第4章 熊市抄底
1930年初，格雷厄姆到佛罗里达州去看望一位93岁的退休商人。老人兴致勃勃地向格雷厄姆提出许多有关美国股市的独特问题，然后不客气地说，“我劝你明天还是赶快坐火车回纽约去吧，卖掉手中的股票、清偿掉债务，做你该做的事情。如果是我换了你，我已经急得晚上睡不着觉了，亏你还沉得住气！”
格雷厄姆没有听老头的话，而是凭着自己在这个行业中的经验奋力拼搏。事后，老年的格雷厄姆在接受采访时坦诚，这是他投资生涯中最大的一次亏损，缘由是在熊市中不断摊薄成本，试图抄底。
过于自信和没有自信对炒股人士来说具备同样的危害性，本章节我们探讨熊市，而熊市的*伤杀**力是针对有经验的股民，是惩罚过于自信人群的最有效*器武**。“熊市莫伸手，抄底必被套”，是对自信心满满，特别是前期炒股大有斩获的人群的名言警句。在30余位炒股大师中，本杰明·格雷厄姆、比尔·米勒、曹仁超等人的抄底惨败经历是为教训。
抄底抄在半空中
巴菲特笑称，正是1929股市大崩盘，忙碌的父亲能有更多时间与母亲相处一室，从而给予了他生命；但他的导师格雷厄姆却没有那份调侃心情。那年，已是炒股老手的格雷厄姆并没有预测到这是世纪股市大撤退，他不断地抄底，不断地被套，最终靠合伙人的岳父出手相助，才免于破产。
{本杰明·格雷厄姆小传}
1894年出生于英国伦敦，杰出的投资经理人和金融教育家，被推崇为证券分析和价值投资之父。他的两部奠基性著作《证券分析》、《聪明的投资者》，被无数投资专家称作是有史以来最好的股票投资书籍。
本杰明·格雷厄姆同时因是沃伦·巴菲特的导师而世界闻名。
本杰明·格雷厄姆出生于英国，一岁即随家人迁居到美国，分别在曼哈顿、布鲁克林和纽约等地迁徙，9岁那年，父亲的去世使得全家人的生活陷入了困境。雪上加霜的是，13岁那年，母亲开设了一个股票账户，时逢股市崩溃，损失惨重。
也正是童年的困苦经历，使得格雷厄姆坚信获得财务自由是一生的当务之急，财务自由才是真正的自由。1914年哥伦比亚大学毕业后，他放弃了保送研究生、留校任教等机会，投身于当时堪称新兴领域的证券市场。
话说，格雷厄姆经过几年努力，已经成为了一家证券公司的合伙人，他还成功逃脱了1919-1921年那段危险时期，1926年，他创建了属于自己的格雷厄姆-纽曼公司。很多年以后，这家公司拒绝了巴菲特零薪水参加工作的请求，让巴菲特记忆一生。总的来说，格雷厄姆已经颇有成就了。
就在他开创了自己的事业，并开始在母校哥伦比亚大学教授投资课程的时候，著名的1929年大崩盘不期而至。
1929年9月5日，华尔街股市一落千丈，开始动摇了投资者的信心。虽然华盛顿不断发出叫人们放心的消息，但9月、10月两个月，股市仍呈下跌趋势。10月28日、29日，华尔街股市在抛售浪潮的冲击下，彻底崩溃。
格雷厄姆的投资账户在1929年已经损失了20%（当年道·琼斯工业指数下跌15%），不过这时候他对美国股市发展的前景仍然很是乐观，根本想不到接下来是漫漫熊途。
在格雷厄姆的投资组合中已采取了相应的避险策略，使他的投资在股灾初起时比别人损失少得多，但由于他没有意识到问题的严重性并及时从股市中撤离，反而逆市操作，连续使用卖空、买空等多种手法进行避险，从而越陷越深，难以自拔，最终遭到毁灭性的打击，到了破产的边缘。
投资者纷纷撤出股票，眼看就要维持不下去了。幸亏合伙人杰罗姆·纽曼的岳父继续向该账户注入资金。要知道，这可是唯一一位继续注入资金的人，而且注入金额高达7.5万美元，这才使得联合账户能够继续维持下去。
这次股市大崩溃给格雷厄姆留下一个深刻的教训和经验：时刻注意规避高风险，特别是在熊市期间，谨记不能轻易抄底。在以后的每笔投资中，他总是尽可能追求最高的投资报酬率，同时保持最大的安全边际。
正如他日后对此所作的比喻：“桥牌专家在意的是打一局好脾，而不是大满贯。因为只要你打对了，终究会赢钱，但若你弄砸了，便会准输无疑。”
其实，后来为众人所知的格式炒股格言——“永远不要亏损”正是这次惨痛亏损作为代价而得来的。东山再起的格雷厄姆后来写出投资圣经《证券分析》和《聪明的投资者》,总结出一个永恒的价值投资基本原则：安全边际。
格雷厄姆从大熊市中总结的经验，后来巴菲特广泛传播的两条投资铁律：第一，永远不要亏损；第二，永远不要忘记第一条。格雷厄姆认为，未来的股市不会按照投资者设想的轨迹发展。包括他在内，谁都无法准确预测股市走势，因为谁都无法料到下一步会发生什么突发事件。
香港股神的自杀绝境
{曹仁超小传}
上海富商之后，3岁时随母来到香港，后成为香港《信报》的专栏作家，以轻松有趣的笔触写了30多年的《投资者日记》。
经历了几起几落后，曹仁超领悟到投资真谛，其身家也从入市时的5000港元，到目前资产过亿(不包括物业)。港人亲切称之为“曹sir”，也有人称其为“香港股神”。
毫无疑问，投资类图书的畅销与炒股热度息息相关，2007年大牛市期间，讲解炒股基本知识的炒股图书大卖，接着是2008年大熊来临，没有一本投资类图书进入经管书畅销榜前100名，2009年国内A股迅速反弹，许多股民惊魂未定，还没有形成一波炒股热潮，不过在图书市场中却树立了一名知名的炒股专家，他就是有香港散户大王之称的曹仁超。
《论势》、《论战》、《论性》的曹氏三部曲在大陆的公开出版，让人们对这位香港散户王有个更清晰的了解。曹仁超是知名的专栏作家，也是炒股大师。其身家也从入市时的5000港元，到目前资产过亿(不包括物业)。
就是这样一位华人炒股界响当当的人物曾走到了自杀的边缘，原因便是熊市抄底。
曹仁超的亏损
炒股初期，曹仁超顺风顺水，23岁即赚得20万港元。钱来得这么快让曹仁超有些“轻飘飘”，不知道什么是风险，这也让曹仁超跌了大跟头。1971年恒生指数从406点下跌至278点，跌幅达31.5%，这个跌幅本来不算太大，但由于曹仁超借钱炒股，加上不懂止损，此前赚的几十万又都赔了回去，最后只剩下7000港元。
但这还不是他最严重的亏损，他很快又赚到50多万港元。一切显示着他的英明神武，1973年新历年不久，在他全部套现之后，股灾来临，恒指从1774点暴跌至1974年7月的478点。而老曹当时自以为是投资天才，跑赢了其他所有投资者，看着股市已经下跌了73%，他决定抄底了。
当时他选中和记企业，从每股8港元开始一直加仓，不料恒指到1974年底跌到了150点，和记洋行的股价竟然跌到了1港元，曹仁超投资的50万港元变成了10万港元。祸不单行，曹仁超又被公司解雇，窘困之下，想到家里还有刚出生的孩子，晚上他漫无目的徘徊在海边，差点儿便想自杀了。等到次日早晨回家时，母亲和妻子眼泪汪汪地看着他。当时曹仁超发誓，在自己的有生之年，再不容许同类事件发生。
此后曹仁超加入由林行止创办的《信报》，成为专栏作家。回忆起投资和记的失败，曹仁超表示，很感谢和记在他30岁前上了关于投资的重要一课：轻易抄底和不止损的*伤杀**力有多大。
30岁前，曹仁超用5000港元赚到50万，最后在恒生指数已由1774点跌倒478点（跌幅达73%）时，拿50万港元抄底，最后亏到只剩10万，还遭到任职公司的遣散，差点想自杀。
他终于明白：股市专门收拾自以为是的人，更醒悟自己的投资知识非常不够，这里就包括熊市抄底的自以为是的行为。此后，曹仁超吸取了教训，他尤感骄傲的是成功逃脱2007年港股大熊市。“我从2007年10月已经躲起来，只剩30%仓位。过去40年，我就这样不停把资金拨来拨去，牛市时持有70%股票，30%现金，熊市时持有70%现金、30%股票。”
面对熊市，曹仁超经常有这样的告诫：熊市来临，金融海啸肆掠，我们只能接受它，找地方躲着，甚至找棵大树把自己绑在上面。千万不要死命对抗。
沦落2008
2008年是众多炒股人士最为惨痛记忆的一年，我的一位张姓朋友便是其一，他讲述了典型的熊市抄底被套牢的经历。
2007年，通过广泛的阅读，这位朋友发觉中国平安是一只优质股票，他开始列为重点关注对象，果然，他的眼光不错，中国平安很快突破了100元/股，接着还没等他买进，就突破110元、120元，直逼150元。
他只能耐心等待。两个月后，他看到了入市的时机，中国平安下降到100元附近了，他毫不犹豫，更没有思考美国次贷危机全球蔓延等大环境的变化，便在99元的价位下单买入。
结局大家都能猜知：中国平安是领跌股，一路下跌，最后跌破20元，这位朋友损失惨重。
中国股市在上证综指超过6000点的时候已经明显高估，应及时减仓，甚至完全离场。但当时大家争论的却是到底是牛市的下半场，还是中场休息，有谁能想到竟然启动了熊市第一阶段，而且还是个百年难遇的超级大熊市。
很多投资者没有及时撤离,也没有及时减仓，这很不幸，更不幸的是不少投资者在上证综指6000点左右成功逃顶,却在跌到4000点以下时忍不住大举抄底，结果犯下了和格雷厄姆、曹仁超一样的错误，损失惨重，元气十年八年都难以复原。
放眼国际，2007年—2008年全球大熊中，杰出基金经理比尔·米勒的经历，再次验证熊市抄底的*伤杀**力。
比尔·米勒管理的LeggMason价值型信托基金在1991年至2005年15年当中，连续战胜标准普尔500指数，创造了有史以来最辉煌的基金经理业绩记录，被誉为这个时代最成功的基金经理。
然而，在短短一年时间里，这个荣誉就被他亲手毁掉了。
2007年美国次贷危机爆发，很多原来非常优秀的公司股票大幅下挫，米勒判断，投资者反应过度了，于是逆市买入，走上抄底之道。米勒本以为这次危机是一次大好的赚钱良机，结果却发现危机变成大萧条之后最惨重的大熊市，米勒损失惨重，他的股票全线溃退：AIG、贝尔斯登、房地美、花旗集团、华盛顿互助银行等。他管理的基金在2007年亏损58%,比标准普尔500指数跌幅高20个百分点。
这些损失让米勒的价值型基金多年持续战胜指数的表现被一笔勾销，米勒的基金管理公司也首次开始解雇员工,他说这是“灾难性”的经历。
2008年满58岁的米勒后来接受采访时反省说:“从一开始我就没能恰当地估计到这场流动性危机的严重性”。他说，这次自己没想到危机会这么严重，基本面的问题如此之深，以至于曾贵为市场领头羊的优质上市公司居然统统倒下了。
“我还是缺乏经验”，米勒说，“在熊市中，每一个买进股票的决定都是错的，真是太可怕了。”
风险比机会多
正如法国思想家卢梭所说的那样：人之所以犯错误，不是因为他们不懂，而是因为他们自以为什么都懂。买股票时满怀信心，满有把握，认为肯定能上涨，或者认为自己接下的不是最后一棒。卖股票时认为绝对是高点，卖了就会下跌。这些都是一厢情愿的认识。
人们总是渴望收益，总是希望能将预期收益最大话。在市场牛气冲天的时候，人们往往忘记了还有风险存在。那些风险意识薄弱的玩家一旦遇到市场由牛转熊大逆转的时候，就会损失惨重，甚至倾家荡产。这样的例子在美国1929年股市崩盘和20世纪末科技股泡沫破裂的时候比比皆是。
可以说，熊市是炒股新手最好的风险启蒙时机。
在熊市中，市场投资者的情绪一般会经历三个阶段，紧张、恐慌和绝望。想抄底的人如果能够把握住这个节奏的话，应该会有不错的收成。但问题是市场上没有人知道底在哪里。底部从来不是跌出来的，而是涨出来的，只有市场好转之后，当你转回头看才会恍然发现底部。
自从2007年9月中旬美国股市暴跌以来，很多人试图去抄底，但是很快就发现自己抄在了半山腰，比尔·米勒是典型一例。在2008年的熊市中，一个携有千万资金的朋友告诉我，上证综指已经跌破3000点了，他已入场，他身边的大多人都为他成功逃脱大跌大呼股神，更为他留有如此多资金抄底叫绝，人们都想即便最后跌到2800点，几乎都不存在风险了。没想到在此后的几个月内，上证综指跌破1700点，这位朋友在熊市后期陷入深度套牢之中。
过早介入市场会让你我损兵折将，我们来算一笔账：假如抄底被套住30%，那么市场的上涨幅度没有50%，我们很难盈利。
由此，在抄底的时候，我们应该多问自己：市场投资者是不是已经绝望了？如果没有的话，是否可以耐心再等一等。记住，身处熊市，不要忘记多提醒自己：风险总是比机会多。
让我们用简单的归纳来理解熊市。
1、熊市就是出货行情，大家都在出货，我们要明白，机构的货不是短短几天内能出完的，因为有流动性限制。
2、熊市当中最可怕的事情是有利好，最好的事情是利空。熊市中所有的利好都会成为机构出货的工具，受伤的只有散户。
3、当然，我们也需要记住：熊市和牛市一样，是自然界事物运动的普遍规律，是不可对抗的。坦然面对，调整心态，迎接下一个美好未来！
超越熊市步骤1：最大涨幅在熊市
这是令人恐慌的暴跌，但更具*伤杀**力的是接下来的漫漫熊途。多少人前赴后继，熊市抄底。不过，《绝境与生存：市场动荡、风险和机遇》一书有一个有趣的发现：熊市带来最大涨幅。
人们认为最大的股价涨幅发生在牛市，而最小的股价涨幅则出现在熊市，《绝境与生存》的作者内德·戴维斯认为，这种观点并不正确。
在华尔街，有史以来最大的单日股价上涨就来自于熊市期间。实际上，除一次外，美国股市的所有最大单日涨幅均发生在1929-1932年间。其中最大的涨幅为1931年10月6日达到的14.87%。另一次，是1987年10月21日（即黑色星期一暴跌后两天）道琼斯指数上涨10.15%。
为什么最富戏剧性的股价暴涨是紧随恐慌而出现的一个原因是：由于看空情绪的确立，交易量出现了急剧萎缩。随着交易量的萎缩，行情对少数交易者活动变得更加敏感。
内德·戴维斯研究机构回顾了自1940年以来美国发生的29次主要危机的影响，发现这些危机在一开始会引起平均7%的股价下跌。然而平均恢复期只有7个月时间，而在6个月内表现得比以前危机时期更加强劲。
超越熊市步骤2：要有大局观
1987年美国股市大崩盘时，很多人由百万富翁沦为赤贫，精神崩溃甚至自杀。当时彼得·林奇管理着100多亿美元的麦哲伦基金，一天之内基金资产净值损失了18%，损失高达20亿美元。伟大的基金经理林奇和所有基金经理一样，只有一个选择：抛售股票。一年多后，他回忆起来仍然感到害怕。“那一时刻，我真的不能确定，到底是世界末日来临，还是我们即将陷入一场严重的经济大萧条，又或者是事情还没变得那么糟糕，仅仅只是华尔街即将完蛋？”
彼得·林奇指出了熊市抄底的风险，他反驳了有关熊市的三种说法：
1、“既然它已经降了那么多，它就不可能再往下降了”；他认为，股价的底线是零，零以上就都存在降的可能。
2、“黎明之前总是最黑暗的”；他认为，大自然如此，股市并非如此，最黑暗的时候并不意味着黎明即将来临；同样，你也不能信奉“冬天来了，春天还会远吗？”
3、“等它回升到10美元时我就抛出”。林奇认为，股票操作贵在根据情况伺机而变，守株待兔式的刻板操作绝非制胜之道，许多人正是在自己划定的框框里失败的。
如何看待熊市，保持乐观，坚信春暖花开一定是正道。这是林奇的原话：“成功的选股者和股市的关系，就像明尼苏达州的居民和冬季的天气一样。你知道它会发生（冬季必然要来），也为之做好了准备（过冬的棉衣和春天必然会来）。如果你中意的股票随其他的股票一起下跌了，你要乘机买入。”
彼得·林奇还提醒说，炒股需要有信念。每当对目前大的形势感到怀疑和沮丧，就把精力集中到“更大的场面”。“大局观”告诉我们，尽管20世纪以来股市发生大大小小的“灾难”，每次都有上千条理由让人相信世界末日就要来临，但是持有股票还是比持有债券的收益率高上一倍。这比相信200个专家或是顾问关于经济衰退的预言更能赚钱。
超越熊市步骤3：专业炒股是必然
当然，超越熊市不仅是眼光，信念等问题，更重要是做足功课，不断研究，加强专业素养。
被称为“世界第一基金经理”的投资大师林奇建议说：“如果你有买股票的肚量，但却没有时间也不想做家庭作业，你就投资证券基金好了。”
彼得·林奇刚上大二的时候，证券学教授课上绘声绘色地分析着有关美国空运公司的未来前景。课后，他迅速地溜出了教室，用仅有的打工收入和剩余的奖学金购买了飞虎航空公司的股票。不到两年时间，这家公司股票从最初的7美元上涨到了33美元。
尽管付出巨大的个人代价，认为炒股会摧毁家庭生活，作为全球最优秀的基金经理，彼得·林奇还是坚定地认为：投资股票，就要全身心投入，即便你是业余投资者，也要花大力气研究。“我对战胜市场的渴望程度远远超过我对落后于市场的容忍程度”，《战胜华尔街》这样记述着彼得·林奇的工作狂作风。
有人总结彼得·林奇连续13年战胜市场的三个主要原因：比别人更加吃苦；比别人更加重视调研；林奇比别人更加灵活。列举的数据是每年他要访问多么巨量的公司，每天要比普通经理人超额工作多少个小时等！这些都是彼得·林奇全身心投入的印证。彼得·林奇说：没有钻研精神的人不适合投股票，他奉劝那些对公司调研毫无兴趣的人、看到资产负债表就头晕的人，根本就不要做股票投资。
彼得·林奇说，所谓股市就是*场赌**，是对那些抱着玩玩而买股票的人来说的。抱着玩玩心态的人，股市就是一个大*场赌**，其实是他们玩玩的态度和只凭感觉的选股，把投资变成了赌博，许多这样盲目投资就把股市变成了*场赌**。
超越熊市步骤4：赚钱在熊市
投资大师的炒股业绩一览表中，可以验证，熊市才是赚钱的大机会。
彼得·林奇在担任麦哲伦基金经理13年间一共遇到9次股市大跌，其中包括1987年的股市大崩盘，麦哲伦基金每次都比股市跌的更惨，在大盘下跌时，麦哲伦基金持有的股票往往比大盘指数跌幅的更大，但大盘反弹时，麦哲伦基金持有的股票也往往比大盘反弹的更大”。
巴菲特同样也是在大盘下跌时，所持有的股票往往比大盘指数跌幅的更大，但大盘反弹时，所持有的股票也往往比大盘上涨的更多。
戴维斯家族是美国少见具三代投资传承的家族之一，雪拜·戴维斯的父亲雪拜·科伦·戴维斯在1940年代即是美国著名的投资人，喜爱长期投资保险公司，当他在1994年去世之时，累积的资产即达8.3亿美元，雪拜·戴维斯的两个儿子克里斯·戴维斯及安德鲁·戴维斯目前在基金公司工作，已成为杰出的基金经理。
作为戴维斯精选顾问公司的掌门人、美洲精选基金的基金经理，克里斯·戴维斯在2009晨星投资年会的开幕报告中说：投资者应该对自己期待的东西保持谨慎，但很显然，又一次机会来临了。克里斯·戴维斯在报告中说：“现在，我终于获得了这样的机会，因为目前的市场简直就和地狱一样。”
克里斯·戴维斯说，在自己的投资生涯中，经常会非常羡慕自己的祖父和父亲，因为他们都曾经经历过漫长的熊市，这使他们能够用非常便宜的价格买到非常好的公司，然后通过长期投资来获得非常惊人的回报。
雪拜·科伦·戴维斯也曾经这样告诉他的孙子们：“投资者的大部分钱实际上是在熊市中赚到的，只是当时并没有意识到而已。”
附文4：股灾中的投资大师
刻骨铭心的经历会对今后的操作产生难以磨灭的影响，1929年炒股巨亏之后，格雷厄姆认为投资的两条铁律是：第一,永远不要亏损;第二,永远不要忘记第一条。本杰明·格雷厄姆形容当时的情景是：“在人生旅途的中点，被困在漆黑的森林里”。
1929年大崩溃时，格雷厄姆35岁，费雪22岁。格雷厄姆已经积累了相当的商业经验，并且也预感市场即将崩溃，然而他并未采取果断的行动退出市场。虽然当时费雪很年轻，比格雷厄姆小13岁，但是他预测到“25年来最严重的大空头市场将展开”，可惜的是，初出茅庐的费雪是言行不一者，最后损失惨重。
与格雷厄姆转向寻找低价股，注重长期投资不同，同样经历1929年大崩盘，且成功逃脱的投资大师杰拉尔德·勒布则是短线投资的代表人物。他在成名作《投资生存之战》中说，长时间拥有一只股票是无法思议的事情。
勒布因为成功逃脱了有史以来最惨烈的熊市，他投资的指导原则就是：即使止损，要投机而不是长期持有。
巴鲁克也是成功逃脱1929年股灾的投资大师，纽伯格还在这次急剧下挫行情中有所斩获，利弗莫尔则是这次崩盘行情的大赢家。1929年大萧条来临，利弗莫尔的个人财富因为做空市场而累积到1亿美元，成为美国最富有的人之一。
安德烈·科斯托拉尼也是1929年股灾的见证人。但他是作为熊市抄底的悲剧人物在自己的著作中反复提及。
1932年到1933年的交界日子，格雷厄姆打了翻身仗。但科斯托拉尼却遭遇了第一次破产，他于1934年初接到巴黎法院的传票，在拍卖行的家具在2月26前如若没还清债务，将被拍卖。
公寓的门上被贴上了封条和拍卖通知，科斯托拉尼无限感慨。4年前，还春风得意，到处炫耀自己在大股灾之前成功逃顶，那年，23岁的科斯托拉尼赚了很多钱，还给自己买了为期30年的人身保险，保额1万美元；没想到，4年后，自己却要破产了。
这就是股市，这就是股市人生。
虽然巴菲特在1929年还没出生，但他偏要跟这个年份扯上点关系。他在许多场合讲述了这样的故事来感谢1929年的大崩溃。
“我对于1929年相当有好感，因为那是我生命开始的年份。我爸爸当时是一名股票经纪人，股市崩溃后，他不敢给任何人打电话，因为所有人都已经倾家荡产。所以每天下午都呆在家里，而那时也没有电视。然后……1929年11月30日左右妈妈就怀上了我，因此我永远都对那次崩盘心存感激。”
我们都知道这样一个现实：股票市场崩溃后10个月，即1930年8月30日，霍华德·巴菲特家的第二个孩子沃伦·爱德华出生，比预产期早产了5周。