是 公 开 的 秘 密 。

据观 察 ， 有 些 企业 实 际 付 出 的 利 率 可 高 达 。 不过 ， 作 为 资 金 借 方 的 工 商 企 业 也 要 分 三六 九 等 ， 因 人 而 异 实 力 雄 厚 、 经 营 好 、 效 益 高 、 信誉佳的 企业 能 够 很容 易 地 获 得 *款贷** ， 小 企 业 、 个体工商户 和 私 营企业就要 困 难 得多 。 信贷 配 给 的 直 接 原 因 是 信 贷 资 金 需 大 于 供 ， 而 之所 以 出 现 这 种 情 况 ， 原 因 可 能 有 三 个 。

第一个 可 能 性 是 中 央 银 行 规 定 了 信 贷 限 制 ， 控 制住了 信 贷 规模 。 这 种 办 法 是 我 国 所 惯 用 的 ， 我 国 的 信贷配给 就 主 要 起 因 于 国 家对信贷 规模 的控制 。 西 方 国 家 也 偶 尔 为 之 ， 一 个 突 出 的 例 子是 年 的 美 国 。 当 时 的 美 国 面 临 着通货膨 胀率 达 到 两 位数 的 危 险 ， 考虑 到 这 一 危 险 ， 美 国 联邦储备委 员 会加 紧 了 对信贷 的 控制 。 然 而 副 作用立 即显 现 ， 美 国 经济 随后 便滑人 衰 退 之 中 ， 产量下 降 了 。 控制 信贷规模虽 能 很快见 效 ， 但作用过猛 ， 因 而 西方 国 家很少使用 这一 工 具 ， 往往是在 需 要作用迅 速而猛烈 的 政策 时 才 用 此 工具 。

信 贷控 制 限 制 住 了 信 贷 资 金 的 规 模 ， 减 少 了 信贷供给 ， 另 一 方面 ， 信贷资金 的 需 求 却 又 居 高 不 下 ， 我 国 尤 其是 这 样 。 在 我 国 ， 信 贷 资 金 的 需 求 很 旺 盛 ， 原 因 是 多 方 面 的 处 于 发 展 中 的 经济极 其 活 跃 ， 每 一 阶 段 每 一 领 域 都 充 满 着 机 遇供人 们 开 发 利 用 国 有 企 业 因 体 制 问 题 而 不 像西 方 国 家 同 行那 样 在 乎 资 金 的 使 用 效 率 和 回 报 ， 因 而 不那 么 在 乎 利 率 的 高 低 一 些 经 营 不 好 的 大 中 型 企 业 需 要 信 贷 资 金 维 持 其 生 存 部 分 借款人 甚 至 都未认真考虑 要 还 款 。

第 一 二 个 可 能 性 是 各 国 中 央 银 行 强 行 为 商 业 银行 的 贷 款 规定 了 一 个 利 率 上 限 ， 这 一 上 限 远 低于 均 衡水 平 。 这 种 可 能 性 在 西 方 发 达 国 家 很 少 见 ， 西 方 国 家 是 通 过 间 接 的 手段 干 预 利 率 ， 例 如 调 节 货 币 量 ， 调 整 贴 现 率 ， 如 此等 等 。 但 这 种 可能 性 在 我 国 却 是 司 空 见 惯 ， 不 足 为 怪 。 我 国 中 国 人 民 银 行 总 是 借 助 于 直 接 手 段 干 预 利 率 ， 事 实 上 各 金 融 机 构 的 存 贷利 率都是 由 中 国 人 民 银行 参 与 制 定 的 。

以 目 前 为 例 ， 对 一 般 企 业 的 流通 *款贷**利 率 约 为 ， 但靠 虑 到 巧 的 年通 货 膨胀 率 ， 实 际 利 率是 非 常 低 的 ， 低 至 负 值 。 以 如此低 的 利 率贷 款 ， 需 要 资 金 的 企 业 当 然 会 对 此*款贷**趋之若鹜 。 由 于 信贷 资 金 的 需 求 大于 供 给 ， *款贷**利 率又 不 能 上调 ， 金 融 机构 只 能 将有 限 的 信贷 资金 在 众多 需求 旺 盛 的 *款贷** 申请者 中 间 调 配 。 第 三个 可 能 性 是 ， 各 国 中 央 银 行 并 无 直 接 规定 利 率 上 限 的 意 图 与 做 法 ， 利 率 完 全 由 市 场 决定 ， 但 利 率 仍 然 无 法 上 升 至 均 衡 水 平 以 出 清 信贷市 场 ， 这 表 明 信 贷 资 金 市 场 存 在 着 某 种 不 完全性 。 西 方 国 家 金 融 市 场 中 的 信贷 配 给 基本 上是 出 于 这 种 原 因 ， 我 国 的 情 况 则 比 较 特 殊 。

一 方 面 ， 我 国 利 率兵 未 完 全 市 场 化 ， 我 国 的 金 融 市场 更 具 有 不 完 全 性 ， 较 低 的 利 率 水 平 不 是 产 生于 市 场 ， 而 是 产 生 于 中 国 人 民 银 行 的 规 定 。 另 一 方 面 ， 我 国 的 利 率 未 完 全 市 场 化 只 是 一 个 表面 现 象 ， 实 际 利 率 较 低 也 只 是 表 面 现 象 。 正 如商 品 限 价 并 定 量 配 给 会 产 生 黑 市 一 样 ， 利 率 限价产 生 了 信 贷 资 金 的 黑 市 ， 它 表 现 为 私 下 交 易 、 回 扣 、 暗 中 抬 高 利 率 等 。 从 黑 市 来 看 ， 部 分 利 率是 市 场化 了 的 ， 实 际利 率趋 向 于 均衡水平 。

这第 三个 可 能 性 主 要 存 在 于 西 方 国 家 。 在 西 方 国 家 ， 无论是 商 品 市 场 还是 金 融 市 场 ， 市 场 机制 都 是 比 较 完 善 的 ， 同 时 不 存 在 中 央 银 行 对 商业 存 款 利 率 的 硬 性 规 定 ， 利 率 由 市 场 决 定 。 在这种 前提 下 ， 利 率还 不 能 趋 向 均 衡 ， 那 就 只 能 解释 为 金 融 机 构 在 *款贷** 时 有 意 不 按 均 衡 水 平 确 定 利 率 ， 不 愿 提 高 过 低 的 利 率水 平 。 那 么 ， 为 什 么 他 们 在 信 贷 资 金 供不 应 求 从而 可 以 提 高 利 率 的 情 况 下 却 不 提 高 利 率 呢 答 案 是 信 息 的 不 完 全性 与 不 对 称 性 。

信 贷 资 金 的 需 方 是 不 同 质 的 ， 他们 在经营 状况 、 信誉 、 还 款 能 力 、 还 款 愿望 和 对待 风 险 的 态 度 上 各 不 相 同 ， 破 产 从 而 违 约 的 可 能性 也各 不 相 同 。 于 是 ， 同 样 数 量 、 期 限 与 条件 的 *款贷** 给 予 不 同 的 企业会带 给 作 为 贷方 的 金融机构 不 同 的 风 险 和 不 同 的 预期 收益 。 但就 金融机构而 言 ， 他们 知 道 各种 可 能性 ， 却 不 能 具 体准确地加 以 区 分识别 ， 因 为 缺 乏 足 够 的 信息 ， 这就是信息 的 不 完 全性 。 作 为 贷方 的 金融 机构 存在着 信 息 的 不 完 全性 ， 而 作 为 借 方 的 工 商 企 业却 很 清 楚 自 己 是 哪 一 种 类 型 ， 知 道 自 己 的 风 险有 多 大 ， 违 约 的 可 能性 有 多 高 ， 这表 明 借 贷双 方 的 信息是 不 对称 的 。

由 于 信息 的 不 完 全 与 不 对称 ， 在金融市 场就 出 现 了 两 种 现 象 ， 这 两 种 现 象都促使金 融 机构 宁 愿 维持 较低 的 利 率水 准 而 不是试图 提高 它 。 其一是逆 向 选 择 。 假设初 始 状态是 利 率较 低从而信贷资 金 供不 应 求 。 借款人 中 有 些是 诚 实 的 、 保 守 的 、 稳 重 的 ， 他 们 愿 意 而 且 能 够 还 本 付息 另 一些 人则 不 诚实 、 甘 冒 风 险 、 不计后 果 ， 他们 不 在 乎 利 率 的 高 低 ， 随 时 打 算 在 冒 险 获 得 高额利 润 后 还 本 付 息 ， 而 在 失 败 破 产 后 违 约 拒 付 。

因 为 信 息 不 完 全 不 对 称 ， 金 融 机 构 难 以 将 上述两 类 不 同 的 借 款 人 区 分 开 ， 所 以 贷 款 将 无 区别 地发放 ， 结果其 中 一 部 分 人会 违 约 ， 给 金 融 机构 带 来 损 失 。 这 样 一 来 ， 似 乎 提 高 利 率 是 减 少损 失 的 可 行 办 法 。 但是 ， 一 旦 利 率提 高 ， 一 些 稳重 而 厌 恶 风 险 的 借 款 人会 认 识 到 ， 自 己 投 资 的 常规项 目 难 以 获 得 高 额利 润 以 支 付较 高 的 利 息 他 们 又 因 为 诚 实 、 保 守 而 不 愿 违 约 ， 所 以 唯 一的 选 择 是 退 出 借 款 队 伍 。 如 此 一 来 ， 提 高 利 率非 但不能 减 少 损 失 ， 反 而 会增 加 违 约 风 险 ， 降 低 金融机构 的 预 期 收 益 。

上 述过 程便 是 逆 向 选 择 。 逆 向选择及 其结果是金 融 机 构 能 够 考 虑 到 的 ， 考虑 到 此 ， 他 们 也就不 愿 提 高 利 率 。 即 使金 融机构能够 识别 不 同 类 型 的 借款人从而 进行有 区别 的 贷 款 ， 他 们 通 常 又 会 遇 到 下 面 要 讨论 的 问 题 。 其二 是 道 德 危 险 。 如 果 金 融 机 构 提 高 利 率 ， 则 一 般 常 规投 资 项 目 所 产 生 的 利 润 显 然 不 足 以 补 偿利 息 ， 只 有 一 些 风 险 项 目 在 侥 幸 成 功 后方 能 支 付利 息 。 因 此 ‘ 提 高 利 率 等 于 是 鼓 励 人们 投 资 于 风 险 项 目 ， 鼓 励 人们 冒 险 。

当 借 款 人在 申 请*款贷** 之前 允诺 不 冒 险 ， 而 在 获 得 贷 款 之后 又 趋 向 于 冒 险 ， 这 种 行 为 就 是 道 德 危 险 。 当提高 利 率 时 ， 诚 实 的 保 守 的 借 款 人要 么 退 出 借款 队 伍 ， 要 么 变 成 不 诚 实 或 甘 于 冒 险 的 人 。 这种道 德 危 险 是 金 融 机 构 能 预 期 到 的 ， 但 不 能 加 以 控 制 ， 原 因 在 于 信 息 不 完 全 。 考 虑 到 道 德 危险及 其 不 可 控 制 性 ， 金 融 机 构 也倾 向 于 维 持 低利 率 。

信息不 完 全 、 不 对 称 产 生 逆 向 选 择 与 道 德 危险 ， 进而损 害 到 *款贷**人利 益 ， 致使*款贷** 人进 行 信贷配给 ， 这种 现 象 的 产 生 还 有 赖 于 一 个前提 ， 即 借款人与 *款贷**人之 间 的 借 贷合 同 应 是 一 个无 担保 品 进行抵押 的 债务 合 同 。 这个前提 在 现 实 中是 存 在 的 。 如 果 贷 款 有 担 保 ， 担 保 品 价 值 等 于*款贷** 资 金 且有 较 高 的 流 动 性 ， 则 金 融 机 构 不 承担任 何 违 约 风 险 ， 因 而 不 必 害 怕 逆 向 选 择 与 道德风 险 ， 也不 必 对信贷 资 金 进 行 配 给 。 但是 ， 既然有 如 此 高 流 动 性 的 资 产 作 抵 押 ， 又 何 必 去 借款 呢 从 现 实 看 ， 借 贷 中 确 实 很 少 存 在 着 能 完全 抵 销 掉 破 产 和 违 约 风 险 的 抵 押 担 保 。 因 此 ， 信贷配给仍然是必要 的 。

信贷配给的特点与经济影响 金融机构 再进行信贷配 给 时 一 般是 根 据 借 款人的 安全程度 与 当 时 的 经 济 形 势 以 及 当 局 的 货币 政策来决定*款贷**给谁 ， 贷多 少 。 就安全 程 度 而 言 ， 尽 管 金 融 机 构 不 能 完 全 判断 、 识别 ， 但是 可 以 大致掌 握 。 例 如 可 以 根 据 以前的 经验来 判 断 ， 经 常 打 交 道 的 可 以 放 心 贷 款 也可 以 根据 经 营 业绩来判 断 ， 前景 看 好 的 企 业可 以 放 心 *款贷** 还 可 以 根 据 他 人 的 看 法 来 判 断 ， 信誉好的 可 以 放 心 *款贷** 同 样 可 以 根 据担 保 品 的 价值来 判 断 ， 担 保 品 越 有 价 值 越 可 放 心 贷 款 。 我 国 的 特点 是 ， 金 融 机 构 一 般 乐 意 贷 款 给 经营业绩好 的 企 业 ， 或 者 附 带 提 出 一 定 的 担 保 要求 以 增强*款贷**的 安全程度 。

就经济 形 势 而 言 ， 金 融 机 构 一 般 乐 意 在 经 济繁荣 时 期 增 加 信贷 资 金 配 给 量 ， 因 为 可 以 预 期这个时期 的 借款人破产从而 违 约 的 可 能性较 小 。 反之 ， 金 融 机 构 会 在 经 济 萧 条 或 衰 退 时 期 缩减信贷配给量 。 就货币 政策 而 言 ， 如 果 货 币 扩 张 ， 金 融 机 构 就会预 期 货 币 当 局 在 刺 激 经 济 ， 经 济 将 趋 于 繁 荣 ， 于 是 增 加 信 贷 配 给 量 如 果 货 币 在 紧 缩 ， 金 融机构 就会 预 期 货 币 当 局 在 抑 制 需 求 ， 经 济 将 趋于冷却 ， 于 是减 少 信贷 配 给 量 。

这 表 明 ， 信 贷 配给起到 了 一种 配合货 币 政策 的 作 用 。 我 国 的 信 贷 配 给 另 有 特 点 。 第 一 ， 信 贷 配 给不是 起 因 于 市 场 本 身 ， 不 是 起 因 于 市 场 不 完 全性 中 的 逆 向 选 择 与 道 德 危 险 ， 而 是 起 因 于 中 央银 行 的 利 率 限 制 与 信 贷 规 模 控 制 。 第 二 ， 金 融机构 并 不 是 进 行 信 贷 配 给 的 唯 一 主 体 ， 各 级 政府也 参 与 信 贷 资 金 的 配 给 过 程 ， 例 如 解 决 国 有企业 发工 资 的 “ 安 定 团 结 ” 贷 款 实 际 上 就是 由 政府决定 的 。 这 表 明 信 贷 配 给 并 不 完 全 借 助 于 市 场 因 素 ， 其 中 夹 杂 着 权力 因 素 。 第 三 ， 信 贷 配 给 中 还夹 杂 着 一 些腐败 因 素 ， 如 回 扣 、 贿赂 以 及 其他 私 下 交 易 。 这 和 体 制 有 关 。

第 四 ， 有 时 侯 信贷配 给 实 际 上 变 成 了 一 种 利 率 调 配 ， 表 面 上 借款人 支 付 的 是 国 家 规定 的 利 率 ， 暗 中 则 是 按 均衡利 率付 息 ， 这是 一 种 黑 市 。

第 五 ， 由 于 上 述 原因 ， 我 国 金 融 市 场 上 信 贷 配 给 所 完 成 的 资 金 配置 远 非 最 优 ， 其 表 现 就是 银 行 吊 帐 过 多 。 但 是 ， 这 不 是 市 场 失 灵 ， 而 是 政府 失 灵 ， 是 体 制 因 素 引 起的 。

从信贷 配 给 的 性 质 看 ， 它 看 起 来 与 市 场 机 制相 冲 突 ， 实 则 不 然 。 信 贷 配 给 意 味 着 市 场 不 均衡 ， 但 这 种 不 均 衡 与 借 贷 双 方 的 理性 行 为 是 完全一 致 的 ， 是 在 信 息 不 完 全 与 不 对 称 条 件 下 基于 最大化个人利 益而 作 出 的 自 由 选 择和 达 成 的 自愿 交 易 的 结 果 。 因 此 ， 信 贷 配 给 并 非 因 为 市 场机制 受 到 干 预 ， 只 是 因 为 信息 不 完 全 。 那 么 ， 信 贷 配 给 的 结 果 是 最 优 还 是 非 最 优 呢 是否是某 种 市 场 失 灵 呢 考 虑 到 信 息 不 完 全不 对称本 身 ， 信贷 配 给 当 然 是一 种 市 场 失 灵 ， 意味 着 需 要 政 府 干 预 。

但 是 ， 假 设 信 息 不 完 全 不对称 已 经 存 在 而 不 再 考 虑 ， 那 么 在 此 前 提 下 信贷配给 的 结果是好还是差 就应 具体地 从 不 同 角 度来分析 。 首先从资 源 配 置 这 一 静 态 的 角 度 分 析 。 在 既定 的 不完 全 信息 下 ， 如 果没 有信贷 配 给 ， 利 率 升至供求相 等 为 止 ， 则 风 险投 资 项 目 增 加 ， 破产 与违 约 的 可 能 性 与 数 量 都 会 提 高 ， 这 样 容 易 引 起金融体系 的 崩 溃 。 使 用 信贷配 给 可 避 免此 种 后果 。

因 此 ， 从这一 静态 的 角 度 看 ， 利 用 信 贷 配 给进行的 信贷资 金 的 配 只是 最优 的 。 新 凯 恩 斯 主义者 甚 至认 为 ， 西 方 国 家 一 年 大 危 机得 以 产 生 的 一 个 重 要 原 因 就 是 ， 在 没 有 进 行 信贷配给 时 ， 信 息 不 完 全 、 不 对 称 和 与 此有 关 的 逆 向 选择 、 道德危险 引 发 了 金融体系 崩 溃 。 其次从 经 济 周 期 这 一 动 态 的 角 度 来 分 析 。 一方 面 ， 正 如 前 面 所说 ， 信贷配给 量 是 随 着 经 济 形势 的 变 化 而 顺 风 变 化 的 ， 这 就 对 经 济 的 波 动 起到 一 种 推 波 助 澜 的 作 用 ， 加 剧 了 经 济 的 不 稳 定性 ， 成 为 一 种 “ 内 在 不 稳 定器 ” 。

另 一 方 面 ， 信 贷配 给 还 有 可 能 直 接 引 起 经 济 周 期 。 例 如 ， 当 一种 外生 因 素 的 干 扰 以 刺 激 总 需 求 的 形 式 出 现 时 ， 经济 开始 升 温 并 扩 张 ， 信贷乘数 与 支 出 乘 数 又强 化 了 这 一 扩 张 过 程 。 在 经 济 扩 张 中 ， 信 贷 资金 的 配 给 量 在 增 加 ， 但 信 贷 资 金 的 需 求 增 加 更快 。

这 是 因 为 ， 大 家 一 致 地 对 经 济 前 景 抱 乐 观态度 ， 因 而 决定 扩 大 投 资 大 家 一 致 地 看 到 总 需求 在 按 乘 数 增 加 ， 因 而 决定 扩 大 生 产 。 无 论 是投资 还是 生 产 的 增 加 ， 都 有 赖 于 资 金 投 人 的 江 公 于仑多云 增加 ， 可 见信贷 资 金 需求是增 加 的 。 结果 ， 在 经 济扩张 时 ， 信贷 配给 量趋于 紧 缺 ， 从而 限 制 了 生 产 ， 限 制 了 有 效 供 给 。 等 经 济 扩 张 到 一 定 程 度 时 ， 有效供给 将 相 对于 有效需求 而严 重 不 足 ， 于 是价格 普 遍 上 涨 ， 而 * 格价** 上 涨 又 使 实 际 信 贷 配 给更趋 减 少 ， 从 而 使 得 有 效供 给 受 到 进 一 步 限 制 。

当 有 效 供 给 受 约 束 到 一 定 程 度 时 ， 经 济 将 开始 因 收缩 而 衰退 。 这种 衰退 是 因 有效 供给 减 少所致 ， 所 以 * 格价**继 续趋 升 ， 这又 使实 际 信 贷 配 给继续 趋 减 ， 而 金 融 机 构 在 衰 退 时 的 顺 风 行 事 又进一步减 少 了 信贷配 给 。 于 是 有 效供 给 再一 次受到 雪 上 加 霜 式 的 约 束 ， 经 济 也 因 此 再度 趋 于衰 退 。

从 我 国 近 两 年 的 情 况 来 看 ， 上 述 现 象 似乎是存在 的 ， * 格价**一 直在 上 涨 ， 而很多 企业 的 经济活 动在滑坡 。 最后从资 金 筹措 的 角 度 来分析 。 信贷配 给 限制 了 企 业 资 金 的 来 源 ， 使需 要 资 金 的 企 业 转 向股票 市 场筹 措 资 金 ， 结果 资 金 的 来 源 构 成 不 尽合理 。 一方 面 ， 一般说来 ， 工 商企业来 自股东 的监督要 明 显 弱 于 来 自银行 的 监督 ， 因 此 ， 信贷 配给将工商企业赶 向 股票市 场 就 弱 化 了 对工 商 企业 的 外 部 监 控 。 另 一 方 面 ， 工 商企 业更多 地 依赖股 票 市 场 筹 资 ， 也使 得 企 业 经 营 更 多 地 受 到股 市 波 动 的 影 响 。

由 此 可 见 ， 信 贷 配 给 增 加 了 不稳定成分 。 信贷配给与 货币政策传导 对信贷配给 的 最早分析 出 现在 年代初 的 美 国 ， 后来新凯 恩 斯主 义者于 年代 中 期 开始 对此展 开 了 全 面 系 统分 析 ， 信 贷 配 给 分 析 作 为 一种金 融 市 场 理 论 与 产 品 市 场 理 论 、 劳 动 市 场 理论一起成 为 新 凯恩斯 主义 的 三 大 主 要 理论分 支 。

并且 ， 信 贷 配 给 联 结 了 有 效 需 求 与 有 效 供 给 ， 使有 效 需 求 分 析 与 有 效 供 给 分 析 成 为 新 凯 恩斯主义 的 两 大 支 柱 。 新凯恩 斯 主 义 通 过对信 贷配给 的 分析强调 了 货币 政策 的 有效性 。 在宏观 经 济 调 控 中 ， 货 币 政 策 是 一 个 重 要 的手 段 。

为 了 更好 地 运 用 货 币 政 策 ， 必 须 弄 清 货币 政 策 是 通 过 什 么 途 径 影 响 经 济 的 ， 这 就是 一个货 币 政策 的 传导 机制 问 题 。 关于 货 币 政策 传导 机 制 ， 经 济学 界 一 直 有 两 种 有 代 表 性 的 看 法 传统 的 凯 恩 斯 主 义 认 为 货 币 政 策 通 过 影 响 利率进 而 影 响 投 资 而 最 终 影 响 经 济 货 币 主 义 却认为货币 政策 通 过 货 币 供应 量 的 改 变 直接对 产量 与 物 价 产 生 影 响 ， 不 一 定 要 借 助 于 利 率 的 变化 作 中 介 。

显 然 ， 传 统 凯 恩 斯 主 义 承 认 的 传 导机 制 是 间 接 的 ， 货 币 主 义 的 则 具 有 直 接 性 。 相应地 ， 传 统 的 凯 恩 斯 主 义 与 货 币 主 义 各 自分 别 主 张将利 率与 货 币 量作 为 货 币 政策 的 控 制 指 标 ， 即 中 间 目 标 。 从各 国 经 济 政 策 的 实 际 操 作 来看 ， 上 述 两 种 传 导 机制 和 由 此产 生 的 两 种 中 间 目 标似乎是为 各 国 中 央 银行所并 重 。 但相对 而言 ， 西 方 国 家 更 偏 重 于 利 率作 为 货 币 政 策 影 响经济的 中 介 ， 我 国则更偏重于货币 供应量 。 信贷配 给 表 明 ， 货 币 政 策 除 了 通 过 货 币 量 或利 率影 响 经 济 外 ， 还 可 通 过 影 响 信 贷 配 给 影 响经 济 。

这 种 传 导 机 制 可 以 三 种 方 式 出 现 一 是通过 影 响 利 率来 影 响 信贷 配 给 量 ， 二 是 通 过 货币 量 或其他 措施来 影 响 信 贷 配 给 量 ， 三 是 通 过直接控制 信贷规模来影 响 信贷配 给 量 。 其 中 第一种方式不过是传 统利 率传导 机制 的 一个增 补变种 ， 第三 种 则 主 要 是我 国 所惯 用 的 ， 第 二种 则最具新意 。 在第 二种 方式 的 信贷 配 给传 导 机 制 下 ， 货币 政策 作 用 于 经济 的 具体过程 是 中 央 银行有 意 识地 采 取 货 币 扩 张 政 策 ， 金 融 机 构 便 以信贷配 给 增 加 来 配 合 ， 从 而 强 化 了 货 币 政 策 的 作 用 ， 结果 投 资增加 犷 经 济复 苏 或 扩 张 反 之 则反是 。

信贷配给 的 传导 机制 对于 理解货 币 政 策 有 两点 启 示 。

第 一 ， 由 于 存在 信贷 配 给 ， 调 整 利 率 不一 定 能 影 响 经 济 。 因 为 利 率本来 就 低 ， 因 而 降低利 率不 能 刺 激 投 资 ， 提 高 利 率 也 不 能 抑 制 投资 ， 尽 管 对 信贷 资 金 的 需 求 要 发 生 变 化 。 利 率调整 只 有在影 响 到 信贷 配 给 量 时 才 能 影 响 经 济 。

第二 ， 信 贷 配 给 可 以 使 得货 币 政 策 能 够 更 加方 便 灵 活 地 运 用 。 例 如 ， 有 时候 中 央 银 行 既 想刺 激投 资 以 启 动 经 济 复 苏 过 程 ， 又 不 愿 降 低 利率以 免 资 本外 流 ， 那 就 可 以 在 不 改 变 利 率 的 情况下改变信贷配 给量 。 但是 ， 信 贷 配 给 是 好 是 坏 ， 却 难 下 断 然 结 论 ， 尚需进一 步分析 。

不 过 ， 我 们 可 大 而 化 之地 这样说 ， 信贷 配 给 在 西 方 或 许 是 一 个 可 行 的 机 制 ， 在我 国 则 更 多 地 受 到 体 制 不 健 全 的 不 利 影 响 。 如果 对 信 贷 配 给 的 具 体 形 式 进 行 改 革 ， 并 加 以 适 当 的 管理 ， 那 么 ， 信贷 配 给 对于我 国 而 言 也不 失 为 一 个好的 货 币 政策 传导 机制 和 好 的 信 贷资金 配置方式