第九章
估值——基础
如果让大家选好公司，大家一定毫不费力地就可以选出来，但好公司不代表是好股票，如果你买得贵了一样会赔钱，相信这几年的买基金的人应该深有体会。
投资者以低于资产估值的价格买入股票，取得收益的多少取决于这些股票的财务表现；形成鲜明对比的是，投机者购买股票是因为他们相信它将升值。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析，反之，投机者能否有收益取决于后面有多少傻瓜。
先锋公司的创始人约翰博格尔发现，在整个20世纪，美国股票市场的平均年收益率是10.4%：其中5%来自分红，4.8%来自盈利的增长，只有0.6%来自市盈率的变化，换句话说，经历一个长时间的跨度，投资收益的成果要远远高于投机收益的成果。
当我们考察一个较短时间框架时，情况会有所不同。例如，从1980-2000年，市场年收益率大约为17%，其中4%来自分红，6%来自盈利的增长，剩下的7%来自市盈率的增加。
一、便宜才是硬道理
例如，我们以每股30元买入一只股票，每股盈利1.5元，一年分红1元。假定盈利和分红以每年6%增长，而且市盈率一直保持20倍。
五年以后，每股盈利将达到2.01元，所以理论交易价格就是2.01*20=42.2元。另外我们还收到5.64元的红利，那么加起来就是45.84元，年化就是8.8%。
但是如果市盈率从20变成15，其他条件不变，我们的收益就会发生戏剧性的变化，年化变成了3.6%，这其中投机收益是-5.2%。反之，如果最后市盈率变成了25，年收益率增大到13.3%，因为投机收益扩大了我们的收益。
因此，市场情绪的变化能把我们稳定的8.8%的年收益率减少到没有价值的3.6%或者推高到可喜的13.3%。更严重的是，估值的下降通常伴随着公司基本面的恶化——低速的盈利增长和某些类似的退步，这个时候就是典型的戴维斯双杀，杀估值杀业绩，投资收益和投机收益同时下降。
作者认为，当你把估值工作做得很好时，能够大大避免股市崩溃时对你的伤害。作为投资者，我们专注的就是做好分析工作，选出好公司，但是不要去预测其他人将怎样给股票估值。
- 使用多种估值方法更明智
- 市销率（P/S）
市销率是所有比率中最简单的，它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。通过把当前市销率与历史市销率比较，变化较小的销售收入使市销率在相对利润变化较大的公司进行快速估值方面变得更有价值。对于出现亏损的企业，市盈率不能使用，这时候市销率就派上了用场。
可是，市销率有一个大的瑕疵：销售收入的价值可能很小也可能很大，这取决于公司的盈利能力。但如果一家公司销售收入很多，但是每一笔交易都是亏损的，那我们盯着市销率就失去了意义。
2、市净率（P/B)
市净率是把一只股票的市场价值和当期资产负债表的账面价值比较，格雷厄姆就是用账面价值和市净率选股的著名倡导者，这种投资理念认为固定的盈利或者现金流是短暂的，我们真正能指望的是公司当前有形资产的价值。
但从格雷厄姆那个时代以来，世界已经发生了很多变化。现在很多公司通过无形资产创造价值，比如程序、品牌和数据库，这些资产的大部分不是立刻计入账面价值的。
特别是对服务性企业，市净率没有任何意义。比如，你用市净率去给抖音估值，你将无法评估公司的市场垄断地位，因为无形资产是导致公司如此成功的最大因素。
当使用市净率给股票估值时，另一项需要注意的就是商誉，它能在某一点上抬高账面价值，然后使公司估值看起来特别有吸引力。但是当它未来商誉减值时，它的账面价值可能会迅速消失。
市净率也依赖于净资产收益率，假定两家公司其他方面相同，净资产收益率高市净率也高，因为净资产收益率高那么账面价值增长也更快。比如当年，诺基亚市净率14，摩托罗拉只有3.1，导致这么大差距的原因就是诺基亚的平均净资产收益率是29%，而摩托罗拉只有3%。
所以市净率适合重资产行业，比如铁路、钢铁等，当你确信银行股没有巨额不良*款贷**，市净率就是选择银行股非常好的指标，我们现在的大行净资产都是破净的，0.6基本就是估值的绝对底部了。作者提醒市净率低于1预示金融类公司正在经历某种麻烦，但对于我们的四大行，应该问题不大，如果钱放四大行没有了，那基本表示国家完蛋了，那时候你把钱放哪都没用。
3、市盈率（P/E）
市盈率是最流行的估值比率，只要你知道它的局限性，使用起来非常顺手。通常市盈率对越稳定的公司越起作用，像钢铁煤炭等周期性行业，市盈率要反过来使用。使用市盈率最容易的办法就是把它和一个基准进行比较，例如同行业中的其他公司、整个市场或者同一个公司的不同时间点，你不能拿着科大讯飞和格力比。
风险、成长性和资本需求是决定一个股票市盈率的基础。具有较高的成长性的公司应该有一个更高的市盈率，因为它可能在未来创造更多的现金流；高风险的公司应该有一个较低的市盈率，也许它有更多的负债，或者始终在开发它的产品，它未来的现金流可能比我们预想的还要低；有更高资本需求的公司应当有一个较低的市盈率，因为每一元的盈利都需要更多的股东资本才能创造出来。