【财新网】（专栏作家 康水跃）市盈率Price earnings ratio 即PE ，是大家最常用的估值方法。具体计算公式PE=每股价格/每股收益=总市值/净利润。凡是做投资的朋友都接触过市盈率这个绕不开的指标，可是多数投资者并没有认真地理解过PE。PE代表的什么意思呢？简单来说，如果一家上市公司未来若干年每股收益为恒定数值，那么市盈率代表了上市公司的股东可以在多少年之后通过分红或股息收回初始投资。而之前《估值方法演变史》一文中我们提到，PE对全市场整体股价水平的高低，也会有很大的参考价值。为了让大家吃透PE，今天我们将通过PE在不同领域的应用对PE来一场纵横解剖。
市盈率PE“三横”：行业PE、指数PE、境外同款PE
1.行业市盈率：行业投资价值评估的重要指标
行业市盈率的常规计算方式是一个行业上市公司总市值与该行业上市公司净利润总和的比值。一般计算行业市盈率采用的是算术平均或加权平均的方法。对于一些上市公司数量较少的行业来说，平均数的计算容易受到极端数据的影响，计算的结果可能有失偏颇。这就不在研究范畴了。
行业PE能够反映行业的整体经营情况以及估值水平，同时它也是影响基本面股价很关键的一个因素。
在行业分析中，常常选用行业PE与指数PE的相比较来判断行业的优劣。通常简单粗暴地认为，行业PE越小，远远小于指数PE均值或者中值，说明行业整体估值较低。此外，我们还可以结合各行各业所处的阶段，从“朝阳”到“夕阳”，来深度挖掘行业投资价值，降低投资风险。不同行业的估值不同，表面看是由其眼前增速决定，本质是由其所处生命周期以及经济环节决定，是由其盈利的永继增速和增速的稳定性决定的。
各行业的发展态势不同，盈利水平不同，而且未来前景也不一样，所以有的行业PE很高，比如软件互联网，有的行业PE很低，比如银行保险。对各行业有代表性的公司进行分析后可以知道行业PE的合理水平。经验上看，行业PE的平均值一般近似等于该行业前几家行业龙头市盈率的平均值。
有些行业上市公司少而且每个公司的市盈率差异又很大，尤其是规模大的公司，其市盈率对行业加权平均值的影响较大。因此部分投资者会选择“行业PE中位数”作为参考指标。
整体而言，通过行业PE比较分析能够在市场上筛选出整体盈利水平较好的行业，同时剔除一些处在下行周期的行业。
然而，我们也应该明白该指标同样具有一些不足之处，比如，行业PE是计算行业总股本加权平均值，会受到公司规模因素的影响，尤其是规模大的公司，其市盈率对行业加权平均值的影响较大。
如何利用行业PE给个股做估值比较：
可以简单粗暴地将个股PE与行业PE比较，如果远远高于或者低于整个行业的市盈率水平，我们可以判断当前股价是处于高估还是低估的状态。当然了，小盘股的市盈率通常情况下是偏高一些的。
在“国证指数”的官网上可以查到各行各业的静态市盈率或滚动市盈率的，既有加权平均数数据，也有中位数数据，既有行业PE的历史走势图，也有行业内上市公司的信息，数据是十分翔实的，可通过这条线索给个股做一个大体的估值比较。
此外，在沪深证券交易所也可以查到行业PE数据。
附：2018年4月24日行业PE数据表 数据来源：深圳证券交易所网站
2.指数市盈率：评估市场好坏的重要指标
指数市盈率中较为典型的是大盘指数市盈率、中小板指数市盈率和创业板指数市盈率，是指计算日该指数里的所有上市公司的总市值与总净利润之间的比值。
指数PE能够反映一个交易市场的风格，当市场的上涨、下跌、震荡对应了宏观逻辑上的增量市场、缩量市场、存量市场。虽然通过跟踪指数PE我们无法从个股上获利，但是通过指数PE可以帮助我们在大方向的交易操作上做出有利的判断，降低投资风险。
通过观察历史数据，我们会发现A股市场的指数PE和国家的GDP增速存在着正相关关系，当国家GDP处于高速增长时指数PE也会上升，反之则指数PE下降。根据PE的公式PE=P/EPS我们可以解释指数PE和GDP的关系，当GDP上升时企业利润普遍存在增长，投资复合回报率也就越高，在市场的驱使下投资者纷纷买入股票，从而推高股价P，而净利润一年只会变化4次，那么此时PE就会随着P上升，从而可以解析指数PE和GDP的正相关关系。
如何参照指数PE给个股做投资做一个大势与背景调查：
将当期指数PE与历史指数PE平均水平进行比较，判断大市当前的风险指数，从而调节个股仓位和跟随大市波动选择交易时机。
附：1999年1月至2018年4月26日的指数PE走势 数据来源：上海证券交易所
3.境外同款市盈率
标准普尔指数是一个从19世纪就开始编制的经典指数，是一个比最古老的道琼斯工业指数覆盖面更广、代表性更强的指数。1901年，美国标普500指数股市盈率首度上升至高于25倍，1929年再度出现并创出新高，达到30倍左右，此后便发生了大家都知道的“世纪大崩盘”。2000年科技泡沫高峰期，市盈率曾达到45倍历史高点，而后股市也出现崩盘，尤其是纳斯达克市场。2003年，该指数再上升至25倍估值之上，并停留于该水平直到2007年，此后发生了2008年全球金融危机。
美国标普500指数130多年来长期在10-20倍市盈率区间波动，偶有几个时期低到5倍左右。据研究显示，一旦高于25倍估值就落入高估区域，也就是进入泡沫时期。2018年以来的这几个月基本都在25到26之间徘徊。
2012年至今的大约六年时间当中，标普500指数每股盈利其实只增长了12%，平均每年只是2%出头。如果再扣除掉通货膨胀的影响，几乎就已经是原地踏步了，但期间指数涨幅却达到112%。这里所说的“盈利”，其实还不是基于通用会计准则(GAAP)的盈利，而是企业为了让他们的财报看上去更美丽而加工过的“调整后盈利” ，也就是最乐观的每股盈利数据了。
在标普500指数的每股盈利没有实质性增长的时候，唯一增长的就是市盈率。当然，市盈率扩张周期也是很常见的，是股市牛熊周期的一部分。在市盈率扩张周期之后，有时候会先发生徘徊，但之后不可避免地都要步入市盈率收缩周期，而拐点通常是出现在高于25倍市盈率之后。美国作为事实上的全球经济主导国以及资本市场霸主，它的估值高低，不仅影响它的个股走势，也影响着A股的走势。
市盈率PE“一纵”：历史市盈率是评估个股未来盈利能力的重要指标
历史市盈率顾名思义是市盈率的历史，更是个股成长起来的记录。通过个股的历史PE比较，我们可以粗略判断个股目前处于自身运行轨道的什么阶段，从而判断股价是处于高估还是低估状态。
彼得·林奇就曾说过，在周期高峰后去买入低市盈的周期股被证明是一种行之有效的快速“致穷”行为。
如何结合历史PE给个股做估值：
历史PE一直贯穿在整个PE分析过程中，这里不再详述。将当期个股PE与自身历史PE平均水平进行比较，如果远远高于或者低于该股历史PE，我们可以大体判断当前股价是处于高估还是低估的状态。因为是历史数据，所以选择静态市盈率更合理一些。
总结
市盈率的“三横一纵”是一个估值比较网络。无论怎么思考，切忌莫用企业“理想状态”去做假设；在估值之前必须详细了解企业和它所在的行业，并把它放到更为广泛的全球市场，这样才能体会到“市盈率”这个通俗易懂数据背后的深意。■
作者为丹阳投资董事长、首席投资官。
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