随着我国金融市场加大双向开放，国内投资者参与国际金融市场，这本身是大好事。然而在金融开放大潮中，中国投资者划起小舢板就去深海冲浪。
2008年美国次贷危机中有很多投资者入深坑，就是因为金融衍生品经过专业设计包装之后，蕴藏比较大的风险敞口，没有专业知识的普通投资者盲目操作所致。
2020年国际原油市场持续动荡，风暴就要来了。终于，2020年4月20日中行原油宝“穿仓”。更为惊奇的是，中行原油宝赔得血本无归的投资者竟然多为“投资小白”。据媒体披露，中行原油宝客户6万余户，其中1万元以下的投资者约2万户、1万元至5万元的投资者约2万户、5万元以上的投资者约2万户。
这个石油惊奇引发社会公众对银行高风险投资理财产品的重新审视。这个石油投机惨痛历史，无疑警醒投资人需要积极了解全球化市场、不同国别市场的制度设计规则等，冲动是魔鬼。这个产品发布运作，今天看来监管部门对银行监管、对投资者的教育与风险提示工作，都还很薄弱，还需要刻苦地补课。
1.中行原油宝穿仓是如何炼成的？
4月5日，芝加哥交易所在临近交割日前半个月，对原定价条款进行了修改，史无前例的将定价规则改为“可以允许油价负值的出现”。
4月8日，规则修改后的三天后，芝加哥商品交易所（英文简称CME）表示对软件重新编程，允许出现零或者负价格！芝加哥交易所并和部分清算客户、投资客户进行了沟通，明确提示：未来油价可能出现负数。
4月12日，主要产油国为保住油价达成了减产协议。受制于疫情防控造成全球范围内的经济大停摆，市场对中长期石油需求严重不足的担心，油价依旧不涨反跌。现在全球的供应（过剩）的压力非常大，全球原油的（需求）损失量将近3000万桶/日。最重要的还可能面临满罐的风险，就是生产出来的原油无处可去，只有现货抛售，从实际供需中允许负油价的情况。另外目前美国页岩油的债券，基本上都是垃圾债，暴跌之后，利率达到极高水平。页岩油或者是油企，在低油价背景下没有资金的吸引力了。我觉得未来几年全球能源市场的投融资情况会很低迷。全球经济进入到衰退过程中，一部分需求是永久性损失掉了。
4月15日，芝加哥商品交易所清算所表示，如果出现零或负价格，将正常结算！
除了中国银行，国内的工行建行原油宝产品，基本提前完成了移仓！他们的平仓价格基本在20美元左右。
4月20日，中行原油宝每期合约最后交易日截止北京时间22点，当量油价为11.7美元/桶左右。
【风暴三分钟】到了最后几个小时，市场上就剩下真的想交割油的贸易商空头和持有多单的中国银行。当4月21日2：00的时候，华尔街资本大鳄看到中行还有2万手的多头没有完成移仓。此时最后移仓时间将没人承接，中行又不会去交易所交割实物原油。于是，华尔街空头发起最后時间的集中*击狙**。子夜中国是美梦正甜，而2点28分到2点30分，短短三分钟之内，华尔街空头充分利用交易规则，将价格暴打到了-40美元，创造了期货交易的血腥历史！由于华尔街空头们都是加杠杆的，最终将5月份原油期货价格锁定至-37.63美元成交，成功的吃下中行这2万手合约。对于这次原油宝事件，反正中行被华尔街割了韭菜。华尔街大鳄们还是一如既往的吃人不吐骨头。
同日，英国布伦特原油期货结算价和现货价分别较4月9日回落了18.8%和19.6%。
华尔街
本次交易的最后的交割期限是4月21日。期货交易史无前例的失败定格了。
原油宝事件发展时间轴
自从1月下旬以来，中国和欧美国家先后受新冠肺炎疫情重创。产油国因未能达成有效的减产协议而扩大生产，需求市场因为经济停摆却大幅度萎缩，导致地球上储油罐都快用完了。各国交易者均能自由选择看多还是看空，恰恰中国投资人也许记住了“别人恐惧时我贪婪”的巴菲特准则，几乎成了看多“抄底”的主力，但不幸的是他们看错了。也许很多人恐怕都未分清楚石油现价和原油期价就出手了，并坚定抄底看多。所以出现了“负油价”买方向卖方倒贴钱，这样看来，“负油价”又是被“中国小白”创造的金融笑谈。
从CME可以看到，WTI2005合约-37美元左右成交了7.7万手，一手合约1000桶，总计77076000桶，假设投资者抄底价20美元，最后结算损失高达44.66亿美元，315亿人民币。据财新报道，按照协议结算价统计，中行原油宝6万余客户的保证金42亿元全部损失，还“倒欠”中行保证金逾58亿元。中行该产品多头头寸约在2.4万手到2.5万手（一手为1000桶油），估计此次总体损失规模应不少于90亿元。
身为四大银行的中国银行，这样的“操作”实在令人惊讶。原油宝最令人惊讶的一点，恰恰在于这不是一场突袭或阴谋，而是一个让血汗钱在光天化日下慢慢亏空、最终还要负债的过程。中行并未体现出高明的交易水平，甚至暴露了资本市场纸老虎的面目。网络抨击中行原油宝-315亿，需要制造多少口罩才能赚回来？血淋淋的教训啊！而美国华尔街所利用的点，就是中行的懒惰和粗心大意。如果随着中国金融的进一步对外开放，随着华尔街机构进一步涌入中国，国内金融机构在更为复杂的金融衍生品领域怕是会沦为华尔街的收割对象，大众还是真的有点担心了。
2.原油宝如何将高风险投资变成常规理财？
媒体观点认为，中国银行将高风险投资产品包装为平民理财产品的方式成为此极端事件的诱因。
除了中行原油宝，工行、建行、交行、农行、民生、平安、浦发等多家银行都有与中行类似的“纸原油”产品，但参与的投资人却普遍将其视为“低风险”的普通银行理财产品。“将普通人不方便参与的期货交易转化成贴近生活、可灵活交易的产品，将高不可攀的阳春白雪，变为接地气的投资法宝。”这是工商银行在2013年初推出账户原油期货时，研发团队发表在内部刊物上的愿景。只是工行提前移仓躲过一劫，而2018年1月推出“原油宝”的中行却不幸陷入漩涡，成为这次事件的不幸者而已。
原油宝上线广告
中行官网资料显示
中国银行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务。
【交易品种丰富】 原油宝支持美元和人民币同时交易，交易品种包括美国原油产品和英国原油产品。其中美国原油对应的基准标的为芝加哥商品交易所（CME）的“德州轻质原油（WTI）期货合约”，英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约”。并均以美元(USD)和人民币(CNY)计价。
【交易方式灵活】原油宝产品为不具备杠杆效应的交易类产品。原油宝采用保证金交易形式，暂不提供杠杆，可以进行多、空操作。原油宝交易资金实时计算，当天可多次进行交易，最大限度提高资金效率。
【交易起点低】交易起点数量为1桶，交易最小递增单位为0.1桶。个人客户在中国银行开立相应保证金交易专户，并签订协议，存入足额保证金后，实现做多与做空双向选择的原油交易工具。
原油宝广告
原油作为世界上最活跃的大宗商品，吸引了近2000亿美元左右的资金在里面做交易，很多国家都会在美原油或者布伦特原油期货合约上做套保，也就是说其实里面玩家众多，且都是重量级的。然而，中行设计原油宝就是要把国际原油期货包装成一款适合“投资小白”购买的产品。不仅可以直接在网络渠道自助签约，而且交易门槛也是极低，真是一款面向大众的"无门槛"投资产品。这是2018年的官方宣传说的，并且也是这么卖的。多位投资者自称其是在中行理财经理的极力推荐下才买的原油宝产品，理财经理的推荐理由是抄底原油。其实原油宝的客户，本身就是低风险承受能力，中行银行也说原油宝是低风险产品，所以他们能接受中行说明，亏损大部分都是老实人。选择中行图的就是安全，毕竟是国字头招牌。
【交易渠道】原油宝交易渠道为中国银行手机银行、E融汇手机客户端和网上银行。
手机银行签约步骤
第一步：*载下**中国银行手机银行，登录后在首页下方点击“理财”，在“理财页面点击“更多”，选择“大宗商品”。
第二步：在大宗商品界面点击“签约”，完成风险测评后点击“签约保证金账户”
第三步：仔细阅读《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，完成签约。
第四步：签约成功后即可交易，在原油行情页面点击相应的品种，进入该产品交易页面，点击 “买入”做多，或者点击“卖出”做空。
第五步：系统自动跳转至交易页面，填写相关要素后，点击“确认成交”：
1. 先点击“存入保证金 ”将资金转入保证金账户。客户存入人民币保证金之后，可进行人民币原油交易；存入美元保证金之后，可进行美元原油交易；
2. 建仓标识：选择“建仓”；
3. 输入交易数量：起点数量为1桶，最小递增单位为0.1桶；4. 选择交易方式：可以选择“市价成交”，以当前价格成交；或者进行委托挂单，指定交易价格和交易方向，等银行报价达到指定价格后成交
【交易时间】 通常情况下，国际原油产品（含WTI原油和布伦特原油）交易时间为周一至周五8:00至次日凌晨2:00，伦敦冬令时（伦敦10月最后一个周日至次年3月最后一个周日）结束时间为次日凌晨3:00。若为合约最后交易日，则交易时间为当日8:00至22:00。 遇主要国际市场假期、国家法定节假日以及自然灾害等不可抗力事件时，原油价格合约交易时间可能发生调整，请客户通过我行门户网站查询相关公告信息。【中行原油宝事件问题就在，4月20日晚10点时截止，原油期货的价格为正值，当时为11.7美元左右，由于进行移仓，投资者无法进行操作。而就在这个时间段，原油期货价格飞流直下，进入以“负价”结算阶段。】
4月20日交易行情
中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。中行温馨提示：原油宝挂钩的是原油期货产品，有特定的到期日。按期次发布合约，合约采取“交易品种+交易货币+年份两位数字+月份两位数字”组合方式命名。按照规定，中行目前的账户原油产品都是期次产品，期次产品在到期前需要投资者主动平仓。原油宝到期处理模式可以选择“到期移仓”或“到期轧差”。客户可以进入“我的持仓”页面修改到期处理方式。
如果选择“到期轧差”，原油期货到期后，如您账户中仍有未平仓合约，中国银行将冻结您的交易专户，按中国银行公布的结算价格为您平仓、办理结算，所得资金在结算完成后即可使用；
如果选择“到期移仓”，原油期货到期后，如您账户中仍有未平仓合约，中国银行将冻结您的交易专户，按中国银行公布的当期合约结算价平仓您持有的全部产品，释放的保证金连同可用保证金开仓相同数量的下期产品。若释放的保证金连同可用保证金不足以开仓相同数量的下期产品，则以最大可开仓数量开仓。
【这段内容大多外行难以理解，即使投资者也只是知道而已。中行通过发行产品的方式，挂钩国际原油的价格，让客户自己做交易。这种方式类似于经纪商的角色。国内应该没有批准过任何一家机构可以代理国际境外期货交易，原油宝可能打了监管的“擦边球”。这样更好的注释是，中行在官方资料里定义自己为“做市商”。市商也就是通过不断买卖维持市场流动性，依靠买卖价差来赚取利润。中行原油宝除了手续费收入，还可能作为每一位投资者的交易对手提供买卖报价，赚取差额利润。】
原油宝产品门槛过低，风险敞口大开。对参与原油宝期货的投资者没有设定适当投资者条款，开户便利，不带杠杆，无论风险承担能力高低都可加入原油宝投资行列，使得原油期货成了投资者重要抄底渠道。而且，中行对投资者在购买数量上开始规定投资者一手一手地买，后来投资者太多了，又将购买数量从原来的一手数量提高到十手起买，无形中放大了期货投资风险。
我们还要看到原油宝类似期货交易操作，虽然要求不带杠杆，但由于原油市场价格波动巨大，已大大超越银行对客户的风险等级要求，属于高风险产品，与银行理财产品一起销售，实质上也是等于向不符合风险等级要求的客户开放买卖金融衍生品，触发金融投资高风险在所难免。
中行有提示，原油宝交易面临包括政策风险、市场风险、流动性风险、操作风险在内的各种风险。受国际上各种政治、经济因素及突发事件的影响，国际市场原油价格实时波动，客户应充分认识到此项业务可能涉及的风险，并自行承担价格涨跌波动引起的投资交易风险。但是，中行及相关支行在相关营销文章中，直白提出了让“没有专业金融知识的投资小白”参与投资原油宝的情况。据中行的公告，有46%的客户主动移仓，还有54%的没有主动移仓，不要说是因为他们贪心或者蠢，他们只是因为相信了中行和中行设计的产品。
这导致原油宝投资者根本没有理解其所购买金融产品中蕴含的风险，在“穿仓”后才显得尤为愤怒。目前这件事仍在发酵，不少投资者觉得亏损的责任不能完全由投资者独自承担，准备联名将中国银行告上法庭，通过法律途径来维权。4月26日，有投资者收到了国家*访信**局的回复短信：其于4月24日提交的事项已收悉，国家*访信**局已转交银保监会。在这条短信后20分钟，国家*访信**局又回复一条短信称：已转交中国银行。
3.中行在事件中到底错在哪里？
随着“原油宝”事件发酵，中国银行（601988.SH）A股在近两个交易日（23日、24日）连续大跌，A股市值两天蒸发近300亿元。4月24日晚间，中行发布关于“原油宝”产品情况的说明：中行全面审视产品设计、风险管控环节和流程，在法律框架下承担应有责任，与客户同舟共济，尽最大努力维护客户合法利益。
3.1 中行于交割日前2日移仓设计缺乏市场敏感度。
原油宝选择在倒数第二个交易日集中移仓，被投资人和业内人员认为产品设计有重大缺陷。这是本次事件的核心，也是网上很多人骂的关键所在。
一般情况下，在面临合约即将到期的阶段投资人完全可以自己选择在到期前的某一天自行展期。在合约结束交易前，理论上平台没有权力代替客户自动展期的。只能是合约的最后交易日，平台是可以替代客户强制选择展期的。因此，合约的最后交易日，就是这个事件的核心了。
移仓日放在合约到期日前一天，中行产品设计初心是，完全对接了NYMEX（纽约商品交易所）对于美国原油各个月份的最后交易日的规定。从逻辑上，这种设计更能与国际油价市场无缝对接，使得投资者在美国原油到期前充分自主地选择何时移仓。工行选择了直接隔断投机波动，而中行则选择交由客户自主处理。比如美国原油05合约在NYMEX的最后交易日是4月21日，工行选择在4月14日结束该合约交易，这后面一周的波动收益，投资者就人为的被隔断了。也就是国外的标的产品还在交易，工行的却不能交易了。而中行选择了完全追随NYMEX的到期日的产品设计思路，给了投资者更大的自主选择权。在未出现”负油价“黑天鹅事件情况下，中行的产品设计理论上更符合市场逻辑。问题是，原油宝设计是在最后结算日的22点后就停止交易，讲价却按照当天CME公布的结算价结算。这等于晚上夜盘刚开始，就不让投资者交易了，而后面市场还在交易，后果却要投资者来承担。中行发布的公告称确认WTI原油5月期货合约芝商所（CME）官方结算价格-37.63美元为有效价格。如果原油宝根据合约交割时间在当天22:00进行移仓，结算价应为11.7美元/桶左右，而不是CME收盘的结算价-37.63美元。当中的损失差距该由谁承担是一个巨大问题。
这个损失太大了
但客观上，在期货产品临近最后交易日，交割月期间，价格的确更容易出现大幅波动。原原油期货每个月都会进行主力移仓，在合约到期之前一周左右，做期货只做最活跃的月份，这个是做期货最基本的知识。为了规避这种市场波动，各大银行平台在目前原油期货极端行情下，临近交易日换仓会面临没有交易对手方的尴尬境地，“头寸没法平仓，只能拿在手里。”美国原油期货交割是由买方负责实物储藏和运输，不能进行实物交割的。实际上，国内除了中国银行之外，其他开设有纸原油业务的投资机构，都在之前成功跑路逃出生天。工行银行、建设银行的纸原油业务就考虑到了这点，提前一周（4.14-4.15日）就已经基本完成了移仓换月的工作，当时他们的平仓价格基本在21-20美元/桶之间。在最近的波动下，工行的设计客观上保护了多头投资者的利益。
中行原油宝是在期货合约最后交易日的前一日(即倒数第二个交易日)北京时间22:00停止交易，持仓客户可选择到期移仓或轧差交割。实际上，中行未能按约定在20日当天22：00点完成移仓，而是将仓位持有到了收盘，缺少交易对手方最终导致中行违反了原油宝的制度设计。也有人估计中行的宝宝们十点后都在睡觉。当投资者表示，4月20日中行原油宝未根据合约交割时间22：00进行移仓，这已经明显违反了中行原油宝的制度设计。中国银行则回应称，中行原油宝22点停止交易，是指客户这个时间之后就不能操作了，但是中国银行的实际仓位还在，并不会自动完成结算，需要等中国银行自己平仓结束。
当油价跌到了零，中行可能也没有再进行操作。关键是系统改了，跌到零还不算完，还可以继续下跌。美国WTI原油期货5月合约因21日到期结算价暴跌超300%至-37.63美元/桶，创下历史首次负值纪录。原油期货到交割前一天会跌到-37.63美元，也就是说我卖一桶油给你，还要送你37.63美元。这也是破天荒的非常极端的单边交易。我估计，中国银行大早晨看到这个数据，肯定是脑袋是乱乱的。中行国际化程度比较高，应该考虑到更多极端场景，增加产品对不同程度风险的弹性，却是不能回避的现实。
3.2 中行风险示警的适当性尽责明显不到位。
原油宝高风险投资工具“平民化”，中行原油宝是挂钩国外原油期货的产品，期货是一个高风险高回报的市场，在网上开户基本格式化的风险提示是起不到实质作用的。自今年3月原油极端行情下，芝商所就发现WTI原油2005合约多头席位有移仓困难的情况，因此在开始探讨”负油价“。芝商所修正了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，并与清算公司进行了沟通，在会员单位进行了测试。“负油价”警报在4月中旬已经响起，中行对国外一些投资机构释放的预警信号重视不够，将平仓日设定到换月的最后两天，而且自身的操作时间与国际原油期货运作时间并不全衔接。尽管中行原油宝每期合约最后交易日到北京时间22点就截止，末日22点“关闸”是开户前就告知交易者的，交易者自身按兵不动，就等于放任盘后“随波逐流”。多位投资者表示，20日晚10点后银行交易软件无法看盘，价格多少客户既无知情权也无交易权，中行也未发布过负价风险提示。值得注意的是，中行曾无差别在公众号推送广告，没有相应的投资者保护机制。虽说投资者可能没有仔细看合同，但银行的客户，往往是风险承受能力最低的那一批。中行在风控层面缺乏及时的风控措施，可能根本没有进行压力测试，当风险来临时显得束手无策，也是市场“突变惨剧”的原因所在。
按照中行APP上显示的信息，原油宝产品存在20%的平仓线。当投资者保证金低于20%时，中行系统理应按照“单笔亏损比率从大到小顺序”的原则对客户为平仓产品进行强平。但这一风控手段事实上中行并没有对其中相当部分保证金不足的客户进行强平，也没有及时迁仓。据投资者表述，他们并未收到任何中行的预警提示。中行回应称，在20日22：00之前，市场价格还是正值，并未触发强制平仓，而在之后非交易时段中并不会强平。上海交通大学中国金融研究院副院长教授李峰称，这个说法不能让人信服，原因是中行的交易员在22时之后，应该还是在监控市场价格，做出平仓的风控行为。中行即使没有违反合约，但是也展示了在这种交易过程当中的不专业性。到了最后一个交易日，流动性没有了，即使想平仓，也没有交易对手，最后拿到结算价。中行相关人员无法面对市场价格跌破20%平仓线，抱着侥幸心理持有仓位可能也有。
原油宝平仓约定
如果中国银行这款产品没有缺陷，风控监管能及时到位，止损措施适时有力，事件就不会发生了。如果中行审视当初投资方案的风险敞口，并及时向投资者预警可能出现的风险以及后果，那么很多投资者的悲剧就能够避免。即便合同条款里规定了相关风险由投资者自己承担，而中行把业务经营的着力点放到扩大投资者规模上去了。即使产品考虑了投资者适当性问题，合同条款明显有利于乙方（中国银行），对于此类投资品的合同进行监管的确是个问题。
中行在移仓的设计和操作上出现很不专业的原因，是否是国有银行市场化的激励和人才吸引上值得改进呢？网传原中行行长王雪冰对原油宝事件的评论称，中行内部前端中段和后端脱节，他2000年离开中行后原来培养的大批国际业务的骨干全陆续离开，失去了过去建立的国际业务特色和人才技术品种特色。尤其是启用了一大批非专业庯才和马屁精们，才不配位，反受其累，德不配位，必受其罪！不管这段内容是否真实，培养和训练金融国际化人才，该永不放弃！
4.结束语
期货是一个比较复杂的交易，不仅要盯盘，还需要计算历史的经验数据、计算偏离值等，而具体到原油期货的交易就更复杂了，包括政治因素、经济因素等都要考虑其中。银行应该在快进交割月就反复提示客户，对购买产品的客户履行醒警义务。相对于风险承受能力较低、信息获取处于弱势的中小投资者来讲，中国银行作为专业金融机构，也是产品的卖出方，应当忠实于投资者的利益，恪尽谨慎勤勉之责。正如“希波克拉底誓言”要求医生对待生命一样，将投资者的利益置于自身利益之上。有律师表示，穿仓在期货交易中是重大的责任事故，中国银行在原油宝投资者教育、风险评估、风险提示和风险控制部分环节中都明显存在重大过失。事已至此，中行与投资者间的是非曲直，应该根据双方的合同关系和相关的法律法规等，交给司法部门和金融监管部门来澄清。原油宝国内投资的交易时间与交易标的的交易时间的错配的隔夜风险，必须采取技术手段来控制。
中行最新声明
中行原油宝事件是一起灾难，更是一次深刻的投资风险教育事件。“负油价”黑天鹅的确是历史罕见。在当前国际原油市场诡谲跌宕的当下，如果仅按照正常时期的常规作为，那么中行原油宝的教训，对于各类资产管理者的警示还是不够的，一定要恪尽谨慎勤勉之责。这个灾难有人为因素，银行风险控制存在大漏洞，被交易对手发现并利用了漏洞。监管层面需要反思这类跨业态的业务是如何发生的，也需要就这个事件给出说法。中国投资者也要从中汲取教训，不懂的领域要谨慎参与，不要被高利益诱惑丧失自己的辨识能力，要根据自己的风险承受等级量力而行。