文/茶丹 美编/Nick
王艳红 | 美尔雅期货有色高级分析师
经济学硕士。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，多次参与大型企业培训路演，为多家企业提供期货咨询服务。曾在和讯、《中国证券报》以及文华财经等媒体发表多篇研究分析文章，定期接受经济广播电台采访，并获得上期所衍生品讲师（指数）资格和上期所衍生品（期权）资格。
核 心 观 点
1、美国制裁俄铝事件继续发酵，LME、COMEX都对俄铝公司的铝产品交割做了限制，俄铝电解铝产量占全球6%，市场担心加剧海外市场短缺。此次事件使得伦铝上涨幅度达25%，沪铝跟涨9%。
2、此轮上涨沪铝涨幅低于伦铝，主要由于国内铝制品出口不顺畅造成的。我国铝及其制品对美出口占比高达16.57%，美国去年3月份发起的双反政策对铝行业的冲击比较大。
3、由于第一季度为传统意义上的淡季，整体消费方面没有太多亮点，但我们看到3月中后库存不断下降。随着下游消费的提升，二季度铝库存有望得到去化。
4、短期美国对俄铝制裁事态逐渐扩大，呈现出库存激增与现货升水并存的格局，预计伦铝将延续强势并对国内价格有一定支撑。整体预计国内铝价或将偏强震荡运行，但考虑到新产能投放，预计上方空间不大。
详 细 采 访 内 容
➤大宗内参：进入四月份沪铝反弹一千多点，那么目前铝市场变动的主要逻辑是什么？后期上涨的空间有多大？
王艳红：清明节前《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》发布，由于电解铝自备电比例高达75%左右，自备电整顿“方案”的发布对电解铝行业的电力成本产生深远影响，同时也会对2018年增量产能产生影响。长期看抬升企业成本、稀释企业利润，使得铝价底部抬升。受此影响叠加下游备库影响社会显性库存下降，沪铝出现反弹。紧接着美国对俄罗斯铝业大亨和天然气公司总裁及其公司实施制裁，冻结其在美国资产，受此影响伦铝大涨，沪铝被动跟涨。
随后事件继续发酵。我们看到俄铝电解铝产量占全球6%，市场担心若因此导致俄铝减产，将加剧海外市场短缺，因而导致伦铝上演现货逼空行情，价格出现大幅拉涨。就短期而言，仍需进一步观察美制裁俄国的进一步动态。随后LME表示，将阻止美国最新制裁日之后出售的俄铝公司金属进入LME仓库，并从4月17日起将临时暂停为俄铝所产金属签发担保权证，除非俄铝公司能证明其铝产品与对俄制裁不相冲突。CME旗下的COMEX也随即表示，将立即限制俄铝公司的铝产品交割，此前已批准俄铝产品将不再处于可交割状态，LME铝价随即创2011年10月以来新高。此次事件使得伦铝上涨幅度达25%，沪铝跟涨9%。
后续我们仍持续关注事件进展，看是否美国继续扩大制裁范围，除了俄镍，钯金和铜等金属供应可能也会受到严重影响。外强内弱格局仍将持续。
数据来源：wind 美尔雅期货
➤大宗内参：伦铝价格升至2011年以来的最高，相对伦铝来说，国内沪铝的上涨力度较弱，主要是什么原因导致的？目前内外盘比对国内铝后市的影响如何？
王艳红：前面提到美对俄制裁事件使得伦铝上涨幅度达25%，沪铝跟涨9%，国内沪铝的上涨力度较弱，主要由于国内铝制品出口不顺畅造成的。去年3月开始美国对原产中国的铝箔进行反倾销和反补贴调查，并要求在反倾销方面对产品可征高达134.33%的反倾销税。我国铝及其制品对美出口占比高达16.57%，双反政策对铝行业的冲击比较大。同时今年3月期特朗普宣布对中国出口至美国的600亿美元商品加征关税，中国商务部则发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，中美贸易战阴霾席卷全球。此次美国关税实际的影响会使得美国国内铝升水上升，美国的汽车和航空行业相关性最大，成本上升，利润率会降低，价格整体抬升。由于我国产能过剩和产能利用率严重不足，铝价可能比较长时间处于外强内弱的格局。
➤大宗内参：据悉近期国内铝社会库存有所降低，那么目前国内外铝库存情况如何？俄铝事件的发酵对铝库存有什么影响吗？
王艳红： 下图可以看出国内社会库存一个月来下降了6万吨，从224万吨减少到目前的218万吨，下降速度较缓慢。LME库存从图中看出在4月12日单日增加了9.4万吨的库存，又在4月17日增加了5.2万吨至141.2万吨，柔佛、鹿特丹及巴生三地库存增幅均超万吨，LME库存短短五个交易日库存增长了13%。但预计LME库存增加对铝价影响不大。因为LME表示17号之后，除非金属拥有人能够证明其产品没有违反美国制裁的行为，否则任何俄铝品牌的原铝锭将不得获批准为注册仓单所列金属。因此贸易商在LME提前加速注册仓单，导致LME库存大增，现货维持高升水，海外供应紧张情绪不减。
数据来源：wind 美尔雅期货
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另外需要注意的是日本已经要求俄铝停止履行铝供应协议，因为无法使用美元支付（在美国宣布制裁俄铝后不久，俄铝要求停止使用美元支付，因为他们无法使用美元账户），而且不希望冒成为美国次级制裁对象的风险。日本铝业协会数据显示，日本从俄罗斯购买约30万吨精炼铝，约占该国进口总量的16%，大家都在找替代品，这使得日本现货铝升水近期攀升至约每吨200-250美元，大大高于往常4至6月出货季的129美元/吨。
➤大宗内参：二季度是铝的需求旺季，目前来看铝的需求情况到底如何？往年相比有什么样的变化？需求端后市如何，有哪些因素值得我们重点关注？
王艳红： 国内电解铝下游主要消费领域表现一般，整体有所下滑。根据国家统计局最新公布数据显示，2018年 1-3月，全国房地产开发投资 21291亿元，同比增长 10.4%，增速比去年同期增长了1.3个百分点。今年 1-3月，房地产开发企业房屋施工面积同比增长1.5%，增速比去年同期下降了 1.6个百分点；房屋新开工面积同比增长 9.7%，增速比去年同期下降 1.9个百分点；房屋竣工面积继续下降，同比减少 10.1%，增速比去年同期下降 25.2个百分点。 今年 1-2 月，全国发电设备累计平均利用小时为 614小时，同比增加 36 小时。今年 1-2月，电网基本建设投资完成额 268 亿元，同比下降40.1%。今年 1-3月份汽车累计产量达 713万辆，同比下降 2.6%。家电领域，2018年 1-2 月，中国主要家电产品产量数据表现平稳。据统计，今年 1-2月，中国空调产量同比累计增长 17.0%，家用洗衣机产量同比累计减少1.1%，家用电冰箱产量同比累计增长 4.5%。
由于第一季度为传统意义上的淡季，整体消费方面没有太多亮点，但我们看到3月中后库存不断下降。随着下游消费的提升，二季度铝库存有望得到去化。
➤大宗内参：除了需求端，4月份后半月或二季度供应面和宏观面有哪些因素值得我们重点关注？
王艳红：截至到3 月底全国氧化铝建成产能为8135 万吨/ 年，运行产能 7027 万吨/年，开工率 86.4%，较2月提高 1.8个百分点。3 月中国氧化铝产量为 597万吨，日均产量 19.3 万吨，1-3月氧化铝产量1622万吨，同比减少10%。 1-3月份原铝产量为812万吨，同比小幅增加0.3%。3 月份，由于北方地区铝土矿供应紧张，价格上涨 30 元/ 吨，烧碱价格也开始反弹，氧化铝生产成本上升为价格提供支撑。
需要关注的是采暖季结束后，山西、河南和山东地区氧化铝限产产能陆续复产，再加之新投氧化铝产能的放量，国内氧化铝供应量料将逐渐提升。但国外氧化铝价格大幅上涨将导致氧化铝进口量缩水，两相抵消后国内氧化铝供需向过剩转变的速度放缓。
综合来看，4 月份国内氧化铝价格具备一定反弹条件，但高度取决于电解铝的价格水平。整体目前处于供需两淡。
2季度仍需重点关注全球贸易战进展，美国、俄罗斯、中国、日本等国家对铝的贸易政策。工信部再度强调推动落实电解铝置换工作以防范产能过剩风险，美国双反已引起工信部高度重视，关注未来国内去产能政策执行力度。
➤大宗内参：针对盘面操作上，铝内外盘在单边或套利上，和我们投资者分享一下您的投资建议。
王艳红：国内方面采暖季后，电解铝企业新投将逐渐增加，而铝价反弹亦有利于铝企产能投放，需求端稳步复苏，库存有望出现实质下降。短期美国对俄铝制裁事态逐渐扩大，呈现出库存激增与现货升水并存的格局，预计伦铝将延续强势并对国内价格有一定支撑。
整体预计铝价或将偏强震荡运行，但考虑到新产能投放，预计上方空间不大。建议投资者高抛低吸操作，沪铝14000元支撑，15500压力。内外盘套利方面虽然沪伦比值创新低但仍不建议做反套，料外强内弱持续。跨品种方面关注多铝空锌，可在比价为0.6附近考虑进场。未来仍密切关注政策减产预期及冶炼厂是否有集中减停产情况。
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