上市三年，股价翻了20倍！毛利率95%，被誉为线上办公第一股，OA中的茅台！

被牛散章建平举牌，更是被腾讯入股加持！集万千宠爱于一身！

泛微网络——你真的那么美好么？

泛微网络，主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务。协同管理和移动办公软件是基于流程管理、门户管理、知识管理、目标计划、任务协作、人力资源、客户管理、项目管理、集成管理等业务模块，让组织内的人、财、物、信息、流程等资源集中于一个全面协同的运营管控体系内进行管理，并让组织内所有应用都可以在移动终端上使用的应用软件。所经营的协同管理（OA）和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品，分别为e-cology、e-office和eteams。

泛微网络主营业务

2017年1月13日，泛微网络登陆上交所，发行价14.9元，当前价格93.71元，经复权后的股价涨幅超过20倍！

2020年3月16日，泛微网络公告，获自然人李凤英举牌，持股比例达5.034% ，而李凤英是牛散章建平的岳母。当时股价在53元附近。

2020年7月26日，泛微网络公告，公司股东韦锦坤拟将持有的上市公司5%股权，通过协议转让方式转让给腾讯产业基金，转让价款合计7.71亿 ，每股约为75元。

泛微网络日K线

2015年—2019年，泛微网络的营收从3.17亿，增长到12.9亿，净利润也从5040万增长到1.4亿。业绩表现看起来是非常亮眼的。

而毛利率更是吓人，2011—2019年，毛利率从来没低于94%，平均约为95%！这个数字，可以说傲视A股，比茅台的毛利率都要高，而且如此稳定！

泛微网络营收

超高的销售费用有何猫腻？

但是，凡事就怕但是！其净利率非常低！而且呈现持续下滑态势！2011年，净利率为19.38%，到了2019年，净利率只剩下10.38%。这个净利率所谓的低，是对比其极高的毛利率而言的。作为一家软件信息企业，理应算是科技股了，但是超高的毛利率下，仅仅只有10%水平的净利率，实在说不过去！

泛微网络净利率

2019年，金山办公的毛利率为85%，净利率25%；用友网络毛利率65%，净利率15%。

症结就在这里——销售费用！2015—2019年，销售费用从2.138亿增长到了9.095亿，这个增速，不仅远超净利润增速，也超过同期营收增速！

2016—2019年，泛微网络的销售费用占营收的比重一直未低于70%；而金山办公和用友网络，同期占比约20%。

泛微网络销售费用

为什么有如此之高的销售费用？根据其2019年报披露，在销售费用中，有一个关键：项目实施费7.395亿！该费用占据营收的比例为57.5%！占总销售费用比例约为81%。

泛微网络项目实施费

这个项目实施费的来源是因为泛微网络在全国各地的代理商，代理商负责区域内的客户销售，泛微网络直接和客户签合同，但是泛微网络会根据不同代理商进行不同比例的收入分成。

按照2019年报的信息，大概相当于二八分，泛微网络拿二，代理商拿八。为什么这么估算，因为总营收12.9亿，这里面，还有一部分是泛微网络自己的客户开发收入，是没有项目实施费的，如果按照代理商创造了9亿营收来算，就是二八比例，如果代理商只创造了8亿营收，那就是一九比例分成了！当然了，这个估算并不严谨，毕竟缺乏最实质的数据支持，所以仅仅是估算。

这个模式的优势在于前期能够低成本的快速实现全国扩张，但是后期的弊端也会很明显：市场竞争加剧带来的收入增长乏力，代理商没钱赚可能就不干了，甚至可能变成竞争对手的排头兵，这是个双刃剑。而当前泛微网络高达百倍的估值水平，一旦有任何的风吹草动，可能都会对股价造成不利影响。

以上只是个人愚见，一家之言不足为凭；股市有风险，买卖需谨慎。