【央视投资早餐•周末特供】 2017年3月5日 星期日
2013年开启的创业板牛市，在2016年秋季正式开始步入颓势，不仅指数跌至“股灾”时水平，部分龙头个股更是跌跌不休，很多公司市值折损过半，昔日红红火火的创业板“双创（创造概念 创造估值 ）”戛然而止。
抛开行情低迷，投资热点转换这些市场本身的原因，创业板公司自身，特别是当家人观念是否及时调整显得尤为重要。笔者因采访原因，与创业板公司董事长接触较多，罗列和总结一些创业板发展的误区，以期大家一起找到解决之道。
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1、并购不能乱。创业板公司上市时候规模小，内涵增长发展慢，于是乎外延式并购成为发展的必选，2013年之后的创业板行情，业绩增长因素倒是其次，风起云涌的并购大潮是刺激股价上行的肾腺上素。
并购自有它的好处，但是并购也是双刃剑，产业链协调的并购带来的是A+B=A*B或者A的B次方的化学反应。但是如果只并出A+B=B+A的效果，一旦被市场解读为原主业不振才会去并购，并购带来了业务多元化，核心竞争力会下降，带来的只有估值继续走低的厄运了。
因此，创业板的并购一定是要围绕主业建立更高竞争门槛的并购，是打造和完善产业链的并购，是提升核心技术的并购。借用巴菲特的说法，“只有建造足够长的雪道，才有可能滚出足够大的雪球”。纯粹的利润的物理叠加，可能并不适用于创业板公司。
2.诚信大于天。去年有不少创业板公司做一年期定增，总是拿股灾前的高市值做比对，希望自己定增时候市场热闹一些，自己少稀释一些，为此不惜在定增前路演阶段，乱预估业绩，乱承诺并购，以期刺激股价。定增是发成功了，价格也被哄抬，但是之后难过的日子开始了，定增价高，股价弹性空间小许多，过多承诺的业绩，每次预期的落空，公司董事长被动不说，核心研究机构和持股机构也是怨声载道，觉得公司不诚信。机构投资者圈子很小，留下不诚信的骂名，将会增加以后巨大的沟通成本，公司与机构之间的关系，是相爱相生，还是先爱后杀，完全是一念之间。
3.沟通不能断。有董事长在定增询价和准备外延式并购时候希望天天见机构，希望提升股价，提升市值，定增之后或者并购完成锁价之后，积极性大降，能不见就拖不见，能少见就少见，的确，股价和完成的定增暂时没有关系，但是和你未来的定增，并购，市值管理和减持有关系。“人走茶凉”，不仅在普通的人情社会上，寸步难行，在资本江湖上*伤杀**力更大。毕竟有至少30-50倍的市盈率，就相当于30-50倍的杠杆，放弃持续沟通就相当于你放弃了杠杆带来的价值。
4.模式似在转。2013年-2015年，创业板市值的飙升与膨胀主要靠外延式并购的“鸡血”，“大众创业，万众创新”的“鸡情”，黑科技，新概念的“激素”，再加上A股市场里面，长期培养起来的机构炒新和炒小的“基因”。而未来，IPO提速带来的供应改变，业绩对赌失败带来的并购光环破灭，潜在并购对象独立IPO的意愿增强带来的并购标的减少，种种变化让市场的投资理念也逐渐转向了内涵式增长势头明显的企业。去年创业板整体低迷，但是也不断涌现出一些案例值得研究分析。利亚德（300296.SZ）去年市值翻倍，是并购战略得当带来的业务协同；三聚环保（300072.SZ）的强势上涨，是在万亿规模市场的技术突破带来的利润倍增，爱尔眼科（300015.SZ），大禹节水（300021.SZ）的抗跌，是对大市场小公司的强烈预期。去年创业板整体下跌，这些公司的案例显得弥足珍贵。趋势已经表现出来，主业突出给溢价，业务多元给折价，编概念讲故事“打骨折”。
这些案例其实表明未来创业板的利润增长，市值增长的逻辑正在悄悄发生着变化，正在从以前的“并购逻辑”演变为内涵增长逻辑，从“小市值，多并购，高弹性”的高增长投资逻辑转变为“大市场，高增长，低PE”的稳定投资逻辑。
5.估值（pe）伪命题。2015年6月初，创业板整体市盈率最高到过140倍，市场惊呼“泡沫大大滴”，随后深度调整，几轮深跌，现在还有60多倍，似乎和传统的价值投资20倍市盈率理论依然相悖许多。但是有市场经验的投资者都理解“股市是个多解的方程”这句话的涵义。不同的股本，不同的商业增长逻辑，不同的行业及周期，不同的题材和概念，不同的牛熊阶段，甚至于不同的战略执行阶段，都会带来估值的巨大不同和波动，差异化十分严重。像网宿科技（300017.SZ），连续多年年化增长达到60%，2016年依然保持50%的业绩增长，但是市盈率只有30倍，PEG低于1，现在股价依然不涨，能到哪里去说理呢？所以对于单个公司来说，市场整体市盈率做个参考，找准自己的核心逻辑，是决定自己估值会有多少的核心因素，牛市熊市里面是不谈估值的，因为要么高估很多，要么低估很多，牛市里你可以“肆无忌惮”的做动作，熊市里却会是“巧妇难为无米之炊”。因此估值在大部分时候是个伪命题。
虽然创业板现在在资本市场上遇到估值高估的质疑，遇到整体表现的低迷，遇到个别权重公司趋势不明对整体市场的压力，但毋庸置疑的是，创业板依然是国家微观经济层面创业创新的主战场，是中国经济活力体现的主战场，是国力较量在企业层面的主战场，是企业家精神真正彰显的主战场。
创新型企业有个良好的发展环境，发展中少走弯路。不仅是中国经济之福，亦是投资者之福。本文抛砖引玉，希望引发更多的有关创业板的探讨。兼听则明，思辨则清，个人作为媒体从业者，同时也是“业余研究者”，也希望是尽到了一丝责任。
姚振山
本文作者：姚振山 中央电视台财经频道《交易时间》《市场分析室》主持人
（本期制作:李岩松）
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