本文将围绕红利股票筛选的基本逻辑进行探讨，并尝试分析如何运用这一方法来寻找未来的投资机会。
随着四月份业绩验证期的来临，市场的关注焦点转向那些业绩稳健、分红政策明确且具有 持续派发高额股息记录的上市公司，低估值、高股息等确定性强、投资性价比高的板块或将有所回归。另外，在这个关键时期，企业的分红比例提升预期将迎来集中验证。虽然煤炭和银行 等传统行业被普遍视为高红利领域，但随着市场对这些板块的关注度提升，拥挤度日益变高， 抬升的股价或将很大程度上挤占股息率的空间，我们需要超越常规的行业认知，扩展思维边界， 深入挖掘各行各业中不同类型的企业，以寻找潜在的“红利明星”。本文将围绕红利股票筛选的基本逻辑进行探讨，并尝试分析如何运用这一方法来寻找未来的投资机会。
1. 红利扩散思维下的选股范式：高分红意愿&强分红能力
根据研究发现红利投资的范围在扩大，不管是供需格局趋于稳定、盈利稳定性已经显著抬升、发展阶段进入 成熟阶段的公司，还是长期盈利有韧性、具备护城河和竞争力的公司，都能作为红利投资的考虑范畴。股息率可拆分为公司股利支付率与市盈率之比（D/P=（D/E）/（P/E）），作为分子端， 股利支付率越高，股息率也将具备更高的吸引力，因此，分析一个公司是否有强烈的分红意愿 以及较强的分红能力就成为红利股票筛选中首要的一环。具体地，我们从以下三个维度考量公司的分红意愿和能力：
基本面：基本面良好的企业通常会有较高的分红意愿和能力，这些企业一般具有稳定的盈 利水平和健康的财务状况，使它们能够承担分红的负担。此外，这些公司通常在业务上处于相 较成熟的阶段业务拓展需求逐步降低、资本开支开始有所下降，也进一步提高了这些企业的分 红意愿和分红能力。
现金流：现金流反映了企业生产经营的主要情况，是真正“留存”下来的现金，能够用于现 金分红。自由现金流越多，可用于现金红利分配的资金额越多，企业就可能越倾向于采取高现 金红利分配政策。值得说明的是，资本结构对自由现金流有重要影响，如有债务融资的公司， 其部分盈利需用于偿付借款利息，可用于分红的现金流会相应减少，将影响分红的决策。
分红基因：每个企业的分红比例都是根据企业具体经营情况和战略需要来确定，这是一个 动态变化的过程，不过，长久的实践使得国内高分红企业的画像越发清晰，比如惯常发放高股 利的企业不会轻易停止分红或大幅降低分红比例、大股东持股比例高（特别是国有背景）的企 业更倾向于通过高分红的方式回馈股东等等，一旦企业天生具备或长期呈现出了显著的红利基因，其分红延续性和实施概率也将远超其他企业。
针对以上三个维度，我们梳理出对应的一些指标，如下表所示。
表1：红利选股维度与对应指标
2. 预测高分红，哪些因子有效？
根据表 1 提出的指标，我们进一步构建多因子选股模型，最终目的是筛选出分红意愿高且具备现金股利支付能力的一篮子股票池。首先，采用常见的 IC/IR 方法对因子进行有效性检验， 当 IC 值较高且 IR 值也相对稳定时，通常可以认为该因子在历史回测过程中对于寻找高分红股票是有效的。
为了综合考虑行业因素对于预测结果的影响，最大程度地结合行业层面和公司个体层面的 因子有效性，我们对于明显受到行业层面影响的现金流指标和基本面维度的盈利稳定性指标（如 ROE 稳定性和经济相关性指标）进行因子的行业中信处理（中信二级行业），同时保留部分基 本面指标以反映个股层面的差异度；而红利基因因子维度的指标本身更多地反映了公司自身的 特征或市场宏观环境的变化，而不是特定行业的特性，因此其预测能力是跨行业的，在此不进行行业中性化处理。
再者，考虑到流动性和实际可投性，我们剔除了每期市值在市场后 40%、正在被特别处理 （ST）和尚未盈利（U）的股票。除了初步计算时已做过多区间处理的因子，其他因子统一再 进行排名的 3 年均值处理，统计时间区间为 2017 年到 2022 年，设置每年 3 月 31 日为调仓日， 我们在每个调仓日都只采用能够获取的最新数据来计算相关因子值，避免使用未来数据。通过 计算样本股票在调仓周期期初因子排名和调仓周期期末分红率排名的线性相关度，验证因子对 企业分红率的预测能力，具体结果见表 2。
结果显示，可支配现金流、历史分红率、股息率、分红稳定性、第一大股东持股和每股收 益 6 个指标对年度现金分红率具备明显的正向影响作用，ROE 稳定性、净负债率和有息负债率 3 个指标对年度现金分红率则呈现负向作用，这些因子对企业分红的预测能力均较强。而经济 相关性和资本扩张强度因子却没有预想中有效，从 IC 和 IR 的数值来看，能够穿越经济周期的 企业在未来或可维持相对稳定的分红，但并不一定会对应更高的分红比率。另外，企业资本经 营规模的扩张程度与分红多少没有强相关联系，尤其随着监管对于上市公司的分红引导文件推 出之后，不仅成熟期的公司会为股东提供更丰厚的分红，未来盈利能力较强、现金流良好、分红基因逐步提高的成长型企业也将积极地实施分红。
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表 2：因子 IC/IR 值
总的来说分析一个公司是否有强烈的分红意愿以及较强的分红能力是红利股票筛选中 首要的一环。具体地，我们从基本面、现金流和红利基因三个维度考量公司的 分红意愿和能力。
根据以上三维度的对应指标构建多因子选股模型，最终目的是筛选出分红意 愿高且具备现金股利支付能力的一篮子股票池。根据 IC/IR 方法，可支配现金流、 历史分红率、股息率、分红稳定性、第一大股东持股和每股收益六个指标对年 度现金分红率具备明显的正向影响作用，ROE 稳定性、净负债率和有息负债率三个指标对年度现金分红率则呈现负向作用，这些因子对企业分红的预测能力 均较强
从股票池特征看，当一个行业中高分红股票数量较多时，通常具备以下优势： 1）业绩稳定、运营模式成熟；2）盈利能力较强；3）国有属性较强；4）低负债率、现金流充沛的资本结构。以上特征包括的行业有银行、煤炭、公路铁路、 家电等等。此外，部分涉及出版概念的国有传媒企业也有望持续带来较高分红。