各位书友大家好，欢迎继续做客小书童的读书圈，今天我们继续来讲这本书，超越巴菲特的伯克希尔。昨天我们说到了，巴菲特买了蓝筹印花公司，也是从这个时候开始，巴菲特开始跟芒格，有了业务上的往来。早年间，蓝筹印花公司创造的投资回报是合理的，公司产生了一定数量上的浮存金。但随着客户偏好，和整个的宏观环境变弱，这种积分换购的商业模式逐渐消失。消费者对攒消费券失去了兴趣，也就是说消费降级了，大家更倾向于直接降价，而不是满减优惠。这个大家一定要注意，当下我们国家的消费市场可能也会发生这样的变化，原来天猫双十一那一套满减优惠，其实就是蓝筹印花的逻辑，而现在拼多多直接把他秒了。
消费降级后，蓝筹印花的生意渐趋萧条。正因如此，伯克希尔与芒格的此笔投资，实则难言正确，随后他们将蓝筹印花纳入企业集团。最终，该公司便从公众视野中消失。当然，这家公司对巴菲特仍有卓越贡献，伯克希尔借由它完成了三笔收购，分别为喜诗糖果、韦斯科金融以及布法罗新闻报。
1971 年，蓝筹印花的一位高管致电巴菲特，告知其一个潜在收购对象——喜诗糖果。该公司的产品当时颇有名气，其历史可追溯至 1922 年。其以上乘原料和独特配方制作的巧克力广受欢迎，还开创了一种创新销售模式，即以低价折扣向教堂、俱乐部等团体提供散装巧克力，这些团体再将糖果转售给募捐者。喜诗糖果逐渐壮大，店铺数量增多，1960 年时已拥有 124 家连锁店，后扩充至 150 家。然而，1969 年第二代创始人劳伦斯去世后，无人愿意接手。于是，公司决定出售。
当时喜诗糖果的股东开价 4000 万美元，而公司账上还有 1000 万美元，故实际报价为 3000 万美元。而巴菲特看过财报后发现，其税前收入仅有 400 万美元，净资产也仅为 700 万美元。这意味着，巴菲特需以十几倍市盈率或四倍市净率购买该公司，在当时而言，实属难以想象。巴菲特向来以五毛钱购得价值一元的公司为准则，此次却需花费四倍价格，着实令他心疼。不过，芒格说服了巴菲特，让他别过于看重数字，而应关注业务本身。最终他们一致决定，还价至 2500 万美元，成则成，不成也罢。巴菲特后来说，幸亏喜诗糖果接受了他们的还价，否则他将错过这笔伟大的投资。后来，喜诗糖果为他赚取了数十亿美元的利润。经此交易，巴菲特领悟到，真正的好生意，不必过于在意那三瓜两枣的价格。从长期来看，结果相差无几。
1972 年至 1973 年，蓝筹印花公司还收购了韦斯科金融 8%的股份，芒格曾是该公司的合伙人。其核心业务为互助储蓄和*款贷**，主要解决退伍军人的购房问题。后来计划并入圣巴巴拉金融。巴菲特与芒格发现，韦斯科金融的股票价格被低估，而圣巴巴拉金融的股票被高估。因此，他们反对合并，并搅黄了这笔交易。而后韦斯科金融的股价进一步下跌，此时，蓝筹印花出面捡漏，从而获得大部分股权。然而，当时许多人并未理解，因为巴菲特与芒格并未按市场价收购，而是提高了 20%-30%的价格。后来还引发了监管调查，巴菲特解释称自己诚信经营，并非趁人之危，同时维护了蓝筹印花的声誉。但此事多少有些牵强，愿意相信的人并不多。
至 1974 年，布法罗新闻报的实控人凯特离世，无人愿意继承这份家业，遂寻人出售。巴菲特当时已收购了华盛顿邮报，他对凯瑟琳·格雷厄姆表示，华盛顿邮报是否有意收购，若无意，他便购买。当时，这份布法罗新闻报颇具影响力，巴菲特以 3550 万美元买下这份报纸。但此次收购引来巨*麻大**烦，因他要求布法罗新闻报也开设周末版，且不涨价，相当于免费赠送周末版，以与竞争对手信使快报争抢生意。此举引发对方不满，起诉新闻报垄断，并在自家媒体上抹黑巴菲特，将其描绘成掠夺者、清算者、垄断者，还称巴菲特这个资本家意图摧毁布法罗这个小镇。此诉讼持续了两年，耗费数百万美元，最终周末版也未能推出。
20 世纪 70 年代至 80 年代，华尔街之狼风靡，即恶意收购众多。此前我们提及过卡尔·伊坎，他便是恶意收购他人企业，而后等待对方反击回购，再将股份高价卖回。在此交锋中，还滋生了一个利益方，即白衣骑士，意为帮助企业反击恶意收购的一方。1977 年，所罗门兄弟遭遇了佩雷尔曼的恶意收购，转而向巴菲特求助。巴菲特开出的条件是，所罗门向伯克希尔发行 9%利率的优先股，允许后续转股，也可在 95 年至 99 年由所罗门赎回。
不久后，所罗门遭遇重大危机，其员工卷入操纵债券市场的事件，监管准备起诉所罗门，这对其而言堪称灭顶之灾。此时，巴菲特再度出马，担任公司临时董事长，稳定情绪并着手改造所罗门的文化。
1986 年，伯克希尔已拥有一系列公司，从糖果到保险业务，呈现多元化态势，与当时的伯克希尔类似的，还有家公司叫做斯科特费泽公司。起初它是一家机械工厂，生产手枪，后来不断并购，拥有 31 个不同业务部门，已是一家上市企业集团。这家公司的业务架构对巴菲特颇具吸引力，堪称微缩版的伯克希尔。当时，这家公司正遭遇麻烦，有被恶意收购的风险，于是巴菲特抛出橄榄枝，伯克希尔支付 3.15 亿美元，将其纳入麾下。
同年，还有一家公司主动请求将自己介绍给巴菲特，即范奇海默兄弟公司。巴菲特此前对这家公司闻所未闻，其最初的业务是销售各类制服，军事、警察、邮政、运输等部门皆是其客户。1981 年，它被卖给一家外部投资集团，但后来众人皆不满意，故而寻求新的、友好的买家。巴菲特看过其企业后，出资 4600 万美元收购了它 84%的股份，甚至未做任何调研。作者表示，自布法罗新闻报起，其实巴菲特已不再进行实地调研，这与其前期风格大相径庭。这些公司的实控人之所以愿意投奔巴菲特，是因为在伯克希尔，他们可继续保持自主管理和经营，巴菲特甚少干预。除股份变少外，对他们而言并无太大利益损失，反而多了一个金主爸爸，有了强有力的靠山。
至此，巴菲特的伯克希尔集团涵盖四大业务，分别为保险、能源、金融和实体。其中，能源部门起初规模较小，主要指中美能源公司，后更名为伯克希尔哈撒韦能源，主要从事太阳能和风能业务，并涉足天然气管道业务。金融方面则有三家公司，即克莱顿房屋、一家家具租赁公司和卡车设备租赁公司。实体便是上述两家公司、范奇海默以及喜诗糖果。当然，还有众多小型公司，并不甚知名，皆是通过并购得来，在此便不一一赘述。
从营收来看，主要有三块来源，即保险业务、非保险业务和投资。从资产回报率来看，即税后利润除以有形资产的比例，伯克希尔的子公司具有强劲的经济效益，众多子公司的资产回报率从 25%-100%不等，但更多处于 12%-20%的区间。这表明，巴菲特所购的这些公司并非全都正确，譬如有一家公司叫做德克斯特鞋业，这是伯克希尔代价最高的一次失败收购。
1993年，伯克希尔以4.43亿美元，买下了这个制鞋厂。从这一刻起，巴菲特就犯了大错，而且是一个跟当年买伯克希尔纺织厂一样的错误。美国的制鞋业，正在遭遇海外工厂的冲击，美国工人的成本是其他地方的10倍。所以这个行业在美国已经江河日下。虽然德克斯特鞋业的产品，在美国货里面算是优秀，但是跟中国货一比，性价比就完全不在了。2007年的时候，巴菲特也自己承认，这是他做过的，最糟糕的一笔交易。在收购德克斯特鞋业之前，其实巴菲特还买了一家叫做布朗鞋业的公司，支付了1.61亿美元，但这家公司还好，他们起码拿到了美国军靴的订单。还为联邦政府提供工作靴。这才能够幸免于难，活了下来。而德克斯特鞋业就没有走向B端的转型。明天我们盘点一下伯克希尔的业务单元，和他的企业文化。