软通动力(301236)公司跟踪报告：数字化创新业务潜力不断释放
积极推进业务模式升级，2022年业绩逆势增长。根据公司2022年年度报告，2022年在经济形势存在一定波动，行业发展面临较大冲击的情况下，公司进行业务模式的升级，加强前瞻业务持续投入并采取一系列降本增效等措施，营业收入保持了良好增速，利润保持同行业公司较好水平，实现逆势增长。2022年全年实现营收收入191.04亿元，同比增长14.92%，其中通用技术服务实现收入92.75亿元（占总营收48.55%），同比增长7.88%，毛利率降低3.03pct；数字技术服务实现收入72.22亿元（占总营收37.80%），同比增长21.21%，毛利率降低4.30pct。2022年归母净利润9.73亿元，同比增长3.02%；扣非归母净利润8.38亿元，同比降低3.51%；经营净现金流为10.12亿元，同比增长56.42%，主要是因为2022年随着业务发展，公司的经营活动现金流入大于经营活动现金流出。2022年销售费用同比增长2.78%，销售费用率为3.11%，降低0.36pct；管理费用同比增长3.13%，管理费用率为7.64%，降低0.87pct；研发费用同比增长5.76%，研发费用率为5.54%，降低0.48pct。 2023年第一季度业绩短期承压。根据公司2023年第一季度报，2023年一季度实现营业收入42.03亿元，同比降低3.97%。归母净利润0.61亿元，同比降低36.42%，主要是因为：1）公司增加了对数字化创新和某大型通讯设备企业生态建设及相关领域的持续投入；2）春节假期影响。扣非归母净利润0.36亿元，同比降低53.93%，主要是因为：1）公司战略投入、研发投入增加；2）获得政府补贴同比增加。经营净现金流-9.66亿元，同比增长22.07%。 持续强化数字化创新业务，深度布局战略新兴行业。公司积极把握数字化转型和国产化所带来的重大机遇，加速创新发展，在战略发展方向上，公司通过做深做强大客户，持续强化数字化创新业务，深化布局战略新兴行业，不断优化业务组合，加速业务模式的升级。在保持原有大客户良好业务的基础上，逐步构建战略客户、国内区域和国际市场多级驱动的发展模式，截至2022年末，公司在10余个重要行业服务超过1100家国内外客户，其中服务过的世界500强和中国500强企业数量超过230家，500强企业中10年以上合作客户占比超过60%。2022年，公司数字化创新业务实现收入82.85亿元，占营业收入的比例为43.37%，同比增长22.88%；战略新兴行业实现收入62.92亿元，占营业收入的比例为32.93%，同比增长64.32%。公司数字化创新业务、战略新兴行业占比营业收入比重逐年增加，已经成为公司新的增长引擎和支撑点。 信创能力发展迅速，行业领先地位稳固。软通动力作为自主可控领域的核心服务商，提供信创产品和全栈技术服务，在2022年公司荣获“2022信创产业领军企业100强”和“2022信创云10强”。在开源鸿蒙方面，软通动力成立子公司鸿湖万联，加入开放原子开源基金会安全工作委员会、TOC技术监督委员会及生态委员会等多个组织，加快推进开源鸿蒙技术及生态发展，发布业内首款富设备发行版—SwanLinkOS商显发行版，全球首款鸿蒙商用产品—鸿蒙电子哨兵在多个城市完成建设交付，与龙芯中科合作完成2K1000LA业内首款鸿蒙化自主架构芯片，成为业内独家覆盖多芯片架构（ARM架构，LoongArch架构，X86架构）的发行版厂商，率先完成X86架构intel芯片适配，代表OpenHarmony在PC上的硬件底座已经具备。2023年5月11日，华为旗下哈勃投资向鸿湖万联增资，鸿湖万联在鸿蒙体系中的核心地位再次强化。在开源欧拉方面，公司正式发布开源欧拉企业版服务器操作系统发行版，进入欧拉社区“发布openEuler商业发行版”厂商列表。在信创硬件领域，软通动力依托鲲鹏昇腾以及国产芯片发布软通鲲鹏昇腾系列硬件，并成为首批入驻北京昇腾人工智能计算中心的合作伙伴。在信创应用软件方面，软通动力的金融服务管理平台、T6Cloud司库云、数字孪生流域平台、数据治理平台、WECA微服务平台等产品均通过了鲲鹏、麒麟、达梦、TongWeb等信创适配认证，构建了全栈信创解决方案。 积极融入AIGC生态，筑牢技术底座优势。在人工智能领域，公司发布AI端云一体化产品（信创版）、软通天璇AICopilot引擎，与微软、百度等大模型厂商开展紧密合作，创新升级软通智核平台、虚拟数字人、智能客服等系列人工智能产品。 股权激励激发增长活力。公司披露第一期限制性股票激励计划（草案），计划向激励对象授予总量不超过354.24万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.56%，本次激励对象总计160人，包括在公司及下属子公司任职的董事、高级管理人员、中级管理人员以及核心技术（业务）人员，涉及范围广阔，为公司未来业绩的增长奠定良好基础。公司提出较高的利润增长目标，要求：1）以2022年净利润为基数，2023-2025年的净利润增长率分别不低于7%/26%/58%；2）以2022年净利润为基数，2023-2024年净利润累计值增长率不低于133%，2023-2025年净利润累计值增长率不低于291%；3）以2022年数字化创新营业收入为基数，2023-2025年数字化创新营业收入增长率分别不低于24%/56%/98%；4）以2022年数字化创新营业收入为基数，2023-2024年数字化创新营业收入累计值增长率不低于180%，2023-2025年数字化创新营业收入累计值增长率不低于378%。 盈利预测与投资建议：公司是自主可控领域核心服务商，提供信创产品和全栈技术服务，我们认为公司的数字化业务好战略新兴业务有望从“数字中国”、“数字经济”国家发展战略中受益。同时公司也在积极布局AIGC，与国内大模型厂商深度合作。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.68/18.82亿元，EPS分别为1.32/1.65/1.98元，我们采用PE和PS两种方法进行估值。（1）PE估值法：根据可比公司PE，给予软通动力2023年动态PE25-30倍，合理价值区间为33.00-39.60元，维持“优于大市”评级。（2）PS估值法：根据可比公司PS，给予软通动力2023年动态PS1.3-1.5倍，合理价值区间为31.84-36.74元。综上所述，结合PE和PS两种估值方法，软通动力2023年合理价值区间为33.00-36.74元，维持“优于大市”评级。
华为产业链核心标的，鸿蒙、欧拉、高斯从代码到产品均有较大贡献。软通动力是华为核心技术服务供应商，2022年来自华为收入占总营收占比达41.79%。公司是华为全生态合作伙伴，截至2023.5月在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpenEuler开源社区Issue类问题贡献排名第四、OpenGauss开源社区代码贡献量排名第三。 预期差1：对标全球，国内IT服务市场规模仍存在四倍空间。企业IT服务支出=IT支出×IT服务占比。根据IDC，全球IT支出/全球GDP在4.5%左右，而2021年中国IT支出/中国GDP仅为2.86%，存在一倍空间。2021年全球IT服务/IT支出平均水平为28%，中国IT服务/IT支出仅为14.6%，亦存在一倍空间。 预期差2：软通业务重心向产品化的数字技术服务调整。2022年，软通动力数字技术服务收入占比达38%，且公司发布股权激励，考核要求为数字化创新业务（数字技术服务+咨询与解决方案）23-25年收入增速分别为24%、25.8%、26.9%。按照该指引，数字技术服务收入占比将进一步提升，带动公司业务结构继续产品化。 预期差3：传统的通用技术服务进入高端化阶段。印度巨头TATA、Infosys等均经历了客户数增长和客单价提升两大阶段。目前软通的通用技术服务客户规模近千家，其中世界五百强客户230家，可见公司已进入业务高端化阶段，未来将绑定大客户深挖需求，项目单价有望持续提升。 助力华为生态触达千行百业，将成为公司的成长新主线。凭借对开源鸿蒙、欧拉、高斯代码的深刻理解，开源鸿蒙、欧拉产品化已获较大进展：子公司鸿湖万联发布8款OpenHarmony开发板、2款商业版操作系统；软通基于OpenEuler发布天鹤操作系统。我们测算，仅开源鸿蒙业务2026年市场规模就将达240亿元，未来欧拉、高斯乃至MetaERP多产品放量，合计市场空间有望近千亿，为公司成长贡献长足动力。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测23-25年公司归母净利润12.9/15.0/17.7亿元。考虑软通动力在华为体系中的核心地位（核心技术供应商，鸿蒙、欧拉、高斯生态全参与，成长天花板更高），我们给予其2023年40xP/E，对应约517亿元市值。 风险提示：通用技术服务业务毛利率下滑的风险；新产品开发进展不及预期；AIGC对软件开发测试业务形成冲击；应收账款周转率上行的风险。