个人意见，充满错误和偏见，请保持独立思考，千万不要以此为投资依据。
做动物疫苗的有三家都在百亿左右，生物股份+瑞普+普莱特，感觉相差不大。
但是做人体疫苗的还是差别比较明显，按照市值最大就是龙头的传统判断方法来说，那就是智飞生物了。
但是看月k也知道它是2021年3，4月份到达顶峰后，就一直处于下跌过程中。
但是看pe，只有14，虽然最近的医疗行业是有点惨，但是也不至于这么惨才对，所以就打开看了下智飞。
看pe/pb bands，整个区间还是在一直上涨，说明股价的下降，不是因为利润的问题，而是纯粹估值水平不但没跟着涨，而是直接下来了。
再看ROE，2021年高达78.8%，最近12个月的也有77.8%，简直有点变态，2018年的也有40.8%，让人简直怀疑是做出来的，上次看见这么bt的ROE，应该是分众吧。
不由得让人好奇，这疫苗如果真的这么值钱，估值又这么低，是不是有什么幺蛾子。
打开杜邦分析，稍微拆解下为什么能够做到这么高的ROE
仍然看不出什么名堂，利润率虽然非常高了，但是也是净利润30%左右，存货周转率3次，比制造业稍快，但是利润率高一大截。
而且毛利49%，与净利润相比，销售费用等并没有太高。
除此以外，只是知道ROA已经高达45%，更何况资产负债还可以开接近2倍的杠杆。
这里，开始有点想知道利润到底是怎么算出来的，只能看年报。
简单来说，自研流感肺炎为主+代理hpv为主，2022年又批了自研的新冠疫苗。
尤其是9价hpv，价格高，供不应求。
营业收入上去年自主：代理，2020年是1:9，2021年是3:7左右
然而自主的毛利是90%左右，要远远多于代理产品。
相信在今年新冠疫苗放量的情况下，自主的占比会更上一层楼，只是毛利肯定没有这么高了。
只看利润表的话感觉也没什么毛病，只能继续看资产负债表。
应收和存货都翻了一番，但是考虑到营业收入也翻了一倍，好像也没什么可以怀疑的。
- 只是印象里，hpv疫苗都是供不应求，这翻倍的存货难道都是自主的不成？又或者都是像茅台那样的半成品和原材料，需要时间来发酵？
- 一共净利润可是只有100+亿，应收就多了60+亿，占掉全年利润的60%，公司赚的钱是不是可以100%收得回来？
针对疑点1的存货，搜索如下图，简单来说果然都是成品，因为成品有保质期，还是需要进一步观察。
针对疑点2的应收，搜索现金流量表，大致如下图，简单来说，前几年都相差不大，只有去年开始突然相差10+亿快20亿了，再看一季报，更是-33亿的营业现金，大概是用来造疫苗了？
以上两个疑点，都需要进一步观察半年报，才能继续确认。
再看其他，销售人员比研发人员是2817名比566名，妥妥的销售驱动。
研发费用化了1/3，比例一直没怎么变，但是研发费用其实接近翻倍了。
小结一下自己的看法。
1 整个疫苗行业其实是有魔咒的---越是好用的东西，一定会被医保盯上，然后价格无限低。
所以即使以前公司代理默沙东的hpv产品再好，养着一批销售队伍，始终让人提心吊胆， 要么默沙东会不会更换代理，要么医保在国产疫苗起来后进行集采。
更何况自己2020年的收入的9成都来自代理的hpv产品，更是让人不能放心。
2021年虽然有所改变，但现在2022年又因为变种，导致原来的疫苗可能不会像原来那样受欢迎，一波未平一波又起？
2 公司是销售驱动，应收过于庞大，存货也有计提的风险，两者相加，让人对于100亿利润的含金量有所怀疑，加上2022年第一季度大量的支出，吃又吃不进，吐出来倒是很容易的感觉。
毛估估利润3年之后翻倍到200亿，打个8折乘以30倍pe，3年之后应该有4800亿才合理，我也被这个理想4800亿与现实1500亿之间的巨大差距吓了一跳。
换种想法，2020年之后的超额利润，hpv+新冠，应该会因为集采逐渐消失，然而销售人员的数量可能很难减少，并且固定资产的贬值也甩不掉。
因此，用3年的时间夯实现在的利润含金量， 先从半年报确认那60+亿的应收是否能收回来，再决定估值不迟。
