公司研究09-24 07:28
龙佰集团
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23Q3公司发布三份钛*粉白**调价函份海绵钛调价函：7月25日上调各型号法钛*粉白**价格600-800元人民币／吨，84日上调全部型号钛*粉白**700元人民币／9月18日上调全部型号钛*粉白**700元人民币／吨；8月28日上调全部型号海绵钛3000元人民币／吨，9月19日上调全部型号海绵钛2000元人民币／吨。
点评：
终端需求淡季不淡，原材料涨价，驱动钛*粉白**三连涨。7-8月是钛*粉白**消费传统淡季，9-10月是钛*粉白**消费传统旺季。今年7月，国内钛*粉白**下游特别是涂料和装饰原纸。
资讯详情
行业订单需求较强，同时海外经济软着陆背景下钛*粉白**出口增速提升。根据百川盈孚，7月国内钛*粉白**表观消费量15.9万吨（同比﹣6.4%)，出口量13.5万吨（同比＋8.0%),8月表观消费量21.8万吨（同比＋20.5%),出口量13.7万吨（同比32.1%)。此外，8月 PPI 指数同比转正背景下，钛*粉白**的主要原材料也先后出现价格上行，根据百川盈孚，钛精矿市场均价由6月下旬的1905元／吨上涨至8月下旬的2070元／吨，影响钛*粉白**单吨成本约350元／吨，硫酸市场均价由7月下旬的100元／吨提升至8月下旬的275元／吨，影响硫酸法钛*粉白**成本约620元／吨。我们预计公司提价后钛*粉白**加工端毛利率约20%。
提价后公司海绵钛业务毛利率回到15-20％水平。4月下旬以来，由于终端需求整体疲软，下游钛锭厂商库存累积，海绵钛价格经历了快速急跌，根据百川盈孚，海绵钛市场均价由4月下旬7.5万元／吨（不含税价格6.64万元／吨），快速下跌至7月下旬的4.8万元／吨（不含税价格4.25万元／吨）。
根据公司23H1海绵钛业务毛利情况预估，公司生产成本约为3.88万元／吨。海绵钛业务两次提价后，海绵钛市场均价提升至5.3万元／吨（不含税价格4.69万元／吨），我们预计公司的毛利率回升至15-20％水平。
投资建议：我们认为公司核心产品提价背景下有望展现业绩弹性，暂维持公司业绩预测，预计2023-25年营收284/313/328亿元，同比＋17.6%/+10.2%/+4.7%,归母净利润27.5/40.5/54.2亿元，同比﹣19.7%/+47.6%/+33.8%，对应 PE 分别为16X/11X/8 X ，维持"买入"评级。
风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期
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