观点小结
核心观点：中性 裂解价差估值偏高，继续向上空间有限，向下驱动不足，持中性观点，仍然认为裂解价差将高位震荡。
成本：中性偏空 观点：弱现实，强预期；年末低持仓低波动率。短期宏观经济弱预期配合基本面矛盾尾声带动油价下行。目前近弱远强的格局未改。上周国内疫情放松带来的预期支撑配合基本面方面美国短暂寒潮带来的事件型冲击多被市场price in，而进入新年交易日后，市场关注重心重回衰退预期，且此前基本面扰动因素趋于尾声，配合回吐溢价，油价震荡回落。而从预期来看，宏观方面，美联储最鹰的时期可能已经过去，23年宏观环境或有边际好转；供应端俄油出口的下滑趋势在禁运生效后进一步体现，预计1季度倒逼产量减量在50-70万桶量级；需求端国内对疫情的放松政策将提振未来道路和航煤的需求，时间点在1季度末到2季度开始兑现。远端预期保持乐观，把握驱动的节奏变化。策略来看，年初建仓多头思路仍然有更大的胜率，正套走月差修复的逻辑；后面再配合中国恢复现货采购，可以关注efs做缩的机会。
开工率：中性偏多 开工率仍将维持下降的趋势，预计一季度产量低点出现在2月。
投机需求：偏多 社会库存整体+0.1%，拐点可能已经出现，北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段。
刚性需求：中性偏空 高频数据显示周度沥青刚需大体持稳，不过春节临近预计刚需将逐渐萎缩。
冬储开启，社会库进入累库存阶段
炼厂整体库存下降
- 炼厂库存整体-1.79%至30.70%，华东-4.26%至19.8%，华北山东-0.93%至36.5%。炼厂库存整体连续4周下降。
- 自12月初北方冬储兑现后，炼厂整体库存拐头向下，有贸易商提货入库，也有一些终端赶工需求。进到1月开始进入大多数冬储合同的执行期，虽然春节临近刚需的量级预计萎缩，但是认为炼厂压力可控。
数据来源：百川，紫金天风期货
社会库存整体微升
- 社会库存整体+0.1%到13.51%，拐点可能已经出现。社会库存南北分化，山东近期在累库，华南西南社会库仍然去库。
- 社会库存整体维持震荡，考虑到北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段，贸易商执行冬储合同入库沥青。
数据来源：百川，紫金天风期货
预计一季度的产量低点出现在2月
沥青开工率下降
- 开工率周度整体-1.4%至39%，华东+4%到54%，山东-4%至47%。
- 生产负荷下降的包括：齐鲁、弘润。
- 生产负荷上升的包括：盘锦北沥。
- 整体开工率快速回落，华南开工率回到历史低位附近。
数据来源：卓创，紫金天风期货
预计一季度周产量的最低点出现在2月
- 根据目前的检修信息，一季度周产量的最低点出现在2月，1-3月平均周产量分别为51.05万吨、45.15万吨、48.08万吨。
- 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
地炼沥青现货综合利润反弹
- 山东地炼加工内贸原油的利润为+462元/吨。
- 山东地炼加工稀释沥青的利润为+292元/吨。
- 低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡，目前为687元/吨。
数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货
原油回调，油品裂解价差被动修复
- 山东现货裂解价差：汽油-6.41$/bbl，柴油8.71$/bbl，沥青-4.22$/bbl。
数据来源：wind，卓创，紫金天风期货
沥青高频需求基本持稳
沥青需求基本持稳
- 本周刚需-0.01万吨至51.41万吨，刚需+投机需求之和+0.59万吨至52.27万吨。
数据来源：百川，紫金天风期货
供需平衡表
- 平衡表：根据开工率变动和周产量的情况下调12-1月产量预期；下调12月消费以使得库存变化符合实际，同步下调1月消费。
数据来源：百川，紫金天风期货
沥青价格价差
沥青现货价格涨跌互现
- 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。
- 华北山东的沥青现货价格跟随原油及沥青期货有所回调，南方沥青价格不降反升。
数据来源：卓创，wind，紫金天风期货
沥青基差反弹
- 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。
- 原油回调对于沥青期货形成压力，期货跌幅大于现货，山东基差反弹；华东现货上涨，基差反弹的幅度大于山东。
数据来源：wind,紫金天风期货
沥青期货裂解价差突破前高
- 沥青期货跌幅不及原油，裂解价差突破前高。估值偏高但是尚无向下驱动，认为裂解价差将维持高位震荡。
数据来源：wind，紫金天风期货
仓库仓单注册1万吨
数据来源：wind，紫金天风期货
燃料油数据跟踪
燃料油市场概况
◾ 新加坡
- 高硫 380 CST：船加油需求稳定，南亚仍然在采购高硫燃料油用于发电。高硫燃料油供应充裕，俄罗斯燃料油1月到达新加坡、马来西亚的量预计为70万吨，和12月到货量相当；中东燃料油1月到新加坡、马来西亚的量预计为100万吨，相较于12月环比增加约20万吨。
- 低硫 0.5%S：需求停滞，集装箱运输表现较弱。供应端虽然区域内的炼厂提高了RFCC装置开工率，是支撑因素，但是科威特低硫燃料油产量增加的同时市场认为套利船货量增加，整体上低硫燃料油仍然承压。中国800万吨的燃料油出口配额发布也增加了市场对于低硫燃料油供应更加过剩的担忧。
◾ 欧洲
- 低硫 0.5%S：调和组分供应过剩，需求平淡，供应充裕的状况从去年持续到了今年。高运费也限制了去往东方的套利，加剧了当地的过剩，关注运费会否降至打开套利窗口的程度。
- 高硫 380 CST：供应过剩，需求平淡。地中海也是中东高硫燃料油的主要目的地。
供需平衡表
- 平衡表：根据周数据调整12月进出口量，调整消费以使得库存变化符合实际。
数据来源：路透，MPA，紫金天风期货
舟山库存大幅上升
数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货
新加坡隐含消费微降
- 新加坡净进口量微升，库存微升，周隐含消费降至81万吨，MA4隐含消费升至72万吨。
- 12月隐含消费的重心低于前期。
数据来源：路透，紫金天风期货
新加坡燃料油边际偏弱
- 新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际偏弱。
- 新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际偏弱。
数据来源：路透，紫金天风期货
新加坡月度进出口情况（单位：千吨）
- 目前船期数据显示1月新加坡到港量环比减少150万吨（数据尚不完整），周均进口量重心下移。
数据来源：路透，紫金天风期货
1月高硫燃料油进口重心上移
- 新加坡1月高硫燃料油进口重心预计上移，来自中东、俄罗斯的进口重心都在上移。
数据来源：路透，紫金天风期货
1月低硫燃料油进口重心下移
- 根据目前船期，1月新加坡自南美、地中海北非、北美的进口量环比增加，自东南亚本地的进口量下降，整体而言重心尚稳。
数据来源：路透，紫金天风期货
俄罗斯月度出口情况（单位：千吨）
- 目前船期数据显示1月前两周的燃料油离港量仍然在高位。
数据来源：路透，紫金天风期货
Bunker价格震荡偏弱
数据来源：路透，紫金天风期货
内外价差高硫走强，低硫震荡
数据来源：路透，wind，紫金天风期货
燃料油仓单
- 截至1月6日，高硫燃料油仓单117880吨。
- 截至1月6日，低硫燃料油仓单0吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
加注利润震荡
数据来源：路透，紫金天风期货
作者：王佳瑶
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