中信保诚基金《一路书香》栏目
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上期《一路书香》中，我们曾提到路易斯·纳维里尔在《怎样选择成长股》中把自己的选股秘诀总结为八个基本指标。从本期开始，我们将用两期内容对这八个指标进行解读，希望能和大家一起学习这位投资大师的获利公式。
盈利预测是把双刃剑
在提到盈利预测时，路易斯·纳维里尔提到，经济本身具有周期性，一旦大势走强，销售额和盈利就有可能快速上涨，因此当分析师上调盈利预测的时候，就有可能说明，走势已经基本明朗。之后的故事便可能是：盈利预测提高，机构投资者进入，推动股价进一步上涨，而后其他投资者跟进，股价继续一路上扬。
任何事情总有两面性，虽然盈利预测调整可以作为选择成长型股票的参考工具，但也要关注到可能存在的弊端：对于某些完全依靠提高价格而实现收益增长的商品型企业，单纯使用盈利预测这一个指标，也许无法让你清晰认识到企业的本质，而这也正是路易斯·纳维里尔为何要在选股模型中采用八个指标的原因之一。
用盈余惊喜指标挖掘高成长股票
盈余惊喜对股价的作用是巨大的，因为成长型股票的价格正是取决于投资者对未来收益的预期。
通常来说，分析师们需要对公司进行深入研究，判断企业未来可能出现的经营状况，并在此基础上，确定企业的未来收益额。但实际情况是，要做出准确的盈利预测非常困难。市场的变化非常之快，影响因素非常之多，都让精准变得愈发困难；而投资领域的羊群效应也正在迫使分析师相互比较，相互追随，而使得盈利预测相互趋同。正是基于这些原因，分析师们可能会按照季度或者年度对未来预测进行调整。
盈余惊喜是具有滞后性与延续性的。由于分析师在提高预测值以反映现实情况时，往往具有滞后性，因此一旦出现预测不符的情况，就可能引致更多的不符现象，比如连续多季度出现正向的“盈余惊喜”，这也促使股价越升越高。在路易斯·纳维里尔的选股模型中，盈余惊喜无疑是比较有说服力的指标之一。他在书中表示，“那些连续超越盈利预期的股票，也许能给我们带来冠军般的业绩”。
销售额持续增长：股价上涨的发动机
对于一只成长型股票来说，可持续成长是重要的考量因素之一。衡量真实增长率是比较可靠且客观的方法，即判断企业的销售额是否在逐年增长以及增长多少。由此可见，销售额也同样是选股模型中重要的构成因素，而我们的目标也正是寻找收入持续增长的企业。
一家企业或许可以通过以下两种方式实现销售额的高速增长。
第一种方式，拥有受到市场欢迎并为市场所需求的产品或服务，从而使企业在每季度都有可能卖掉更多的产品或服务。
第二种方式源于企业供求的失衡，由此推动股价上涨。
销售额的快速增长几乎是所有盈利股票的共同特征，因此销售额增长率也成为了选股是否成功的基本指标。路易斯·纳维里尔也提醒到，销售额增长放缓可能是一个危险的信号。
利润率下降，卖出股票的时机
在谈到第四个指标营业利润率（营业利润除以销售净额）的时候，路易斯·纳维里尔指出，他之所以喜欢用营业利润率这个指标，是因为在《公认会计准则》之下，人们很难对这个指标进行操纵。因此，比起净收益（企业可能会想方设法把很多非经常性项目挤进净收益，使之不再是考核企业盈利水平的可靠标准），营业利润率可以让我们更清晰、客观地了解企业现状。
如果一个公司营业利润在每个季度、年度都在持续扩大，这可能说明这家公司每销售一美元的产品或服务，都能够获得更多的利润，赚到更多的钱。我们经常会看到，某些公司通过降价来刺激销售，进而增加收入，但这却并不利于企业的持续性成长。也会有多种原因促使营业利润率表现出强劲却短暂的快速上升：首先，采取成本控制和削减措施，这样一美元的销售收入就可以带来更多的利润，但这绝不是可持续性增长的源泉。另外，在增加销售额的同时，保持基本经营成本不变。路易斯·纳维里尔强调，如果单位销售额能够给企业带来更多的利润，那么，该企业的股票正是我们苦苦寻觅的胜利者。
在这里，路易斯·纳维里尔以“麦乐鸡”这一小行业里的大冠军举例：泰森公司通过创新营销（比如向麦当劳建议增加一种鸡肉产品——麦乐鸡）和创新产品包装（预包装鸡肉、现成的烧烤脱骨鸡胸脯、冷冻型鸡肉便餐）等方法，让一家中规中矩的传统鸡肉加工商，一跃成为了麦当劳菜单中最受欢迎的品种之一——麦乐鸡的唯一供应商。垄断帮助泰森公司可以收取更高的价格，而基础成本保持不变，因此，在营业利润持续增长的同时，股价也屡创新高。
利润率的增长往往意味着企业拥有各自的业务空间，或是拥有受市场欢迎的新产品。但这又不可避免地会带来竞争，进而导致利润率下降，因此必须对利润率下降保持警惕的态度。管理层因为一时的成功而得意忘形，或是行业管理日趋严格，都有可能导致管理费用急剧膨胀。不管什么原因导致利润率增长速度放缓甚至下降，这都有可能是一个明显的信号：该是我们和这些股票说再见的时候了。
“用数字说话，靠数字吃饭”是路易斯·纳维里尔对自己的评价。什么样的企业才有未来呢？在这位世界级成长型投资大师看来，是那些高成长性的公司。而如何在瞬息万变的世界里，以不变应万变来寻找到那些高成长性公司，正是《怎样选择成长股》这本书的意义所在。
在下周的《一路书香》中，我们将一起学习路易斯·纳维里尔选股模型中剩余的4个指标。而在本文最后，也将路易斯·纳维里尔在书中的一句话送给大家：只有综合这8个至关重要的指标，当风暴来临之时，你才可能拥有庇护所（只需要卖掉投资组合中资不抵债的高风险股票），然后养精蓄锐，等待雨过天晴之后的明媚阳光。
材料来源：《怎样选择成长股》，作者：路易斯·纳维里尔，翻译：刘寅龙。
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