康耐特光学（(02276.HK)）今日在港交所正式挂牌上市，股票代码为2276.HK，定价每股4.46港元，为招股价范围4.46港元至6.1港元的下限定价。开盘报4.43港元/股。截至发稿，康耐特光学报4.55港元/股，目前总市值19.41亿。
一、公司概览
康耐特光学，成立于1996年，是中国领先的树脂镜片制造商，在超过80个国家进行销售。公司在上海、江苏以及日本鲭江建有生产设施。根据弗若斯特沙利文报告，按树脂眼镜镜片产量计算，公司于2020年在中国树脂镜片制造商中排名第一，市场份额约为8.5%。按2020年的树脂眼镜镜片出口值计算，公司是中国最大的出口商，市场份额约为7.3%。纵观全球，按2019年树脂眼镜镜片所得收入计算，公司排名第九，且为全球十大市场参与者中唯一一个总部位于中国的集团。
于往绩记录期间，公司的收入主要来自于：i)树脂眼镜镜片；ii)标准化镜片；iii)定制化镜片；iv)其他。我们认为公司具有以下竞争优势与投资亮点：
1. 中国领先的树脂镜片制造商，产量、出口量均位列中国第一名。
2. 具有较高且于往绩记录期间持续提升的毛利率。
3. 客户群稳定成熟，遍布多个国家，具备多元化的销售渠道。
全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额由2015年的324亿美元增加至2020年的358亿美元，复合年增长率为2.3%。预期市场规模将于2020年至2025年增至465亿美元，复合年增长率为5.4%。
中国树脂镜片的产值（根据产量乘以平均出厂价格作出估算）录得整体增长趋势，由2015年约人民币10,612.8百万元增长至2020年约人民币11,633.3百万元，复合年增长率为1.8%。预计中国树脂镜片的产值将于2025年增至人民币13,624.7百万元，复合年增长率为3.2%。
公司的规模在港股光学配饰板块中属于龙头公司，估值方面与业务规模接近的高雅光学接近，比较合理。
二、竞争优势
1、中国领先的树脂镜片制造商。公司产品在全球超过80个国家进行销售。根据弗若斯特沙利文报告，按树脂眼镜镜片产量计算，公司于2020年在中国树脂镜片制造商中排名第一，市场份额约为8.5%。就2020年树脂眼镜镜片的出口值而言，康耐特是中国最大的眼镜出口商，市场份额约为7.3%。于全球而言，按2019年树脂眼镜镜片所得收入计算，公司排名第九，且为全球十大市场参与者中唯一一个总部位于中国的集团。
2、具有较高且于往绩记录期间持续提升的毛利率。2018年至2020年各年度，由于公司的产品销量上升以及价格上涨，公司的毛利率持续提升，分别为30.6%、33.0%以及34.9%。
3、客户群稳定成熟，遍布多个国家，并具备多元化销售渠道。于往绩记录期间，公司向包括美国、日本、澳洲等超过80个国家出售树脂眼镜镜片，反映出公司提供的树脂眼镜镜片获得广泛用户青睐，符合不同国家的需要及标准。此外，公司遍布全球的客户群有助公司减低在任何特定国家进行销售所产生的集中度风险。
三、风险提示
1、曾于2010年登陆A股创业板，上市之后业绩三连降。公司曾于2010年3月19日登陆创业板，然而在上市之后的连续三年，即2010年、2011年以及2012年，公司归母净利润急转直下，分别为1601.25万、955.76万元、负84.12万元。
2、公司依赖国际市场，易受到国际市场贸易政策的影响。截至2018年、2019年及2020年12月31日止三个年度，分别约有85.3%、84.0%及76.2%的收入来自中国以外的地区。此外，由于公司原材料依赖进口，客户也在海外，属于两头在外的企业，该类企业交易受到汇率、贸易战的影响，业绩也因此存在更多的不确定性。
3、原材料依赖进口，且来自公司最大供应商的采购占比较高。公司生产所需的材料主要是树脂单体，而这些原材料主要依赖进口，且公司的最大供应商是一家日本化工企业。于2018至2020年，该日本化工企业占公司采购总额的40.5%、41.8%以及41.5%。主要原材料依赖进口并对最大供应商的采购占比较高，使公司的生产受到供应商的原材料供应影响，且与最大供应商的议价能力也在很大程度上受到限制。
四、华通证券灯塔建议
基本面：谨慎观望；非基本面：谨慎观望；结论：谨慎观望
在康耐特光学(02276.HK)招股当日发布的研报中就从基本面、非基本面和结论三个层面综合考量，分别给出了谨慎观望、谨慎观望、谨慎观望的结论。
华通灯塔团队认为—
●基本面：发行市值比较合理，基本面一般，行业高度分散，竞争比较激烈，产品同质化高。
●非基本面：国泰君安作为保荐人比较稳定，在港股近期行情不佳的背景下，大部分保荐的新股都给了下车的机会。无基石，说明机构对其欠缺兴趣。
●结论：如果下限发行，在估值上有一定的吸引力，但是该行业的股票市值都非常小，由于需求比较稳定，业绩也很难出现爆发式增长，机构投资兴趣不高。
五、关于华通证券
华通证券是一家领先的综合型券商，其成立于2017年，拥有香港证监会1号牌证券经纪牌照、新西兰FSPR证券经纪牌照。成立短短几年，华通证券即凭借“简单·安全”的独特理念和产品，成为行业内不可小觑的新晋力量，2017年起已累计服务超过60000客户，交易总额达千亿，部分热门新股融资额度超20亿，并且拥有极高的用户忠诚度和评价。借助互联网创新技术与金融工程，华通证券建立了一键投资全球资产的互联网数字金融平台。操作简单、界面简单、入金简单、出金简单，是全球唯一一家10分钟即可实现开户入金交易并实现24小时日出金的港美股券商。其业务范围涵盖了港股打新、港美股交易、信托产品等多个方面，深股通和沪股通业务也已经在华通证券APP上线。
资料来源 ：资本邦，智通财经，康耐特光学招股书，灯塔研报，东方财富网，利弗莫尔
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