分红之王-中国神华的业务梳理和估值分析
关于2023年中国神华买卖点的分析和确认
为什么要分析神华，为什么买入中国神华，是因为在某个人生阶段，我确实需要一两只让我比较放心持有，而且年年都可以得到分红的股票，经过我的学习和分析，我觉得中国神华和长江电力都是符合要求的股票之一，于是就在28元附近买入部分神华，2023年年报已出，对于这只股票的买卖点和经营情况进行梳理一下，以便市场有机会的时候可以摸一把。
最近神华为带头的煤炭股涨幅较多，现在大家都奔着股息去了，其实如果根据投资的一般规律来说，现在的煤炭股应该下跌了，此刻的报表显示去年的经营业绩，各方面基本都是下滑的趋势，所以，中国神华为代表的买点肯定不是在现在，但是股票价格涨跌却可以随意。
其中2023年的煤炭综合平均价格下降约9.3%，整体净利润下降约14%，符合煤炭企业的一般规律。
2023年的596净利润构成如下：煤炭盈利约420亿元，占比70.4%，火电大约盈利75亿元，占比约12.6%，铁路盈利约80亿元，占比约13.4%，港口航运煤化工大约盈利17亿元，占比约5%。
2022年中煤炭盈利占比76%，火电盈利占比8%，铁路盈利占比13%，港口和煤化工盈利占比4%左右，对比2023年，铁路最稳，火电受周期增加，煤炭下降比较明显，港口航运和煤化工继续扮演酱油。利润的稳定和可持续性依旧是铁路>煤炭=火电=港口航运煤化工（周期波动）。
于是，我便做了一些调整，按照多年的平均值来预测，那么就可以削峰填谷，再加上一定的折扣，那么就会使投资处在较为安全的境地，以年为单位来体验感更好一点。
2023年的神华股息率还不错，分红率也有所提高，如下表所示：
中国神华2022年通过了一项提案，要求分红率2023-2025年不低于净利润的60%，2023年年报显示，公司的分红率是75%，还可以，结合目前的价格，股息率约为2.26/39=5.8%，马马虎虎，但是比着去年2.26/28=8%的股息率的时候，还是差了一点。
根据2014年-2023年近十年的经营业绩，公司从来没有亏损过，近十年的平均净利润为430亿元左右，煤炭的销量倒是挺稳定，一般在4亿吨附近，煤炭的价格最近几年都还行，导致公司的业绩非常不错，公司的价值参考基本面分析这一篇文章，观点不变。
2023年经营情况和报表分析
中国神华每年的年报中都会给出一个经营计划，下面是2022年年报中的经营计划，看看偏差量如何？
2023年的实际数据为：商品煤产量为3.25亿吨，销售量为4.5亿吨，发电量为2122.6亿度，营业收入为3430.76亿元，营业成本为2199.2亿元，三费合计为137.4亿元，自产煤单位生产成本上升1.5%。
假如我们根据2022年年报中来投资，其实也大差不差，变量就一个是煤炭的销售价格，其中按照煤炭类型和销售机制两种模式来算的话，也都基本上在公司的预测范围之内，近几年多一点，往后少一点，不影响神华的大体估值。
根据2024年的经营计划我们得知基本上和2023年保持一致，哈哈，有意思，这就是中国神华这家企业的好玩之处，其实看2022年的计划，其实也大差不差，所以，分析神华基本面，就比较简单了。
公司的总资产6300亿元，净资产4783亿元，负债率持续下降到24%，其中固定资产占比40%，类现金占比23.8%，投资类资产占比10%左右，负债主要是长期借款加上债券339亿元，短期借款29.3亿元，对于家大业大的神华来说，太正常不过了，应付账款383亿元，也不去仔细追究了，没有什么问题。
按照价值投资的理念来说，那么2023年公司的净利润转化为净现金流是多少呢？
公司的理念不错，以股东利益最大化为资金管理政策的出发点，2023年净流入896.87亿元，投资流出369.7亿元，筹资活动净流出761.3亿元。挺好，产生的现金流可以保证2024年年中的分红支付，其中2024年资本开支计划为361亿元。
3、总结估值部分
以下摘自2022年的神华估值分析篇章，只是更新了部分数据：
看完公司的年报和数据，给我最大的感觉就是稳定，各种经营板块的稳定性十年如一日，有很大的确定性，但是煤炭和航运却又处在大周期中，具备非常大的波动性，这就是稳定性和波动*交性**织在一起的企业，算小账容易迷失在当前，不是周期顶峰的狂浪就是周期底部的憔悴，我们应该明确那些是可以预测的，那些是不能预测的，当下处在周期的哪个阶段。
煤炭+发电+铁路+港口航运煤化工=神华这个公式来分部估值，至于协同效应中的自己产煤给自己的发电厂，用自己的铁路运煤来给自己的煤化工当原料，同时又通过铁路输送出去到自己的港口装上自己的船运到客户手里，这种内循环的方式到底效果怎么样，我只是中性看法，没有那么好的协同效应，也没有那么多的关联交易，最可能的做的可能会在某些板块来调节某些年份的利润来平滑报表而已。
买中国神华都是奔着稳定分红来的，那么估值的标准就应该按照分红来计算是合理的，达到心理的预期即可买入，等待时间的回馈。
假如煤炭跌价，火电上网电价一般也跌，但是幅度较小，盈利性增强，上面大概算出的煤炭盈亏平衡点为280元左右，也就是说 长协价跌的低于280元的时候 ，神华的煤炭板块才有可能亏损，近十年的平均售价是446，2023年煤炭均价为584，根据煤炭板块利润增加或者减少不能按照线性来计算，固定成本基本不变，那么煤炭的稳定盈利应该围绕300亿元计算是比较合适的，火电板块按照盈利90亿元估算，铁路板块按照90亿元，港口航运煤化工等按照25亿元计算，合计净利润为500亿元，这个净利润应该是考虑各种影响后稍微偏中上的估算。
以正常年份合理煤炭价格的500亿元净利润来计算，按照60%-70%的最低分红标准，每年可以稳定获得分红大约为328亿元左右，每股分红约1.65元，按照5%的股息率来计算，正常买入价格在33元附近，按照6%的股息率计算，则买入价格为27.5元，按照8%的股息率来计算，则买入价格为20.6元。
如果按照煤炭板块的平均市盈率7来估值，500亿元的净利润，则估值为3500亿元，按照市盈率10来算，则估值为5000亿元。
如果按照分部估值法则是煤炭+发电+铁路+港口航运煤化工=神华带入为4500（6000）+600（800）+600（800）+200=5900-7800亿元的合理估值（估值与2022年一样）。
其实各种估值方式都一样，都是立足于净利润的500亿元的由来是不是靠得住，照6%-8%的股息率计算，越跌越买，股息率越高仓位越大，以上估算仅仅是毛估估。
2024年3月27日