（报告出品方/作者：东北证券，黄净）

1. AI 行业奇点已至，GPT 技术赋能讯飞新成长

1.1. AI 行业奇点已至

多轮催化，AI 行业奇点已至。2022 年 11 月 OpenAI 发布 ChatGPT，随即 2023 年 1 月 BuzzFeed 宣布与 OpenAI 合作来协助公司创意生成引爆二级市场，带来第一轮催 化。从海外来看，微软、谷歌等巨头率先布局，相继发布基于类 ChatGPT 技术的产 品，引发市场关注；从国内来看，百度、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、华为等大厂 以及科大讯飞等公司均宣布有 GPT 相关技术储备，算法类、算力类、应用类公司也 在二级市场相继发力，引领 AIGC 第一波上涨。再经历近一个月的回调后，AIGC 又 迎来第二轮催化，OpenAI 于 3 月 15 日发布了 GPT-4，从单模态转向多模态，随后 在微软 Copilot、英伟达发布会、OpenAI 开放 plugins 等重大事件的持续催化下，国 内 AIGC 市场也呈现多点开花的局面，开启第二轮上涨。我们认为，市场已经认识 到 GPT 技术将会带来生产效率变革性的提升，AI 行业的奇点已至。

但 AI 不止与此。从 ChatGPT 到 GPT-4 不到半年的跨模态迭代充分反映了 AIGC 的 高速发展，随着更多资源和资本的注入，未来 GPT 模型的迭代进程有望持续加速， 考虑到 OpenAI 的 GPT 服务不能在国内正常运营，我们认为这将极大促进国内 GPT 技术的研发和产业发展。百度、360、华为、商汤、阿里等厂商已发布大模型相关产 品，预计 4-6 月其他国内大厂和海外巨头也将相继召开大模型及产品应用发布会， 持续的催化有望进一步拉动 AI 产业的发展，我们认为届时国内 GPT 产业将出现群 雄逐鹿的格局，或将 AIGC 推向又一新高度。

1.2. 公司兼具模型和应用双重优势

科大讯飞兼具模型和应用场景，在 GPT 产业中占有重要席位。我们认为 AIGC 技 术的发展终将要为应用落地服务，而科大讯飞在预训练模型领域早有技术积淀，并 在教育、医疗、办公、智能客服等 GPT 技术落地的良好场景有着独特的理解和 AI 产品应用。公司依托已积淀的强大的品牌影响力和 AI 技术能力，在这些领域的相关 转化要易于其他厂商，公司在 GPT 产业中将占有重要席位。 公司在大模型领域早有技术积淀。2017 年 7 月我国新一代人工智能规划出台，10 月 份推出了首批四大人工智能开放平台，讯飞便是其中之一。2017 年 12 月，科技部 依托讯飞建设认知智能国家重点实验室，而预训练模型作为认知智能的重要环节， 也为公司相关研发打下基础。2022 年国家重点实验室重组，在首批 20 个国家标杆 实验室里，公司是唯一承建认知智能的全国重点实验室，在大型语言模型上早有深 厚的技术沉淀。

专业数据积累为应用落地提供支撑。公司在多年认知智能系统研发推广中积累了超 过 50TB 的规模化的高质量行业语料和每天超 10 亿人次用户交互的活跃应用，为训 练达到专家水平行业认知的大模型提供了海量行业文本语料和用户反馈数据，也为 教育、医疗、运营、消费者等专业领域场景落地提供了强力支撑。算力为模型建设 奠定基础。公司在总部自建有业界一流的数据中心，为大模型训练平台建设奠定了 很好的硬件基石。此外，在工程技术方面实现了百亿参数大模型推理效率的近千倍 加速，为未来更大更多认知智能大语言模型技术经济实惠规模化应用提供了可能。 核心算法占优，相关成果丰富。公司在 Transformer 深度神经网络算法方面拥有丰富 经验，已广泛应用于语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，公司已经陆续开源了超过 40 个通用领域、6 大类中文预训练语言模型，已经成为业 界最为广泛的中文预训练模型系列之一，相关模型库月均调用量超 1000 万，在 Github 平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名。2022 年公 司进一步发布了面向多模态领域的两个轻量级预训练模型，实现了多尺度层级的预 训练，有监督强化聚类表征以及多预训练任务联合优化框架等创新点，在参数量比 业界公开模型小 20 倍以上的情况下，产品识别效率提升了 20%-30%，实现了业界 领先。2022 年公司在人工智能关键核心技术领域已摘取了 16 项国际人工智能大赛 的冠军。

公司已发布星火认知大模型，认知能力已达国内一线水平。公司早在 2022 年 12 月 进一步启动了生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模 型算法研发及高效训练底座平台，而“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公、 翻译、工业等多行业领域的专用大模型版本。公司目前已内部发布星火认知大模型， 在多轮问答、文章翻译、内容生成等方面都取得了不错的效果，我们认为其已经达 到国内一线水平。尽管星火认知大模型在代码编写、数理逻辑推导上尚有不足，但 我们认为其仍在迭代，能力将逐级提升，星星之火终成燎原之势。

公司将于 5 月 6 日进行星火认知大模型成果发布会，届时将推出融合 GPT 技术的 讯飞 AI 学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台 5 项应 用成果。我们认为公司在专用场景大模型领域有着独特优势，此次融合 GPT 技术的 产品级发布也将加速大模型应用的商业落地，未来随着 GPT 技术向公司主要业务场 景的持续引入，潜在的商业价值空间巨大。

1.3. AI+教育：G-B-C 联动，智慧教育融入更多新“智慧”

1.3.1. 类 ChatGPT 技术率先落地学习机，其他业务有望持续转化

公司锁定教育先发优势，形成 G-B-C 联动。公司智慧教育产品已在全国 32 个省级 行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，覆盖 G/B/C 三类客群。G 端业务以市 县区等区域建设为主体，提供面向区域内所有学校及用户的因材施教整体解决方案 等；B 端业务主要以学校建设为主体，包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、 英语听说课堂等；C 端业务主要以家长用户自主购买为主，包括 AI 学习机、个性化 学习手册、课后服务平台等产品。

类 ChatGPT 技术率先落地 AI 学习机。AI 学习机一直是公司教育拓 C 业务的口碑 单品，一直通过自身硬技术硬实力不断进步更新。2022 年讯飞 AI 学习机的用户净 推荐值 NPS 持续保持行业第一，AI 学习机销售额增长超 50%，新增专卖店实现 100% 增长，线下销量同比增长 100%。此前公司于 2 月 6 日发布了全面升级的学习机-AI 学习机 T20 Pro，可为不同年龄段学生提供个性化学习方案。此次类 ChatGPT 技术 的融入，或将在 AI 学习机的中英文辅导、口语学习等方面带来显著提升。

在大模型技术赋能下，我们预计 2026 年学习机收入达 33 亿元。据了解，公司暂未 对融入类 ChatGPT 技术的学习机有提价想法，并且可以对硬件支持的历史学习机版 本提供免费升级，有望利用技术代差优势进一步打响品牌美誉度，提高公司学习机 市场渗透率，这也是公司 AI 学习机贯穿始终的发展路径，并得到了市场的有效验 证。据 IDC 数据，2020 年我国学习平板主要被传统学习机厂商霸占，前五大厂商出货量占比达 77%，而公司 2020 年学习机出货量约 7 万台，以 IDC 2020 年学生平板 365 万台出货量估算，市占率仅 1.92%，2021 年公司学习机出货量同比增长 150%， 约 17.5 万台，市占率约 5.12%，证明了前沿技术拉动销量增长的可靠路径。在类 ChatGPT 技术的赋能下，我们预计公司 AI 学习机 2026 年市占率将突破 28%，假设 学习机平均价格维持在 2500 元/台，2026 年 AI 学习机收入将达到 33.04 亿元。若考 虑未来学习机提价及高端学习机占比的提升，我们估计 2026 年 AI 学习机收入将达 到 43.61 亿元。

除此之外，智慧教育还可以融入更多新“智慧”。教育是 GPT 技术落地的重要领域 之一，在收录足够数量的专业领域资料的情况下，GPT 也可以“学会”相关知识， 对学习人员进行辅助教育。因此 GPT 以及 AIGC 相关技术的应用对于本身具备内容 针对性以及个性化交互学习特点的教育行业具有天然的优势。智慧教育一直是公司 重要的业务线之一，现已搭建了比较完善的产品体系，一旦实现了技术的升级，将 其转移到这些产品中是很水到渠成的事情，在学习机使用之后，因材施教、个册等 都可以类比改进，公司原有的智慧教育将融入更多新“智慧”。

GPT 技术可助力减负增效与教育均衡。因材施教综合解决方案的首要核心是实现师 生减负的同时确保教学质量和效用，而大模型可以深度耦合教育的课前、课中、课 后应用场景实现因材施教的教学体系。从课前来看，GPT 技术可以为教师的备课阶 段提供课程设计创意并进行信息收集和整理，帮助老师节省备课时间，丰富教学内 容；从课中来看，GPT 技术可以充当课堂助教的职责，协助课堂上的实时问答，可 以提高课堂趣味性和调动学生积极性；从课后来看，GPT 技术可以参与学生评估、 作业生成等任务，对学生推送个性化作业。人工智能助教的参与极大程度的优化了 老师资源的利用，对于教师资源匮乏的地区将有着显著性的改善，这将促进城乡教 育均衡，缓解教育不均的现状。

我们认为 GPT 技术的引入能提高因材施教方案的异地推广复制程度。因材施教解 决方案是支撑公司教育领域的“压舱石”业务，公司已在短短几年内完成了从 1 到N 的规模化成长，因材施教综合解决方案已经覆盖全国 40 余个区县，而 GPT 技术 引入或将加速因材施教解决方案的异地推广。因材施教解决方案主要由市区县政府 进行采购招标，然后在学校进行落地应用，假设因材施教项目订单和区域学生有关， 我们以蚌埠市的标杆项目为例，蚌埠市合同金额 15.86 亿元，运营周期 5 年，覆盖 学生 40 万人，若项目订单在运营阶段逐年平均确认，每个学生单年单项目 ARPU 值 约 800 元。在得到区域因材施教方案的有效验证后，我们认为区域会继续采购因材 施教方案，这对公司将会带来持续性运营收入。根据现有因材施教覆盖城市学校数 量情况和全国学校学生数量，我们假设市区平均小学/初中/高中数量分别为 428/145/33 个，单个小学/初中/高中平均学生人数为 700/949/1784 人。我们认为 GPT 技术的引入将会提高单学生 ARPU 值和学校覆盖率，若 2024 年 GPT 技术引入因材 施教解决方案，我们假设中小学渗透率逐年提升 1%，单客价值量逐年提升 100 元， 我们推测到 2026 年，因材施教解决方案带来的收入贡献将超达到 78 亿元。

GPT 技术或将丰富个性化学习手册题库资源。不仅 AI 学习机，个性化学习手册也 是 GPT 技术落地教育业务 C 端的重要场景。个性化学习手册主要基于校内日常学 业数据分析定制专属个性化学习方案，而大模型在中英文阅读，海量信息采集上有 着独特优势，可以进一步丰富语文及英语科目的题库资源，为学生提供更为针对性 的学习手册。假设 2024 年公司个性化学习手册引入 GPT 技术，我们预计学生付费 转化率和学生续购率将会进一步提升，同时个性化学习手册平均订购科目也将增多， 我们预测到 2026 年个性化学习手册收入将达到 37.82 亿元。

1.3.2. 教育信息化催化不断，智慧教育空间逐步释放

“双减政策”引领教育刚需回流，智慧教育市场空间持续释放。“双减“政策明确， 要有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，大力提升校内教育质 量并从严规范校外培训服务。同时教育部基础教育司司长吕玉刚表示，国家将推行 “5+2”模式即学校每周 5 天都要开展课后服务，每天至少开展 2 小时。据中国教 育学会和艾瑞咨询联合发布的《中国辅导教育行业及辅导机构教师现状调查报告》， 2016 年中小学外辅导市场规模超过 8000 亿元，我们认为庞大的校外辅导市场将在 政策的引导下回流校内，智慧教育的空间将持续释放，2021 年我国的小学、初中、 高中教育信息化经费投入达到 1634 亿，同比增长 9.1%，预计 2024 年教育信息化空 间将突破 2000 亿。

政策加码助推教育信息化改革。2021 年 12 月《“十四五”国家信息化规划》出台， 明确指出要“提升教育信息化基础设施建设水平，构建高质量教育支撑体系”，并从 具体五方面推进政策落地。随着《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》和《关于 抓紧做好项目储备工作的预通知》两项教育贴息*款贷**政策的落地，智慧教育建设再次提速。两项政策明确对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷 款，中央财政贴息 2.5%、期限两年，高校的*款贷**项目原则上不可以低于 2000 万元， 且申请需在 2022 年 12 月 31 日完成。据公司在投资者互动平台中透露，截至 10 月 19 日，公司约申报了 150 项贴息*款贷**类高校项目，在贴息政策的助力下，智慧教育 建设将持续落地，公司教育业务将得到进一步发展。

智慧教育主要产品正处于业绩收获期。经过公司在教育领域多年的耕耘，G/B/C 端 主要产品示范作用显著，商业推广依次落地，2018-2021 年公司教育业务收入 CAGR 达 42.71%，2022 年公司教育业务实现收入 64.19 亿元，同比增长 3.01%，主要系 2022 年四季度受疫情影响，部分合同推进递延所致。我们认为，在政策驱动下，智 慧教育需求将逐步释放，公司 GBC 主要产品正处于收获期，教育业务仍将保持快 速增长态势。

课后服务平台即将商业落地，提供教育新增量方向。课后服务平台是“双减”落地 关键，公司中小学课后服务管理平台通过覆盖机构课程、课程管理、选课排课、授 课巡课、评价监管、财务管理的全场景，致力于为各区域开展“课后三点半”服务 提供综合解决方案。目前公司在已经正式建设的区县级课后服务平台中市占率超 50%，覆盖了包括三亚市、长治市、福州市、杭州市、武汉市在内的等地 30 个省份， 300 余个区县，服务了超过 1.2 万所学校，同时也为国家的课后服务平台提供了技术 支持。课后服务平台商业模式还在探索阶段，有望在今年落地，假设明年开始成熟 运营，每个学生课后服务平台付费 600 元/学期，公司收取 7%的平台运营费用，我 们预计 2024 年运营收入将达到 7.92 亿元，远期来看，我国小学及初中总人数约 1.58 亿人，假设公司维持 60%的市占率，课后服务平台的运营收入将达到 80 亿元/年。

“五育并举”探索智慧教育新场景。2022 版义务教育阶段课程方案和课程标准规定， 2022 年 9 月起，全国九年义务教育学校各年级体育与健康课需占总课时比例 10%- 11%，超越外语（6%-8%）和理化生、科学（8%-10%），成为小、初阶段仅次于语文 和数学的第三大主科，强调了体育与健康在教育的重要性。公司也从学业能力提升 向“五育并举”衍生智慧教育新场景，并于 2022 年 8 月推出智慧体育和智慧心育解 决方案。智慧体育解决方案借助 AI 能力助力学校体育育人水平提升，该方案已在 北京、浙江、安徽等地区数百所学校应用，规模化、常态化应用数据表明，智慧体育能促进学生运动能力和体质健康水平双提升，如提升学生约 40%的运动兴趣，学 校体测优秀率提升超 10%、学生立定跳远、跑步等项目均分提升 10%以上。智慧心 育解决方案通过建立学生心理画像，提供家庭教育指导，心育课程资源帮助学校和 家长系统性地预防学生心理疾病发生，目前已在雅安市、合肥市、义乌市等 2287 所 中小学展开应用，目前智慧心育已积累上亿商机，未来将持续落地。

1.4. AI+医疗：智慧医疗或迎来更高水平智医助理

AI 辅助诊疗是智慧医疗的核心。《新一代人工智能发展规划》指出应推广应用人工 智能治疗新模式新手段，建立快速精准的智能医疗体系，AI 作为智慧医疗建设的前 沿技术手段，可以有效缓解医院三大痛点：效率、安全、数据。据预测，2022 年我 国智慧医疗行业投资规模将达到 1537 亿元。公司智慧医疗业务以打造“每个医生的 AI 诊疗助理、每个人的 AI 健康助手“为使命，主要提供智慧医院、智医助理、智 联网医疗平台产品及服务，2022 年智慧医疗业务实现营业收入 3.38 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 58.01%。

GPT 技术在医疗领域应用已有验证。据微软和 OpenAI 联合发布的论文《Capabilities of GPT-4 on Medical Challenge Problems》，GPT-3.5 在美国医疗执照考试（USMLE） 考试中能取得 50 分左右的成绩，而 GPT-4 在 USMLE 测试成绩上相较 GPT-3.5 有 30%以上的提高，成绩能达到 80 分以上，这充分反映了 GPT 技术在医疗领域的强 大学习和理解能力，也验证了 GPT 技术应用在医疗领域的可行性。

在 GPT 技术加持下，智慧医疗或迎来更高水平智医助理。智医助理是公司智慧医 疗业务的核心产品之一，是业内唯一通过国家职业医师资格测试的智能辅助诊断系 统。其主要包含全科辅诊诊疗系统和智能外呼助手两大产品。全科辅诊诊疗系统主 要系通过学习海量医学文献、临床知识以及医院病历资料，在医生现有诊疗基础上 提供辅助诊断建议；智能外呼助手可为患者提供慢病随访、档案采集、预约提醒和 健康教育等电话外呼和短信通知服务。而海量文献学习和智能语音外呼正是类 ChatGPT 模型最强大的技能之一，类 ChatGPT 技术的引入，将会为智慧医疗业务创 造一个更高水平的智医助理。

GPT 技术将加速推进智医助理的区域覆盖。2022 年智医助理已经覆盖 380 个区县 并常态化应用，规范电子病历 2 亿份以上，完成 AI 辅诊 5.3 亿次以上，已在全国 30 个省（自治区、直辖市）得到验证。目前智医助理主要是项目型模式，未来会向运 营型模式逐步发展，据招采网统计，公司单个区县智医助理新建订单约 400 万元， 运维订单约 40 万元/年，我国共有 2843 个区县行政区，未来可持续运营收入空间约 11.37 亿元/年。我们推算公司目前的区县渗透率约 13.37%，在 GPT 技术的推动下， 智医助理的功能会更加强大，区县覆盖程度将扩大，假设到 2026 年公司渗透率达到 30%，新建项目+运维空间将达到 9.10 亿元。

除了 G 端的智医助理，公司智慧医疗正逐步发展 BC 端业务，有望成为公司第二个 可持续运营的 G-B-C 根据地。

G 端：包括智医助理和智能医保等。公司智医助理通过政府招标，在区域进行 推广应用，2022 年智医助理已经覆盖 380 个区县。此外，公司积极响应医保改 革规划，推出智能医保审核方案，公司在 2022 年 3 月国家医保局举办的智慧 医保解决方案大赛中取得全国第一的优异成绩，并且在山西省吕梁市的试点也 充分验证了公司解决方案的价值，医保监管效能达到人工模式的 3 倍以上，未 来将进一步商业变现。

B 端：面向医院提供医疗语音输入，电子病历，影像云等智慧医院产品。目前 公司开始向部分县级医院提供产品，并与安徽省立医院、协和医院等共同打磨 产品。据统计，天长市智慧医院项目合同约 500 万，公司智慧医疗服务涵盖了 全国 200 余家三级医院，如果未来这 200 余家医院都能引入智慧医院项目建设， 将会带来 20 亿的空间。

C 端：慢病管理业务和智能助听器等智能硬件。公司已向用户提供慢病管理等 业务，通过人机协同的模式，辅助家庭医生提供及时、高效、专业的慢病管理 和康复服务，此外，公司于 2022 年发布了两款讯飞智能助听器，是公司 C 端 医疗首发智能硬件产品，分别 849 元和 1449 元。公司智慧医疗业务 GBC 模式 初步形成，很多业务还在初期发展阶段，随着产品矩阵的完善和商业模式的细 化，有望成为公司第二个可持续运营的 G-B-C 根据地。 考虑 GPT 技术的引入，我们预计以公司智医助手为主导的医疗业务收入 2026 年将 达到 17.97 亿元。

1.5. AI+办公：消费者业务蕴含巨大潜力

公司布局办公和生活场景，不断完善 C 端产品矩阵。围绕“用 AI 让工作学习更高 效、轻松，让生活娱乐更便捷、舒适”的使命，公司迭代推出围绕 AI+办公场景的 智能硬件新品，消费者品牌影响力不断提升。2022 年开放平台及消费者业务实现营 业收入 46.40 亿元，同比减少 1.00%；其中智能硬件实现营业收入 13.22 亿元，同比 增加 6.87%。通过智能办公本、录音笔、讯飞听见等产品，将日常办公过程中形成 的声音、图文等原始非结构化数据，快速处理为方便保存、检索的文本数据，实现 日常办公及学习场景效率的提升。截至 2022 年底，公司消费者业务线下直营店开拓 至 45 家，覆盖全国 15 个城市，建立了线下拓展、直营、产品、增长、培训的扁平 化组织结构，稳步构筑起以用户为中心的全渠道线下零售网络，完成模型验证并具 备快速复制的能力。

AIGC 赋能办公场景，消费者应用蕴含巨大潜力。作为“互联网+”的下一站，“智 能+”正成为我国新一轮消费扩容提质的新引擎，公司消费者业务的快速发展，也充 分反映了智能软硬件产品在领先 AI 技术的加持下的市场认可度。此次 5 月 6 日应 用成果发布会也将发布讯飞听见、智能办公本、讯飞开放平台等产品的重大革新， 如讯飞听见产品有望依托类 ChatGPT 技术提升转写能力，并根据用户需求进行精准 文本提炼形成摘要，将进一步扩大公司在办公领域智能产品的影响力。随着 GPT 技 术在办公场景的全面应用，将助力公司领跑智能办公领域。据中商产业研究院整理， 我国智能硬件市场规模呈高速增长的态势，2021 年中国智能硬件市场规模约为 12003 亿元，预计 2023 年市场规模将达到 23184 亿元。我们认为，公司有望凭借 “AI+”的技术代差优势加速在智能硬件市场的拓展。

公司加强与消费者的链接互动，拓展服务释放商业价值。新技术的研发是高成本、 长周期的过程，效益则取决于商业价值的兑换场景和模式。技术是公司的长板，近 年来公司一直致力于打响品牌美誉度来拓展 C 端获客渠道，主要体现在两个方面： 一是强化消费者认知，公司持续加强内容营销和创意营销，结合使用场景更加生动 形象地向消费者传递产品的亮点和卖点，使得人工智能技术更加深入人心，提高品 牌知名度和影响力；二是与消费者双向互动，公司建立飞粉之家作为官方社区论坛， 也是唯一的粉丝交流互动平台，能为用户第一时间呈现最新的产品和服务资讯，帮 用户解疑答惑，用户的反馈也能够被借鉴到产品研发和营销战略中。目前公司消费 者产品已在客户端打响了口碑，我们预计在 GPT 技术的驱动下，公司开放平台及 消费者业务 2026 年收入将实现 117.65 亿元。

1.6. AI+人机交互：持续深化智能座舱和智能客服场景

新能源汽车放量拉动语音交互需求。语音交互功能作为汽车座舱智能化的标志性代 表，与车内多种应用相结合，成为座舱生态构建的核心功能。而新能源汽车对智能 化的需求更为旺盛，基本 100%配置智能语音交互功能。据国家发改委预计，2025 年 我国智能汽车渗透率达 82%，数量将达到 2800 万辆，2030 年渗透率将达到 95%， 约为 3800 万辆。智能汽车的放量将持续拉动语音交互应用需求，据亿欧智库统计， 目前语音智能化正处于发展的黄金期，2021 年中国语音交互车端应用的市场规模为 22.2 亿元，预计 2022 年可以到达 25.1 亿元。

公司在中国语音交互车端应用行业处于领先地位。自 2011 年发布第一代智能汽车 语音助理至今，公司以其 AI 技术、软件质量、数据积累以及定制化服务能力等各方 面优势处于中国语音交互车端应用行业的领先位置。未来将持续深耕软硬件结合的发展模式，充分发挥 AI 优势融合特殊芯片，控制成本，为低配车型提供高性价比的 解决方案，同时利用自身快速集成与开发的能力优势以满足客户快速更新需求。结 合中国汽车工业协会官方最新销量数据，在具备智能语音交互功能的新能源汽车中， 公司市场占有率超过 50%。

在 GPT 技术加持下，我们预计智慧汽车业务收入 2026 年将达到 12 亿元。2022 年 公司实现前装超 710 万套，结合 2022 年智慧汽车收入，我们推算单车 ARPU 约 65 元/套。随着公司在汽车智能化领域的产品体系逐渐完善，包括飞鱼智能助理、飞鱼 OS、飞鱼智能车载音频管理系统、AI 销服等产品及智能交互、智能音效、智能座 舱，以及类 ChatGPT 技术的引入，我们认为单车 ARPU 值将持续提高，预计 2026 年达到 90 元/套。公司智慧汽车产品已覆盖中国主流自主和合资品牌车厂，包括一 汽、东风、长安、上汽、广汽等国内外汽车厂商及蔚来、理想、高合、威马、零跑 等新势力厂商，未来在新能源汽车和其他乘用车的市占率有望持续抬升，我们预计 2026 年公司产品在新能源汽车的市占率有望达到 65%，在其他乘用车市占率达到 30%，业务收入达到 11.68 亿元。

智能客服场景有望持续深化。公司运营商及智慧金融等业务包含智能座席助手，语 音分析系统，智能外呼系统等客服场景应用，会涉及对话的模拟转写、语音语料的 分析处理等，可以充分融合类 ChatGPT 模型强大的语音交互和对话能力。公司在运 营商、金融企业已积累庞大客群，包括三大运营商及中国工商银行、中国建设银行、 招商银行、浦发银行等国有和股份制银行。我们认为融合类 ChatGPT 技术的智能客 服产品将进一步提高客户黏性，运营商业务和智慧金融业务有望提速，预计到 2026 年分别实现收入 58.39 亿元和 6.08 亿元。

此外，GPT 技术也有望深化智慧法院建设。公司智慧城市业务涵盖数字政府、智慧 司法、数智园区等领域，2022 年智慧城市业务实现营业收入 44.46 亿元，同比减少 10.63%。在智慧司法业务，公司成功入选智慧法院大脑知识服务名录的技术厂商， 主要提供司法语音、司法图文、司法认知、互联网法庭解决方案及智能外呼解决方 案，是类 ChatGPT 技术应用的适配场景。在庭审场景的语音识别系统支持下，各级 法院庭审笔录完整度可达 100%，庭审时间平均缩短 20%-30%，复杂庭审时间可缩 短超过 50%，庭审质量和效率明显提高，有效缓解各级人民法院案件压力。目前， 公司智能语音的相关应用已经覆盖全国 31 个省市、2300 余家法院、近 1 万个法庭， 2021 年我国共有 3537 家法院，我们预测公司智能语音渗透率已达到 63%，公司有 望依托法院覆盖优势，利用 GPT 技术持续推广升级优化的智慧法院产品，形成稳定 且持续的运营业务收入。

考虑 GPT 技术的引入，我们预计公司运营商、智慧金融、汽车业务、智慧城市等 AI+人机交互场景收入到 2026 年将达到 148.43 亿元。

东风已起，机会众多，公司有望持续在 AIGC 红利中获益。公司作为兼具模型和应 用的人工智能企业，发展正当时，如果公司 5 月份的“1+N”大模型成果能顺利落 地，并获得较好成效，后续各个业务条线都存在引入机会，将为公司带来新一轮增 长的动力马达。

2. 科大讯飞：AI 领头羊，“平台+赛道”构筑 AI 生态

2.1. 科大讯飞：人工智能国家队，深耕行业二十载

人工智能领头羊，深耕行业二十载。公司成立于 1999 年，并于 2008 年在深交所挂 牌上市，自创立以来，公司持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自 主学习等人工智能核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平，积极推动人工智能 产品研发和行业应用落地。多年来，公司作为“人工智能产业国家队”，致力于用人 工智能解决社会发展中的重大命题，在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型、 办公等领域重点赛道构建起可持续发展的“战略根据地”。公司依托人工智能国家队 的品牌公信力，紧紧围绕解决用户的刚需，在关键核心技术持续高强度研发投入形 成代差优势的同时，进一步整合创新链条上关键技术打造“系统性创新”优势。“战 略根据地”和“系统性创新”帮助公司持续夯实在人工智能领域的领先地位，目前 以公司为中心的人工智能生态已经逐步构建。

公司董事长为实际控制人。截至 2023 年一季度，前十大股东合计持有公司股份 36.03%，其中，中国移动持股 10.66%，为公司第一大股东；公司创始人兼董事长刘 庆峰先生直接持股 7.24%，与一致行动人中科大资产经营有限责任公司和控股公司 安徽言知科技有限公司合计持有公司 13.30%的表决权，为公司实际控制人。

管理层技术背景深厚，管理经验丰富。公司管理层具有深厚的技术背景，管理层人 员均为硕博学历，具备丰富的学术知识，而且多为中科大出身，相似的背景为高管 团队带来更强的凝聚力，使其对公司战略规划和长期发展有着更为深刻的理解，对 行业未来发展有更深层次的洞察，此外，公司管理层的任职经历多元，研发与管理 经验丰富，这些都为公司行稳致远奠定了坚实基础。

2.2. 业务结构：“平台+赛道”构筑 AI 生态

“平台+赛道”模式打造多层次人工智能生态。公司坚持“平台+赛道”的人工智能战 略，在平台方面，公司依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台”之一的讯飞开 放平台，为开发者提供一站式人工智能解决方案。在“赛道”方面，公司推动技术在 垂直赛道的应用持续向纵深发展，在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型、办 公等领域已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模 中成效显著。 讯飞开放平台为开发者提供一站式人工智能解决方案。讯飞人工智能开放平台作为 首批“国家新一代人工智能开放创新平台”，通过技术赋能、市场赋能、商业模式赋 能，为开发者及产业上下游资源合作伙伴提供全链服务。公司的人工智能产业生态 已经初具规模，截至 2022 年末，讯飞开放平台已开放 559 项 AI 能力及场景方案， 聚集 398.1 万开发者团队，总应用数达 164.6 万，链接超过 500 万生态合作伙伴。未 来讯飞开放平台将持续赋能开发者，构建持续闭环迭代的生态体系，通过科技赋能 来实现企业内生和外延的持续增长，实现商业共赢和健康繁荣的开放生态。

讯飞开放平台 2.0 搭建行业数字底座。2021 年公司在全球 1024 开发者节上发布了 开放平台 2.0 和虚拟人交互平台 1.0，联合行业龙头搭建行业数字底座，开放场景以 汇聚开发者创意，借助低代码和零代码的方式进一步提升落地效率，让人工智能产 业的各个共建方更加高效、共赢地进行生态建设。2021 年公司开放平台实现收入 29.88 亿元，同比增长 55.54%，2022 年实现收入 27.81 亿元，同比减少 10.63%，主 要系广告业务收入受外部环境影响减少所致。但开放平台行业应用在加速落地，AI SaaS 在招聘、翻译、影视字幕等多领域规模化应用，RPA 技术与数字字机器人则 深度推进业务流程转型，赋能企业构建数字化增长引擎。讯飞开放平台兼具数百项 AI 能力，在市场的应用率和认可度逐步提升，随着 GPT 技术在开放平台的引进将 持续为 AI 生态赋能。

教育先行，赛道多点开花。教育领域、智慧城市、开放平台及消费者业务是公司三 大支柱业务，2022 年三大业务收入占比达 82.39%，其中，教育领域业务实现收入 64.20 亿元，占公司整体收入比例逐年提升，从 2018 年的 27.08%提升至 2022 年的 34.11%，是公司 AI 应用的主心骨。智慧城市和开放平台及消费者业务收入占比较 为稳定，2022 年分别占收入比重 23.62%和 24.66%。在国家政策支持和行业需求驱 动下，公司 AI 技术在医疗、汽车、运营商、金融等领域也持续渗透，行业应用多点 开花。

智慧教育业务：公司通过人工智能核心技术与教育教学场景深度融合应用，构 建面向 G/B/C 三类客户的业务体系。经过多年持续投入，公司已在教育领域建 立起技术、资源、渠道等方面的核心优势，目前，讯飞智慧教育产品已在全国 32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，形成完整教育生态链。

智慧医疗业务：公司致力于各级医疗机构的质效提升，主要表现为辅助医疗机 构开展慢病管理和诊后管理服务，协助政府开展疫情防控和基本公共卫生随访 服务，辅助医保部门高效监管医保资金合理使用等。具体而言，服务分为两个 层次，以语音识别技术支持电子病历落地，以讯飞超脑技术实现对病症的机器 辅助诊断并提供个性化诊疗方案。

智慧城市业务：公司与公检法机构深度合作，主要产品包括智能声纹鉴定工作 站、语音庭审转写系统、辅助判案系统和图文识别系统等。此外，公司面向数 字政府、信息工程、数智园区等新型智慧城市建设，构建城市级综合运营商的 产品和解决方案，打造智慧城市社管云平台，促进数字政府高质量建设、促进 司法领域办公办案质效提升，促进产业经济的数智化发展。

开放平台与消费者业务：公司整合多年研究技术成果，跨界合作打造讯飞人工 智能开放平台，该平台通过技术赋能、市场赋能、商业模式赋能，为开发者及 产业上下游资源合作伙伴提供全链路的资源与平台服务。在消费者领域，公司 围绕“AI+办公场景”为消费者提供办公场景下所需的产品和服务，如智能办公 本、录音笔、讯飞听见等产品。

运营商、智慧汽车、智慧金融等企业客户 AI 解决方案业务：公司与运营商深度合作，打造“5G 智能通信”平台，服务于重大国际性活动，并在智慧家庭、智 慧客服等领域助力运营商降本增效，提升用户运营价值；向汽车厂商客户群体 提供包括智能交互、智能音效、智能座舱等场景解决方案；智慧金融业务主要 为金融行业客户提供数字化管理与数字化经营的整体解决方案，包括 AI 中台、 数据中台、知识中台等 AI+金融应用。

3. 23 年有望迎来戴维斯双击

3.1. 财务分析：基本面稳健，22 年短期承压

公司基本面稳健，是 A 股唯一一家连续 10 年营收 CAGR 超 25%的公司。在 2012- 2021 年十年之中，公司年收入增速一直保持在 25%以上，在中国 A 股 4000 多家上 市公司中独一家。2021年公司实现收入188.20亿元，2017-2021年CAGR达43.81%， 实现归母净利润 15.56 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 37.56%。

2022 年业绩短期承压。由于疫情等外部原因，相关项目的验收及交付受到较大影响， 4Q22 超 30 亿合同延期，叠加美国实体清单再次施压，2022 年公司实现收入 188.20 亿元，同比增长 2.77%，公司归母净利润为 5.61 亿元，同比减少 63.94%，主要系公 司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动较上年同 期减少 5.82 亿元所致。从扣非归母净利润来看，公司实现 4.18 元，同比下降 57.31%， 主要系教育、医疗等持续型根据地业务的拓展和新产品研发以及核心技术自主可控 和国产化适配方向新增研发投入近 8 亿元所致。1Q23 公司业务仍受到了外部经济 环境的短期冲击，使得部分签单、交付、验收出现延迟，同时公司在大模型研发攻 关上的新增投入一定程度影响了当期利润，公司实现收入 28.88 亿元，同比减少 17.64%，归母净利润亏损 0.58 亿元，同比减少 152.26%。我们认为这些外部因素对 公司仅是短期冲击，不会影响公司长期基本面，同时大模型的新增投入也将提升公 司的产品竞争力，为未来的高质量经营夯实基础，期待公司二季度经营回暖。

硬件占比提升使得毛利率有所下滑。公司教育产品和开放平台及消费者业务硬件占 比有所提升，教育业务和开放平台及消费者业务毛利率有所下降，使得公司整体毛 利率从 2018 年的 50.00%下滑至 2022 年的 40.83%。公司费控能力良好，但 2022 年 受外部多重因素及加大研发投入影响，期间费用率较上年提高 3.33 个百分点至 39.44%，净利率下降至 2.65%。

公司经营性现金流保持良好水平。公司通过常态化资金计划，加强应收应付管理、 辅助金融创新等措施，使得经营性现金流情况持续优化，2017-2022 年经营活动现 金净流分别为 3.63/11.48/15.31/22.71/8.93/6.31 亿元，其中 2021 年经营活动净现金流 略有下降与公司积极备货，支付货款相应增加有关，2022 年经营活动净现金流略有 下降与项目交付验收推迟有关，但公司整体经营性现金流仍保持良好水平。

3.2. 短期：增收控费，23 年有望触底反弹

2022 年递延合同+投入回报有望于 2023 年兑现。由于疫情影响，业务工作进展缓 慢，2022 年超 30 亿元合同延期，从跟踪情况来看，这些合同并没有取消，随着疫 情扰动消除，公司预计递延项目将于 2023 年完成确收。同时，2022 年新增研发投 入 8 个亿，主要用于根据地业务的合作平台拓展和新产品研发等方向，而其中部分 投入在 2022 年未取得相应收益，有望在 2023 年迈入收获期。在递延合同确收和研 发投入回报的双重提振下，我们预计公司 2023 年基本面将显著修复。 人员增速趋缓，人均创利有望逐步提升。公司实行“零基预算”策略，通过调整内 部人员分配情况，提升现有员工能力，集中力量突破重点方向，且存量员工的培训 红利已开始逐步释放，将帮助公司提升业务效率。据公司业绩说明会，公司 23 年没有较大招聘计划，除了高端人才的引进以及高潜力应届毕业生，总体人员编制将与 2022 年底数量相近。公司人均创利从 2017 年的 5.02 万提高到 2021 年 10.88 万， 2022 年受多重因素影响下滑至 3.73 万元，我们认为随着外部扰动因素的消除，在 23 年人员增速趋缓的背景下，公司人均创利将快速恢复。

估值与基本面双修复，有望迎来戴维斯双击。从公司历史股价表现来看，每一次较 大的上涨周期都与行业估值调整或公司基本面显著改善有着密切联系。2011 年以来， 公司股价历经四次上涨周期。2015 年上涨主要系整体创业板牛市拉动股价上涨所致； 2017 年下半年，谷歌深度学习智能系统 AlphaGo 战胜世界排名第一围棋选手柯洁， 引发资本市场对 AI 的关注，国内出台 AI 政策支持行业发展，同时公司“平台+赛 道”战略初具成效，业务快速扩张，公司股价迎来新一轮上涨；2020 年公司智慧教 育红利开始释放，“因材施教”项目大规模落地，持续打造标杆产品，教育领域营业 收入大幅增长，紧随其后 2021 年出台“双减”政策释放重大利好信息，推动公司 K12 校内教育业务全国多点开花，公司股价也有所反映。此次，从行业来看，GPT 作为生产力变革的重要工具，再次点燃市场对 AIGC 的关注，估值层面明显修复； 从基本面来看，预计公司 23 年收入端存量释放，费用端稳定，前期投入红利可期， 公司业绩将有望于 22 年触底后反转。我们认为，公司估值与基本面双修复，很有可 能实现戴维斯双击。

3.3. 长期：技术驱动赛道成长，管理赋能持续优化

公司对技术的持续投入，对业务的深刻理解，对管理的持续优化和对战略的清晰认 知，是落实公司“千亿收入，万亿市值”目标的长期驱动因素。 高水平研发投入巩固技术代差优势。2019 年以前公司连续 11 年研发投入占营收比 重超 20%，2022 年公司持续推进教育、医疗等持续型根据地业务的合作平台拓展和 新产品的研发，同时加大投入做好核心技术的自主可控和国产化适配，新增研发投 入约 8 亿元，为业务的长期发展做好深度技术储备。现阶段，公司与国内人工智能 主流厂商存在显著的技术代差优势，据中国语音产业联盟报告显示，我国智能语音 市场呈现“头部集中”的竞争格局，2020 年公司以 60%市场份额稳居第一，阿里、 百度等为代表的互联网企业占据约 20%市场份额。

技术耦合赛道需求，GPT 技术打开新一轮成长曲线。公司依托技术代差优势，锚定 刚需赛道，深挖细分场景需求，打造可持续的根据地业务。此次 GPT 技术的应用也是技术和赛道强耦合的验证，公司在大语言模型早有积累，算法优势显著，在教育、 医疗、运营商、金融等领域有着丰富的数据积累，这不仅可以优化完备“1+N”大模 型的技术能力，还能为 GPT 技术的商业落地不断探求可行场景，形成良性闭环，做 到技术驱动业务成长，我们认为 GPT 技术的成功利用将成为公司成长新一轮增长的 强引擎，加速公司可持续根据地业务建设。 管理赋能，聚焦利润长期良性增长。公司希望形成高质量发展的导向，把收入增长 指标切换成利润增长指标，制定了每年不低于 30%的利润增长目标，意图从规模优 先向效益优先模式转变，着重公司的管理优化，为了实现长期效益的提升，公司围 绕高质量发展采取了四项重要举措，即运营流水业务常态化、核心技术平台化、管 理制度体系化、跟踪对接持续化，持续推进未来可持续经营发展。

超脑计划前瞻布局，公司成长可期。公司的长期利润空间更多来源于产业价值，公 司将人工智能技术同刚需赛道结合，积极助力家庭幸福养老、工业智能化等社会进 程发展，公司在 2014 年*瞻高**远瞩提出“讯飞超脑计划”，2022 年“讯飞超脑 2030 计 划”正式发布，主要目标在于构建基于认知智能的人机协作、自我进化的复杂智能系 统。根据该计划，公司将在第二阶段（2023-2025 年）推出自适应行走的外骨骼机器 人和陪伴数字虚拟人家族；第三阶段（2025-2030 年），最终推出懂知识、会学习的 陪伴机器人和自主学习虚拟人家族，全面进入家庭。相信 AI 战略 2.0 期间，公司将 把“能理解会思考”的关键技术突破付诸实际应用案例，达到产品规模化推广，并利 用可用统计数据作为复盘依据，实现人工智能技术的红利兑现。技术代差+刚需赛道 +管理优化成为了公司长期发展的持续动能。

4. 盈利预测

公司主要由七类业务构成：包含智慧教育业务、智慧城市业务、开放平台及消费者 业务、运营商业务、智慧金融业务、智慧汽车业务、智慧医疗业务等。我们基于主 营业务对公司收入进行预测分析：

1） 智慧教育：智慧教育业务主要是向 G/B/C 端提供产品及服务。依托公司在 G/B 端深厚的累积，因材施教一体化解决方案和英语听说考试平台的推广示范作用 显著，并在全国进行规模化扩张，同时进一步打开 C 端个性化学习手册和 AI 学 习机的拓客渠道，迈入收获期。考虑到 22 年公司教育业务部分合同延期，23 年 课后服务平台开始产生收益，类 ChatGPT 技术落地 AI 学习机以及后续引入教 育其他应用的可能性，我们预计 2023-2025 年公司智慧教育业务分别实现收入 91.70/124.08/163.21 亿元，同比增长 42.83%/35.32%/31.53%，预计 2022-2024 年 毛利率分别为 48.80%/49.95%/51.06%。

2） 智慧城市：智慧城市业务主要包括数字政府、智慧政法、信息工程等业务。公司 数字安徽项目示范作用初显，未来有望将该模式在全国多个城市进行推广落地， 积极响应国家政务数据一体化建设方针，将保持稳定增长。我们预计 2023-2025 年 智 慧 城 市 业 务 分 别 实 现 收 入 49.31/55.73/63.44 亿 元 ， 同 比 增 长 10.93%/13.02%/13.83%，预计 2023-2025 年毛利率为 29.28%/28.92%/28.70%。

3） 开放平台及消费者业务：讯飞开放平台基于人工智能技术和大数据运营能力搭 建人工智能技术与生态服务平台，目前公司的人工智能生态已初具规模，随着 能力和解决方案日趋丰富，该业务将保持稳健增长。消费者业务主要为 C 端客 户提供翻译机、办公本、讯飞听见等产品，作为 GPT 技术落地的良好场景，随 着 5 月类 ChatGPT 技术和讯飞听见、办公本、开放平台等产品的融合，未来有 望在其他智能软硬件产品中全线引入，有望提高公司销量和业务盈利性，我们 预计 2023-2025 年开放平台及消费者业务分别实现收入 63.31/79.69/96.81 亿元， 同 比 增 长 36.42%/25.88%/21.49% ， 预 计 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为 38.68%/38.71%/38.78%。

4） 运营商、智慧金融、智慧汽车、智慧医疗等业务：这几项业务都是公司基于“AI+ 赛道”的可持续根据地业务，且都是 GPT 技术良好的落地场景。运营商和智慧 金融业务有客服对话式 AI 需求，智慧汽车语音交互系统及智慧医疗的智医助理 辅助诊疗都可与 GPT 模型融合应用。公司预计未来会将 GPT 技术引入到所有 业务中，在其加持下，这些业务的盈利能力将进一步改善，我们预计运营商业务 2023-2025 年实现收入 30.41/38.92/48.66 亿元，2023-2025 年毛利率分别为 40%/41%/42%；预计智慧金融业务 2023-2025 年实现收入 3.17/4.06/5.07 亿元， 2023-2025 年毛利率分别为 68%/69%/70%；预计智慧汽车业务 2023-2025 年实 现收入 5.72/7.38/9.15 亿元，2023-2025 年毛利率分别为 65%/66%/67%；预计智 慧医疗业务 2022-2024 年实现收入 7.48/10.47/13.82 亿元，2023-2025 年毛利率 分别为 40%/41%/42%；

整体来看，我们预计公司 2022-2024 年实现收入 251.65/320.95/400.83 亿元，同比增 长 33.71%/27.54%/24.89%；实现归母净利润 18.24/26.92/36.98 亿元，同比增长 225.07%/47.56%/37.39%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」