（报告出品方：国泰君安证券）

01 锂电设备：全球电动化加速，持续高景气

新能源车产销不断创新高

新能源车维持高景气，国内销量不断创单月新高。2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆/+166%。进入2022年，2月新能源车销量33.4万辆 /+203.6%，判断全年行业仍将处于高景气状态。全球电动化趋势不减。从全球看，2021年新能源乘用车销量自2019年以来继续稳定增长。采用纯电（EV）和插电式混合动力（PHEV）两种技术路线的新能源汽车销量比例从全球来看较为稳定。

储能需求将释放，全球复合增长率超70%

未来五年储能需求放量，成为重要增长点。从市场看，2021年中国锂电池储能总出货量为37GWh，同比增长超过110%；其中电力储能占比47%、通信储能占比33%、家庭储能占比15%、便携式储能占比3%。 2025年全球需求超400GWh。从需求上看，2025年全球电化学储能需求有望从2021年的46.7GWh到416GWh，CAGR73%，我们认为储能将是未来推动锂电池产能建设加速的重要催化。

自动化投入增加，模组/PACK自动化设备大有空间国

自动化将是电池生产环节的重要支出部分。随着锂电池行业从高速发展走向成熟，电池厂为实现降低人工成本、产能保障、高质量交付等，将不断加大自动化投入，根据MIR DATABANK，2020-2021年电池行业自动化市场规模同比增长22.9%、48%。

模组/PACK自动化环节五年市场规模超千亿。我们认为当前单GW h约3000万的自动化投入属于较为谨慎水平，未来中性有望达到5000万左右，乐观能够达到7000万左右。基于谨慎、中性、乐观三种假设，我们认为未来五年锂电池模组/PACK自动化生产线市场空间分别约为926亿元、1599亿元和2272亿元。

02 光伏设备：N型电池时代来临，关注HJT、激光和组件设备

光伏行业维持高景气，中国22年新增装机有望同比+70%

2022年国内光伏新增装机量有望实现翻倍提高。据中电联统计，2021年1-2月光伏装机3.25GW，2022年1-2月光伏新增装机超预期达到10.86GW，同比+456%，2022年中国有望装机90GW，同比+70%。预计2025年将实现全球新增光伏330GW，国内新增120GW。

PERC逼近理论极限，N型电池多技术并存格局出现

N型电池效率优势彰显，中期多技术并存。从理论效率上看IBC电池具有最高效率29.1%，但与HJT、TOPCon差距不大，中期看为HJT、 TOPCon和IBC三种路线并存格局。IBC电池有效率上限优势，但短期内工业化难度大。IBC电池工艺复杂，生产步骤多，较难形成规模化生产。

2022年TOPCon、HJT成本有望与PERC持平

N型电池成本目前高于PERC，降本空间大，22年有望持平或更低。以隆基股份22年2月公告的M10电池片6.5元/片价格计算，IBC成本高于 HJT高于TOPCon，其中硅片成本为主要构成，HJT能够使用130μm及以下超薄硅片，未来更具成本优势，降本空间大。

HJT降本路线明确，2022年有望与PERC相近。HJT电池片通过使用激光转印、薄片化和金属电极优化工艺，辅之以SMBB、银包铜技术、原材料与设备进口替代等方法，有望进一步降本增效，使得产品成本与PERC相当，产品更具性价比。

03 风电设备：全球推广加速，国产零部件深度受益

2022-2025年风电整体和海风装机量CAGR分别达17.8%、30%

2022-2025年风电整体装机量CAGR达17.8%：截至2021年，我国累计风电装机容量达342.7GW；受益于各省十四五新能源规划，预计 2022-2025年新增风电装机量CAGR 17.8%，截至2025年累计风电装机容量达629.7GW。

海风装机量CAGR达30%，海风进入平价改革：截至2021年，我国累计海风装机容量达27.78GW；抢装潮后，海风装机短期滑坡、长期增长，预计2022-2025年新增海风装机量CAGR 30%，截至2025年累计海风装机容量达91.3GW，海风装机量占风电整体装机量达14.5%。

国内风电招标向好，2022-2025年有望高增

2022年1-3月招标量同比大幅提高，风电招标向好：2022年1-2月装机量5.7GW/+60.5%，1/2/3月招标量分别为8.3GW/3.8GW/5.5GW，同增88.6%/-9.5%/7.8%，国内风电招标整体向好。

2022年-2025年招标有望高增：招标一般领先装机约1年，2022Q1全国公开招标量17.6GW/+23.9%，判断2022、2023年装机量有望超过 60GW。2021年广东、江苏、浙江、福建等各省颁布海上风电十四五新建规划，加强海上风电政策补贴、其中，广东省指出到2025年底力争达到18GW，在全国率先实现平价并网；江苏省指出到2025年新增海上风电8GW，新增投资1000亿元。

全球绿能加速推广，利好国内风电零部件厂商出海

全球风机装机量持续增长：2016-2020年全球风机装机量CAGR 14.5%，2020年风电装机量主要集中在中国（54.4GW）、北美（16.2GW）和欧洲（14.8GW），中国风电装机量在全球占比超过50%，占比提升较快。

俄乌地缘冲突事件有望加速欧洲绿能推广：俄乌冲突加剧了欧洲传统能源供应紧张状况，欧盟国家新能源加速指日可待。为了降低对俄罗斯油气供应的依赖，2022年2月28日，德国气候与能源部提出立法草案计划2035年实现100%可再生能源发电的目标，较原目标提前15年，计划加速风能和太阳能基础设施的扩张。据测算，2021-2027年德国陆风新增装机GAGR在31.6%，整体增速较快。国内具备快速出海条件的风电零部件厂商预计受益。（报告来源：未来智库）

04 机床刀具：机床十年一更加速数控替换，刀具性能渐与日韩比肩

机床：工业之母具备3.5-4年的强周期性，2022H2或步入上行通道

工业之母具备3.5-4年的强周期性，2022H2或步入上行通道。机床被誉为“工业之母”，代表国家制造业整体水平的高低。通过梳理较长时间的历史订单与产量数据，我们发现机床的景气周期较为显著，平均约3.5-4年，各国情况存在一定差异。日本有大小周期之分，当前处于一个小周期的尾声，而国内自2012年完成工业化以来本质上经历了一段长时间的波动式下行，且周期时长有所增加，疫情的影响只会令周期迟到但不会缺席，按此推算2022H2起机床或步入上行通道，届时国内制造业很可能再度呈现供需两旺的局面。

机床：国产替代+国退民进重塑格局，民营企业勇挑大梁

国产替代+国退民进重塑格局，民营企业勇挑大梁。机床行业整体可分为四大梯队，欧美系、日韩系、台湾系、国产系分别占比 11%/30%/4%/55%。2021年日韩系表现不俗，日本马扎克、韩国斗山等厂商均实现翻倍增长，国产上市公司发展亦是迅猛，增长紧随其后。降价与交货时长是2022年增长的决定性因素，2022Q1订单饱和，下半年不确定因素较多，据MIR预测国产系全年业绩增长15%-40%，远高于外资平均的10%。此前国内进口机多来自日本、德国与中国台湾三地，疫情导致进口数量大幅下滑，给予国产系宝贵的发展机会。随着“十八罗汉”为代表的国有企业纷纷退出历史舞台以及价格战因素的减弱，民营企业勇挑大梁。

刀具：耗材属性熨平周期，硬质合金应用广泛

耗材属性熨平周期，“工业之齿”把关产品性能。机床切削加工是现代机加工中的精密加工方式，占比超2/3，满足表面的低粗糙需求。尽管刀具的价值量只占机床整体约5%，但却是实现切削功能的核心零部件，被誉为“现代工业之齿”，其发展趋势与机床相近。刀具由刀柄、刀杆（盘）与刀片组成，刀柄、刀杆（盘）的单价在100-1000元不等，刀片是它们的1/10，刀片平均每几个小时轮替一次，更换需求拓宽市场空间。刀具直接接触加工件，其质量对机床效率及产品精度影响较大，而材料又是决定刀具切削性能的根本因素。

硬度与韧性兼具，硬质合金应用广泛。刀具的切削性能主要包括硬度与韧性，依据材料的不同主要分为高速钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料四类，硬度/韧性依次递增/减。硬质合金刀具因硬度与韧性兼具应用场景最广，2020年其全球/国内产值占比达63%/48.6%。

刀具：车削规模较大，钻削受益新能源发展增速较快

车削规模较大，钻削受益新能源发展增速较快。硬质合金刀具可进一步分为数控刀具与普通刀具，其中数控刀具占比约85%，数控刀具在基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层四大核心环节进行改良。数控刀具按加工方式又分为车削、铣削、钻削，车削主要应用于汽车、轨道交通、精密轴承等行业规模较大，钻削受益新能源发展增速较快。

05 轴承：新能源汽车与风电平价驱动，国产化进程加速

中国轴承市场突破2000亿，产品整体偏中低端

2021年中国轴承市场规模突破2000亿。据中国轴承工业协会，中国轴承市场2021年规模在2278亿元，2016-2020年CAGR为7.0%。轴承进、出口创历史新高，中国轴承产品偏中低端。2021年进、出口滚动轴承金额为43.9亿美元/+21.1%、51.5亿美元/+42.0%，均创历史新高。价格上看，出口均价约为进口均价的一半，代表我国（出口）主要占据中低端市场，整体看进口价格差距有缩小的趋势。

八大轴承企业占据全球70%的轴承市场

八大轴承跨国企业占据全球70%的轴承市场。世界八大轴承企业包括斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、铁姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亚（NMB）、不二越（NACHI），2021年八家企业营收合计4078亿元，据头豹研究院，八家企业全球合计份额在70%。

跨国轴承厂体量大但增速放缓，国内头部企业保持高速增长

全球八大跨国轴承企业体量大，近年来增速放缓。全球八大跨国轴承企业体量巨大，多数企业营收在300亿以上，近年来合计营收增速放缓甚至转负，源于疫情对于跨国公司生产、贸易造成的负面影响。国内轴承头部企业体量偏小，但增速较高。2021年中国轴承企业仅有人本和万向产值超过100亿，产值分别在在200亿和130亿元左右，体量分别与铁姆肯和不二越相近，前十大轴承企业平均产值约60亿，整体体量较小。2021年前十大产值合计增速在17%，增长较快。

06 自动化：下游需求旺盛，机器换人加速

制造业呈扩张态势，需求略有回落但仍处于高位

投资维持高位、PMI单月有所回升。在投资端，固定资产投资完成额2021年累计同比增长13.5%，2022年2月同比增长20.9%。PMI方面，2022年 2月，PMI为50.2%，环比提升0.1%。产能利用率、出口同比仍处于较好水平。2021Q3工业产能利用率为77.40，处于较高水平。2022年1月，在21年高基数下出口仍实现6.2%同比增长，表明需求端潜力仍在。

市场高增，景气赛道需求爆发

自动化市场整体增速17%，OEM自动化高增28%。根据MIR DATABANK，2021年我国自动化整体市场规模达到2923亿元/+17%。其中OEM、项目市场分别为1202、 1721亿，同比增长28%、10%。景气赛道自动化趋势明显。OEM自动化产品中，工业机器人、电池、包装、半导体等行业同比增速超过40%。项目性自动化产品中，冶金、化工、石化等上游原材料受需求驱动，自动化投入大幅增加。

升级核心设备，机器人赛道广阔

21年整体前高后低增长44.9%，22年2月有所回升。根据统计局数据，2021年国内工业机器人产量达36.6万套/+44.9%，全年虽有所下滑，但整体仍处于较高增速水平。其中，2021年12月与2022年2月，增速分别为18.41%、29.60%，表明产量已有所回升。进口替代进行时。根据MIR的统计，2021年内资占国内工业机器人市场份额在33%左右，逐年实现稳步提升，预计随着市场规模扩大、进口替代比例提升，我国工业机器人未来几年将继续保持高速增长。（报告来源：未来智库）

07 工程机械：期待大基建重回舞台，电动化增强景气过渡阶段需求韧性

2022M2挖机出口维持高增，开工小时同比全球向好

2022M2挖机出口维持高增，开工小时同比全球向好。据中国工程机械工业协会统计，2022M2纳入统计的26家主机厂挖机销量为24483台/- 13.5%，好于市场普遍预期的-22%及2022M1的-20.4%。分区域看，内销17052台/-30.5%，降幅连续第四个月收窄；外销7431台/+97.7%，我国在疫情下的出口份额替代仍在继续。分品类看，国内大中小挖分别销售1537台/4000台/11515台，同比-40.9%/-46.1%/-20.7%，全品类降幅收窄回暖在即，小挖受益市政工程及农村建设加速修复。2022M2国内与日本的小松挖机开工小时数分别为47.9/58.2，同比+9.2%/+1.8%，实现自2021M4/2021M8以来的首月正增长，北美与欧洲分别为63.4/70.4，同比+15.3%/+8.5%。

CME预计2022M3挖机销量40000台，景气反转仍待时机。经草根调查与市场研究，CME预估2022年3月挖掘机（含出口）销量约40000台左右 /-49%。分市场看，国内市场预估销量约31000台/-58%，内销增速降幅进一步扩大；海外市场预估销量约9000台/+49%，外销再创新高。作为典型的投资依赖型和周期性行业，2022年工程机械面临国际贸易关系复杂竞争加剧、原材料价格上涨、供应链紧张、排放升级等诸多不确定因素，叠加近期疫情的再度冲击，景气反转仍待时机。工程机械作为投资的二阶导，稳增长传导相对缓慢。

当前海外仍是下游需求主战场，全球化进展顺利削弱周期

当前海外仍是下游需求主战场，全球化进展顺利削弱周期。制造业PMI的国际比较显示，2022M2全球优于国内（整体53.6%>50.2%、新订单 53.5%>50.7%），表明当前海外仍是工程机械下游需求的主战场。据英国KHL统计，2021年徐工（集团）、三一、中联的工程机械全品类综合市占率分别为7.9%/7.5%/4.9%，全球排名提升至3-5位，同时Off-Highway Research的数据也显示2020年三一首次夺得全球挖机销量冠军，单品类市占率达15%，叠加疫情期间国内龙头主机厂的ROE水平已超越卡特彼勒、小松等国际巨头，全球竞争力抬升明显。

国内工程机械的灯塔工厂建设领先全球，达产后产能将提升七成，进一步推动全球化进程。考虑海外工程机械的市场空间约为国内的3倍+ZEW机械工程指数显示海外景气延续+国内产品价格优势仍在（美国均价为国内2倍，全球均价为国内1.2倍），全球化进展顺利将削弱行业周期性。