小时候集市上经常有套圈的游戏，地上摆一堆兔子、猫、狗之类的石膏玩偶，大人孩子拿着竹子做的圈圈朝着玩偶丢出去，套住了就可以把玩偶带回家。
竹圈太小玩偶太大，很难套住，竹圈太大玩偶太小，没难度没乐趣，竹圈比玩偶大那么一丢丢，颤三颤才套住，最有成就感。
竹圈就是价值尺度。A股上市公司三千多家，美国三千多家，香港二千多家，其他市场就先不提了，这么多猫、狗、兔子，下手买哪个呢？有价值尺度，有个圈圈，才能选出适合投资的标的。
这个圈圈就是对公司的估值。投资者给公司估个价，跟公司的市场价比一比，估价比市场价高呢，说明有利可图，可以考虑买入；估价比市场价低呢，说明公司太贵，不划算。
那么，如何给公司估值？
巴菲特老爷爷说，任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以贴现后所得到的数值，它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。
这就是金融学教科书上都要讲的自由现金流贴现法，英文缩写DCF。
美国的达莫达兰是估值领域的权威专家，他写了厚厚的一本《估值》，用了各种公式和模型来讲怎么给公司定价，自由现金流贴现法是其中的重头戏。
一个没受过系统金融学教育的人是不是没办法理解和掌握这种方法呢？
并不是。
要理解前面巴菲特提出的现金流贴现法的定义，要先理解四个关键词：自由现金流、增长率、贴现率以及永续现金流。
自由现金流
自由现金流就是经营活动产生的现金减去维持运营必须的再投资支出，剩下的可以自由支配的钱。
理论上这些钱都分给股东，也不影响公司的正常运转。
打个比方，就是你每个月的工资，交了税和保险，再扣除吃穿住行等各种开销，净剩下的钱。
增长率
一家运营良好的公司，每一年创造的自由现金流是按照一定的速度增长的。根据企业的过往历史，投资者可以大概判断出其未来的增长率，比如在未来的3年或者5年时间内，每年增长15%，或者25%。
贴现率
经营状况好的企业每年都会产生自由现金流，但是未来的钱并不等同于现在的钱。
未来的钱现在不能花，未来的钱能不能拿到手是个未知数，有一定的风险，所以要给未来的钱打个折扣，这个折扣率就是贴现率。
也可以这么想，比如今天你把100块钱存在银行，年利率是2%，一年以后这100块钱就变成了102块。
也就是说，一年以后的102块，它的现值是100块，贴现率是2%。
贴现率体现的是未来的钱存在的风险性，风险越大，计算现值的时候就要用个大一点的贴现率；风险小，就可以用小一点的贴现率。
一般认为，社会上无风险利率是4%~5%，也就是买长期国债的利率。但是做企业，风险更大一点，要在这个无风险利率上加一个风险溢价。
因此企业自由现金流的贴现率，一般取8%到9%。
假设有一家企业A，2019年产生的自由现金流是100亿，年增速是15%，贴现率取8%，那么A在未来三年内产生的自由现金流的现值分别是：
永续现金流的折现
但是企业并不是一直以15%的增速发展，那样的话地球就容不下它了。它的增速会放缓，也可能某一年就消失不见了。
人们在用现金流折现法的时候，假设了一种理想的状况，就是企业过了高速增长阶段后，能够以一个固定的低增速一直发展下去，从而计算一个永续现金流。
还是以A企业为例，从第四年开始，它的增速降低了，变成了每年增长4%。
折现率假设还是8%。
计算这个永续现金流的现值，要先把后续年份的现金流折现到第四年，再把折现到第四年的值，折现到现在。
是不是已经晕了？别急，一步一步来。
首先算出第三年的自由现金流：
100×（1+15%）3=152
那么第四年的自由现金流是：
152×（1+4%）=158
把后续年份的现金流折现到第四年：
这里用到了等比数列求和公式，不会算也没关系，用上面标蓝色的公式套就可以了。
然后把这个折现到第四年的永续现金流再折现到现在：
最后一步，把前三年现金流的折现值和永续现金流折现值加起来求和，就是A公司目前的估值：
103+113+121+3136 = 3473
一种简化版的现金流折现估值法
从上面的计算过程可以看到，现金流贴现法是一种充满了假设的估值方式，自由现金流、贴现率和增长率数值的细微变化，对最后的计算结果都有非常大的影响。
达莫达兰也说，现金流贴现模型是一种基于信仰的行为。
但是，这并不意味这这种估值方式无效，恰恰相反，它提供了一个有效的思考方法，引导投资者去寻找那些每年能产生大量自由现金流、具有成长性的优质企业。
公众号“唐书房”的作者基于现金流折现法，提出了一个简单实用版的估值方法：“三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入”。
首先，用净利润近似取代自由现金流，估算前三年的自由现金流。
其次，保守的将三年后的企业看做等同于债券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%~5%区间，对应市盈率20~25倍。
或者也可以理解为，假设永续增长率等于无风险收益率，而要求回报率（折现率）为无风险收益率的两倍。就等于近似计算了永续现金流折现到第四年的值。
这一步计算出了企业三年后的合理估值区间。
第三步，将前三年的自由现金流和永续现金流折现加总，就得到公司的估值。而在实际应用中，由于前三年的自由现金流折现值加总数额，在整体估值中占比较小，可直接忽略。
为了留出足够的安全边际，将这个估值直接折扣50%，就是现在的买点。
使用这个简化版的估值法，有几个前提：
第一，要判断净利润是否是真金白银；
第二，要判断净利润是否是可持续的；
第三，要判断维持当前盈利是否需要大量资本投入。
如果答案都是否，就不适合使用这种方式。
也就是说，使用这种估值方式，已经剔除了大部分业绩不合格的企业。
要获得这种判断能力，要靠对企业和行业的深入观察和研究，不断扩大自己的能力圈。
也是一件有趣的，可以做很久很久的事呢。
（本文来自微信公众号 资本极客）