华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
日机密封(300470)
投资要点
密封件具有极强的工业消费品属性，公司是国内密封件领域龙头。
密封件广泛应用在石油、化工、轻工、冶金、航空等工业，用于保障设备正常稳定运行。密封件相比整套设施设备的价值占比很低，但是其性能对于保障设备安全稳定运行、以及环境保护具有极其重要的意义。此外密封件普遍在高压、高腐蚀性环境中工作，工作损耗较大，导致制造厂商具有高频的密封件更换需求。综上特点使密封件具备了非常优质的工业消耗品属性，优质的密封件厂商能够获得超额的盈利能力。
日机密封是国内机械密封领域绝对龙头，在增量市场的市占率可达40%，产品性能优质，相比下游客户具有很强的议价能力，2016、17、18年，以及2019年上半年，公司的净利率分别达到29.3%、24.2%、24.2%、23.1%。
存量市场不断扩容，有望助力公司持续高质量成长。密封件下游可分为存量市场和增量市场，公司销往存量市场的产品平均1~2年更换一次。此外，随着油气管网、核电等行业投资提升，密封件存量市场持续景气，带动存量市场不断扩容。公司面向存量、增量市场产品定价差异在2~2.5倍，利润大部分来自于存量市场需求。随着存量的持续扩大，有望带动密封件市场真正实现高质量增长。
核电、油气管网投资有望加速，带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线总里程7.6万公里，根据我国《中长期油气管网规划》，2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里，按照每250公里配套一个压缩机装置测算，近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外，2019年核电项目重启，有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防城港、漳州项目订单，并获取了较高的配套份额，年初公司取得华龙一号项目订单，未来公司有望在核电高端市场发力。
研发带动公司产品线扩充，助力公司抢夺高端密封件市场份额。公司持续推进高端密封件的研发，始终致力新密封领域的拓展。2019年2月，公司为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定，在打破国外垄断的势头上更进一步，为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作，抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。
盈利预测与估值分析：我们维持预计2019-2021年，公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元，对应EPS1.14、1.45、1.80元，PE23、18、15倍。考虑到：1）密封件的消耗品属性；2）公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力；3）存量市场空间逐步扩容，以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长，给予公司2020年25倍PE估值，即一年内目标价36.25元/股，考虑到公司下游涉及广泛，业绩增速存在一定不确定性，维持“推荐”评级。
风险提示：下游石化、煤化工项目推进速度不及预期，子公司整合不及预期。
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