成长价值组合型投资理论分析
内容概要：成长型投资基金是投资基金类型的一种，而价值型只是投资基金操作风格的一种，其他的风格还包括成长型和成长价值组合型。我们所熟知的巴菲特就是典型的成长价值组合型投资者，他拥有骄人的成绩，其投资理念为广大的投资者奉为圣经。逐渐成熟的我国证券市场也需要“巴菲特”。
成长型投资基金是投资基金类型的一种投资基金按照收益目标一般可以分为成长型、收入型和平衡型投资基金。成长型投资基金(Growth-Fund)又称作长期成长基金(Long-term Growth-Fund)，这类基金的投资目标在于追求资本的长期成长，因此基金将资产主要投资于资信好、长期有盈余或有发展前景的公司的普通股票。由于基金所投资的股票在多头股市上价格预期的上涨速度快于整个市场股价综合指数预期的上涨速度，而且这些股票的公司盈利后通常将收入用于再投资，这类基金的长期成长潜力要大些。投资者投资于该类基金的优点是虽然当期得到的股利收入可能少，但其所得的长期收入及资本利得较多，且通过基金分散投资于上述普通股票，也能够大大降低投资者个人直接购买股票的风险。国外的成长型投资基金的业绩大多表现优异，如著名的“林德纳基金”(Lindner Fund)在很长的时间里能保持年均成长率超过27%。在金融市场发达的国家，成长型投资基金在整个金融市场中居主导地位，而且该类基金发展也较快。例如，1981年至1986年，美国成长型投资基金数增加115只，达到260只，比收入型基金多144只。
价值型是投资基金操作风格的一种从国际上通行的投资基金分类方法看，没有价值型投资基金一说，但存在价值型的投资风格。曾经有专家对国际上大多投资基金做过调查，发现众多的基金经理在进行投资时，体现出不同的风格，总体可以概括为三种风格：成长型、价值型以及两者的组合型——成长价值组合型。成长型的投资风格构成成长型投资基金，在选择股票上，销售及收益增长势头强劲的公司，是成长型经理的目标，他们还选择那些具有持续增长趋势的行业，这意味着对增长速度虽快，却处于夕阳行业的公司，这些经理是少有兴趣的，他们中包括传奇式的人物彼得林奇。
成长型经理寻找的公司一般具有如下特征。*所在的行业发展前景良好。*销售增长率和收益增长率高；*价格——收益比合理(但如果各方面都正常，较高的价格——收益比也是可接受的)；*管理层强。价值型基金经理的特点就是永远寻找便宜货，对他们来说，乐趣就是买到濒临破产的企业，这也是他们管理资产的原则。价值型股票的传统定义是，账面值比市价低的股票，意思是，同其账面值比较，股票的交易价格较低。账面值的定义是，公司资产负债表中的资产减去负债的值。因此，如果公司的帐面值为每股15元，其股票的交易价格为每股12元，可以认为，这是一个便宜的买卖。对一个价值型经理，增长性并非至关重要，耀眼的明星股不是他们的目标，他们寻找的是那些貌不出众、无人喝彩的无名股票。这些无名股自有其潜在的价值；他们的未来也许是辉煌的。市场困难时期股份下落的，已被变化无常的市场遗忘的，但它们的未来比多数人想像的要光明的股票，这些正是价值型经理孜孜以求的。为什么？也许是因为股价低于公司的出售价值，或低于账面价值。从经验看，一旦出现这种情况，这一段时间，市场就会意识到，股价就会跟着上升。因此，最好是趁人不注意，尽早入市。价值型投资的一个问题是时间性。如果你发现了某个被人忘记的好股票。困难的是，你没法知道何时该公司会出现转机，或是否有人跟在后面，何时跟，来把股价推高。因此，价值型投资往往需要耐心。
价值型股票有如下特点：*价格一收益比低；*市场不关心；*低于面值出售；*有隐蔽资产。价值型和成长型，哪一种风格更好呢？研究表明，至少最近50年来，价值型股票的回报超过成长型股票(在美国市场)，它的代价是什么呢？多维基金顾问公司的董事长雷克斯。辛格费尔德说，价值型股票比成长型股票好，是因为价值型股票的风险高，风险越高，回报自然越高。这样，如果价值型股票的风险高于成长型股票，那它的回报是应该高。但诺贝尔奖得主默顿米勒、威廉夏普却不能对此肯定。一份常常被引用的研究报告：《对抗性投资，外推与风险》，说明过50年间，价值型股票的风险并不比成长型的高。价值型与成长型股票表现是不同的，有时，价值型超过成长型，但在另一时期，成长型可能又会超过价值型。
典型的成长价值组合型投资者——巴菲特
有很多投资基金的投资风格并不是严格的成长型或价值型，而是各取双方部分特点，企望通过糅合来提高回报和降低风险。如吸收成长型投资风格的注重行业前景、以长期为主的特点，再吸收价值型投资风格的运用现代财务分析技巧注重企业价值分析的特点，务求万无一失。这其中表现最突出的是巴菲特。沃沦巴菲特是我们这个时代的投资精英，在近半个世纪的投资生涯中，他为我们塑造了一个伟大的投资丰碑--伯克夏哈撤威公司，创造了一个从2000元起家最后成为世纪首富之一的神话，让亿万投资人无不心向往之，连续四十年平均每年以26%复利增长的业绩战胜了证券市场所有投机者。当1965年巴菲特接管伯克夏哈撤威控股公司时，该公司的每股股票价值徘徊于12美元和15美元之间，目前该公司的每股股票价值超过了7.5万美元。巴菲特40年来执着于自己的投资理念，不急不躁，日积月累，终于为我们这个二十世纪开创了一个不可超越的投资记录和历史丰碑，让理性与智慧发生最耀眼的光芒。巴菲特最伟大的贡献在于他发现和实践了投资的复利效应。复利效应的根本意义在于它表明了一个人在一年内能使投资翻倍并不重要，重要的是一辈子都能保持这样高的回报率，则财富可以几何级数上升的方式积1万元投资一年翻10倍，不过10万元；而投资28年后，如果每年可以带来50%的回报的话，则资产的价值可以增值8万倍以上达到8.5亿元[1000谴och(1+50%)28]，这就是长期投资价值的所在。巴菲特反对短期投资或投机，他主张永恒的投资价值。
巴菲特的投资理念
第一，必须投资于具有投资价值的企业。即企业每年为股东赚的钱应大于要股东投入的钱，这是投资所必须首先考虑的本质因素。他所计算的股东收益是由净利润加资本折旧减资本性投入后的盈余，体现的是记在股东名下的现金流，而大部分资本性投入过大的企业都是很难给股东创造收益的。很多我们熟知的固定资产投资过大的企业，比如钢铁厂，纺织厂等都可能是每年为股东创造的利润不1元，而更新设备厂房的投入却以10元计，股东要从此类投资中长期获得是困难的。真正具有股东长期投资价值的企业是那些固定资产投资规模较小而又能为股东带来丰厚利润的企业，比如媒体(电视台、报纸)金融(银行与保险公司)，周期性消费品等，他们不是依靠固定资产为股东创造价值，而是领先特许权或商誉等不需要折旧且可能增值的无形资产为股东带来超额利润。
第二，投资企业必须是投资那些通过建立壁垒而具有独占性利润来源的公司。巴菲特认为企业安全性和稳定性最基本的保证是企业的经营壁垒，即企业是否具有对利润的独占性特点，能否通过修建“护城河”把别的竞争者和投资人排斥在本公司产品线之外。
经营壁垒的方式表为两种类型：一类是先天壁垒，即依靠专利、技术、资源和政府保护把别人排斥在圈外，例如保险公司等金融机构就领先政府对金融牌照特许权的保护而获得独占性的利润来源；二是后天壁垒，产品本身并不具有排他性，但由于其在行业中居于领导地位而具有排他性，他们通过寻求垄断或成为行业标准而具有利润独占性特点，比如可口可乐就是因为占有市场份额之大甚至成为碳酸饮料代名词而微软更是不遗余力地寻求成为业界标准，所以好的公司和投资是把产品企业转变为独占性的“收费桥梁公司”，这样投资的安全性可以极度大的提高。收费桥梁公司可以分为以下三类；一类是通过建立标准形成壁垒的收费桥梁公司，又可称之为麦当劳商法。二类是品牌收费桥梁公司，又可称之为可口可乐商法，它的特点是用无形资产去收费，比如耐克，万宝路都是利用品牌去收费。三是管理收费桥梁，即通过联结厂家与商家的通道收费，媒介(电视台、报刊)，展销会，交易市场都是此类。
第三，投资企业必须学会从量上评估企业的投资价值和安全边际，找到那些每年都能够平均地带来超过国债收益率的股东收益报酬率的企业。比如某企业如果过去10年都能够带来超过国债长期利率的股东权益报酬率或成长率，那么未来10年我们可以合理地预期该公司不能保持这样的收益率或成长性，这样可以合理地计算出该公司未来十年的现金流量状况并按照长期国债收益贴现率计算出企业的净现值，如果企业的净现值小于企业的市值，则巴菲特认为该企业有投资价值、企业净现值与市值之间差距越大，则企业投资的安全边际越类。巴菲特的现金流、净现值、完全边际等观念为我们在二十世纪投资获胜搭建了一条理性与安全的桥梁，巴菲特告诉所有投资人只要你是足够的理性和耐心，你就会成功。巴菲特的投资丰碑可以说是二十世纪工业时代投资理论的集大成者，他保守、稳健、遵循古老的价值反映论原理，相信企业的价值是可以计算出来的，相信企业的前景是可以预测的，一切是那么精确而理性，甚30年前，他已告诉世人他可以成为世界首富。
成长价值型组合投资在我国证券市场的可行性
市场需求：我国证券市场投资者经过几年市场涨涨跌跌的洗礼，理性投资的观念已经逐渐深入人心了。多数投资者不但能够接受长期投资，而且希望通过长期投资获得稳定和满意的收益。特别是最近几年社会保险、住房、教育、医疗、企业经营机制等各个方面的改革，使得居民的忧患意识愈发强烈，希望通过证券市场得到一个同时具有长期稳定性、安全性和较高收益性的投资方式。而成长价值组合型投资基金正是这种投资工具，符合投资者的需求。
炒股仓位控制和资金管理
科学的股票投资方法和科学的建仓和出场行为是分不开的，科学的建仓、出场行为在很大程度上可以避免众多的风险，使资金投入的风险系数最小化，虽然在理论上来讲其负面的因素也可能带来了利润的适度降低，但股票市场是高风险投资市场，确定了资金投入必须考虑安全性问题，保障原始投入资金的安全性才是投资的根本，在原始资金安全的情况下获得必然的投资利润，才是科学、稳健的投资策略。
一般来讲建仓的行为分为三个主要资金投资方式：简单投资模式，复合投资模式，组合资金投资模式。三种模式具体的使用方法如下：
一、 简单投入模式：
简单投入模式一般来讲是二二配置，就是资金的投入始终是半仓操作，对于任何行情下的投入都保持必要的、最大限度的警惕，始终坚持半仓行为，对于股票市场的风险投资首先要力争做到立于不败之地，始终坚持资金使用的积极主动的权利，在投资一但出现亏损的情况下，如果需要补仓行为，则所保留资金的投资行为也是二二配置，而不是一次性补仓，二二配置是简单投入法的基础模式，简单但具有一定的安全性和可靠性。但二分制的缺点在于投资行为一定程度上缺少积极性。
二、 复合投资模式：
复合投资模式的投资方式是比较复杂的，严格讲是有多种层次划分的，但主要有三分制和六分制。
1、三分制主要将资金划分为三等份，建仓的行为始终是分三次完成，逐次介入，对于大资金来讲建仓的行为是所判断的某个区域，因此建仓的行为是一个具有一定周期性的行为。三分制的建仓行为一般也保留三分之一的风险资金，相对二分制来讲，三分制的建仓行为更积极一些，在三分制已投入的三分之二的资金建仓完毕并获得一定利润的情况下，所保留的剩余的三分之一的资金可以有比较积极的投资态度。三分制的投资模式并不复杂，比较二分制来说更加科学一些，在投资态度上比二分制更具积极性，但这种积极的建仓行为必须是建立在投资的主体资金获得一定利润的前提下。三分制的缺点在于风险控制相对二分制来讲要低于二分制的风险控制能力。
2、六分制是相对结合二分制和三分制的基本特点，积极发挥两种模式的优点而形成的。六分制的建仓行为具体的资金划分如下：六分制将整体投入资金划分为六等份，六等份的资金分三个阶梯。A、第一阶梯为1单位既占总资金的1/6，B、第二阶梯占2个单位既占总资金的1/3，C、第三阶梯为3单位既占总资金的1/2。六分制的建仓行为相对比较灵活，是A、B、C三个阶梯的资金的有效组合，可以根据行情的不同按照(A、B、C)(A、C、B)(B、A、C)(B、C、A)(C、A、B)(C、B、A)六种组合使用资金，但在使用过程中不论那一种组合，最后的一组都是风险资金，同时不论在那个阶梯上，资金的介入必须是以每个单位逐次递进。在使用A、B、C三种阶梯的资金的同时也可以在使用B阶的资金用二分制，使用C阶的资金使用三分制，这样就更全面。六分制是一个相对灵活机动、安全可靠的资金投入模式，在投资行为上结合了上面两种方法的优点，但缺点是在使用过程中的程序有些复杂。
三、 组合资金投资模式
组合资金投资模式与前面所论述的角度不完全一样，严格讲不是以资金量来划分，而是以投资的周期行为来划分资金，主要分为长、中、短周期三种投资模式来决定资金的划分模式。一般现在来讲都是将总体资金划分为4等份，即长、中、短三种资金以及风险控制资金四部分。
从上面我们可以看出来每种不同的资金的划分以及建仓模式应该是多角度的，所以建仓行为是建立在执行者准确的判断的基础上，但科学的建仓行为可以更强的控制了决策者的决策风险，因此决策层的决策与科学的建仓行为是密不可分的。建仓行为不是一种单一的模式，每种模式都有自己的优缺点，但相对比较而言，六分法的划分方法是比较科学的，但越科学的方法可能就越复杂，因此在复杂的情况下，我们用六分法来划分资金投资股票，同时用二分法、三分法的控制原理来做资金投入分析就比较简单化，从而化繁为简。
股票买入后，就面临着出场的问题，票面的价值永远是虚拟的价值，股票通过虚拟的投入和抛出，从而完成资金的回笼过程，股票出场面临着几个关键的问题：
一个条件下是在有限定利润的情况下
1、在限定(非限定)的时间里完成所预计的利润
2、在限定的时间里没有完成预计的利润
3、在限定的时间里产生低于平仓线要求内(计划承受范围内一般为亏损10%做为平仓线)的亏损
4、在限定(非限定)的时间内超额完成计划的利润额度5、限定时间内，没有完成利润额度，但无亏损情况等。
另外在非限定时间、利润的条件下的投资行为相对比较少，因此不做重点说明。这些因素对于股票出场来说，几乎都是要遇到的情况，因此股票的出局行为是比较复杂的，完全按照决策人的决定一次性出局的行为，不是严谨、科学投资态度，可能带来的负面因素就比较多，所以股票的卖出也是要具有严谨、科学的方法的，只有将科学的方法运用好，对于股票的科学投资行为才是一个较为系统、完整、理智的投资行为。下面将各种情况下的股票出场行为做以阐述。
1、(1)在限定的时间里完成预计利润则坚决清仓。
(2)在非限定的时间里提前完成利润则出场2/3、或出场的股票总体资金为投入的本金。
2、在限定的时间里没有完成所预计的利润则坚决清仓。特殊情况下如果行情在决策层的判定下，认为有必要继续持有，则先出场1/2，以防止判断失误可能带来的不利和被动情况，其余的1/2仓位必须在规定的范围内出局。
3、在限定的时间里产生亏损，但亏损情况没有达到预计的平仓线要求，则出场2/3，以防止整体资金亏损达到平仓要求，同时用所出场的资金来适当回补低价仓位。
4、(1)在限定时间内超额完成预计利润则全部出场。
(2)在非限定时间内提前完成预计利润则出掉股票的总体资金为本金加预计利润的总和。其它的可以继续持有。
5、在预计的时间内没有利润也没有形成亏损则一次性出局。
以上为有条件的股票出场的总体原则，但是具体的出场在盘口上是比较复杂的，往往不是一次性的出局行为，一般来讲出局决定后其股票的出货行为大都采用6分制的买入法的的(C、B、A)组合来卖出股票。这样将股票从资金最多的层次逐步抛出，是比较科学和适用的方法。
将科学的建仓行为和出场行为有效的运用到证券投资市场是非常重要的，它是股票的投资中重要的步骤和重要的组成部分，对于投资的安全和可靠提供了一定技术上的保障，对于建仓和出场行为由于审视的角度不同，观点也迥异，但一确定了最后使用的方法，在执行的过程中是及其严格的。另外，即使再科学的投资手段和方法都有其缺点，这是因为证券市场是瞬息万变的，科学的方法也不是处处都适用，但我们遇到这种情况时，比如没有买到或没有出掉股票，但是在灵活使用上还是要有限度的，不能因为出现特殊的情况就完全改变操作的主题计划。