作者|浑水研究院市值研究中心 赵士勇

据外媒报道，由于位于法兰克福的现货市场全电子市场交易系统Xetra出现“技术问题”，导致德国、奥地利、捷克、匈牙利和斯洛文尼亚等欧洲多个国家的股市交易出现长时间暂停。

在经历了近三个小时的中断后，各大股市在德国当地时间上午11：30左右恢复交易，德国法兰克福DAX指数在当天收盘时下跌约0.41%。

这已经是Xetra系统自今年4月份以来第二次出现故障，那么这个系统到底有什么来头？为什么欧洲这么多国家都用这个系统呢？

证券交易系统发展史

交易系统是为市场服务的，它的竞争离不开市场的发展。纵观交易系统的发展过程，交易系统与证券市场的发展呈现出一种内在互动性。

以美国为例，纳斯达克市场（NASDAQ）日平均成交量在1990年为1.3亿多股，而到2001年底就达到19亿股，增长了15倍。市场规模的扩大对原有的技术系统处理的容量和性能都提出了更高的要求。

30多年前，全美交易商协会（NASD）首次把电子化的证券交易系统引入证券市场，改变了证券市场延续几百年的人工喊价交易方式。

它凭借其高效的交易处理效率、低廉的交易成本、更广阔的交易时空延拓性和更有效的市场监管等优点，得到许多交易所的普遍欢迎，即使像NYSE这样的百年老所也无法抗拒这种趋势，其CEO 约翰·塞恩最近也表示，NYSE将计划大力采用电子化的交易系统。

交易系统实质上又是一个技术支持系统，一些如通讯、计算和存储等先进技术的应用可以极大地提高交易系统的性能，并增强系统的功能。

据统计，截止2003年，在全球交易所联盟（WEF）中，已有95%的交易所已采用了电子化的交易系统。

在这个交易电子化的历史发展潮流中，作为市场的服务者和交易系统的主体，交易所为了提高其交易服务质量，保持其在证券市场全球化下的竞争优势，纷纷对其电子化的交易系统进行升级和革新，形成了一个交易系统激烈竞争的场面。

欧洲18个国家共用一个交易平台

实际上，Xetra交易系统是世界上流通性最高的现货市场全电子化交易平台，在欧洲18个国家有约270家机构和超过4500名交易员使用这一交易平台。

Xetra交易系统由德国证券交易所开发，第1.0版本在1997年6月10日问世，股票批发交易的市场模式就是在此时建立的。随着Xetra3.0在1998年10月12日的推出，德国交易所的股票、债券及发行认购权证的交易市场模式完全上线。

1999年5月3日，德国交易所推出了第3.1版，其中包括了扩大波动度中断的措施，及其他进一步改良Xetra前端的设计，尤其是增加了指定赞助者的功能，和支持首次公开发行股票第一个价格决定的功能。第4.0版本的修正重点在于强化委托的透明度，增加了市场不平衡指标的揭示。

德国交易所市场模式界定了交易系统委托撮合的的机制，委托的种类包括市价委托、限价委托、市价转限价委托、触价委托及冰山委托。

德国交易所对其Xetra系统的研究与开发采取了循序渐进的方式，自从1997年6月上线以来，经过近七年的演化和升级，目前已升级到7.0版本。