要点总结
1、钢铁股大概分为四条线，制造业、建筑业链条、高端制造链条（军工核电等）、能源管道。
2、板材是有中期逻辑的，中期逻辑主要是中国制造业回升和全球出口复苏，这个链条看中期反转，确定性和空间都很大，主要是板材标的和中低端特钢（主要用于一般制造业）的标的，板材首推宝钢、新钢、华菱；特钢：中信特钢。
3、地产链情绪的修复至少还能持续一两个月，周期股普涨的行情还会持续一段时间。长材标的：方大特钢、三钢闽光和韶钢松山；铁矿石标的河钢资源。
4、受益海外经济复苏的很重要的机会是有色：铜铝，其中铜逻辑更好，但是铝（电解铝）受益成本（氧化铝）下跌而弹性更大；标的云铝、天山、神火；紫金、江铜、云铜等。
5、建筑链条的水泥具备超跌反弹机会，首推华新水泥（21年产量增速及以及弹性最大）、海螺水泥（安全边际）。
会议内容
主持人：大家好，欢迎参加东吴证券推荐钢铁股第八次：周期股后市看法及标的电话会议，目前所有参会者均处于静音状态，在主讲演讲结束后将留提问时间，下面有请主讲老师发言，谢谢。
杨件：好的，各位朋友大家好，我是东吴证券的钢铁行业首席分析师杨件。非常高兴大家今天晚上来参加会议。今晚电话会议比较多，我们这边前期已经开过很多会议，今天是第八次电话会议，虽然我们已经开得比较多了，但我们还是会再讲一讲，我觉得关键时点再讲一下这个观点，回顾一下。可能关注我们的朋友都知道，我们今年这一波是全市场最早，不仅是钢铁行业，应该是全市场最早推荐钢铁股。基本上我们在十一之后，在三季度业绩出来的时候，发现钢铁股的业绩是超预期的，大幅超预期，而且这个超预期有逻辑支撑，这个逻辑主要是整个制造业，比如我们之前推的板材，是大幅超预期的，制造业在快速改善。那么今天晚上的电话会议我们再次回顾一下。
第一个点，我们原来说过的，传统意义上来讲，钢铁股大概分为四条线：
第一条是制造业，板材这个链条，制造业就是机械、汽车、家电、还有集装箱、造船、还有出口，这都算是制造业链条。出口的因为主要是以板材为主，还有些机电产品其实用的也是板材，当然还有些特钢，包括轴承钢—中信特钢，抚顺特钢里面的轴承钢、弹簧钢等等这些特钢，其实也是制造业为主。这是制造业链条。
第二个是建筑业链条，建筑业主要是房地产基建，主要是螺纹钢，当然周期里面还有我们覆盖的有色建材中的水泥、玻璃和有色中的电解铝，这些都属于建筑业链条。
第三个是特钢链条，特别是高端特钢，主要是军工、核电、风电等高端制造驱动的，主要是特别高端的高温合金、高强钢、高端轴承钢等等。像中信特钢可能特别高端的就比较少，主要是中高端的为主；抚顺特钢主要是高端的多；当然还有些高端不锈钢，比如用在化工、核电、钻井平台的高端产品，这些算是高端制造链条的。
第四个属于管道、能源，管道这块曾经也是钢铁股比较重要的机会，我觉得现在这个点可以再次关注。
我们基本上从十月一号之后开始推，首先推荐板材。十月底我们提示了一下长材，整个十月份我们主要推宝钢和华菱，还有特钢里面的中信特钢、久立特材这几只股票。十月底我们开始提示钢铁股的机会可能从结构性的机会演变为系统性的机会。那么目前这个点我们仍然维持之前的观点：首先板材我们继续推荐，然后长材我们开始推荐。
板材我们的结论是，我们认为板材是有中期逻辑的，中期逻辑主要是全球制造业的复苏；
板材需求：机械，不仅是工程机械，整个机械有一百多个行业，大部分都在改善；然后汽车家电，汽车行业经过三年的下滑，开始缓慢的恢复，
我们认为这个恢复的时间可以持续很久，我们汽车研究员认为这个恢复的时间至少持续到2022年，所以它是可以看长期的；第三个是集装箱、造船、海运、包括钢材的直接出口，这些是和海外经济的复苏是关联的，明年我们非常看好海外经济的复苏，那么集装箱、造船这块其实现在已经看到指标在改善了，第二个是钢材的直接出口，今年整个钢铁行业的钢材是净进口的，往年每年至少直接出口三千万吨，但今年是净进口的，明年海外需求恢复，这里面差不多有四个点的供需的改善，这个弹性是比较大的。所以说制造业需求我们是比较看好的。那么工程机械我们认为明年环比持平，包括我们对三一重工调研的情况，对明年的工程机械还是比较看好的。看好工程机械主要的原因第一个是本身的上升周期，第二个是被剃掉的人工，第三个是环保等一些因素导致工程机械的更新换代，等等这方面的原因，那么明年我们认为工程机械可能还是一个持平，可能环比不会加速。所以明年的增量主要来自于汽车、家电、造船、集装箱、直接出口，当然还有间接出口（主要是一些机电产品），还有其他的一些机械（行业很多），所以制造业板材、轴承钢这块需求我们是比较看好的。
板材供给：板材过去几年除了热轧之外，大概有六七个点竞争供给之外，其它的品种供给很少，新增的大概就两三个点，像冷轧、中厚板，还有一些镀锌、彩涂，新增供给都是比较少的。所以这块产能利用率大概在85%以上，基本上处于一个小样本的产能利用率85%，其实已经比较高了，再剔除一些淘汰的，实际上应该为90%以上，供需非常紧张。往后看，即使价格再涨，可能产量也不会提太多，由于供需很紧张，可能螺纹往这边会有转产，铁水往那边流向，但也不会流太多。螺纹产能利用率维持在70%多一点，后面产能比较多，因为过去三年新增产能集中在电炉，电炉主要做长材，因为电炉的企业一般没有太多钱去投资板材的轧线，动辄几个亿上十个亿，这个投资他们投不了。所以说板材的产能利用率比较高，螺纹的产能利用率比较低，板材后面的供需相对会比较紧张，行业利润会维持比较高的状况，而且需求进一步升高，弹性还会比较大。现在上海的冷钢价格已经到5100多元了，这个价格已经超过2013年，比2016、2017年都高，所以板材的价格是非常厉害的，所以这块我们强烈推荐。
板材的主要标的：宝钢，宝钢主要有三个逻辑，一个是需求改善、周期改善，二是宝武整合，三是提质增效。宝武整合目前处在底部，效果还没有出来，因为原来对标的方式可能不太合理，是自上而下去推动改善，但效果比较差，现在是宝钢和武钢还有梅钢今年开始横向对标，我们估计明年下半年或后年开始见效。第三提质增效，宝钢董事长陈德荣带队去和华菱、普阳等诸多高效率的民营企业对标，他们在折旧、费用等方面全面对标，宝钢发现自己的费用是比较高的，以前乱投资投的很多，质量过剩，片面强调质量，各方面的费用都比较高，这件事情从明年开始改观，他们开始降本增效，这个事情我觉得目前是比较确定的。宝钢的三个逻辑目前都是在底部，股价估值只有零点几的PB，ROE也只是10%，这个ROE对于制造业来讲是非常低的，我觉得宝钢ROE提高到１５％到２０％都是完全有可能的，所以我认为宝钢是我们长期看好的一个股票，我觉得后面以后很难再见到PB０.５、０.６、０.７的宝钢了。
第二个我们重点推的标的是新钢（当前时点）。我觉得新钢应该在华菱前面，主要有两个原因：第一个，新钢的估值比华菱更低，今年只有五倍，明年只有四倍；第二个，新钢的业绩增速比华菱要强，它和华菱都是制造业的，品种结构也差不多，但是有一些细微的区别：他用的工程机械没有华菱多；新钢螺纹多一点，没有管道。所以说我们预计四季度利润新钢环比会比华菱好看得多。然后明年一季度二季度新钢环比提升趋势都比华菱强。那华菱后面可能维持１８个亿左右的利润，明年利润提升主要来源于基数，虚值抬升；新钢明年增速比较高，估计明年华菱有２％的增长，新钢明年应该３０％－４０％。四季度新钢环比可能会有２０％－３０％的提升，华菱四季度基本持平。那么明年新钢只有四倍（PE），甚至不到四倍，这个一定是钢铁股里面最便宜的标的。新钢这个公司质比还不错，历史上都是龙头，板材龙头，弹性也很好，所以这个是我们重点推荐的一个标的。
长材：逻辑和板材不太一样。为什么最近这两天周期股普涨？不仅是板材、长材的股票、水泥、铝、化工都在涨。其实我们在很早之前观察到一个先行指标：螺纹钢期货，期货在上周创新高，上上周成交量开始往上走，库存每周８％－１０％的去化已经持续好久了，有一个多月。我发现螺纹钢的高频数据对地产数据的领先性是很明显的，９月份为什么
房地产数据不好？我们看到螺纹钢成交量下来了，库存去化速度下来了，１０月份又上来了，所以我们推测，１０月份房地产数据应该会不错，今天出来的房地产数据是不错的，所以今天周期股涨。十一前后周期股杀跌已经杀了一波，螺纹钢期货杀跌也杀了一波，周期股水泥股跌了２０％－３０％，今天开始反弹，上周螺纹钢期货创新高之后，韶钢缩产整平，很多股票开始蠢蠢欲动，现在１１月份螺纹钢的数据还是很好，库存每周去化１０％－１１％，我们估计十一月份房地产数据应该也会不错，所以地产链情绪的修复我觉得至少还能看一两个月，我认为周期股普涨的行情应该还会持续一段时间。为什么螺纹钢数据这么好？我们调研了解到主要是十三五很多项目赶工期，导致需求冲量，但对明年房地产数据我们不确定，明年存在一定风险，但这个风险我们认为房地产数据不会特别差，因为今年还有一波拿地销量的高峰，这个上升趋势可能向后传导，所以房地产数据我们不做过多判断，因为过去季几年房地产的数据都是超我们预期的，明年房地产我不认为会特别好，也不认为会特别差，房地产的逻辑看不太长，主要是偏短期的，一两个月。另外长材的企业四季度业绩同比、环比都会特别好，环比可能比板材还好，我认为在长材企业估值比较低的情况下，后面一两个月长材企业会维持弹性比较大的状况。所以周期股普涨的情况应该会持续一段时间，当然明年全年我们看好，板材我们看得更长。
长材标的：方大特钢，涨得比较多，但目前估值不高，还是７倍多，今年７倍多，明年可能５、６倍，所以方大明年还是看好。
三钢闽光和韶钢松山，这两个票是弹性比较大的长材股票，可能现在估值不是业内第一，但是现在估值我觉得还可以，弹性比较大，大于钢铁。但钢铁现在是淡季，我觉得韶钢和三钢四季度业绩还会不错，这是我们后面重点看好的长材标的。
另外补充一点，河钢资源，这个股票是铁矿石的标的，这个股票我们也看好。虽然现在涨到７０％，涨的很快，但主要看来还是不错的，逻辑很简单，它今年差不多净赚１０个亿，铜亏损４个亿，铁矿石赚１４个亿，是在铁矿石７００万吨的情况下赚到的。明年铁矿石扩产到１１００万吨，所以明年差不多要赚２０个亿，明年铜会扭亏，所以明年至少给了１５倍估值看到３００亿市值。后年铜应该会放业绩，后年铁矿石
可能扩产到１３００万吨－１４００万吨，所以说后年可以看到２５－３０亿利润，所以长期来说可以看到４００亿市值。当然后面不排除进一步收购的一些可能。河钢资源现在只有１００多亿的市值，所以说这个空间还是比较大的，我们重点推荐。
综合来说，普钢方面我们首推宝钢、新钢、河钢资源；短期长材推荐韶钢、三钢；特钢目前重点推荐中信特钢和久立特材。中信特钢因为它主要集中于制造业链条上，跟板材差不多，今年可能有２０％业绩增长，会超预期，明年估计有１５％－２０％，明年量也会增长，我们估计这个公司还会有十多倍，后面的空间应该会不错。久立特材明年可能不到十倍，明年如果油价起来，它的油服这个链条可能还会带来进一步的增量。它的军工、核电明年差不多有１.２个亿的利润增量，核电差不多两个订单，今年拿一个明年拿一个，差不多每个三千万的利润，核电现在已经拿订单了，一个订单差不多六千多万利润，从明年开始释放，这边１.２个亿，我估计差不多有７０００多万利润的增量，加上主业明年也会有增长，再加上油服如果起来，经营复苏，利润可能更高，所以我估计久立特材明年２０％－３０％的增长应该还可以。现在估值是１０倍，明年可能不到十倍，应该也是特钢里面最便宜的。这个高端制造行业，按历史经验它是２０倍到３０倍的估值，现在大家还是按油服和量化来给，只给了１０多倍估值，我觉得即使是这样，久立特材也是长期看好。第三个是抚顺特钢，目前是２００多亿的市值，管理改善和高温合金的增长，后面高温合金产能放出来后可能还会有增长，加上本身中低端特钢的增长，再加第三个管理改善，我们看到差不多４００多亿的市值，现在是２００多亿，后面接近翻倍的空间，但这个后面可能会打些折扣，不过应该还可以，不一定能看到翻倍，可能先看到５０％的空间吧。第四个是能源、管道这块，因为现在油价也在底部，但目前海外需求面临不确定性，这个结构不好判断，我觉得后面可以关注，现在毕竟是底部，但不确定油价马上能起来，也可能需要较长时间，据我们策略组的观点，有可能２０２１年三季度或四季度油价才能起来，所以油价这边保持重点关注，主要关注久立特材、金洲管道、常宝股份这几只股票，总体来说后面长期空间比较大，这次目前时间略早，不做重点推荐。
总结：
看好制造业和出口链条的复苏，看周期的反转，主要是板材标的和特钢的标的，板材首推宝钢、新钢；特钢：兴澄特钢（中信特钢），河钢资源；长材：方大特钢、三钢闽光和韶钢松山。共六个标的。
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