先说结论：如果说A股是大坑，港股就是大坑中的大坑！21年初港股气势如虹，无数人高呼跨过香江去、夺取定价权，嗷嗷地冲向了港股。然而不到两年，港股毁灭式暴跌，大盘直接腰斩，一口气跌回10年前。落到行业层面，医疗暴跌70%、电子暴跌70%+、互联网暴跌75%。

正是这种惨无人道的下杀，把港股打到重度低估。恒指PE最低干到7倍，比08年金融危机还恐怖。

当前，我当然看好港股的反弹，然而经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，高频数据承压背景下，短期市场或将维持底部震荡态势。布局港股，我推崇哑铃型配置，一方面看好高弹性的恒生科技指数，参考上轮美联储降息周期，当前类似18年底结束加息后的第一波上涨，19/1-19/4恒生科技最大涨幅37%；另一方面最好同时配置高股息产品，建议关注派息稳定且股息率较高的煤炭、石化、公用、建筑。

第一，布局恒生科技的好时候

• 首先，从政策面看：

过去几年发生了很多事情，21年的平台经济反垄断指南，之后的人民币贬值与美元加息，恒生科技承受了很多非基本面恶化而导致的下跌。而今年7月之后的蚂蚁罚款落地、平台经济常态化监管、促进平台经济高质量发展的实施意见，国内政策面的好转给恒生科技打好了较好的增长基础，如果中美双边关系得以进一步改善，对港股来说又是一个非常积极和正面的信号。

而十月底以来，中美关系进入缓和阶段：高层交往方面，中美首脑会晤顺利举行；实际利好方面，中美航班增加、商谈往来频繁，中美双方在商务、气候、军控领域交流不断。中美关系走出了改善的拐点，且修复趋势将持续，有望显著提振外资信心，港股整体受益。

• 其次，从资金面看：

资金面上，美国 10月CPI低于预期，美联储11月FOMC会议如期暂停加息，美国财政部公布新一季度发债计划，四季度净发债量较7月份计划下调760亿美元，十年期国债利率随之下行，美国10月就业数据进一步边际降温。

美债利率下行对全球风险资产而言无疑是利好，尤其新兴市场在2021年以来的全球紧缩周期中所遭遇的流动性压力有望缓解。港股作为离岸市场，同时受到中国基本面和美国流动性的影响，美债收益率下行，港股科技股受益可能相对确定。

• 最后，从基本面看：

恒生科技有30只成分股，可以看到前十大权重股就占了近70%的比重。权重股上半年的收入盈利情况，可以看出盈利状况有显著的提升。

例如，腾讯：游戏业务有望持续增长，视频号带动广告收入保持高位增速，线下支付亦持续修复，持续探索AI大模型应用场景，看好后续应用表现。

再如，美图：AI生图应用关键标的，商业模式已受验证，有望最早走出变现，进一步提振业绩。

当前恒生科技估值仍处历史底部，当前PE-ttm仅20倍，位于过去3年0%分位，而业绩来看恒生科技依然保持较高增速，根据wind一致预期恒生科技今年全年有望实现30%净利润增速。10/25反弹以来恒生科技涨幅10%，参考上一轮反弹幅度，预计恒生科技后续仍有25%左右向上空间。

第二，重新认识恒生科技指数

恒生科技更像一个港股的“科创板”， 捕捉的是香港科技成长板块的投资机会。长期看，恒生科技有望保持较高的景气度。一方面，高科技产业或新兴产业意味着可能不断会有新的市场涌现，渗透率持续的提高，行业整体的增速有望在长期保持一个相对较高的水平。另一方面，在各国都更强调科技安全的今天，我国科技行业竞争力提升，硬科技板块也有望迎来估值的重塑。

• 首先，在选股上，恒生科技指数涵盖了与科技主题高度相关的在香港上市的公司，追踪的是科技主题下最大的30家在香港上市的科技企业，可以代表香港上市的科技龙头的整体表现。成份股均为港股上市，该指数有明显的离岸市场特征：

底层资产主要在中国大陆；计价货币是美元；外资投资者占比较高；成分股为具有代表性的龙头上市公司；成份股调整时，有8%的单只成份股比例上限；通过占比上限控制，恒生科技指数更加均衡，风险能够适度分散。

• 其次，在指数编制上，编制思路更接近纳斯达克100。恒生科技指数选取科技类的龙头股，并且入选公司所属行业必须属于工业、可选消费、医疗保健、资讯科技类等，且需要与互联网、金融科技、电子商贸等主题高度相关。

而且恒生科技指数迭代更新速度更快，按季度更新迭代，每个季度都会进行检讨和权重调整；恒科还有一个快速纳入机制：如新股在首个交易日市值排名在现有指数成分股中排名前10，该新股会在该公司上市10个交易后纳入指数。

同时，恒生科技指数要求入选公司符合一系列成长性和创新性要求，比如研发支出占比大于5%、年收入同比增长大于等于10%等，因此对创新、硬科技的要求是非常高的。

从指数整体来看，恒生科技指数生命力较强，成长性能十足。

第三，配置建议：哑铃配置，两条主线

当前市场处于“政策底”，但过渡到情绪底和市场底仍需时间。今年底到明年初，在美债利率回落、国内政策发力和中美关系改善的共同推动下，出现修复式反弹并不难。此时港股弹性或大于A股，高弹性和利率敏感型行业或更受益，如生物科技、科技硬件、互联网与新能源等。

当然，前进的道路总是曲折的，港股估值修复的过程不可能一帆风顺，咱们可以采用攻守兼备的“哑铃”结构，配置长期分红能力、高端科技升级两条主线。

高成长性能方面，以配置恒生科技指数为主。

高股息策略多对应价值风格，同时具备低估值、高分红的特征，故在市场整体受到经济基本面影响回调时，高股息策略的防御属性使得其回调幅度更小。行业股息率一方面要考虑股息本身高低，更要考虑长期视角下的股息率稳定性，同时考虑历史股息率的均值/标准差、适中的派息比例、较靠前的23E股息率，可以关注银行、公用、家电等行业。